新浪財經訊 “融智評級-第二季度陽光私募基金論壇”于2011年6月25日在深舉行，上圖為通脹時代的財富保值與傳承論壇。

　　以下為論壇實錄：

　　主持人：下面進行今天論壇的重頭戲，私募基金經理圓桌論壇環(huán)節(jié)，分享私募基金經理對A股的投資策略和當前熱點問題的看法，為投資者指點迷津。參與對話的嘉賓有：深圳市合贏投資管理有限公司合伙人、總經理曾昭雄先生；廣東瑞天投資管理有限公司總經理李鵬先生；深圳展播投資管理有限公司研究總監(jiān)兼風控總監(jiān)羅四新先生；廣東新價值投資有限公司研究總監(jiān)兼基金經理邱偉先生和華夏之聲林耘先生，林耘先生將作為特別環(huán)節(jié)的主持人。

　　林 耘：謝謝！剛才楊典給我們打了一個基礎，把政策底、估值底都做了他個人的研判，而本周的市場又給我們打了基礎，既創(chuàng)出年內新低，又創(chuàng)出最近最大的周漲幅，還有溫家寶總理已經給我們打了保票，我們已經牢牢控制了通脹，我們干脆從通脹這個話題講起，從政策底、市場底將起，每個人做一個基本的研判，從曾總這里講起。

　　曾昭雄：你果然是一個傳媒的名人，我從新聞視角或者由新聞視角分析問題。的確，家寶同志說牢牢控制通脹，可能家寶的原文也沒有明確標志牢牢控制通脹。我個人覺得你剛才說的通脹問題，包括政策底的問題，我看法是這樣的，通脹不一定是牢牢控制住，我覺得需要政策進一步努力，目前看，包括家寶的表態(tài)，他可能是基于很充分的數(shù)據基礎之上或分析之上作出這樣的判斷，整個政府或者著名的經濟學家說6月份通脹會沖一沖，可能在三季度會持續(xù)在相對比較高的位置，但慢慢回落。從我們的角度來講，我們沒有掌握那么多數(shù)據，當然政府的表態(tài)給了我們很強的信心。長期往上，簡單談一下個人看法，通脹和經濟增長是相互矛盾的東西，你希望經濟增長速度很快，比如從08年底到現(xiàn)在的高速軌跡里，通脹很難說能牢牢控制住，基本上中國經濟已經到了比較大的規(guī)模，再看這幾年包括最近幾個月的經濟增長，都是沒法擺脫用固定資產投資的模式，而且這個模式更加強化了。我們必須面臨一個選擇，假如還是繼續(xù)持續(xù)用這種模式刺激經濟增長，用固定資產投資使我們的經濟實際上接近10，我覺得通脹是沒有辦法能牢牢控制得住的，基本上中國要買什么東西，什么東西就要漲。我前兩天剛見了中石油上市公司的代表，跟他們探討石油的需求和供給的問題，從原油來講，我們是比較大的進口國，有可能在未來是最大的買入者角色，基本買什么東西什么東西就漲。換句話說，我個人覺得高增長和高通脹之間的選擇，因為要控通脹，必須把經濟增長速度往下放一放，尤其是固定資產投資的速度，過去把數(shù)據拆開來看，3、4、5月份都是單月固定資產投資增速在30%以上，這種速度在歷史上是很少見的，哪怕09年都沒有出現(xiàn)連續(xù)持續(xù)3個月30%以上固定資產投資的增長速度。簡單講，過去通脹或者現(xiàn)在面臨的通脹有些偶然因素，偶然因素可能得到控制了，往后看，我覺得相對以前要樂觀一點，尤其是現(xiàn)在國際油價，可能控制通脹是各國政府的共識，下半年來講，短期來看，下半年主要的壓力源自于豬和油，豬肉價格比較高的位置，下半年應該回落，國際油價是我們控制不了的，好像目前看狀況好一些，短期看相對偏樂觀，長期來講高的經濟增長稍微犧牲一點，使得通脹在相對合理的位置。

　　林 耘：謝謝曾總，很難在通脹和增速之間達成完美的結合，這個牢牢不是我在這里加上去的，大家打開各大網站看到的標題就是牢牢。我們看到豬肉已經漲成牛肉了，這是股民最喜歡的，最好豬都變成牛，豬肉上漲空間還很大嗎？我記得前段時間有人把豬肉加點東西變成牛肉，現(xiàn)在豬肉已經漲成牛肉了，還能再漲嗎？

　　曾昭雄：我不是養(yǎng)豬的，也不是養(yǎng)牛的，農產品的東西，長期來講我覺得應該看另外的角度，簡單來講，回到你講的第二個問題，股票是你怎么去看，首先它不是比較貴的位置，它可能相對比較便宜，但馬上說是估值底或政策底，首先我不認為政策是底部，因為政策的變化不希望是V型的反轉，假設政策是V型反轉，宏觀經濟政策本身會增加經濟的波動，政策本身波動性那么大，經濟的波動就會更大，很有可能緊縮政策的確是接近尾聲，從貨幣政策這個角度講，加息也好，加存款準備金率也好，慢慢接近尾聲，慢慢保持政策基調，持續(xù)一段時間，變化應該在維持的階段，而不是馬上加息就要降息。

　　林 耘：聽得出來曾總還是有些保留，我這個判斷沒錯吧？繼續(xù)往下走，李總是怎么判斷的？您有沒有看過類似的數(shù)據？然后給出一些判斷。

　　李 鵬：關于通脹我們也是一直比較關注，特別是從去年開始，整個通脹形勢已經不可逆轉，通脹壓力確實比較大，但我們也發(fā)現(xiàn)去年開始，通脹從7月份CPI上漲到百分之三點多以來，今年5、6月份，特別是6月份通脹我們覺得有可能短期是高點，全年有可能6月份是通脹的高點，包括最近溫總理這種說法可能也給市場更強調了短期對通脹的看法，假如通脹出現(xiàn)高點，大部分市場的投資者可能覺得市場的底部有可能會出現(xiàn)，短期確實出現(xiàn)了比較凌厲的反彈。今年整個通脹形勢從3、4、5三個月5.5到5.4、5.3，6月份也有說法到6.2，這已經不是最重要的，只是6月份會不會是高點的問題。我們判斷6月份不排除是通脹的高點，什么原因？第一，整個食品價值指數(shù)的上漲，特別是剛才提到的豬肉包括一些農產品的價格上漲，在6月份漲的比較高。第二，氣候比較異常，旱災到水災，連續(xù)轉換的很快，這里面也是造成通脹壓力比較緊張的過程，最重要的還是翹尾因素，去年6月份基數(shù)比較高，這里面有翹尾因素在里面。最后一個是比較關鍵的因素，就是資金面的問題，資金面確實很緊張，包括短期的拆借利率或者銀行比較緊張的資金，注定了短期的通脹壓力確實比較大。我們從很多渠道了解一個資金的問題，以前我們對市場很有信心，覺得資金會不會儲蓄搬家，搬到股市上，實際沒有，資金從銀行內部活期變成定期，換取更高的收益率，這方面銀行也在不斷(攔存)，從銀行搬到股市上的說法可能是不能支持的。第二方面也談到房地產的資金，房地產國家調控這么多年了，有沒有流到股市上？最早的資金07年流到股市，大部分被消滅了，最近也有人有這樣的說法，我們認為只是存量資金的騰挪，而不是新房地產資金進來的現(xiàn)象，畢竟沒有賺錢效應，倒不如做短期拆借，做短期融資擔保的公司這兩年可能會做的很好，這反映出很多資金其實沒有流到股市上。包括第三方面，資金緊張可以從融資的角度，IPO很快，去年指數(shù)跌了，但去年融資的規(guī)模很大，發(fā)了那么多新股票，指數(shù)沒跌很多，小股票認購度也很高，今年小股票發(fā)行更快，發(fā)行市盈率更高，對資金的吸收或者資金的緊缺性更嚴峻，包括企業(yè)的再融資，不斷想方設法進行低成本的融資，包括大小非堅持，即使股市跌那么多，大小非還是愿意出，種種情況說明資金還是很緊張，注定整個通脹的形式在資金面緊張的情況下還會維持相對的高位，或者說股票市場底部可能不是一兩天上漲就能確定的簡單事情。我們自己判斷，通脹可能6月份是年度的高點，剛才幾個因素分析了一下，不要指望往下回的很快，畢竟整個管理層在邊走邊看，提高存款準備金率都在邊走邊看，我們很難指望對市場有比較長期的判斷或者短期的走勢也很難說的太準確，我們覺得幅度跌的比較多，從時間的角度來看，還是需要去消化，大概是這個判斷。

