圖為國金證券中期策略會主持人李治平。(新浪財經(jīng) 劉琛攝)

　　新浪財經(jīng)訊 國金證券于2011年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券中期策略會主持人李治平認為，6月份CPI將超過6%。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　李治平：各位尊敬的領(lǐng)導(dǎo)來賓，我們接下來開始我們這邊的匯報我這次匯報題目叫做曲折尋底之后的起點，這個曲折尋底也就是我們劉所長所講我們進入以來放松刺激放松刺激其實每次一緊縮就往下探一下，究竟我們未來一段時間均衡增長在什么地方這個可能中期問題，我們后面說這個起點我們就短期的年內(nèi)或者說往后看一段時間這個季度的波動來看我們是可以比較確定看到一個新的起點，主要的幾個觀點是這樣的，我們總需求當(dāng)中同比來看緩慢下滑的，環(huán)比的底部實際上三季度，總需求的起點可能三季度后期，關(guān)于通脹還是前期幾句話，六月高點三季度拐點七月觀察期也是確認期，我們今天凌晨最新一個報告上調(diào)了六月份上漲預(yù)測，從6.0到6.2之間，再一個就是流動性第三波，我們?nèi)ツ觊_始就一波三折，我們第三波折我們覺得在七月份出現(xiàn)緊縮到位然后出現(xiàn)反彈，最后在簡短時間展望一下明年通脹和初步的想法就是這樣幾部分匯報內(nèi)容。

　　第一部分增長的總需求下滑觸底，這個里面有供給也有需求的約束，更加直接一點看資金約束實在太明顯了，我們四月份數(shù)據(jù)斷崖似的下滑，我們不能把一些宏觀調(diào)控終端需求逐步的下滑結(jié)構(gòu)性引進的問題完全的代表，實際上還有日本地震對于供應(yīng)鏈的沖擊還有其他的需求等等因素，我們凌晨第二篇報告關(guān)于最新數(shù)據(jù)解讀，我們發(fā)現(xiàn)工業(yè)在五月份出現(xiàn)環(huán)比反彈，就是同比大趨勢緩慢放緩的情況下這里環(huán)比出現(xiàn)了反彈，這個引證了什么呢？我們總需求也好工業(yè)增長也好，我們經(jīng)濟包括目前來看非常緩慢的，庫存趨緩也是非常緩慢的，我們這個庫存實際上庫存還是我們現(xiàn)在總需求比較緩慢一些，但是生產(chǎn)其實也是相對的緩慢，這個導(dǎo)致庫存條件這樣的情況波動不是很強，我們從大家最喜歡看數(shù)據(jù)當(dāng)中各種指標(biāo)來看，我們把所有訂單加起來我們總需求，我們看到大趨勢下來了，但是我們?nèi)�月份出現(xiàn)一個夭折上行周期，這個夭折被拆掉了這個細節(jié)我們一看知道有供給，從歷史上這種訂單庫存生產(chǎn)各個細致指標(biāo)只要需求好這個時間不會太長，我們現(xiàn)在看兩個季度也差不多了，這一塊關(guān)于庫存我們最新數(shù)據(jù)顯示就是今天早晨發(fā)的報告，我們看到五月份工業(yè)增加值比較平穩(wěn)的狀態(tài)，環(huán)比出現(xiàn)了一些反彈，我們看到發(fā)電量環(huán)比出現(xiàn)環(huán)比負增長同時粗鋼表現(xiàn)不好出現(xiàn)了負增長，因為我們重工業(yè)滑落比輕工業(yè)厲害，所以這次五月份情況看輕工業(yè)好于重工業(yè)，我們現(xiàn)在0.6我們歷史情況來看就是臨界點，我們對于總需求工業(yè)和陸續(xù)資產(chǎn)處理判斷這樣一個情況，我們覺得今年同比上看，同比GDP增長是一個緩慢下滑，環(huán)比三月份觸底包括投資大體這個形態(tài)，我們工業(yè)增加二三季度都是處于緩慢狀態(tài)，但是如果三季度在這個時間里工業(yè)增加總是領(lǐng)先一下我們總需求GDP，有可能出現(xiàn)我們這個圖下畫最后一個紅線，三季度環(huán)比工業(yè)可能有一點輕微的上升了，這里和我們庫存區(qū)劃有一個回升運行的相關(guān)。

