國研中心金融所綜合室副主任陳道富（來源：新浪財經 陳鑫 攝）

　　新浪財經訊 2011年7月10日，由證券日報、北京電視臺財經頻道、中央人民廣播電臺經濟之聲聯合主辦的“2011中國金融投資夏季峰會”在北京召開。圖為國研中心金融所綜合室副主任陳道富。

　　陳道富：謝謝各位，很高興有這機會在這里跟大家一起來討論貨幣政策，貨幣政策前幾天星期三加息成為大家關注的熱點，最近一段時間雖然是十二五德開局之年，把機構調整做重中之重，但是貨幣政策是大家關注的家電，這可能是貨幣政策獨有的魅力也可能是無奈，對貨幣政策跟國外的投資者聊不知道M2和投資的概念，跟中國投資者聊，這種水平是最高的，隨便一個都知道M2M1，貨幣政策成為影響中國股市影響中國經濟的變量，現在的貨幣政策處在一個比較糾結的轉臺，大家都在關注貨幣政策，這特加息市場也是一上一下的，這種加息對貨幣政策傳出的信號給出不同的解讀，會不會下半年從緊，或者下半年會轉向，成大家很關注的點，加息出來以后，市場不同的解讀，也導致市場不同的行為模式，不同的波動，怎么看貨幣政策，下半年應該怎樣的走勢，其實這之前，大家對短期的貨幣政策，它的共識越來越高，前不久很多外資的頭盤都在說，其他頭盤都是在據報告，在這個過程中大家觀點非常一致，區別很多地方調研的時候很多的企業對這種貨幣政策也有很多的自己的看法，都很相相似，但是都認為中國的貨幣政策，不能夠太松，如果送可能會帶來新的泡沫，帶來通貨膨脹的壓力，但是如果太緊面臨資金的緊張，到底貨幣政策到現在有什么結果，我想這里簡單的講講我對當前的貨幣形式的看法，講講對下半年貨幣政策趨向和貨幣政策的思考。

　　第一個貨幣政策運行的基本特征，到目前為止，中國貨幣政策出現出三個方面的特征需要關注的，第一個特征是大家基本上的共識，貨幣運行結果來看，實際上是一個相對偏緊的特別是從實體經濟看，實際貨幣供應量接近08年最緊的貨幣增長速度，如果從貸款利率，都在上升，反應試題經濟面臨的基資金是緊張的，這個是上面政策執行的結果，第二個銀行貸款意外的非傳統的融資的活力非常活躍，不完全是貸款業務，除了貸款意外的各種業務非常活活躍，包括銀行的理財活力，包括非銀行的機構，包括信托、小額貸款公司，很多擔保公司，進行民間借貸活力，給貸款做了很大補充，這個從另外一方面給貨幣政策另外一個緩解，貸款已經在這種融資體系的重要性在逐步逐步的下降，非貸款，不是通過貸款渠道的融資渠道發揮越來越大的作用，第三個海外基金大量引用，外匯貸款超過…今年的外匯貸款超過了16000多億…有相當部分屬于金融領域，在國外發行債券，香港的人民幣存款從去年的3000多億增加到5000多億。這種中國海外的融資逐步的轉移到國內，這個現象在今年上半年是比較明顯的，這就給了中國貨幣的基本的，我覺得上半年貨幣政策執行的結果，呈現三個特點，到目前為止，怎么看待下半年貨幣政策趨向對政策的選擇大家有自己的判斷，現在大家總在糾結的，大家都在關注的對目標的選擇，貨幣政策到底更關注通貨膨脹，還是更關注經濟增長，你愿意以多大的經濟增長的下滑來控制通貨膨脹，一在做這個判斷之前，需要來看貨幣政選擇大的背景，第一個首先要考慮，中國處在一個非常大的戰略機遇期，中收入國家向高收入國家的過渡，結構性的調整，跟改革是這個時期的重點，要有些行業的要發展，有些行業要退出來，想要促進發展這部分價格會上升，包括要素價格，有些行業如果從社會穩定的家度看，下跌比較難，只要結構改革