　　林 耘：謝謝李鵬，看來在房地產的調控當中，股市沒有成為贏家，資金沒有流到股市里面，反而是人家出更高的利率水平把錢給吸引走了，還有一部分想買房的要付更高的收付比例和浮動比率拿走更多的月供。我想問一下，您剛才有點像訴苦，講了很多負面的消息，您剛才講的那些因素在3067點跌到本周最低點2160點的過程中消化的怎么樣，本周的連續(xù)上漲有沒有實現(xiàn)扭轉的格局？

　　李 鵬：確實市場上一開始下跌可能是由于整個經濟形勢，大家對GDP看的比較重，整個經濟形勢沒有大家預計的那么樂觀，包括有些公司的業(yè)績沒有原來市場預期的那么樂觀，整個市場雖然說估值水平在不斷降，實際上上市公司的業(yè)績比預期可能會降的更快一些，比PE的下降速度更快，股票市場大部分時候處于一種非理性狀態(tài)運行，不是說大部分時候是處于理性狀態(tài)運行，個股更是這樣，大部分時候在非理性狀態(tài)運行，跌也會跌破頭，漲也會漲破頭，或者說跌的時候很慘，漲的時候會滋生嚴重的泡沫，整個市場從3067點跌下來，跌的幅度比較大，上證指數(shù)跌幅不算太大，我們看中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更大，意味著這種高估值的現(xiàn)象通過下跌確實消化了一部分，我們覺得這種估值往下的修復是常態(tài)。剛才楊總列舉了一個數(shù)據，中小盤股和大盤藍籌股低PE的比值在不斷拉大，這有兩個方面，一個是中小盤整體的PE比較高，第二方面，其實我們是這么看，銀行股這種估值其實是在往下掉的，往下掉的同時小票也掉，可能小票掉的不會太多，它的價差還是在不斷擴大，這其實就說明了可能小票未來的調整時間和幅度遠遠沒有到，還需要時間去消化，大票雖然沒有比較明顯的估值往上修復的情況出現(xiàn)，但實際上從安全性的角度來看，這些公司可能為市場提供了所謂的價值底部。

　　林 耘：為什么要加上所謂兩個字？所謂兩個字代表什么？

　　李 鵬：代表大部分賣方研究員得出目前這個時點的判斷，覺得市場往下的空間極為有限，這還是有待市場未來的演繹驗證。

　　林 耘：你的判斷是什么？

　　李 鵬：我的判斷大同小異，目前我們對指數(shù)沒有指望它反彈能彈多高，只是我們能把握一些長期有高成長的公司或者對上市公司基本面研究比較透的話，我們還是有信心為客戶賺錢，從這個角度理解。

　　林 耘：下面請羅總做一些補充或者講一下你的觀點，最好充分利用前面兩位的觀點。

　　羅四新：我覺得他們講的很好，通貨膨脹對股市是影響很大的市場，我們也做了研究，現(xiàn)在同為金磚四國的巴西、印度，從96年到2010年，我們平均的CPI水平大概在2.0幾，我們的GDP增長率在9.0幾，美國在CPI是2.6，我們再看日本，日本50、60、70年代，經濟發(fā)展到一定階段，我們的CPI不算特別高的，一個結論，經濟發(fā)展到一定階段，CPI整體水平一定會提高，這是第一個問題。第二個，如果真正CPI下去了，我們看日本80、90年代，CPI下去了，GDP增長率也下了。

　　林 耘：這是曾總說的很難兼顧。

　　羅四新：發(fā)達的經濟體和發(fā)展的經濟體CPI是不一樣的。從過去非常低的CPI水平要提到相對比較高的CPI水平，政府政策管理的適應期，我們講政策底，本身CPI會有波動，政策要適應，長期來看是很低的CPI，政府從管理二點幾的CPI，達到現(xiàn)在的高度可能有難度，同時社會的承受力也是有波動的，我們覺得政策會有波動，政策底可能未來有一段時間需要政策的政策和CPI水平包括社會的承受力需要做調整，因為這個調整讓股市的影響也比較大，估值等等水平可能也有波動的實習。

　　林 耘：估值底和市場底你們的判斷在哪兒比較合適？

　　羅四新：我們覺得估值底和市場底，可能是一段時間或者一個區(qū)間，做投資來說，沒辦法找到最低的點，但現(xiàn)在來說，相對是比較底的區(qū)域，但如果做長期投資，能找到特別好的成長性股票，現(xiàn)在也是投資的時機，當然需要眼光更好一點，持有的時間更長一點。

　　林 耘：您還是繞的挺出色的。我難得糊涂，不說具體的數(shù)字，市場底、政策底、估值底摞起來排序。

　　羅四新：首先應該是政策和整個社會接受通貨膨脹的頂部，然后出現(xiàn)政策底和市場底。

　　林 耘：就是政策底先出現(xiàn)，然后是市場底。

　　羅四新：這種時間有先后，但從長期投資來講影響不是特別大。

　　林 耘：先看政策底，再看市場底，估值底呢？

　　羅四新：如果市場到底了，估值自然到底了。

　　林 耘：估值是最有彈性的，市場情緒好的時候，早期的估值頂都是70倍，07年的時候估值頂是40倍，我剛才看了楊典做的圖表，37、8點的時候估值剩下20倍，估值底其實一直在下移，盡管指數(shù)的底在抬高，比如1664點的底，其實估值水平要比98年低很多，2319點的底其實跟1664點很接近，還有這次1610點的底，可能跟1664很接近。我根據看了楊典的圖，還是有點擔心的，你們都回避做估值的判斷。邱偉總結一下你比較認同第一位、第二位還是第三位？