　　既然說到觸底我們環(huán)比預(yù)測是什么樣的？我們二季度一季度放緩，三季度放緩1.9四季度放緩到4.2，這樣一個底部因為大家覺得年度增長9.5、9.4，我們環(huán)比這個角度這個底部跟去年比，因為今年通脹壓力比去年大，同時政策放寬空間比去年小，所以我們今年底部比去年深一些持續(xù)時間比去年長一些，去年環(huán)比總需求比重在8.4%，當(dāng)然去年七月份已經(jīng)過去比總需求領(lǐng)先了兩個月，今年的七點幾，今年的環(huán)比底部從政策也要略微大一點點，這樣一個底部情況下和08、09年肯定天然區(qū)別，當(dāng)時通脹壓力政策放松空間遠遠大于現(xiàn)在，這樣狀態(tài)也加深對底部理解，這個我們04、05年環(huán)比比較，我們這樣數(shù)據(jù)好于04、05反復(fù)探底的情況，我們05年增長太過于平滑，我們四個季度的波動，但是環(huán)比上看有一個多次探底過程，原因就是非典來了又放松又緊縮結(jié)果又過熱又緊縮，所以今年情況應(yīng)該豪語當(dāng)時的情況。

　　這樣看所以說我們整體上經(jīng)濟觸底和政策的轉(zhuǎn)折以及流動性通脹是這樣一個節(jié)奏，基本上分為三個步驟，第一個步驟其實在其八月份，這個階段我們覺得總需求還在下滑，下滑同時伴隨著四個轉(zhuǎn)折，這個通脹建立了確認期和觀察期，出現(xiàn)了一個趨勢的確定，投資數(shù)據(jù)上看會有一些下滑，往上可能流動性反彈，反彈性這一塊我們單獨講第二階段是九十月份真實觸底階段，第三就是第四季度我們看一下政策基調(diào)上有沒有一些新生力量，這個還會看一下這里面的交易怎么結(jié)合，關(guān)于這個觸底回升的力量我想這樣概括，因為我們看到限電力量，我們五月份發(fā)電量僅僅趕上去年七月份發(fā)電量這個位置沒有辦法但是沒有辦法，夏天天氣越來越熱，限電因素還要看到三季度后期比較好環(huán)節(jié)，外面因素美國比較緩慢他給石油沖擊，這個外需這一塊也要看往后期看，作為我們供應(yīng)鏈重要一環(huán)日本經(jīng)濟我們看到前兩個季度環(huán)比都在負3.7和2.7這個樣子，我們?nèi)�季度日本�?jīng)濟環(huán)比可能上升到2.4，這樣三季度走好了通過貿(mào)易滯后效益比如說一兩個月時間傳導(dǎo)到國內(nèi)，也支撐我們?nèi)�季度�?jīng)濟觸底，這個我們不看放松我們信貸這一塊內(nèi)生性的結(jié)構(gòu)變化，前面幾個月明顯低于預(yù)期空間是支撐出來的，綜合起來看應(yīng)該可以完全。

　　再一個簡要匯報一下通脹，我們實際上大家看到商務(wù)部發(fā)言稿的時候各種產(chǎn)品是微服回落的，大家看到這個五月份食品價格是上升很傾斜很快，所以及時六月份周度數(shù)據(jù)下滑總體數(shù)據(jù)應(yīng)該非常高，我們早晨報告講這個測算，我們第二周達到0.2可能略超市場預(yù)期，為什么這樣情況呢？短期的風(fēng)險我們說還是因為兩市價格的因素，這個里面不在展開了，我們覺得三季度回落格局是不變的，總體的的還是比較高，大家也許在想現(xiàn)在經(jīng)濟下滑了，非食品這一塊可不可以下滑呢我們把這幾個放在一塊看08年第一季度非食品價格出現(xiàn)下滑，其他任何一個下半年非食品價格都在漲基本上PPI相關(guān)性不是很高，去年P(guān)PI很高去年價格現(xiàn)象里面貨幣現(xiàn)象比較多，接下來還是有一個比較好的剛性，所以四個季度角度來看，基本上三季度也要達到5.3的水平，但是根據(jù)二季度還是一定下滑的趨勢到四季度可能3.9%左右，我們一直重申我們的觀點六月高點三季度拐點七月觀察期，主要觀察里面各項指標(biāo)漲幅變化，八月能夠確認下來的趨勢，這樣一個通脹情況很可能使我們實質(zhì)性松動政策往后延放松比較小。明年通脹壓力會稍微好一些。

