“融智評級-第二季度陽光私募基金論壇”于2011年6月25日在深舉行，上圖為深圳市融智投資顧問有限責任公司高級研究員陳琴。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 “融智評級-第二季度陽光私募基金論壇”于2011年6月25日在深舉行，上圖為深圳市融智投資顧問有限責任公司高級研究員陳琴。

　　以下為演講實錄：

　　陳琴：大家下午好！非常感謝各位抽空參加今天的活動。今天我演講的主題是“如何投資陽光私募”。在接下來的半個小時里我會跟大家分享我們是怎樣做TOT的。被譽為股神的巴菲特曾經提過，“好的投資就像滾雪球，而且要在雪最深最多的地方滾。”我理解我們要充分理解滾動的效應，用專業的話來說就是復利的效應。對普通投資者帶說可能很難復制巴菲特的成功，對我們而言，我們能不能找到相對好的環境，并在好的環境下利用復利的效應？我認為陽光私募就具有這樣的特制。

　　首先分析一下為什么要做陽光私募？從產品的特性上來講，與公募基金項目，私募基金有天生的優勢，第一沒有倉位的限制，可以零倉位，也可以百分之百倉位，這和公募基金不一樣，公募基金有明顯的倉位限制，比如當系統性風險來臨的時候，可以通過降低倉位規避系統性風險的影響。第二點是資金量較小，投資各種股票的時候沒有流動性限制，我們知道目前公募基金的規模少則幾十億，多則上百億，這樣就給公募基金經歷在投資股票上會有一些限制，目前私募基金的規模是相對較小的。第三點也是最重要的一點，私募基金的激勵機制更強，為什么這么說？大家知道公募基金盈利模式主要是通過規模效應，通過收取資產管理費，而私募基金主要是通過私募基金產品盈利20%以上獲得收益率，投資人的收益和私募基金經理人的收益是聯系在一塊的，這樣他就有充分的動力去為投資者進行資產管理。總結下來就是三點：第一，沒有倉位限制；第二，資金量較小；第三，私募基金激勵更強。這是從產品的特性上面分析私募基金的優勢。

　　接下來，再從業績上看一下，(PPT)這個圖是融智中國陽光私募基金指數表現圖，這是我們去年開發的中國陽光私募基金指數，它代表的是中國陽光私募基金這個行業平均的水平。我們把時間拉長到2006年12月份，假設起點是100的話，截止到2011年5月份，融智中國陽光私募基金指數的累計收益率為115%，高于同期股票型基金指數51%，高于同期滬深300收益率68%。從這個來看，私募基金的收益率是比較可觀的。

　　接下來分年度來看，2008年的熊市，(PPT)可以看到最左邊的三欄，陽光私募基金平均業績遠遠優于同期股票型公募基金和滬深300，這說明陽光私募基金的安全性更高，能充分利用倉位上的靈活性規避系統性風險的影響。同時在2009年的小牛市和2010年的振蕩市中，陽光私募也獲得比較高的收益，從整體上業績水平來看，我們可以看出，陽光私募的業績特點是跌的時候少跌，漲的時候又能漲。

　　剛才說了，陽光私募有這些優勢。現在我們是不是就可以直接去投資陽光私募呢？陽光私募是不是遍地都有雪球可以滾動？根據我們四年多的研究經驗來看，投資陽光私募是很難的事情，也是我們一直致力做的事情。選擇陽光私募有三難，選私募難、擇時難、組合跟蹤難。為什么選私募難？數量眾多、業績分化嚴重，根據我們統計，截至2011年3月底，全國私募管理公司已經有435家，私募產品也達到1426只，總資產規模超過1500億元。雖然私募基金整體業績水平超過同期公募基金和滬深300，但業績分化非常嚴重，打比方說，2010年表現最好的陽光私募產品達到了92.66%，同期滬深300跌了13.32%，最差的一只產品虧損了36.01%，首尾相差了128.67%，大家可以看到差距是非常明顯。假設你選擇了業績最差的那一只，可想而知會對你的資產帶來多么大的虧損。現在我們知道問題了，怎么解決？需要建立完善的數據庫，并進行長期、專業、緊密的跟蹤，才能挑選出優秀的私募產品。選私募難第二點，黑馬常有，千里馬難尋。我們經常說黑馬，私募也會有黑馬，每年媒體上會有渲染，某某私募是黑馬之類的，這說明什么問題？說明目前陽光私募基金的業績持續性是比較差的，如果單獨按照排名去選擇，并不靠譜。根據我們的統計分析，一般前一年占據私募基金業績排行榜前10名的產品，次年排名通常在中游以下。我們也做了另外一個統計，(PPT)這是我們統計了當私募產品獲得相對第一名的風險調整后收益的后續表現，可以從這個表里面看出，當私募基金獲取第一以后，在短期內可以保持業績的持續性，但是長期來看，比如說2年、3年，業績持續性就比較差，這引證了我們的主題，黑馬常有，千里馬難尋。