　　邱 偉：其實前面幾個講的我覺得觀點差不多，有一個核心問題，什么叫估值底，美國最低早高全市場5倍的市盈率，俄羅斯在上世紀90年代很長一段時間是5倍的市盈率。其實它跟估值本身是雞生蛋和蛋生雞的關系。有一個大學的博導去年帶了幾個碩士生和博士生看我們開會，相當于來實習一下，中午吃飯我問他，你覺得是先有交易還是先有估值？股票是先有交易才有估值。他想了半天，好像兩個都一起有。我說實際上肯定是先有交易后有估值，估值只是用來解釋交易的，首先要明白估值是解釋交易的，所以不是絕對，沒有絕對的東西，但估值反映了股票的供需、市場的信心，包括市場底，無非是股票的供需和市場的信心。我是做研究員出身的，以前研究化工，我有一個深刻的經驗，看一個行業(yè)看不清楚的時候只看兩個指標是騙不了你的，一個是供，一個是需，這兩個東西不會騙你，看供需，供給每周發(fā)這么多股票，中國人可能會用20多年的歷史走完美國人100多年的路，這么多股票數(shù)量，現(xiàn)在2、3000只了，照印度的規(guī)模，我們未來會到7、8000只，新三板馬上要出來了，目標是10000只。新興市場全部在收信貸，前不久有一個國外投行的人說未來幾年新興市場面臨的主要風險是收信貸，未來過程確實是這樣，我們還沒有進入加息周期，中國最多下半年加一兩次就見頂了，但還有一個問題沒解決，房地產的資金會往哪兒跑？美國的國債在黃金上、國債上的全球熱錢會往哪兒跑？這三個問題沒有解釋清楚。

　　林 耘：您判斷會往哪兒跑？

　　邱 偉：中國經濟不出現(xiàn)太大的超調，總有一點會到中國來吧？咱們就說醫(yī)藥，重要有那么到醫(yī)藥企業(yè)，很多小企業(yè)未來會死掉，那些錢往哪兒跑？現(xiàn)在我們做資產管理的也感覺到確實有這樣的客戶在找我們，實業(yè)的資金確實會進入這個市場。

　　林 耘：即將死掉的企業(yè)呢？

　　邱 偉：也不是死，做到一定階段不能做大了。我前段時間看一個企業(yè)，設備老化比較厲害，也不愿意投入，但不投入就無法做大，設備就會不斷老化，他們現(xiàn)在很想做一些二級市場，至少做一些投資，也許是PE，但說句實話，他們現(xiàn)在最感興趣的是PE，不是二級市場。說到另外一個問題，中國市場面臨嚴重的問題，一級市場和二級市場利益分配不均，我原來做研究總監(jiān)的時候，比如一個項目要發(fā)行了，研究員覺得公司定價30倍市盈率就可以了，費了半天勁，結果投行的保薦人說人家發(fā)70倍，為什么我們發(fā)30倍？他不會考慮人家發(fā)70倍的時候是什么樣的公司。

　　林 耘：那是以前吧？

　　邱 偉：過去兩年來發(fā)生的市，一直到現(xiàn)在為止，我相信所有賣方都面臨這個問題，這就是非常重要的問題，投行現(xiàn)在參照美國華爾街搞了一套超募的期權制度，發(fā)行制度改革是好的，原先30倍見底，現(xiàn)在麻煩了。

　　林 耘：那樣搞下去的結果是臺上的人挺開心的，可以發(fā)市盈率很高，臺下買股票的人都走了。

　　邱 偉：現(xiàn)在有一個好現(xiàn)象，發(fā)行市盈率降低了。證監(jiān)會如果持續(xù)維持比較高的發(fā)行速度也未必是壞事，前期創(chuàng)業(yè)板剛開始發(fā)的很高，現(xiàn)在越發(fā)越便宜，也向市場靠攏，這個過程中間會比較難受，有可能導致市場估值中樞。

　　林 耘：我問過證監(jiān)會的人，他們一點也不難受，發(fā)高了也罵，發(fā)低了也罵，反正都罵，就發(fā)吧。

　　邱 偉：這是好事，如果長期下去，未必是壞事，證監(jiān)會未來一定是要走向所謂的備案制，證監(jiān)會的發(fā)審委就中國才有，長期來說是這樣，包括新三板，將來三年以后可以直接專板上主板，不用上發(fā)審委。好處是什么？確實有很多成長性的公司成長性非常好，我們在這個過程中怎么樣找到自己賺錢的機會就行了。

　　林 耘：您繞的更遠了。我們講心路歷程吧，本周經歷了創(chuàng)新低，又漲上來了，心理感受上有什么變化？這么一起一落挺激烈的，我們看到在周初的時候，我接觸到很多人都是把目標位不斷下移，因為創(chuàng)了年內心低，補掉去年的趨勢線，似乎不行了，周末一看，年限離的不是太遠，總理還講話了，在這個過程中，你們難道就像剛才一樣洋洋灑灑跟我們繞嗎？臺下的朋友心里有波動嗎？你們就沒波動嗎？預期有沒有改變？策略有沒有應對？

　　曾昭雄：其實我這兩周都在做調研，上周我一個星期都在出差，當然每天都會看盤，也都知道變化。我們也想的比較簡單，我覺得也不要指望者市場一下子漲的很兇，我覺得還是有點感覺像05年時候的樣子，我是01年開始做投資總監(jiān)的，盡量會賣出一下，股票會找到便宜的東西，也不能說絕對很便宜，畢竟很多股票已經漲了很多。這個階段要做的事情就是不斷做調研，在公司里面不斷收窄我覺得可以買的東西，按目前的估值看，今后沒有20%的增長，基本沒有買的意義。20%的利潤增長是合理的，基本不會賠錢，我可能要找25%甚至30%增長的公司，我過去的經驗只有10%的公司能造成這樣的條件。