　　因為時間關(guān)系這里面我一些具體細節(jié)不再展開了，流動性我們經(jīng)過了第三波沖擊，昨天加大存款準(zhǔn)備金之后其實沒有超過我們預(yù)期，我們也是發(fā)現(xiàn)市場很熱議端午節(jié)一定要加息的時候我們內(nèi)部已經(jīng)想了，說提高存款準(zhǔn)備金然后加息，這個里面七月份存款準(zhǔn)備金可能道路一個臨界狀態(tài)了，這個里面既然道路一個臨界狀態(tài)，這個可能就會出現(xiàn)反彈，為什么這樣呢？首先第一條物價這么高加息預(yù)期釋放不了，如果七月份這個情況或者六月末加掉至少兩個月以上觀察期或者七月份再查，至少短期內(nèi)加息被釋放了，再一個數(shù)量性工具這個拐點在什么地方，大家看到這個存在準(zhǔn)備金高點大家看其他年代在哪里，可以參考其實就是04、08年，04年4月份最后一個存款準(zhǔn)備金，因為那個時候03年非典出現(xiàn)經(jīng)濟走很熱一季度緊縮，二季度緊縮到位04年二季度初又進入一個觀察期，08年也是這個情況，08年到了17.5%這樣一個高度08年初已經(jīng)在那里觀察，觀察幾個月之后又掉下來了，我們準(zhǔn)備金調(diào)控節(jié)奏因為確認貨幣信貸收縮格局下準(zhǔn)備金這個臨界點不加了，因為及時不加原有貨幣趨勢還是要緊縮的，到七月份很可能出現(xiàn)什么情況呢？就是一個信貸年度的低點，我們根據(jù)公布的信貸數(shù)據(jù)來看我們年化數(shù)據(jù)比后面想象高一些，經(jīng)過五月六月七月處在七千億左右時候那個時候我們貨幣已經(jīng)不多了，考慮一些細節(jié)的東西我們跟債券也是一個想法，零月份出現(xiàn)加準(zhǔn)備金非常非常慘不加準(zhǔn)備金好不到哪里去。

　　第三點就是信貸的內(nèi)生性節(jié)奏這個提了不展開，關(guān)于流動性反彈我想調(diào)控歷史經(jīng)驗告訴我們往往兩三個月、三四個月再觀察一下，我們感覺七月份通過預(yù)期釋放掉出現(xiàn)七八月份流動性向上的走勢。

　　最后一點時間關(guān)于長期增長2家3的問題，我們國家發(fā)改委等等一些想法還是2加3這樣的，前兩年鞏固一下我們前期對沖金融危機的程度后兩年才轉(zhuǎn)型，今年以來供給的因素比較大，所以供給調(diào)控下我們增速還是放緩的，關(guān)于明年有這樣一個通脹，明年通脹壓力很小，如果今年的通脹幅度放到明年去的話因為今年漲很多，明年通脹壓力沒有今年大，這個從真正增長因素上看我們增長時間非常長今年一直到明年，所以導(dǎo)致明年的通脹壓力不小，第二一個增長天花板，我們劉所長說了這兩年經(jīng)濟往一個適度增長空間回歸，我們看到各項資源價格改，雖然也在改但是很多體制上東西今年解決不了，包括我們現(xiàn)在說的人力成本問題，像廣東一些小企業(yè)收益都比較大，這種情況下我們說改革人口勞動力還有收入分配等等這些東西都可能導(dǎo)致明年增長速度繼續(xù)放緩，我們今年判斷9.4%很可能明年9到9.4之間都有可能，但是通脹壓力略大，增長略微的放緩導(dǎo)致流動性豪語今年，為什么這么說呢？今年底貨幣基調(diào)不管是不是穩(wěn)健轉(zhuǎn)向從緊這個過程已經(jīng)不像今年這么痛苦了，之差一步之遙，明年不管目標(biāo)定在16還是15都決定明年信貸8.5到9萬億區(qū)間，今年信貸也是一個比較低的點了最后作為曲折以后的起點，應(yīng)該說這一輪增長波動本身還是反映了對金融危機以來各項制定政策還有內(nèi)生性問題的一個反思在三季度保障房的資金矛盾，這個地產(chǎn)等等一些運行走勢應(yīng)該會有一個比較清晰的判斷，所以我們覺得三季度這個情況可以看作一個新的起點，我匯報這么多。下面是我們劉老師為大家匯報一下策略。