圖為國金證券策略分析師劉鋒發布2011年中期策略報告。(新浪財經 劉琛攝)

　　新浪財經訊 國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券策略分析師劉鋒發布2011年中期策略報告。

　　以下為發言實錄：

　　劉鋒：謝謝李老師精彩演講我接下來給大家匯報一下我們中期策略，中期策略我們主要視角是改革和供給，我們看到09年以來A股高點主體下落，背后原因是什么？我們看經濟形勢和經濟下滑政策緊縮和經濟下滑，政策緊縮導致整個社會利率水平在提升，銀行五年期存款利率已經達到5%，這個老百姓來說非常有吸引力，利率提升反過來抑制A股估值水平的提升，股市本身一個供求來看，我們看到當前A股解禁適量非常大，總數超過四千大體相當于應解禁82%，從資金供給來看，五月份A股它的客戶85萬基金開戶31萬戶，從股市保證金來看這個跟A股比較相反，央行公布納入廣義貨幣其他存款大體上和保證金接近，今年四月回落到1.1萬億這個相當于09年4月的水平。更深層次看我們覺得經濟危機依然對A股現在表現發生了影響，經濟危機之后大家認識到中國傳統增長模式已經到了盡頭比如說出口依賴路徑廉價勞動力依賴，奧地利一個經濟學家他說過每一次經濟危機都是創造性的毀滅，但是對A股投資者來說，大家看到金融危機造成的毀滅，大家希望看到足夠多的創新沒有看到，經濟增長的動力也在減緩，我們看到兩個特點，一個是GDP環比的高點下降，同時通脹中樞上升這個節奏稱之為制造，這個定義未必準確，制造三個標準第一是通脹上升。第二經濟下滑，第三是就業弱化，中國當前不存在就業問題我們增長比較適中這個不是滯脹最多也是一個準滯脹這樣對于A股不利中國動力減緩背后因素是什么？原因應該很多我們主要供給面來看，我們第一包括信貸和貨幣的投放的約束，第二要素供給方面存在一個非常多供給不足，拉閘限電對于中國經濟影響大家有目共睹，拉閘限電已經非常大程度上影響到一些微觀層面的運營，比如說我們化工同事認為當前化肥價格高起就是拉閘限電的影響出現淡季不淡現象，包括糧食方面農產品這樣一個約束，這個老師也有切身的體會，包括南方占了中國水資源的80%現在南方頻頻出現一個旱災，另外水泥也是一個供給相對不足的微觀例子，我們隨著水泥產量同比增速上漲，我們看A股來看，我們A股2004年以來三波大的下跌都和供給不足有關，至少跟得上找到供給原因，我們主要原因還是國十條的一個地產的調控，表面上地產的調控可能反映出了中國供應量的不足，造成房地產價格的上漲產生了整個社會的巨大系統性的風險，去年11月份以來下跌表面上因為通脹，貨幣政策嚴厲的一個控制通脹的貨幣政策，背后的從供給面來看是反映了資源供給不足，今年四月份這個下跌表面上經濟放緩，根子上還是找到拉閘限電電力供給不足這樣一個資本面的因素。

　　對于這樣一個態勢政府也是從兩個方面做的，一個約束供給一個增加需求，從約束供給方面一個限制貨幣緊縮，包括房地產的限售以及汽車取消補貼等等，增加供給方面我們看到保障房，制度方面也在做改革友好資源配置提升效率突破增長的瓶頸，我們認為供給面改善對于中國經濟至關重要，對于中國A股至關重要，任何有利于增加供給的舉措對未來對于A股都是利好的。