　　林 耘：我看券商的盈利預測報告，去年平均是35%，今年平均是24.14%。

　　曾昭雄：調研公司的時候很多情況并沒有體現(xiàn)的那么樂觀，包括5月份的經濟數(shù)據，包括6月份的經濟數(shù)據，有些數(shù)據是測度的，調研一下相關的公司會發(fā)現(xiàn)，我們實際的經濟增長，投資的增長在下降，體現(xiàn)在數(shù)據上可能需要一兩個月的滯后。據我了解，工程機械實際的銷售量在5月份同比下降了34%，廠商本身可能沒有下降，因為很多庫存轉移到經銷商，有這個過程，但實際投資的動力是在往下走的，實業(yè)的情況就是這樣，這么高的經濟增長，有點維持不住，要往下調一調也是很正常的。換句話講，我們現(xiàn)在的策略，漲上去了，就把手上覺得原來判斷錯的公司賣掉，跌下來到一個合理的位置，滿足條件了，選擇公司加倉。我覺得又要回到年限以上，一下拉到很高的位置，不太現(xiàn)實，需要一個過程去消化。中國經濟包括市場的股市也是一樣，有幾個問題還是需要去解決的，我們這幾年簡單看，M2也好，信貸也好，通過09年開始，將近三年的時間，假如用社會融資總量去看，我們的信貸09年10萬億多一些，10年下來一點，今年可能就7萬多億，加在一起發(fā)了30多萬億的信貸，又有些表外之類的東西，實際就是把一些快要到期的貸款變成理財產品賣掉，M2也是增加了一倍，簡單講，還是需要有2、3年慢慢收一收的過程，不可能再翻一倍，這是一個問題，還是要慢慢收回，市場需要有一個調整，對市場來講，的確是在調整，在調整的時候比較好找投資的起點。剛才楊典說這個問題，蘇寧電器當時上市多少倍，簡單來講，公司要成長的快，要買的相對比較便宜，首先把公司找出來，再找相對比較便宜的位置，也不要著急，找好公司，控制好你的買入點，這是一個。中國確實有一個問題，到了這個時候，我們最近也在一個數(shù)據，有人說日本泡沫經濟破裂的時候房地產市值相當于GDP的6倍，有很多不同的統(tǒng)計指標，房地產市值包括了住宅還是包括商業(yè)地產，我們正在核實，現(xiàn)在目前的情況大概是怎樣？很多人說城鎮(zhèn)住宅大概是100萬億的水平，假設對09年的超過了3倍，假設對10年的就是3倍不到，數(shù)據很難算，因為平均房價是多少，都很難算，我們要算一個確切的情況，剛才說城鎮(zhèn)住宅，包括商業(yè)地產，我大概覺得中國很多總量指標已經在中間偏上一點的位置，這時候我覺得還是要空一空，包括房地產價格的增長，量的增長，相對要空一空，對銀行、水利、鋼鐵有什么影響，還是要在觀察期，在這個期間，我覺得各種各樣的事情都會發(fā)生，可能突然漲幾天，或者突然很快跌幾天，你覺得什么位置合適，就去建倉。

　　林 耘：我聽明白了，曾總一個是在調倉。

　　曾昭雄：也不是了，我現(xiàn)在手上有一些資金，找到合適的東西，3000個上市公司未來可能有300個達到我剛才說的條件，也不需要找300個，找10個去買就行了。

　　林 耘：前面幾個月投資的增速是比較快的，歷史上比較很難這么快，我看了一下，有保障房，歷史上沒建過這么多保障房，會不會在目前的時間段里干了幾件跟投資關系非常大的事，保障房、高鐵、水利等等，會使得在現(xiàn)在這個階段里面的投資增速比歷史上其他時期更快？

　　曾昭雄：回答你的問題，高鐵現(xiàn)在已經在下降了，那個東西比例不是很大，我前兩天跟一個做房地產的朋友坐在一起算了一下這個數(shù)，1000萬套保障房，資本市場和實業(yè)還是有很大差別的，我們有時候會想當然，為什么呢？1000萬套保障房，一般的高層，大概是1平米用60公斤的鋼材，大概是200塊錢多一些，用多少水泥？大概問了幾個房地產公司，自己做老板的，做工程預算的，1平方米的住宅大概用0.3立方的混凝土，混凝土里面有沙、水、石頭，我大概了一下，哪怕0.3立方都用的水泥，1000萬套都蓋起來，增長水泥上市公司的收入720億，720億分3年，每年就是240億銷售收入，不算參沙，也不算干嘛，現(xiàn)在蓋房子不用自己攪拌混凝土，1立方混凝土是400塊錢，1平米住宅要0.3立方，就是120塊錢，這120塊錢里面還不全部都是水泥，另外還有運費什么的，沒有那么大的市，可能一年增加100多億的銷售收入，還沒算高鐵可能會下降，我覺得沒有那么大的市。中國很多東西都挺大的了，希望這幾個東西還在30的增長，也不是太現(xiàn)實。

　　林 耘：謝謝曾總，數(shù)算的挺細的。李鵬，你這一周干嘛了？

　　李 鵬：可能很多人覺得我們回答忙于抄底會比較興奮，實際上我們做投資也不會在乎這一兩周，不在乎這百分之一、二十，我們心態(tài)相對比較平和，不至于大喜大悲，或者說來了一個漲停板就特別興奮，或者說跌下去很悲觀，長期來看，這種心態(tài)適合慢跑、長跑，這周做什么，什么都在做，主要是做研究，買入也有，賣出也有。

　　林 耘：預期方面做了調整嗎？

　　李 鵬：預期方面我們正在調整，主要是基于下半年的判斷，下半年我們預期可能市場不至于像去年下半年那么樂觀，去年下半年從6月底、7月初2300多反彈到2600，當時市場基于通脹預期或者升值預期，流動性相對寬松，指數(shù)從2300漲到接近3200，漲幅確實比較大，包括去年大部分利潤主要來源還是來自于三季度，一個季度就創(chuàng)造全年的超額收益，包括大部分公募基金、私募基金都是在1、2月份虧損的，就看3月份比誰跑的快。

　　林 耘：就是傳說中的吃飯行情。

　　李 鵬：今年不同，這個跌是普跌，不是結構性的下跌，所以大家都不好受，接下來的反彈也不排除是普漲，但這種普漲現(xiàn)象注定脈沖式或者持續(xù)力度有待上去，反彈的空間不會太樂觀。主要從資金層面的角度去理解、分析這個市場，整個供需明顯是供大需求，賺錢效應也不明顯，沒有很好的吸引場外的資金進來，從這個方向看，我們覺得下半年還是保持總體相對謹慎的思路，結構性的機會可以大膽參與，不像上半年二季度普跌的現(xiàn)象，可能會有一些結構性機會。

　　林 耘：今年的機構和去年比，今年結構性的機會有什么特點？

　　李 鵬：去年包括年初更傾向于周期類的為主，今年我覺得行業(yè)劃分不會太清晰，有可能各個行業(yè)里面都會有一些個股的機會，今年下半年這種機會可能更大，來自業(yè)績的確定性和成長的確定性，假如要給更高的估值水平，可能要落實幾年成長的持續(xù)性，不是簡單的今年高成長就可以給3、50倍的PE，如果明后年不能持續(xù)，市場也不愿意給高PE，就像銀行股今年普遍增長有2、30%，大家都都愿意給高PE，擔心未來的成長性，雖然銀行股今年利潤不錯，但PE是在降的，整個市場的價值中樞往下拖，主要是權重股的PE在拖累，未來我估計還是趨勢，今年下半年的機會只是跌多了反彈的機會，而不是經濟周期出現(xiàn)方向性的變化或者通脹出現(xiàn)明顯的回落，導致市場上明顯趨勢性的大幅上漲，我覺得這種概率比較低。

　　林 耘：羅總怎么看？您在這周做什么？

　　羅四新：從年初開始，我們覺得是產業(yè)轉型，也是政策轉型的時期，我們覺得資本市場對這個轉型期有一段適應的過程，可能漲也不會漲特別多，是不是往下跌，我們也覺得是底部區(qū)域，說跌特別多，短期脈沖式的下跌有可能，但是從稍微長點時間看，可能也沒有。我們總體來說會找比較看好的，還是比較謹慎，因為轉型期，坦率的說，沒有很長遠的眼光在這10年里有些公司能成長成世界型大公司，這需要市場的扶持，具體哪些個別的公司是不是能持續(xù)的成功脫穎而出，我覺得在初期階段會比較謹慎一點。

