申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明。（來源：新浪財經 賈景濤攝）

　　新浪財經訊 東北證券于2011年7月2日在長春舉辦“東北證券2011年中期策略會”。與投資者共同探討下半年宏觀經濟形勢、政策走向，預測A股市場走勢以及投資熱點。新浪財經對本次策略會進行全程直播。申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明(專欄)在下午的資本市場高級研討會上表示，總體上宏觀調控下半年同下半年相比，趨勢不會變。從物價角度看，只有通過收縮供應來解決，恐怕還會有提高準備金率的事情。

　　以下是桂浩明的講話實錄：

　　這次東北證券搞活動，聽了之后，覺得很受啟發。上周我們在貴陽也搞了類似活動，觀點，媒體報道也很多了。我不再重復。最近我們關注的一個重要問題，我也建議大家，如果大家有時間的話，可以閱讀一下最近發的一個有關于市場資金流動性方面的報道。我覺得今年的市場變化，大家分析的視角可以各自不同，但是有一個問題可能是繞不過去的。什么問題？我們應該多關心貨幣市場的價格，或者引申一點，關于貨幣市場以貨幣現金為理財對象的產品對股票市場的影響。

　　記得取得四季度，我們在郴州開會，當時我就比較謹慎，因為那個時候發現兩個現象：一個現象是市場的資金利率開始不斷的回升，盡管那時候剛升了一次息，但是回購利率利率以及銀行利率在不斷往上，這種利率的往上客觀上反映了一個問題，利率是資金的價格，整個市場資金偏緊。這種偏緊會不會對市場產生影響？但是一定會對股市產生緊縮效應。這種效應在今年一季度表現的非常明顯。當時一個2663，有一次下挫，時間點在一月中下旬。半個月已經7000多億出去了，眼看要突破了。那天一個標志性就是交易所的回購利率，7700，不考慮時間計算期的效應，這是第一次，非常明顯。這以后我們看到一個大幅的脈動現象，每一次調整準備金率，股票過兩天一定是大跌的。單純看股票看不清，看回購利率就看出來的，再遠一點，看項目利率，馬上就看出來了。包括這次，6月份也是這樣。利率影響對股市影響越來越多。大家通過回購猜資金、做股票，后來回購利率和新股發行正相關。但是中石油以后，就沒再發生。我印象中比較深的是2009年發新股的時候，當時三鑫藥業，因為要新的制度出來，會有多少申購資金，看看回購沒有反應。現在呈現一個截然相反的反應，逆相關的關系。這當中我們得到一個結論，目前的情況下，回購利率高潮的時候，收購新股已經很低，回購就成為替代的無風險收益的產品。

　　與此同時，我們還發現第二個現象。一個完善的資本市場，兩個輪子，股票一個，債券一個。上交所當時搞起來的時候，8個股票交易，十幾個債券交易，債券交易長期占據主導。但很不幸3.27事件以后，國債開始退潮，深市基本沒有什么國債交易，上市沒有什么交易，因為它不具有代表性。證券公司主動放棄了債券，放棄了固定收益，去年開始，銀行開始大體向股市進攻。今年已經6萬多。證券公司三怕：第一，以前怕客戶談傭金；第二，怕客戶轉戶；第三，怕錢轉到銀行買理財產品。股票市場誰有把握，讓你有百分之多少的收益。恐怕沒有。

　　所以，我們放棄債券的時候，債券的需求被銀行奪去了。有的協會也開玩笑說，我們大力發展公募基金，需想到私募基金對公募形成很大沖擊。我們大力發展股票的時候，債券起來了。

　　這些說明一個問題，我們現在處于一個什么環境呢？第一，缺乏資金。因為利率高起以后，要做股票，無風險收益率高，我一直講聲息不升息不重要。既然的那頭的收益在5%、6%，6月30號，溫州銀行6000萬，當場返18萬，活期利息另給。這種情況下，一定需要足夠的補償，應該在10%以上。現在即便是水平最高的，倒沖的，號稱大半年，年收益沒有超過6%，這還是上半年的情況下。這種情況下，我們如果不能達到，股市就缺乏財富效應。第二，大量資金流出去了，要返回來不是那么容易的事情。財富效應在貨幣市場的體現，我們在一個流動性中，就想通過這個描述股市中出現的問題。

　　談到今年下半年的市場，我們首先是這樣的觀點。第一，持續的宏觀調控大家都覺得隨著通脹的高位，進空可能會慢慢回落，我們研究所對6月份的判斷，認為到6.5。我們也查了一下，去年1-6月份在6.2。并且7月份仍然可能在6左右。這和上午賈康(微博 專欄)講的也差不多，可能這個通脹還會維持一段時間，所以我們覺得上一次總理在金融時報上發文章，出口轉內銷，信貸供應基本回歸正常，這當然是一個好消息，但是通脹還沒有回歸正常，還是處于比較高。盡管如此，我們還認為，畢竟已經看到了下調的希望。這種情況下，總體上宏觀調控下半年同下半年相比，趨勢不會變。21.5，有人說22會頂，恐怕還會往上走。調高準備金率是立竿見影的事情。從物價角度看，只有通過收縮供應來解決，恐怕還會有提高準備金率的事情。

　　第二，上市公司的業績，盡管從上半年看還不錯，但是現行指標很差，匯豐50.1，國家規定是50.9，匯豐50.1，很客觀地反映了中小企業的狀況。浙江的民營企業不缺錢，我們了解的情況不一樣，后來他們告訴我，統計上是會不缺欠，比如一家企業需要2000萬的流動資金，但是1000萬借不到。怎么辦？還有的銀行企業缺了1000萬，借了你1000萬。只能600萬給你用。在社科院的調查中，這個企業還是有錢的。是不是全面，我不知道，但是從寧波到溫州一批企業，我發現了這樣的狀況。這種狀況，既然到了經濟出現比較明顯的下滑的時候，從以往來看，到了50左右，下滑很厲害，這個時候，恐怕會引發相應的政策調控。即便政策調控沒有改變，但是預期會有。

　　第三，股市總體處于比較低的位置。我們這次是三個糾偏，我說還可以加一個股價糾偏，確實是處于比較低的位置，這也決定了松動的預期，不一定馬上實現；第二，通脹有回落的預期。在這種情況下，市場會比上半年走的好一點。上半年走的比較被動，下半年希望好，但是希望不高。很多人看了我們的研究報告，500點，覺得很振奮，后來一查，出口轉內銷的影響，和我們的報告沒有直接太大的關系。我也提醒大家，我們的報告是左側投資，我們不認為現在2610已經到了最低點。指標體系，也就看到3000點的位置，并不是特別高。總體還是持謹慎態度。

　　另外，從我們最近對行業或者其他各方面的判斷研究風險來看，總的感覺，為什么講龍頭為上？如果真有這種機會的話，恐怕還是一些相對估值水平不是很高的品種。除了銀行以外，銀行業是主要受到了最近利空比較多一點，受到了暫時的影響。保障性住房可能會帶來一定機會，總的來看，對下半年，我們認為有機會，但不是很大。最主要的一個意見，我認為在資金鏈沒有明顯松動的大的背景下，可能股市還是會在一個相對比較弱勢的環境重運行，即便500點漲幅，也就在20%以內，并不是很大。和去年的高點相比，還是有距離的。但是，我們在市場中，因為必須尊重這個市場的實際情況，我們現在一直講，最主要的參照兩個，一個是觀察，因為通脹這個數據，有時候很客觀。我們更觀察下半年更政策的變動，第二，觀察利率的變化。客觀上，利率對市場的影響太大了。

　　我已經超時間了，簡單匯報一下我的基本想法。