的推進，可能對物價有壓力，只要是堅持結構改革對中長期的物價帶來一定的調整的壓力，列另外行業的增長的動力會帶來變化，中國經理了30年的高增長，近10年的高增長，增長動力需要發生變化，增長的速度會有所下降，討論貨幣政策，宏觀政策在下降的背景下來看，一般的宏觀調控上，我們看經濟增長下降…如果帶有長期性趨勢性的需求，經濟增長速度就應該認可它，允許一定的程度的增長，跟以前發生變化，一般情況下，往往帶來物價的下跌，如果這個過程伴隨增長結構的變化，伴隨經濟增長結構的內在動力，它跟物價這種密切關系要重新思考，平衡經濟增長和物價的問題可能會成為未來長期面對的問題，對中國來說用什么標準衡量，什么時候關注物價，什么時候關注經濟增長，我這里說最核心是社會穩定，當通貨膨脹成為影響社會穩定的最核心的因素，所有的宏觀政策，就應該關注物價問題，當經濟增長導致失業率的上升，應該增長就應該成為宏觀經濟的…導致形成了后果，這里涉及到國際和國內，美國采取量化寬松，不管向世界收入通通貨膨脹，這一輪通貨膨脹不僅僅是中國面對，采取匯率大幅度波動的國家像巴西、俄羅斯、印度、新加坡，他們匯率出現大幅度的波動，但是他們通貨膨脹保持比較高的水平，通貨膨脹并沒有因此解決，只要美國向世界輸入通貨膨脹，對發展加強它的選擇相當有限，對中國來說，就面對兩個方面的問題，前兩年放了20萬億貨幣，在社會上流動，中國面臨很久久的問題從增量上看，實體經濟的資金很緊，但是社會上的資金非常多，哪個銀行推出比較好的理財產品，無數的資金就會涌過來，這可能反應了經濟增長動力的轉化，大家對實體經濟…給社會直接帶來壓力，第二個方面，前兩年4萬億的投資導致大量的投資，需要有后續的資金，08年因為金融危機有些出口企業因為困難有些資金退出來，但是我們發現有相當一部分的出口企業，從出口部分或貿易部門出來以后，進入了房地產金融行業，他們高速的擴張，在應對金融危機的時候有高速擴張，一旦產生感性以后，調控就容易出現大起大落的情況，這是采取貨幣政策的時候不不得不面對的背景，第三個背景，今年是十二五德開局之年，各種地方的投資同動很強烈，因此我認為貨幣政策需要在這樣的背景下思考，要考慮金融危機給我們帶來的背景和立場，在這樣的背景下我認為中國到目前為止中國已經到了一個階段，中國要想獲得持續的推動結構轉型來獲得物價的穩定，是需要付出增長成本的，中國需要支出、付出一定的增長成本，來為增空間，保持社會的基本穩定，貨幣政策在里面，我認為在宏觀經濟沒有出現大的非常明顯的變化之前，應該在基本基調上面保持基本的穩定，也就說強調貨幣政策的穩定性，下半年仍然應該堅持貨幣政策的穩健，保持現在目前的貨幣政策的力度，我認為貨幣政策的力度應該以保持上半年力度為主，不是進一步增強。

　　對上半年的貨幣政策的工具的選擇看，如果說是在保持總量貨幣政策的連續性的情況下，就需要做適當的調整，我想就講這么幾個，第一要給予市場明顯的預期，有兩個方面的含義，市場有很多方面的預期，有不同的渠道給市場各種信號，但是這種信號并不完全一致，有些部門給的信號是積極的信號，有些部門是消極的信號，那么這個反而給市場比較困惑，到底傳遞是什么信息，現在這個節我認為節一個非常明確的預期是總重要的決策，不是通過某些講話某寫文件，需要一系列的政策，向外傳達一系列的信息，比一些具體的某一項具體的政策有效，第二要綜合考慮各項政策的綜合效果，目前很多政策從貨幣角度看，不完全是產生貨幣的解說效果，現