　　我們研究一下海外的案例，我們發現一方面控制貨幣，另一個方面增加供給，我們對于經濟走出滯脹或者準滯脹狀態至關重要非常有效的政策舉措，美國七十年代末八十年代初發現了滯脹當前中國背景跟美國八十年代初比較相似首先經歷一個危機，剛剛危機喘氣過來又碰到價格上漲，我們從1982年開始到2000年走出美國歷史上最長牛市也是成就巴非特首富地位，為什么當時滯脹成為今后大牛市起點，這個牛市起點政治上理論上為標志，但是我們現在來看美國經濟沒有發生任何現在來看技術革命產業進步，我們認為應該政策在其中發揮很大作用。從政策來看理論上執行經濟政策是這個牛市的政策起點，有人稱之為攻擊行經濟政策一般認為四大支柱其實可以分為兩類第一控制貨幣第二擴大供給，比照當前中國經濟政策我們發現當前中國經濟政策演進上十幾八十年代初美國經濟政策基本上一樣，中國現在通過保障房完成低收入居民的轉移支付來提高中低居民收入，美國通過減少所得稅增加居民收入，中國增加水利投資增加改善農產品供應，美國當時減少企業稅負目前中國進行物流改革電價改革都向市場化方向演進提高工作效率，兩者貨幣政策方面非常想象的，中國審慎貨幣供應框架美國嚴重控制貨幣供應，比較美國這一段歷史給我們啟發對于制造或者準制造經濟形態控制貨幣增加供給是一個有效的政策舉措，中國當前政府一個政策大體上應該行進在一個正確的方向上，假以時日的話中國的經濟環境經濟形態有可能逐漸的發生改變，A股有可能隨著經濟環境改變最終走出現在盤跌的格局。

　　我們再回到A股我們發現現在經濟政策和業績方面有利于改變現有格局的條件和逐漸積累，比如說需求方面房地產成交也在下滑，價格上漲趨勢也在減緩原材料庫存產生庫存也出現回落，重工業增長也放緩這個將來會減少環節電力的供給壓力，通脹方面一個經濟的回落會影響于通脹回落，大眾商品價格也在間接回落，食品價格穩定因素也逐漸增加，通脹總體上在二三季度有可能間接回落，我們關注供給面看，政府這方面支持力度還是非常大，包括水利包括保障房以及戰略新興產業房源增加供給這方面通過增加制度變革提高經濟效率方面目前做法比較多包括電力鐵路物流國際也準備推出對于國際板塊正面態度，經濟在三季度有望建立，業績下滑也有望隨著經濟見底而見底，業績下滑有望隨著經濟見底4而見底，估值水平來看無論哪個角度講都處于歷史絕對底區域，三月份減低也有望催生市場估值地步區域，我們流動性方面來看我們覺得市場流動性處于底部，基金倉已經降七成達到09年底部水平存量資金相對上升，市場走勢我們覺得很有可能是一個先抑后仰的態勢，對于配制方面我們行業認為應該是先防御后反攻這樣一個格局對于大家關注海外市場我們借助王主任一句話上不去下不了，一個美國的貨幣政策財政政策退出是一個大趨勢，決定美股上不去，美股下跌空間也不大，包括大宗商品方面一個大宗商品的條件一個優勢，大宗商品下跌空間也不大，我們建議緊密圍繞供給和改革，第一個是要素瓶頸改革再一個創新，農業和能源供應瓶頸引發通脹經濟放緩重要原因也是導致A股放松重要原因我們建議關注水利建設農林木魚，鐵路國際板都有可能，電力方面關注電價調整，國際板關注國際板推出后的對藍籌的影響。最后我們還想強調一下，當前市場把A股未來的轉換更多的寄托于流動性改變，貨幣條件的改變，這一點我們也是認同的，但是我們同時認為流動性改變貨幣條件改變落后于供給面改變，供給面改變領先于貨幣條件改善，如果供給面改善貨幣條件自然具備了改變條件，未來供給面改變或者好的方向轉化都是對A股利好，比如說保障房、電力、農業、水利包括創新改革等等，從這個改革和供給角度出發建立了投資主體應該有生命力的主體。謝謝！

　　接下來請馮宇給大家匯報。