　　林 耘：有沒有相對看好的行業(yè)或者在這次轉型里面比較確定能夠受益的？

　　羅四新：我們也研究了一下，經濟增長比較成功的，包括日本、韓國、臺灣，有一些路徑依賴，比如日本在70年代到80年代的過程中走的比較好的是電器設備，包括韓國、臺灣這些產業(yè)，前期有些基礎。相對來講，目前有些比較確定性的，比如我們現(xiàn)在是世界的工廠，已經有些競爭基礎的企業(yè)，特別是國家如果給些政策支持，我們理解政策支持說白了就是把其他產業(yè)的錢往這個產業(yè)轉移，再加上本身競爭的基礎，現(xiàn)在比較有優(yōu)勢的產業(yè)更有可能脫穎而出。

　　林 耘：比如呢？

　　羅四新：像一些機器制造的某些行業(yè)，成功的概率更大一些，但確實需要持續(xù)去觀察行業(yè)和公司的變化。

　　林 耘：請邱總談談，您是新價值，今年整個市場還再繼續(xù)調整，一方面價值型的股票更為抗跌，從指數(shù)來看跌幅還是比較大的，大家都在強調轉型的背景下，新價值體現(xiàn)在哪里？

　　邱 偉：我代表新價值的研究總監(jiān)和基金經理，不是代表投資總監(jiān)講這句話的。上禮拜確實是有點害怕的，但看到一點希望，第一是政策面有松動的跡象，最核心的就是緊縮的政策，其實這個邏輯非常清晰，但不知道會怎么樣，有一些跡象慢慢出來，第一是關于保障房的融資制度，可以發(fā)債了，第二是上周五總理的講話，如果只看翹尾因素的話，的確6月份見底的概率是很大的，7月份的翹尾因素比6月份低0.3個點，6月份大概3.3、3.4的樣子，8月份可能會3以下，9月份以后會迅速下滑。

　　林 耘：我看了一下數(shù)據，今年前5個月份每個月都有翹尾因素，平均下來在3左右。

　　邱 偉：翹尾因素是慢慢提高的，5、6月份翹尾因素是比較高的，6月份最高，7月份下來。

　　林 耘：您覺得通脹有可能在6月？

　　邱 偉：運氣不好就碰到7月份是高點。實際上最簡單的一個道理，一個是溫總理的講話，一個是什么時候加息，我有一次感覺，這次加息會加在CPI高點那個月，我認為7月份加息的概率非常大，為什么？央行一定要表示加息以后CPI就見頂了，我認為概率非常大，也不一定是準確的。比如今年如果只有兩次加息，一定會把那次加息作為尚方寶劍用在刀刃上，前段時間央行負責人說沒有上限，所以敢加，加息要甚用，現(xiàn)在來看有可能會提前。在上市公司越來越多的情況下，只能選明星，比如我看到新能源，新能源里面我認為最有前途的是太陽能，太陽能里面我認為最有前途的是光伏，在光伏里面最有前途的我只看好一家公司，這是一個邏輯，也許我錯了，但這個邏輯沒有錯，這是我們未來選股的標準。

　　林 耘：這是你們的靶心。您不做組合，就認定了？

　　邱 偉：做私募不能不靈活，有時候要動一動，但核心的東西不能太多。

　　林 耘：今天的話題是通脹時代的財富保值與傳承，最近央行做了調整，把股市排的比較靠后，前面是儲蓄，然后是買基金，指的是公募為主的類型，然后是債，再加上股市，放在今天里面比較，要比較一下房地產，本輪調控一個是物價走高，一個是房價引起的爭議非常多，從歷史上看，投資房地產的開發(fā)商有敗過，一般買房的還沒怎么敗過，我想問一下在目前這種情況之下，房地產的調控究竟會什么樣的方式延續(xù)？對股市的影響是怎么樣？因為我之前的觀察，我覺得整個房地產的調控預期和實際走向有相當大的偏差，我曾經跟幾個教授講房地產調控之后錢會往哪里去？他們說錢會來，可能會到股市，但不會優(yōu)選，來股市還可能會先做空，去年五一做的節(jié)目，看過來是比較像的，房地產里面扛不住的三四線企業(yè)都在找礦，另外房地產里面首付抬高，錢不僅抽不出來，可能還要賣點股票去首付，房地產企業(yè)也沒有聽黨的話直接臥倒，而是把利率水平一而再再而三的抬高，會看到一個循環(huán)，結果是錢沒有進入股市，而且還在房地產那個地方占有更多的資金，通過首付、月供，通過房地產的囤貨等等方式，最終面臨一個結果，繼續(xù)調控直接擊斃房地產，還是會需要有松動，給它緩和，形成正向的循環(huán)？這里面面臨地產股近期的走向和投資房地產現(xiàn)在可為不可為？

　　曾昭雄：我們又不是政策制定者，首先回答你的第一個問題，我覺得投資還會選股票，而且沒有很明顯，二級市場的投資機會在出現(xiàn)，未來用三年眼光看，可能有10—20的公司，有10%的公司會讓你賺比較多的錢。PE據說有1.2萬億的錢囤積在PE，PE買的倍數(shù)也比較高，現(xiàn)在買進去要等三到五年才能退出，二級市場里面18倍都在發(fā)，PE還在拿18倍。這里要找機會，首先從股權這塊來講，那么多人搶的東西別去搶了，那么多人不要的東西就找機會去買，這是很簡單的。

　　林 耘：您會選擇股票投資是現(xiàn)在好的時候？

　　曾昭雄：我覺得這是一個。即便有機會，我都不會去花我的時間去研究房地產信托，一線公司給到15、16的總成本，二線公司20%以上的總成本，再去研究結構，是用項目公司的股權去承擔，理論上講這個公司會擔保，可能相對復雜的結構，房地產公司本身會擔保，萬一一兩單爆了，可能信托公司還要給你填。我假如買5個，每個給我?guī)��?0%的回報，實際投資者拿到手的沒有那么多，只有13%或者12，買10個，假如一個出問題，一個社會怎么可能把風險收益率提高到13%呢？假設這樣的話，很多東西是沒有價值的，一年期的存款利率3.25%，才多了10%的回報，假如投10個，有一個出問題，我說話回報就沒有了。大家都在追逐固定收益，銀行又切出委托貸款、快要過期的貸款做理財產品，這種理財產品可以買，畢竟比存款高一點點，最終機會越來越少，而且很高的固定收益給你，要掂量掂量是不是真的沒有風險，04、05年就出現(xiàn)這樣的情況，我就不說了，大家回溯一下，大家要想想，這種回報是不是真的沒有風險的，這是第一個大家要考慮的。對于房地產，這的確是一個挺難回答的問題，第一個階段，這次最終結果，我不知道是什么原因，最終的結果還是越來越多的錢涌入房地產市場，愿意承擔20%以上成本的公司，有些甚至是一年說年息100%甚至60%的，大部分都是房地產項目，通過理財產品也好，通過信托也好，通過各種各樣的方式也好，越來越多的錢還是涌到房地產行業(yè)，還是覺得房地產是暴利，還是基于這個預期去開展剛才說的一切現(xiàn)象，整個經濟體對房地產的依存度不斷提高，總有一天會有風險，我不是政策的制定者，我相信政策的制定者可能會看到這些問題，稍微調一調，大家日子都好過，退一步海闊天空，這是我個人看法。簡單講，美國的房價跌那么多，中央公園的房價沒跌，我們是說大面上的，不會把房子作為投資的標的。銀行給五點多、六點多的理財產品，可以買一買，錢就先放在那里，耐心找一找有沒有好的公司，假如沒有挖掘公司的能力，有沒有好的基金經理幫你管錢，簡單講二級市場有一部分股票長期投資價值顯現(xiàn)出來。

