圖為國金證券家電研究員王曉瑩做主題演講。(新浪財經 劉琛攝)

　　新浪財經訊 國金證券于2011年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券家電研究員王曉瑩發布題為《估值安全，攻守兼有可選品種》的2011下半年家用電器行業投資策略。

　　王曉瑩：大家下午好，我們家電行業下半年投資策略簡單一句話來講就是估值和業績，我們目前來看都是非常安全的，我們無論下半年這個市場整體是振蕩的趨勢還是向上的趨勢，我覺得這種攻守兼有的科學品種，我們首先是通過上半年的到目前為止一個增長情況的回顧，在展望一下整個行業增長的趨勢，今年以來我們大家電幾個銷量增速空調大于冰箱洗衣機，尤其空調我們去年增速都是40%左右的水平，今年1到4月今天上午公布五月份的數據同比還有30%的增速，所以目前為止還是超預期增長，我們冰洗我們覺得符合預期水平，彩電低于預期一到四同比總產量，因為今年內銷增速比較慢，出口增長情況也一般，所以1到4去年基數比較高基礎上1到4負4%，結合5月份剛披露5月份數據恢復到負1.4%這樣一個程度，我們下半年彩電產量的增長應該會逐漸向上的，去年下半年同比是負5%增長，這一塊我們也會強調一點，彩電雖然產量低于預期，但是因為整個面板成本漲幅是小于我們預期盈利能力反而超預期的，小家電的的品類我們認為整體在正常增長水平上，我們簡單看一下統計局這個家用廚房電器制造業1到3月份增長24%，這個比較符合我們小家電大概增速20%、30%左右的市場預期，我們跟買方機構溝通當中，大家發現今年有些數據超預期有些低于預期，包括下半年還有一些補貼政策退出對于整個家電需求構成一般比較關注，我們這邊用我們掌握的一些行業的數據驅做了一個分解，就是把這個大家電的需求分解為城市和農村，同樣又分解為更新和新增，從中我們可以找到解釋為什么今年空調超預期的這樣一個原因，雖然80%以上的需求來自于城市，過去歷史來看尤其09年以前在09年以前這個需求很大程度上跟房地產景氣程度關聯度比較高的，但是因為這兩年以來氣候的原因包括空調這一類產品購買力原因導致是一個存量房中新增需求，就是保有量的上升一個集中釋放，所以我們可以看到空調新增需求占65%這一塊帶來了雖然去年下半年以來房地產市場一直比較低迷，但是空調的銷量持續再超預期這樣一個原因。

　　對于彩電來說就是為什么今年增速低于前期，今年結構當中我們可以看到彩電包括洗衣機更新需求占最主導地位，我們更新需求一方面在我們國人消費習慣當中，家電這個超齡使用現象比較多，如果說有這樣的反而受房地產景氣影響比較大，大家換房會很主動去換甚至會提前的換，但是沒有換房和換可不換有可能不還，而且今年因為銷量一般加上這個彩電企業到現在彩電的均價并沒有出現一個下降，這個產品一般來說都是消費類電子產品價格應該往下走因為這樣情況導致沒有刺激出一些更新需求刺激出來，導致現象一個需求的預定預期。

　　其實講到家庭大家馬上跟房地產景氣度聯系起來，對于這一塊我們還是強調我們觀點，雖然09和2010年以來農村三四級的市場隨著家電下鄉的政策一種政策的帶動這個需求快速增長以后，實際上家用電器這個內需景氣程度跟房地產景氣程度相關性是降低的，但是因為畢竟城市需求還是來自于跟房地產景氣程度關聯度比較高，所以我們看來實際上地產比較低迷的情況下影響的就是城市的更新需求這個比較大，反過來來看房地產成交量如果往上走反而有一個新增量出來，這一塊又形成正面的貢獻，結合我們地產小組的一個觀點就是房價的調整可能在今年三四季度，如果房價跌一定的程度時候，成交量會放量這個時候反而對于我們家電這個額外的增量反而是一個好的信息。

　　再有一點結合保障房因為雖然說保障房開工有一些低于預期，但是我們這邊的觀點就是說只要是能夠按照這樣一種進度建設，未來五年計劃新建保障房3600萬套這樣建設，對于我們這個家電需求還是帶來正面的增量貢獻。

　　所以，我們把去年年度策略里面所做今年行業增速判斷現在這個中期階段我們進行一個微調，其實跟我們前面分析也是一致的，我們將空調的銷量預期從19%上調到25%，冰箱個位數增加，洗衣機10%左右的增長，中長期角度來看我們強調家電行業大家覺得是一個比較成熟的行業了，但是我們覺得其實行業的發展空間和中長期來看還是有的，我們也測算了一下，具體測算辦法這邊不仔細揭示了，從行業發展天花板空調最大其次是彩電，彩電同樣也是一戶可以買兩臺甚至兩臺以上的品類，家用角度空調大于彩電大于洗衣機大于冰箱，冰箱因為在09和2010年兩年農村市場新增需求爆發性增長所以帶來非常大基數，目前增長基數已經跟空調差不多一年五千萬出臺，這個天花板相對比較接近一些，另外家用天氣的企業現在工業和商業領域都是有涉足這個公寓拓展來看最大是中央空調，我們預計2015年有望發展1000億這個確定性比較大，這個對于格力美的這樣一個都會帶來新的增長點，大家往往擔心空調兩家企業比較大規模擔心未來成長性，這個成長性是最好的。

