中國社會科學院金融研究所副所長殷劍鋒發言（來源：新浪財經 陳鑫 攝）

　　新浪財經訊 2011年7月10日，由證券日報、北京電視臺財經頻道、中央人民廣播電臺經濟之聲聯合主辦的“2011中國金融投資夏季峰會”在北京召開。圖為中國社會科學院金融研究所副所長殷劍鋒發言。

　　殷劍峰：昨天公布了CPI6.2，食品4.4，豬肉54.的，光豬肉貢獻了1.37個百分點，大家又會說是豬。2000年以來我們國家的物價走勢可以發現中國的CPI上漲主要是食品價格，主要在2倍左右，全世界發明了一個詞叫結構性的通貨膨脹，既然是結構性的問題，貨幣政策不應該是應對結構性的手段，應該靠行政手段。事實上除了財政補貼支農之外，行政管理部門，還應該想鼓勵大家改變消費習慣，不要吃豬肉，如果吃素食受不了可以吃雞肉、羊肉，這種做法背后的理論根據就是上世紀80年代從美國歐洲傳過來的過年叫核心通貨膨脹，就是將糧食石油價格剔除在外，貨幣價格針對制造業產品的價格，這種理論依據就是糧食石油大宗商品它的供求雙方沒有彈性，與貨幣政策與流動性沒有關系，但是這種觀點現在已經應該說要到修整的時候，因為從上個世紀90年代以來，全球包括石油、糧食、銅鋁、貴盡速，它的價格由金融市場的投資者決定，今天我們看到油價120合理嗎從03年漲到08年，認為它是反應了全球需求的大幅上漲，肯定不是，我們看到國內很多現象，我們有個團隊研究理財產品，我們這種好酒之人，如果投資酒窖就沒了，存積這些酒，賣給想喝酒的人，這種行為與上個世紀40、50年代，大小企業與中央政府對行的行為是一樣的，大宗商品市場已經金融化，在誰情況下，大宗商品的需求放，除了航行的需求外，還有金融投資的需求，它與貨幣流動性有密切關系，它引發政策的選擇也就是說以這種行政干預的方式來調控所謂的結構性通貨膨脹是完全錯誤的。所謂的結構性通貨膨脹就是通貨膨脹，世界上只有一個詞就是通貨膨脹，另外值得注意的，我們看中小國收入的水平，吃仍然占我們很大的比重，如果簡單歸之為結構性問題，可能會忽略中下等階層。

　　貨幣現象主要是狹義或者，M2中有相當一部分是定制存款，不能直接拿來支付，觀察2001年以來，M1和CPI之間的關系，M1增速加快6個月之后CPI增路加快，在一輪物價上漲之間，物價增速現在CPI到現在才6%，如果過去的M1和CPI之間的關系繼續推演，未來的維加形式步入咱們預測的樂觀。M1由于我們國家是銀行主導的體系，M1和信貸的增長是同等，在今年M1信貸已經從09年的30%下降到16%以下，也就說信貸增速在收縮，隨著宏觀調控政策，隨著銀監會的推行，就是實貸時存。流動性的第二個來源是非信貸的融資渠道，除了這種正規的渠道以外，主要以信貸類的理財產品，09年信貸類的被叫停，所以發行組合類理財產品，里面有各種東西，我們估算有40%、60%、80%來估算，我們取中間的4.23萬億，我們看今年取中間3.26萬億，這部分的實際的信貸投放我們成為引資銀行，還有很多非正規的融資渠道，比如有限合伙，今年前幾個月有限合伙達到了6、7千億，相當于工商銀行全部的貸款，第三個來源是企業存款的活期化，10年11月到12月，占全部存款的比重從50%左右上升到60%，增加了3萬億的活期存款。我更相信隨著宏觀政策實施，流動性調整，融資利率非常高。

　　流動性第四個來源，外圍流動性的輸入，現在沖擊也很亂，沒有公開數據，我們看香港監管局的數據，反應出資金從其他地方往中國大陸流動。第五個來源，我們知道我們現在的人民銀行的狹義貨幣M1的統計是先進主要加上企業活期存款，居民活期存款未被納入正規渠道的，我們可以發現這個比重一直在上升，從01年的28%，上升到去年底的40%，從今年初開始下降到4月份的38%，反應了利率調整加息對居民活期存款的影響，對于上述五個流動性的來源，有的流動性來源在收縮，有的在增加，比方說外部的流動性，今年下半年的物價形式，應該是非常撲朔迷離，是前所未有的高位，物價形勢不容樂觀。

　　對于通貨膨脹貨幣政策有一些工具我們可以看一下，量的工具、準備金率、央行票據，信貸票據，這張圖給出了法定存款金率的比較，在04、05年的法定存款金率基本沒調，但在07、08年準備勁旅調整頻繁增多，而外匯占款增速呈現反向變化。這表明準備金率調整已成為對蟲流動性的主要工具。跨境貿易結算導致進口用的人民幣多，出口用的少，意味著央行的外匯儲備增加多了一個新的因素，所以我們可以算一下，去年大概進口人民幣支付4萬億，近期央行使用準備金率政策，反應了流動性形勢不容樂觀。

　　價的政策，我們可以觀察一下，在04、05年物價快速上漲的時候，存款利率調了一次，07、08利率的調整與物價的走勢完成同步，利率變成了一個應對通貨膨脹的一個頻繁使用的工具，在從10年開始，央行又開始屢屢上調利率，在未來央行會不會繼續調整，這個肯定取決于CPI的形式，我相信如果CPI沒有見頂，沒有出現明顯的回落，利率增長還會頻繁使用，最后是關于貨幣政策的建議，我們不敢預測，因為現在中央銀行是最難預測，誰都不知道下一步步它會干什么，第一要嚴格資本管控，濕度放緩人民幣跨境貿易步伐，第二視經濟形勢，適度放松量的控制，如果今年下半年中央銀行面臨的任務不僅僅是控制通貨膨脹，還有是防止經濟的過快下滑，所以量的政策主要針對匯率目標經濟增長，物價要及時果斷調整利率，這是我的一個建議，謝謝大家。