　　林 耘：可以問一下您最近都在看哪些行業(yè)的公司嗎？

　　曾昭雄：我的標準也很簡單，未來三年都能起碼25%的復合增長，目前A股的股價才能掙錢。

　　林 耘：它們在哪兒呢？

　　曾昭雄：我也在找。

　　林 耘：你可能找了，都買了車票或飛機票看了。

　　曾昭雄：我覺得還是維持這個觀點，消費、醫(yī)療保健，包括一些新興的服務型行業(yè)，市場很大，自己是龍頭，但份額還是比較小的，一些現(xiàn)在規(guī)模已經擴到很大的，一些行業(yè)我就不好點名，我剛才已經算了水泥的例子，爸爸鋼鐵也好、工程機械也好，房地產也好，銀行也好，的確有波動性操作的機會，但不一定能滿足我剛才說的條件，找到一些滿足條件的公司，行業(yè)是一方面，有時候能找到一些很好的公司，有些公司是創(chuàng)業(yè)周期，有些公司在相對增長比較明確的行業(yè)，現(xiàn)在規(guī)模比較小，宏觀對它的影響越來越少，宏觀看不清楚，去找那些公司，真的是泥沙俱下的時候，肯定有什么股票都在跌的時候，就去買一些，我們大概也是這么做的，今年的確是挺難的，今年我們打算能持平，目前看短期的效果還不錯，但的確給了我們很好的機會找到這些公司，找到好的公司，就去買，未來兩到三年還是有能找到機會的時候。

　　林 耘：下半年難還是上半年難？

　　曾昭雄：我認為下半年會慢慢容易一些。我個人是這么覺得，跌的機會對長期布局來講是很難得的機會，這時候敢于去買一些。

　　林 耘：聽李鵬的，你前面講了，我始終沒有聽的很清楚，你在目前的市場狀況下，曾總也在繞，他繞的也挺漂亮的，他基本偏向非周期一點，未來成長好一點，行業(yè)未來成長性比較好，公司未來規(guī)模不大，我挺想問你飛到哪兒去。李鵬，你再進一步給我們講講目前的策略，我們這么多人，挺辛苦來的，怎么也得聽清楚你的策略中聽不中聽，才能把錢往上遞，您現(xiàn)在面對下半年，最佳策略是什么？

　　李 鵬：基于下半年的判斷，首先是基于一個指數(shù)波動的判斷，波動會收窄，基于這種判斷……

　　林 耘：收窄是怎么收窄？

　　李 鵬：往上往下的振蕩幅度不會太大。

　　林 耘：中軸在哪兒？

　　李 鵬：如果按現(xiàn)在的時點看，是振蕩向上的過程，斜率不會很高，中軸2700、2800的樣子，往3000點靠，但不會樂觀到3000點之上。對指數(shù)的判斷，投資還是要有相對清晰的主線和思路，不是聽了某個人推薦某只股票就基于去買，所謂方向的思路，我們做投資，大部分時間是自上而下，如果行業(yè)沒問題，相關行業(yè)配套政策也是支持的，另外是行業(yè)成長空間大不大，找到這些行業(yè)，是沒問題的，行業(yè)的成長性沒問題，行業(yè)本身有足夠大的需求，足夠支持這個行業(yè)未來3、50的增長，2、30的增長，另外是政策比較扶持，第三是本身這個行業(yè)或者說相關的公司能夠做大，有足夠大的行業(yè)才能支持足夠大的公司，比如上市公司做這個化工產品，本身這個化工產品全中國的市場10億的規(guī)模，這個公司現(xiàn)在有2、3億的收入規(guī)模，市場占有率很高的，但實際上未來再做大可能也大不了多少，或者說市值的成長空間不會太大，不排除現(xiàn)在已經透支了未來的成長空間，意味著這種行業(yè)屬于小行業(yè)，很難誕生一個大市值的公司。如果我們選行業(yè)選對了，在里面選一些成長性不錯的公司，未來這些公司的成長空間會比較大。

　　林 耘：比如說呢？什么樣的行業(yè)。

　　李 鵬：也有挺多的，像多晶硅行業(yè)、太陽能行業(yè)。舉個簡單例子，太陽能行業(yè)整個收入會50%在德國，可能大家會覺得德國的太陽能或光伏產業(yè)占能源消耗量的比重很大，其實不大，意味著整個太陽能行業(yè)可能未來的成長空間會很大，現(xiàn)在國家產業(yè)政策也在跟著變化，以前說發(fā)展多晶硅是高污染的產業(yè)，政府就限制了，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)未來整個市場的空間還是很大，雖然說國內的廠商很多，但國內廠商自用都不夠，不存在產能過剩的說法，現(xiàn)在全球50%的收入規(guī)模，只是占德國國內能源消耗量的5%都不到。

　　林 耘：講了一個，還有呢？

　　李 鵬：還有很多，比如物聯(lián)網行業(yè)，大家熟悉的像互聯(lián)網，互聯(lián)網是一個人與人之間的對話、聯(lián)動，但實際上物聯(lián)網是物物交換、物物互聯(lián)，包括有很多行業(yè)、很多領域都需要應用，包括畜牧業(yè)、鐵路，包括我們日常生活息息相關的，改變我們以往的生活習慣，提高我們生活效率息息相關的各環(huán)節(jié)都在應用，都可能有應用空間，這里面誕生出移動互聯(lián)網的機會或者手機支付的機會，都會很多，這個行業(yè)空間很大，有可能是互聯(lián)網幾十倍的行業(yè)空間，不排除誕生一些新的大市值公司出來，假如這個公司老板有比較好的戰(zhàn)略眼光的話，可以發(fā)現(xiàn)。另外是傳統(tǒng)的消費行業(yè)，不單純局限于蘇寧和茅臺，會有很多小市值變成大市值的公司。這種商業(yè)模式成不成熟，像最近新的商業(yè)模式，像網絡支付，淘寶這種商業(yè)模式其實派生了很多產業(yè)鏈的機會，像物流運輸領域、移動互聯(lián)網支付領域派生出很多市場機會，我們覺得還是要花時間精力去研究透，不是簡單說一個公司就完事的事情，標的肯定有很多，今年以來政策引導的保障房建設，其實保障房這個產業(yè)鏈相對可能偏短，整個產業(yè)鏈有政策支持，保障房未來幾年1000萬套，今年也有這么大的量，整個產業(yè)鏈下來，引導水利的消費、鋼鐵的消費，包括家電的消費，包括做保障房的這些企業(yè)，可能成長性相對來說都還好，只是市場愿不愿意給高一點的估值，這就是我們的選股思路和方向。

