長江證券分析師胡瑞麗。（來源：新浪財(cái)經(jīng) 賈景濤攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 東北證券于2011年7月2日在長春舉辦“東北證券2011年中期策略會”。與投資者共同探討下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策走向，預(yù)測A股市場走勢以及投資熱點(diǎn)。新浪財(cái)經(jīng)對本次策略會進(jìn)行全程直播。長江證券分析師胡瑞麗在下午的資本市場高級研討會上表示，對于整個下半年，我們的觀點(diǎn)是涅磐重生。對下半年，我們是相對樂觀的情況。我們覺得會看到比現(xiàn)在高很多的點(diǎn)位，有一個前提，我們判斷是有涅磐的過程。

　　以下是胡瑞麗的講話實(shí)錄：

　　很高興東北證券給我們提供一個和各位請教的機(jī)會。

　　對于整個下半年，我們的觀點(diǎn)是涅磐重生。對下半年，我們是相對樂觀的情況。我們覺得會看到比現(xiàn)在高很多的點(diǎn)位，有一個前提，我們判斷是有涅磐的過程。源于我們長江證券的分析過程，目前整個經(jīng)濟(jì)是處在滯脹的后期，處在衰退的前期。這個判斷，我們覺得目前的宏觀經(jīng)濟(jì)可能在3季度末、4季度初有一個見地的過程。一般的資本市場可能會對經(jīng)濟(jì)有一個反映，7月底、8月初市場會有比較好的表現(xiàn)，有一個探底回升的過程。對于3季度行情，我們看的是探底之后的緩慢回升過程，我簡要一下分析的思路。

　　首先，如果從宏觀周期來講，我們選取三個指標(biāo)，比如工業(yè)增加值，CPI、M1來看，我們把2010年整個經(jīng)濟(jì)分成四個周期，分為復(fù)蘇階段、繁榮階段、滯脹前期和滯脹后期以及衰退前期和衰退后期，從目前三個指標(biāo)來看，我們正處在滯脹后期、衰退前期，這樣一個判斷，我們覺得衰退的過程參照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，也是非常快的，大概在3-4個月，快速下降的過程。對于宏觀周期上看，我們覺得目前會有快速小幅的經(jīng)濟(jì)下滑過程，這也是有助于解決到目前的價(jià)格因素。我在后面的盈利周期會講到為什么會是這樣的觀點(diǎn)。

　　這也為下半年的行情有一個起點(diǎn)。

　　第二個，庫存周期。如果通過公布的庫存數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，可以把庫存分為四個階段：被動補(bǔ)庫存的階段；主動去庫存的階段；被動去庫存的階段；主動去庫存的階段。對我們前期的判斷做一個補(bǔ)充。5月份的庫存數(shù)據(jù)也是這一波周期來的第一次下滑，特別是前五個占比比較大的行業(yè)中，化學(xué)原料、交易設(shè)備，這兩個行業(yè)的庫存出現(xiàn)明顯下滑。還有比如石油產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，現(xiàn)在正處于被動補(bǔ)庫存的階段，這是對應(yīng)滯脹的階段，他們對經(jīng)濟(jì)反映相對之后。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這些行業(yè)也會慢慢進(jìn)入主動去庫存的階段。整個周期，也會進(jìn)入到庫存的階段。

　　前面的討論，歷史的情況，去庫存的階段，PPI、CPI水平會快速下滑。PPI和食品、工業(yè)增加值有一個明顯的關(guān)系，下滑的過程中，工業(yè)增加值回落的點(diǎn)位在2個百分點(diǎn)左右。現(xiàn)在的工業(yè)增加值是13.3%，回落兩個點(diǎn)，我們認(rèn)為會到11%的水平。這個回落過程中也加劇了價(jià)格水平的解決問題。

　　第三，通過盈利的周期，通過前期周期分析來看，如果PPI超過了2.5%的水平，會帶來整個市場需求下降，從而帶來盈利進(jìn)入下降周期。目前來市盈利正在處于下降周期過程中，如果在主動去庫存的情況下，PPI水平下降也有利于盈利水平的見底回升過程。

　　第四，政策周期。大家覺得對政策周期不好琢磨，如果通過貨幣政策、財(cái)政政策、經(jīng)濟(jì)劃分，政策有明顯的跟隨作用，寬財(cái)政、緊貨幣主要針對與滯脹的政策。現(xiàn)在的政策也說明了滯脹過程中，它有逐漸的財(cái)政政策和貨幣寬松的轉(zhuǎn)換，帶來了財(cái)政政策和貨幣政策寬松內(nèi)生增長里的情況。從四個周期來看，目前對經(jīng)濟(jì)的判斷是前期有一個小的涅磐過程。這個涅磐過程主要抑制了市場的價(jià)格因素，CPI、PPI，解決房價(jià)因素。這個因素解決之后，后來是一個緩慢回升過程，不是一個V型，但是是一個緩慢上升的過程。

　　談到政策，前面講到可能會快速去庫存過程，去年3季度也是快速去庫存的過程，但是去年叫做夭折，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑，放松了政策。今年的判斷，政府會不會干預(yù)？我們更傾向于政府不會干預(yù)，因?yàn)槿ツ甑母深A(yù)導(dǎo)致了通脹壓力的加大。第二，從財(cái)政政策來講，雖然沒有主動的財(cái)政緊縮，但數(shù)據(jù)上看，比如上海、重慶今年土地出讓收入大概只有去年的2成，財(cái)政就會面臨被動的收縮過程。從這個方面看，財(cái)政政策會保持到目前的狀態(tài)，而且現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)來看，大企業(yè)受到的影響是比小企業(yè)要小的，政府關(guān)注更多的還是大企業(yè)的利潤變化。所以，我們覺得這三個方面來看，財(cái)政政策目前來說不會馬上有大的放松或者改變?nèi)�庫存，�?dǎo)致去庫存的夭折。在這個邏輯下，我們認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)下滑也有支撐，而且目前公布的數(shù)據(jù)，都出現(xiàn)了下滑過程，而且觸及了50的警戒線。這也驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)涅磐的過程。后面等待的是重生的鳳凰的到來。對于后面的行業(yè)配置，第一關(guān)注到的是金融屬性的行業(yè)，在這個過程中，主要看好的是券商保險(xiǎn)，根據(jù)歷史周期，我們看到反轉(zhuǎn)問題的話，金融板塊有比較好的表現(xiàn)。第二，前期的周期性行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車行業(yè)，當(dāng)然汽車行業(yè)的時間點(diǎn)，我們要好好把握一下。從2月份汽車進(jìn)入調(diào)整期，但是中報(bào)數(shù)據(jù)出來，可能對庶汽車行業(yè)有一定的壓力，這個時間點(diǎn)可能稍微往后看一點(diǎn)。第三，中小板的企業(yè)，無法從整個行業(yè)尋求估值之稱的篩選。

　　這就是我們長江證券下半年的觀點(diǎn)，請各位領(lǐng)導(dǎo)、各位同仁多多指教。