　　再看投資私募的第二大難題，擇時難。相信在座各位步伐投資高手，投資有一條秘訣，高拋低吸，真正能做到這四個字的有多少？從國外的研究機構來看，人性的貪婪和恐懼決定了投資者追漲殺跌的行為。從個人投資者來看，統計了10年內不同種類基金投資者實際獲取的收益率和產品收益率的差額，投資者實際在基金產品上獲取的收益率遠遠低于這個產品的實際收益率，為什么會這樣？也就是說他并沒有在合適的時點進入到這個基金產品，也沒有在合適的時點邁出這個產品。即使基金產品獲取這樣的收益，投資者本人也沒有獲取到實際的收益率。我們可以看到，這種波動性越低，投資者實際獲取的收益和本身產品的收益差距最小，這個表的結論就是投資者追漲殺跌的行為導致投資者實際獲取的收益率降低。機構投資者會不會表現的更好呢？大家可能覺得機構投資者更加理智，實際我們也有證據表明，機構投資者同樣在投資行為中存在追漲殺跌的行為。我們找到美國一家為投資者服務的機構GMO，我們看到90年到05年的表，基金業績非常好的時候資金是源源不斷注入的，資產規模迅速從3.78億美元上漲到26億美元，一旦這個基金業績不好，資金馬上就撤離了這個產品，到2000年互聯網泡沫以后，市場重歸理性，投資者又開始把資產重新注入，也就是說投資者是在高點去買入，又在相對低點去贖回，這樣的情況下怎么能獲得收益？這個例子說明，人性的恐懼和貪婪決定投資者追漲殺跌的行為，導致投資者實際的收益率是降低的。再來看這個圖，這是一個產品的走勢圖，根據剛才這種特性可以看出，投資者會在相對低點買入嗎？他很恐懼還會繼續下跌，所以一般他不會再最低點買入，同時他會在最高點賣出嗎？也不會。人性的貪婪可能會覺得還會繼續往上走，投資者并沒有正確的買入和賣出的時點，最終導致雖然說2010年這個產品的收益率非常高，但實際上投資者并沒有獲取這樣的收益。

　　第三點，組合跟蹤難。這是什么原因呢？主要是個人的資金和精力有限，很難做到組合配置動態調整，我們知道現在陽光私募的門檻非常高，優秀產品已經達到300萬到400萬，如果優秀投資者想做資產配置，比方說配置4—5只產品，資產規模可能要達到上千萬，可能單個投資人比較難去做到，但即使他沒有這樣的資金限制，僵化的去投資、組合，也不及專業的機構去做資產配置組合。同時，個人投資者的精力有限，他也很難做到持續緊密的跟蹤私募公司或者投資經理等等的變化，這就是我們所說投資陽光私募的三大難題，選私募難、擇時難、組合配置難，有什么辦法？就是今天介紹的陽光私募TOT。可以清晰的發現陽光私募的運作規律，由專業機構篩選基金，構造合理的基金組合，投入雙重專業的基金管理，使風險進一步降低，獲取較高回報。為什么說它解決了投資陽光私募的三大難題？第一個問題是選私募難，現在不需要你自己選，通過專業的機構為你挑選私募。第二點擇時難，為什么擇時難？由于產品的波動性導致了投資者需要去考量在合適的時點買入和賣出，TOT是追求低波動率下的穩健持續增長，追求的是一種長期投資絕對收益，我們理想的狀況，從長期來看，是一條緩慢向上升的曲線，這條緩慢向上升的曲線就淡化了擇時的影響。第三點組合配置難，組合配置也是通過專業的機構幫你組合和配置，并進行持續的監管。從這三個角度來說，陽光私募TOT就可以解決投資私募的三大難題。

　　剛才知道了陽光私募TOT可以解決這三大難題，可能有些投資者還會對這種模式有所質疑有所懷疑，不妨從海外對沖基金市場看一看組合產品的發展，對沖基金的發展在過去幾十年帶動了組合對沖基金的發展，從左邊的圖可以看出，近10年間FOHF數從1020只上升到3000只，年復合增長率12.7%，資產管理規模從780億美元增加到5000億美元。