　　林 耘：看起來在新興產業(yè)里面還是花了不少心血。

　　李 鵬：一直在學習。

　　林 耘：下面我們聽一下羅總，您覺得下半年會比上半年日子好還是差？

　　羅四新：其實我們覺得下半年確定消費強一點，按照我們這種投資邏輯，上半年趨勢會更明顯一點，基本我們是以趨勢投資為主。

　　林 耘：上半年是向下的趨勢比較明確。

　　羅四新：有一些階段性的表現(xiàn)機會，其實投資不是追逐今天漲明天跌，我們通常會尋找一個月或者兩個月確定性的趨勢。在中國做價值投資比較是痛苦的事情，雖然蘇寧電器漲了那么久，從剛開始到后來，不知道有沒有耐心。我們通常希望找市場在階段性表現(xiàn)比較好的公司，我們拿基本面印證，我們會做基本面研究，類似于自上而下的選擇，今年整體上在政策轉折期我們覺得市場走向不是特別明確的時候，會拿很低的倉位做趨勢，比如可以看到1月份高鐵、水利，2、3月份的水泥、化工，有相對比較明確的趨勢，趨勢都有特定的基本面因素去支撐，所以下半年我們更愿意去觀察政策比較明確以后，看看哪些板塊、哪些行業(yè)、哪些股票能被市場認同。

　　林 耘：以目前的認知來講，您覺得下半年哪些行業(yè)更有利于上半年？

　　羅四新：坦率的說我們會做一些判斷，這種判斷一定會拿到市場上檢驗，如果我們判斷錯了會去改正，目前這個角度我們可能偏向于上半年有一些類別的周期性股票，我們感覺會有一些反彈的機會，但不能說很長，站在這個時點上，特定的政策環(huán)境下，下半年有一些周期性的股票或者跟財政政策相關的股票，我們覺得會有一些表現(xiàn)的機會，現(xiàn)在貨幣政策比較緊，財政政策會相對比較松。

　　林 耘：下半年整體判斷比上半年樂觀一些嗎？

　　羅四新：稍微偏樂觀一點點，但是跟前面兩位差不多。

　　林 耘：不要受他們影響。

　　羅四新：我們覺得不會有特別大反彈的高度。

　　林 耘：邱總，您從形態(tài)上就很有條件跟他們不一樣。

　　邱 偉：我覺得不管怎么說，所謂由奢入儉難，由儉入奢易，現(xiàn)在2700，怎么都比上半年好一點，客觀來說上半年前四個月還是比較好做的，我們前四年很多化工股，他們也有很多化工股，那段時間挺爽的，周期股一定要明白一個道理，還是博弈，拿完整的周期，運氣好是持平的，運氣再好一點可能下個周期比上個周期高一點，運氣差一點可能拿完一個周期是虧的，這個邏輯是很清晰的。第二個邏輯是成長股，我總體來說是偏成長的，在我看來，如果把經濟分成三個階段，上一輪資源，中間是制造，下面是消費，沒有制造消費是沒有錢的，消費里面有很多陷阱，比如前段時間爆家樂福的事情，我就開始考慮是不是很多渠道都有這個問題，所以很多陷阱，我覺得確實要仔細去篩選，而且消費經常容易給大家比較高估值的情況。還有制造，制造的核心在于什么？舉簡單的例子，未來中國的航母馬上要下水了，可能配套很多艦隊都要出來了，為什么中國過去幾十年飛機老是不行，軍艦老是不行，老是被越南這樣的國家欺負，我們的飛機不行，為什么不行？發(fā)動機不行。發(fā)動機的核是什么？材料。制造業(yè)里面，第一個我認為講機械，講什么，都可以講，有可能比我做的快，最核心的東西還是回到材料上，只有材料的突破才是真正的，如果一個企業(yè)在材料上取得突破，我一定是看好的，而且中國的材料和國外的新材料不一樣，我們所謂的材料更多是替代國外的，市場是現(xiàn)成的，就看企業(yè)能不能突破，跟蹤難度小很多，最笨的辦法，大不了天天住在那里。

　　林 耘：這樣的企業(yè)在哪兒？我也想去住。

　　邱 偉：事實上很多公司都具備，去年我去深圳的(惠成)，只要在合適的時點買，當然炒高的時候不要買。制造業(yè)的核心一定是材料，如果說我的整個邏輯，我覺得我是比較看好資源+核心技術，一定是核心技術，大家都有的東西，比如(萊寶高科)，可能有把它更好的東西。資源還要分，煤炭好不好，我如果跟煤炭，還有戰(zhàn)略性小金屬資源，因為它跟軍工有關系，我們知道中國如果沒有軍工，我們就是下一個南斯拉夫，就是下一個伊拉克，戰(zhàn)略性小金屬下一個引申出的就是軍工。煤炭我為什么不看好？我看好新能源，看好太陽能的發(fā)電，未來太陽能發(fā)電肯定會取代火電發(fā)電，現(xiàn)在的確有很多污染，污染問題在不斷解決，光伏發(fā)展只有4毛錢了，一些傳輸問題解決，為什么不能替代火電？當然能替代火電。中國的核心還是制造業(yè)，在一些戰(zhàn)略性稀有資源上，還有一些核心技術，特別是新材料領域，消費里面會比較謹慎選一些公司。

　　林 耘：謝謝！投資總是要看看有沒有驚喜或者有沒有風險點，每個人挑一挑，從曾總這兒開始，您覺得下半年如果有驚喜，可能出現(xiàn)在什么地方？如果有意外、風險點，可能是什么？

　　曾昭雄：首先我再找，另外一個假如我真的找到驚喜，我愿意分享給我的投資者。風險我覺得還是那點，我覺得現(xiàn)在比較大的風險在于房地產市場和房地產政策的變化。

　　林 耘：謝謝曾總，如果您找到了一定要短信我，然后我再告訴聽眾。

　　李 鵬：風險可能我們還是會比較關注美元的波動，會不會導致整個新興市場的資金回流或怎么樣，驚喜可能性也不太大，政策會不會擔心超調，然后出現(xiàn)放松，政府在防通脹和保增長方面會不會找到平衡點，或者說往保增長方向靠，到底怎么樣，緊縮的政策持續(xù)這么長時間，現(xiàn)在反對聲音也多起來，存不存在超調的風險，導致政府相對寬松，股票市場發(fā)行節(jié)奏或者頻率會不會放緩，或者說國際板放緩推出，可能市場的情緒會受到一些刺激，會有一些興奮點出來。

　　羅四新：我們覺得風險可能還在于政府對市場的擾動，國家定的目標是4%，市場上的人預期最后的目標會是5%多，如果國家堅持4，我相信政策的緊縮力度會超出大家的預期。我們不清楚國家對CPI的容忍程度到底是多少，這取決于小企業(yè)承受的能力，如果小企業(yè)真的像現(xiàn)在出現(xiàn)大規(guī)模倒閉，影響就業(yè)是否穩(wěn)定，可能容忍目標會高，如果沒有出現(xiàn)這種情況，過去就業(yè)荒到處出現(xiàn)，如果就業(yè)彈性足夠大，可能政策會超出大家預期。驚喜的地方，我們更愿意去感知市場帶給我們的驚喜，也比較難預測，如果市場出現(xiàn)驚喜，我們一定可以抓住。