　　我們看一下估值水平包括下半年補貼政策退出，我們簡單把我們結論講一下向前一段時間包括現在市場反映空調節能補貼的退出大家有一個觀望情緒，這因為之前報告寫比較多，我們認為實際上對于需求沒有什么影響的，這一點七月中旬我們看到六月份消費數據可以證明我們的觀點，下半年家電下鄉的這些政策到十一月底有山東、四川、河南大概占家電下鄉比重的四分之一左右的市場會退出我們覺得實際上農村市場對于家電下鄉政策對于農村市場而言是一種帶動，相當于政府搭臺，需求不會因為這樣一種政策而退出我們認為未來增長增速變慢這個實際上行業基數變大原因而不是政策退出以后帶來影響，這個估值水平現在除了照明電器除了家用配件目前整個估值水平還是比較高，像配件水平還是在25%左右的水平，照明電器更高以外其他大家電、下家電還有黑電會到中下游的水平估值水平非常安全的。講完整個行業增長以后我們分品類的看一下每個行業的企業的一種發展趨勢，我們在空調行業我們強調的還是把頭格局強化，我們家電下鄉空調銷量份額，前三名格力美的海爾，其他排名市場份額里面這個格局進一步萎縮，我們影響到全國格局，我們空調行業成長性我們這里補充了，大家看一下我們的資料，我們這里補充了未來成長性確定性論據，包括中日空調保有量的對比，今年可以看到空調分省市來看增長最快的省份，都是空調的保有量最低的，這是保有量快速普及帶來的的增長超預期。從冰洗這個角度來看我們簡單講一下，隨著冰洗接到結構越來越向空調發展，空調壟斷格局跟專賣店脫離國美蘇寧家電連鎖這個很大的關系，這個冰洗這兩年三級市場專賣店建設如火如荼，所以未來冰洗這個行業類似于空調這樣的一個寡頭壟斷的格局形成兩個比較大第一名、第二名后面三四五名市場份額反而萎縮這樣第一大第二非海爾和美的了，彩電還有今年銷售企業超預期我們海信一季報可以看到，中報也是非常客觀，我們市場格局彩電競爭格局發生兩個變化，一個本土一個外省之間，我們家電下鄉六大彩電市場品牌加在一起達到90%以上，這樣份額逐漸影響到全國口徑品牌上升，外資品牌份額提升上空間受到抑制的，另外一點就是本土六大品牌當中我們隨著企業機制不同相互之間鄒城一個分化，我們一季度報有些企業盈利能力超預期，有些企業出現了虧損，我們廚衛電器包括照明電器主要集中度進一步上升，我們這邊做一個市場份額這個圖明顯看到跟大家電不同，我們能夠數得出來上市公司行業領導企業加在一起份額不足整個市場三分之一，所以未來市場的一方面這些行業處在一個成長期發展空間比較大的，另外一個方面市場集中度還有上升所以看好這個龍頭企業，他們利用自己品牌和渠道份額，渠道商資源優勢獲得這個剩下的市場份額。

　　我們最后總結一下我們這個投資策略，我們從剛才來看，我們行業增長已經講到今年增速最好是空調，我們恰恰空調的空置水平最低，另外其他子板塊有回落也是預期內回落，估值水平非常安全，我們這個選股還要尋找一個個股催化劑，如果下半年存在一個保障房加速開工這樣帶來主體性投資聚會，我覺得廚衛電器這個行業基數比較小，保障房增量帶來貢獻度比較大，所以想象空間最大的，具體到個股選擇上我們分兩個方面來看，一個中報前我們三個思路選擇股票的組合一個就是空調旺季旺銷，格力和美的，另外一個中報增速比較亮麗，格力海爾海信第三一個催化劑時間窗口比較臨近像海爾，整個下半年我們兩種思路一個防御性角度，我們應對整個市場振蕩水平下我們估值低業績增速快這樣龍頭公司尤其個股催化劑，其實跟中報組合一樣的，美的、格力、海爾和海信，再就是有兩個家電配件方面的公司可以關注一下。另外缺少一些價格的衡量的標桿，但是從未來的業績增速角度來看比較低小天鵝也是可以關注的標底如果整個市場對近期預期好轉帶來市場反彈的話，家電里面彈性比較大還是剛才講到的廚衛電器的這樣一個板塊，因為今年以來很大回落都是非常大，大概都在30%左右，但是目前來看已經回落到歷史很低的估值水平了，這個里面包括三個公司一個老板電器，這個基本面最好的一家公司，現在估值已經30的增長對于23倍的估值水平，另外一個就是剛才講的華帝，估值還是比較低，另外一個就是現在還有一個電視機的客戶，我們現在市場電視機今年銷量低于前年，電視機對于市場估值比較低，一旦這個銷量發生向上，因為下半年很可能增速往上走，這個時候海信估值水平大概十倍左右，都低于格力這個時候往往彈性體現出來，以上就是我們對家電行業下半年策略匯報，我們這次策略會我們請三家上市公司一個TCL集團和華帝股份還有一個其他類消費品我們請到七星文具，大家感興趣可以會后跟他們交流，我們旅游傳媒行業首席分析王崢嶸給大家介紹一下下半年旅游行業的投資策略。