圖為國(guó)泰君安證券分析師宋偉亞做主題演講。(新浪財(cái)經(jīng) 宋子強(qiáng)攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 國(guó)泰君安證券于2011年6月16-17日在貴陽(yáng)舉辦“國(guó)泰君安證券2011年中期投資策略研討會(huì)”。國(guó)泰君安證券分析師宋偉亞做航空行業(yè)中期策略報(bào)告主題演講。

　　以下為國(guó)泰君安2011年航空行業(yè)中期策略報(bào)告摘要：

　　需求回落，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升。運(yùn)力供給增速下降超預(yù)期使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求緊平衡態(tài)勢(shì)持續(xù)，運(yùn)營(yíng)效率繼續(xù)向好。1-4月份行業(yè)客座率達(dá)到81.1%，同比提升2.1%；客座率持續(xù)景氣帶動(dòng)國(guó)內(nèi)票價(jià)綜指全面超越同期水平。國(guó)際市場(chǎng)供需和盈利水平有待優(yōu)化。

　　5-6月份將由4月份小旺季轉(zhuǎn)而進(jìn)入平季，預(yù)計(jì)5月份國(guó)內(nèi)客源增長(zhǎng)仍將持續(xù)兩位數(shù)增速而環(huán)比回落至13%左右；客座率水平環(huán)比回落至82%左右，同比保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)行業(yè)裸票價(jià)格平均有兩位數(shù)增長(zhǎng)；若考慮燃油附加征收標(biāo)準(zhǔn)的成倍增加，含油票價(jià)水平增速或?qū)⒊�過(guò)20%。

　　行業(yè)處于新發(fā)展階段，后期不宜過(guò)于悲觀。中期角度，航空大概率處在上有高鐵網(wǎng)、高油價(jià)不確定性和盈利增速放緩(乃至同比下降)壓力，下有升值和供求關(guān)系相對(duì)緊平衡支撐的通道內(nèi)。按目前的行情態(tài)勢(shì)，未來(lái)則主要應(yīng)看到行業(yè)下方較為堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，同時(shí)關(guān)注供給缺口雙刃劍效應(yīng)。

　　估值角度看，航空股市凈率目前已調(diào)整進(jìn)入3倍--2.5倍區(qū)間，此估值水平正逐漸接近近年來(lái)的行業(yè)底部；而行業(yè)現(xiàn)狀和中期前景已較歷史顯著改善。各大航企每股凈資產(chǎn)水平將逐期增厚，PB估值沒(méi)有諸如08年受到大幅虧損侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

　　機(jī)場(chǎng)板塊首推上海機(jī)場(chǎng)。可比機(jī)場(chǎng)跑道或航站樓產(chǎn)能利用率均不同程度的趨于飽和；對(duì)比之下上海機(jī)場(chǎng)容量空間優(yōu)越。從估值角度看，經(jīng)過(guò)近期回落整理，A股機(jī)場(chǎng)上市公司市盈率和市凈率均已回到具有相對(duì)吸引力的水平，具備較好防御價(jià)值。我們重點(diǎn)看好上海機(jī)場(chǎng)的整體比較優(yōu)勢(shì)，主要包括產(chǎn)能釋放凸顯高經(jīng)營(yíng)杠桿積極效應(yīng)、非航業(yè)務(wù)商業(yè)價(jià)值高、收費(fèi)并軌和整體上市業(yè)績(jī)?cè)龊窈椭黝}投資催化。

　　維持航空業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)；期待估值修復(fù)契機(jī)來(lái)臨。預(yù)計(jì)市場(chǎng)外力和估值修復(fù)將取代自身趨勢(shì)而成為航空股中期行情演繹的主導(dǎo)因素；而匯率、油價(jià)、旺(淡)季/高鐵影響運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)等階段性要素變化則提供短期交易契機(jī)。未來(lái)半年最值得期待的催化包括7-10月份旺季來(lái)臨、6月底京滬高鐵投放階段性利空出盡以及大盤(pán)回暖帶來(lái)的系統(tǒng)性估值修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)/匯率和各業(yè)務(wù)假設(shè)偏頗風(fēng)險(xiǎn)等。