　　林 耘：很有信心。邱總呢？

　　邱 偉：我也是害怕地產，實際上中國的政策就是不同的利益集團之間的博弈，現(xiàn)在核心聚焦到地產上，CPI我不太擔心，豬糧比1：8了，再高也不會高到哪里，所以我不擔心這個，但是我擔心對于地產的態(tài)度，中央本身也有些博弈，大家都知道。驚喜的話，其實市場跌也挺好的，重新玩一把，有時候我挺盼望跌到1600點的。投資最重要是控制投資行為，選對選錯不一定最重要，有時候控制投資行為是最重要的。

　　林 耘：幾位先別走，今天臺下來了那么多人，不是來做看客的，還要提問提。

　　提 問：剛才聽了幾位基金經理的觀點和點評以后，我深刻的發(fā)現(xiàn)您這幾位有一個非常重要、突出的特點，都是價值投資，而且是符合中國市場的特點，但是我有一個問題，現(xiàn)在價值投資是基本，但是面對國際宏觀還有貨幣政策不斷波動，其實在國外也有一些基金經理采取其他一些對沖的宏觀波動策略或者手段，包括一些量化的手段，我想請教一下基金經理，在這方面有沒有一些作為？這是第一個問題。第二個問題，比如說我們想通過TOT買一些你們的產品，我們不太清楚，上你們的網站，你們過去投資的產品能不能暴露一些？讓我們知道一些你們的風格，我不太希望現(xiàn)在很多私募基金投資完全是黑箱，有些人可以講的很好，第三方或者其他機構是很想了解通過你們的購買產品，看你們的投資理念和波動率。

　　曾昭雄：你第一個問題，其實我們也希望，但我們現(xiàn)在沒什么手段，我們還是希望有比較大系統(tǒng)風險的時候對沖一點，的確現(xiàn)在沒有太大的手段，說宏觀對沖，國內沒有太多金融工具可以讓我們作出這樣的東西，起碼在市場上沒有看出有這樣的產品可以提供出來。

　　林 耘：第二個問題是過往的投資有沒有深度的披露，像巴菲特一年每年寫一封長長的信。

　　李 鵬：可能這位聽眾沒有關注，陽光私募公司信息披露都挺充分的，或者說凈值在相關信托網站上，在相關公司的網站上都有很公開的披露，這跟公募基金一樣，包括有客觀的第三方評價，像融資評級都有詳細對各家私募的評級和分析，包括每一家的特色和風格怎么樣，理念怎么樣，不一定很趨同，因為私募是多元化的投資，八仙過海各顯神通，各種各樣的門派都有，不好一概而論，你剛才說我們四位都是偏價值型的，其實也不一定，羅總這邊是看趨勢多一點，各花入各眼，最重要的是在座各位對我們陽光私募的了解或者各位基金經理的認知程度，如果覺得我們的風格理念和你們的性格比較匹配、比較適應的話，可能我們會是你們的選擇之一，包括我們瑞天也是這么一個類型的公司，我們不是做短跑、折返跑、加速跑，我們可能不太擅長，長期來看我們的慢跑跑下來也不會太差或者說收益率也不會太低或者說還過得去，我們屬于這種類型風格的機構，其他機構其實也有很多不同的做法，包括羅總這邊今年做的很好，我們希望未來能為我們的持有人創(chuàng)造更多的財富或者說持續(xù)性的創(chuàng)造更多財富，如果一定要用收益率去框死，確實很難。長期來看百分之十幾、二十，我們希望能達到。

　　提 問：在座這幾位基金經理，我如果現(xiàn)在要投資的話，敢投給曾總。對展博，我兩個問題，第一個是怎么給投資者掙錢的？就是方法論。第二是規(guī)模大了以后怎么保持盈利能力？

　　羅四新：非常感謝對我們公司的關注，我們一直在成長，收益到目前來說還比較穩(wěn)定的，規(guī)模這個東西，我們覺得規(guī)模對你的靈活性會有一些影響，但是我們覺得現(xiàn)在還沒有到規(guī)模的瓶頸，剛才李總說我們以趨勢投資為主，我所說的趨勢并不是注重短期的趨勢，還是有比較確定性的趨勢，包括板塊、主題的趨勢，也會做基本面的研究，趨勢一定是和基本面相互研究的。關于具體的方法，每個月有對市場的認識，包括運作的情況，都會向我們的客戶發(fā)送，比較詳細的情況可以到那些地方了解，我們也會定期跟客戶深度溝通，因為時間關系就不詳細說了。

　　提 問：我想問一下新價值的邱總，我們都知道市場由估值來確定，對個股來說不一定比較準確，但對大盤來說比較有參考價值。從上證指數(shù)估值的水平來看，目前是底部的區(qū)域，因為涉及到05年股改以后的情況，05年股改后和05年以前有不一樣的情況可能是流通市值增加很多，另外是剛才講到的新三板和國際板，考慮這些因素，估值體系會不會往下移？移大概移多少？有沒有相關方面的研究？

　　邱 偉：其實很簡單，看看香港市場，香港市場有兩個案例，09年初的時候香港有很多醫(yī)藥股，一年之內變成20倍市盈率，什么原因？有一個催化劑是中國國藥在香港上市。另一個是美國出了好幾家中國上市公司的丑聞，美國券商把所有中國概念股全部打入黑名單，有一家公司做汽車制動器，那個公司很好，30%的增長，馬上會有一些并購，才多少倍市盈率？4倍市盈率，我關注的時候6倍，現(xiàn)在4倍市盈率，所以成長和市盈率之間還缺乏關鍵的問題，市場的信心或者是不是大家捧它，有點像明星一樣，有點像娛樂行業(yè)，大家不關注醫(yī)藥股的時候，醫(yī)藥股5倍也合理，最近回調到15倍，有人說又便宜了。我一直覺得價值投資一定是基礎，在判斷錯的時候，只有選對股票才能保你的命，不至于輸光。價值投資有沒有用？還是有用的，如果只是抱著這一個不放或者做的很死板，像美國市場比較極端的情況讓你碰上了怎么辦？所以交易行為也很重要。做投資而言，靈活一點，價值一定是基礎，不管是新價值也好，實際還是這個意思，要靈活一點，除非你有充分的心理準備能夠扛幾年時間。

　　林 耘：我前天碰到一個資產管理公司的老總，他前幾年有一個觀點是批判茅臺，他這次跟我講他買了茅臺，他想測試一下市場的強度，茅臺現(xiàn)在200塊錢站住了，他就買，但他以前是批判茅臺，茅臺曾經跌到80塊錢，他現(xiàn)在回過頭買。

　　邱 偉：我們看公司這么多年，要不斷審視，所謂價值投資也不是拿著不動，要不斷審視，確實預期沒有變，各種情況沒有變，就拿著，不是拿著就不管了。

　　林 耘：謝謝臺上的四位基金經理跟大家交流，也感謝臺下的朋友一直堅持到現(xiàn)在，謝謝大家！

　　主持人：感謝各位私募基金經理為我們分享他們的投資智慧，也感謝各位嘉賓的參與，讓我們相約下一期陽光私募基金論壇。本次融智評級·第二季度陽光私募基金論壇到此結束，謝謝參與！