圖為國(guó)泰君安證券分析師韓其成做主題演講。(新浪財(cái)經(jīng) 宋子強(qiáng)攝)

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 國(guó)泰君安證券于2011年6月16-17日在貴陽舉辦“國(guó)泰君安證券2011年中期投資策略研討會(huì)”。國(guó)泰君安證券分析師韓其成做建材、建筑行業(yè)策略報(bào)告主題演講。

　　以下為國(guó)泰君安2011年建材、建筑行業(yè)策略報(bào)告摘要：

　　水泥三類投資者中：

　　(1)新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價(jià)趨勢(shì)向上，認(rèn)同者作為底倉不影響短期股價(jià)波動(dòng)，但上半年邊際為負(fù)值對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓制，但下半年轉(zhuǎn)為正值對(duì)股價(jià)構(gòu)成支撐；

　　(2)季節(jié)性投資者在2-3月買入水泥炒作4-5月旺季漲價(jià)，當(dāng)4月旺季來臨實(shí)現(xiàn)漲價(jià)則在4月兌現(xiàn)收益，6月中旬-8月進(jìn)入淡季，持觀望態(tài)度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價(jià)。

　　3)自上而下宏觀投資者在2 月披露CPI 好于預(yù)期買入水泥，在4月披露CPI 低于預(yù)期賣出水泥股，事實(shí)上2004-08年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個(gè)月，預(yù)期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實(shí)回落開始買入水泥。這是今年水泥從2月啟動(dòng)行情的動(dòng)因，也是我們判斷5-6 月戰(zhàn)略煎熬期，7月拐點(diǎn)，8月上漲的邏輯基礎(chǔ)，同時(shí)7-8 月才為高溫限電才會(huì)發(fā)揮一定的效果。

　　6月中旬-8月是傳統(tǒng)淡季，如華東開始進(jìn)入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降庫存增加。同時(shí)前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個(gè)時(shí)間發(fā)揮出對(duì)需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對(duì)需求負(fù)面影響相疊加將對(duì)水泥價(jià)格構(gòu)成壓制。8月CPI 確立見頂和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進(jìn)利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。

　　水泥股價(jià)下跌有兩個(gè)邏輯底部：(1)若經(jīng)濟(jì)軟著陸則PE 衡量底部，如海螺2002 年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍接近底部區(qū)域；(2)若經(jīng)濟(jì)硬著陸則以噸EV 重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前765元。我們傾向于以前者衡量底部。2004、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價(jià)先抑后揚(yáng)。

　　(1)從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；(2)從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴(yán)格；(3)從價(jià)格聯(lián)盟效應(yīng)看，華東和湖北地區(qū)最后，也是上述4家公司；(4)從中報(bào)業(yè)績(jī)和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團(tuán)、福建水泥、天山、青松、冀東2季好于1季度。

　　玻璃及其他建材策略：平板玻璃需求端受政策壓制，供給端仍有大量產(chǎn)能投放，同時(shí)原材料價(jià)格高漲影響行業(yè)盈利水平，普通浮法玻璃盈利短期難有改善。玻纖行業(yè)供需態(tài)勢(shì)正處高景氣，關(guān)注玻纖龍頭中國(guó)玻纖；水利投資十年黃金期，水利建材受益大發(fā)展。