在銀行監管的規范性的監管要求加強監管的做法，包括對房地產市場，包括對地方的債務風險的管理都會產生這種貨幣的緊縮效果，這些效果從單方面來看，都是實戰的，如果綜合看，有可能產生比較大的作用，因此需要綜合考慮所有的政策產生的效果，包保證現在的效果保持連續性，保證上半年的力度，給市場足夠的調整時間，現在的很多政策到了市場很敏感的時期，任何一個政策出來，特別是數量性的政策，這個政策一出來，銀行需要做一些調整適應它，需要設定一些銀行，需從外面融資，做調整，來滿足房地產準備進率的調整，這個時候如果節市場時間如果不夠多的話，或者沒有給市場調整的時間，很容易給市場帶來資金的緊張，今年看到兩次貨幣市場非常緊張，跟前半個月左右的市場資金緊張狀況其實是一個反應市場需要去調整，這個很快就調下來的，通過銀行的行為調整，這個利率很快下來，如果說這度的把握沒有把握好，給銀行的行為，給資金的調配造成困難，因此需要更正長的政策時期，金融機構知道政策往斯拉方向去，做一些調整。第四個數量型的工具和價格型的工具，甚至是貸款的額度控制，和銀行的選貸款的指標的控制，到目前為止，這些數量性型的行政型的控制是隨著有效的工具，中國前兩年投放大量的貨幣，要想在短時間內控制貨幣動試實體經濟的沖擊，這些行政性數量性的工具在不斷的使用過程中，它的負面效果會逐步顯示出來，今年出現了很多這種融資行為專項銀行體系外，由過鎳轉向國外，出現了中小企業融資難的問題，說明很多貸款指標是向一些大型企業，比較好的企業…純粹的數量性的工具是有效性，在逐步下降，現在來看，加息利率的工具效果是相當有限的，就這次加息本身，影響效果非常有限，早就超過了基準的利率，它更多是信號作用，但是如果說不采取加息的工具，方面可能通脹的預期，這種貨幣流動的速度會加快，理財產品為什么這么活躍，老百姓的資金是不安穩的，會加速大的流動，只要有機會就會撞，利率工具如果不使用就會越來越無效，現在來看，美國或者說看歐洲，這些利率還很低對中國資金流入液壓力，我們看到其他國家利率已經很高，對中國來說是緩沖性，另外一我們也看到如果說，中國不采取這種措施，即使中國不加息，外匯的跟世界各個地方的資金流入是非常多的，我覺得仍然應該要使用價格，就是雖然他的效果是有先的但是壓使用利率工具，這個過程對下半年來說，有必要把數量工具跟這種價格工具結合起來，完全依靠價格工具，下半年達不到目標，仍然還是要在一定程度上提高存款準備金率，根據利率工具的使用有所放緩，我個人覺得有共同的使用逐步逐步加大對價格工具的使用，第五個我覺得應該加大一些結構性的工具，這個已經在加大貨幣政策本來是總量性的工具，在特殊的經濟結構，對中國來說，當前可以采取，一些更針對性的政策，很多政策已經采取，在票據范圍內，可能結構性的效果可以發揮得更好。最后一個，在下半年來看要充分關注銀行體系外的金融運行的分析，現在制度理財產品，現在信托資產，現在的民間接待，現在海外的資金，有很多是海外的PE，投資在中國，進入中國的渠道誰部分由于你的監管，現在越來越關注銀行本身的監管的，銀行本身的風險不斷的積聚。向中西部找資金，在監管之外，充分加強關注，下半年更加關注這種銀行體系外的監管，這種管控也是保持貨幣平穩非常關鍵的步驟。我想這自己對貨幣政策的理解，在當前情況下，對貨幣政策是很難的決策，中國這時候比較作出有一個成本的選擇，中國需要發出比較清晰的信號，通過各種政策對外發出清晰的信號，我就講這么多，謝謝大家。