　　現在我們總結一下陽光私募到底有什么特點？首先專業機構雙重幫你優選，第二組合投資平滑波動，集合了大家的力量形成資金優勢進行動態組合投資，目的主要是通過平滑的波動分散風險，低波動下就可以克服追漲殺跌的人性弱點，淡化私募擇時的影響；第三點，動態監管，持續跟蹤，我們憑借專業、專注和信息優勢持續跟蹤子私募的動態。最后一點，追求絕對收益和長期投資，這是陽光私募最主要的四個特點。

　　再來說一下融智TOT的優勢：第一點，專業專注，我們是一個專業和專注的研究團隊，過去四年我們只做好一件事情，就是陽光私募這個領域的研究。第二點，獨立客觀，我們作為一個獨立的第三方機構進行私募研究，我們獨立于私募的相關各方，銀行、券商、信托和基金公司，我們始終站在投資人的立場。第三點，深厚的私募基金行業資源。剛才說了，我們四年來只做好一件事情，就是陽光私募領域的研究，在四年來，我們也累積了很多經驗，我們與各方建立了很多良好的合作關系，在良好的合作關系基礎上，我們在獲取信息上就有一個優勢，我們可以保證我們所研究的私募相關資料的及時性和有效性，證明我們的研究是鮮活的，并不是道聽途說。

　　剛才介紹了陽光私募的優勢以及投資私募的難題以及我們怎么樣去解決這個難題，具體而言，最后介紹一下我們是怎么做的呢？介紹一下我們目前開發融智TOT產品投資的流程，主要分為三個階段，首先會去篩選基金，然后進行組合構建，接著進行持續動態的監管，具體而言我們分步驟來看，首先第一步我們會通過定量定性的指標分析雙重過濾篩選制地優秀的私募基金重點關注，這個表是我們的定量指標，通過從各個不同層面反映私募基金過去歷史業績的走勢，比方可以從業績表現、風險指標、風格表現等等，從360度全方位的維度分析私募基金的業績表現。定性指標是通過分析基金經理、管理團隊、投資實踐等等各方面去分析。現在我們通過定量定性篩選出一些私募基金進行重點關注，下面一步是不是直接就把這些產品作為我們投資的標的呢？其實不是的，在重點關注的基礎上，我們研究員會對重點關注的私募公司進行實地走訪、盡職調查，確定出核心的備選產品池，也就是說我們必須通過實地拜訪確認了公司的信息以后才會把它作為我們核心備選產品池，這個表是需要做盡職調查的一些內容。第三點，現在重點池也有了，核心池也有了，最終會從核心池里面選擇產品組合，我們的組合并不是隨意的，有嚴格的思路，首先我們會根據投資目標確定組合的思路，其次有二維的組合思路圖，橫軸是通過歷史業績的風格，通過歷史業績分析風格是穩健、平衡還是積極的，來定位它的業績風格圖，另外一點，定性的分析它的盈利模式不同，比方這只私募產品以什么作為最主要最核心的盈利模式和核心競爭力，比方說擅長趨勢，有些可能是平衡配置的高手，也有一些以選股見長，我們盡量避免同質化，有差異的進行產品組合，在9個方格里面不會選擇幾個產品都在一個方格內，私募基金的集中度都比較高，如果全部選擇選股型的私募基金產品，有可能最后并不能達到風險分散的目的，有可能最后的倉位都是差不多的，所以在組合思路的情況下會差異化去組合我們的私募產品。第四個步驟，通過什么樣的方式把資產配置到各個不同的子私募當中呢？我們運用專業的金融工程技術，透過構建科學的私募組合進行資產分配。第五個步驟，剛才說私募選了，組合也做了，資產配置也分配了，是不是這個產品就完了呢？其實不是，最后一點才是最關鍵的一點，也就是說我們在產品做完了以后，還必須對組合中的子私募進行全方位的跟蹤研究，持續的動態關系，以防子私募會出現變化，定期走訪私募基金，面對面溝通與問詢，會從基金凈值表現、投研穩定性、投資風格穩定性、管理人健康情況、股東背景變動情況等等進行分析。

　　剛才大致粗略的說了一下我們的投研流程，最后給大家匯報一下融智組合寶1期的業績，自2010年9月17日成立以來，截至5月份，經增長6.16%，同期戰勝了陽光私募和滬深300指數。從整體業績圖形來看，體現出攻守兼備的特點，尤其是下行風險控制的很好，我們知道5月份滬深300急挫了5.88%，我們融智組合寶1期僅小幅回落了1.63%。如果大家對我們的產品感興趣，我們目前正在發第二只產品，大家有興趣的可以關注一下。

　　以上就是我今天演講的所有內容，感謝大家！