圖為中國社科院經濟研究所所長劉樹成。(新浪財經 劉琛攝)

　　新浪財經訊 國金證券于2011年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為中國社科院經濟研究所所長劉樹成做宏觀經濟演講。

　　在談及中國經濟問題時，劉樹成認為，“中國經濟的運行當前已經由應對國際金融危機沖擊時大幅下滑和其后恢復性大幅回升這樣一個V字形非常狀態向適度增長區間正常狀態，所以簡單問我今年經濟走勢怎么樣我就說向正常轉換。進入2011年已經幾個月了，中國經濟向一個適度增長區間平穩回落過程卻被國外媒體和人士解讀為中國經濟已經處于滯脹狀態或者中國經濟面臨滯脹風險，或者中國經濟將陷入硬著陸，甚至最厲害的未來三年內中國將會發生銀行危機。我個人覺得這種解讀是不符合中國國情的。”

　　以下為發言實錄：

　　劉樹成：首先感謝國金證券的領導和國金證券的全體同仁盛情邀請，大家為這次會議的籌備做出了很大心血，提出了非常好的研究報告，也感謝各位來參會的各位同仁們；大家在百忙之中來參加會進行交流，對于我來說也是一個向大家學習的的機會。

　　2011年即將過半，進入2011年以后我們中國的經濟特別是宏觀經濟的運行是否正常，我們的宏觀調控政策是否正常，這兩個是否正常引起了大家的廣泛的關注，特別是我們證券界的關注，在這里我就當前中國宏觀經濟形勢做一點簡要的分析。

　　今年以來各種不同的的看法很多，不同看法是正常的，哪個對不知道只能分析著看，走著看。我這里也是代表個人觀點，不對地方或者不足意見大家可以進一步交流和討論。

　　借這個機會想講三個問題：一個是2007年以來我國經濟運行的四個階段。第二，是財政政策貨幣政策組合搭配。第三簡單說明一下物價走勢。我們認識當前2011年當前的形勢和未來的走勢，不能僅就當前論當前還得稍微往前推一下這樣來判斷，所以這樣我把他推移到2007年，這是有道理的：2007年以來我國的經濟運行呈現出明顯的四個階段，第一階段就是2007年高位偏快。第二階段轉為國際金融危機沖擊時大幅下滑，第三個階段是有效應對國際金融危機沖擊的恢復性大幅回升，第四當前這個階段有新一輪轉變為新一輪合理的適度增長階段。

　　這個可以從各項指標進行分析，最重要是GDP的增長率，我們從季度活動來看，從2007年一季度到今年的一季度，給出的這個曲線，第一個階段就是2007年1季度到2007年四季度叫做高位偏快，當時GDP增長率在高位運行大約在14%左右，總得全年是14.2%，2007年12月中央經濟工作會議提出雙防，防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止物價由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹，剛剛提出雙防之后又采取緊縮政策了，2008年從年初到上半年到九月之前美國次貸危機不斷的演變，到2008年9一周之內演變為國際金融海嘯，所以在2008年我們看到從一季度一直到2009年的一季度處在一個急速的下滑當中，從2007年14%左右高位，一直下滑到2009年一季度6.6%，這個6.6%季度GDP增長已經十多年沒有見過這么低的增長。最后在應對國際金融危機沖擊當中，我們采取了一系列的政策經過大家共同努力，從2009年第二季度起在全球率先復蘇，一直到2010年第一季度回升到11.9%，現在國內外有一種理論說是我們現在要從過熱的經濟中著陸回來，不管軟著陸硬著陸來說都有一點離題，因為我們看2010年第一季度11.9%顯然是恢復性大幅度回升，因為前期的基數太低，上一個季度是6.6%，這個還談不上過熱狀態。第四個階段從2010年2季度一直到現在今年的一季度，就由應對國際金融危機時候恢復性大幅回升逐步回落進入到一個正常的適度的增長區間，大約現在是在9.6、9.7、9.8連續三個季度比較平均的回落，預計今年二季度、三季度有可能略微再降一點，四季度按照往常的慣性大約今年我個人的估計，參照國內國際的各家機構預測全年有可能在9.5%左右，好也罷不好也罷這是一個分析，大概9.5%左右。

　　中國經濟的運行當前已經由應對國際金融危機沖擊時大幅下滑和其后恢復性大幅回升這樣一個V字形非常狀態向適度增長區間正常狀態，所以簡單問我今年經濟走勢怎么樣我就說向正常轉換。進入2011年已經幾個月了，中國經濟向一個適度增長區間平穩回落過程卻被國外媒體和人士解讀為中國經濟已經處于滯脹狀態或者中國經濟面臨滯脹風險，或者中國經濟將陷入硬著陸，甚至最厲害的未來三年內中國將會發生銀行危機。我個人覺得這種解讀是不符合中國國情的。

　　我們進一步的再來看從GDP增長率季度歷史來考察，剛才從2007年看起的，我們再往前推一下，我們從建國以來第十個周期，從年度上來說2000年金融第十個周期到現在各季度的變化，首先是2000年的這一段，我們從2000年第一季度到今年的一季度我們顯畫一條9%這個紅線以這個線作為基準，我們看到當前我們處在的位置在9.6、9.7、9.8，這個位置我們可以看到他要比2000年2001年和2002年要比這三年那就要來得高了，在2000年第四季度的時候，當時處在了一個低位的運行，2008年的第四季度當時下降到7.4%比較低，再一個低點就是我們應對國際金融危機沖擊的時候最低6.6%，我們現在處在9.6、9.7、9.8已經是一個正常比較好的增長區間了，如果我們再畫一條線12%的增長率，那么我們可以看到2006年到2007年都是遠遠高出了12%，當時出現了由偏快轉為過熱的可能性，整個的從季度上我們看到第十個周期整個的這樣一個上升和回落的過程，以及到我們當前進入到一個9.5%左右的適度增長區間。

　　我們再從工業生產月度活動來看，因為上個月國家統計局公布了工業生產了月度波動以后就已經開始叫中國經濟滯脹了，昨天剛剛又通過了最新工業月度數據，我們看看工業的數據是支撐我剛才說的四個階段論，還是支撐中國經濟滯脹論呢？從2007年一二月份，因為一二月有春節合并統計的，一直到今年的5月份工業生產月總體增長的情況，我們也明顯的看到四個階段，2007年一二月份到2007年底處在17%以上到19%這樣一個高位的運行，顯然是比較偏快一些。2008年一二月到2009年一二月我們降到了3.8%，隨后回升2009年3到2010年一二月份在應對國際金融危機沖擊中恢復性大幅回升到20.7%，隨后2010年3月份一直到今年我們平穩回落以后在13%左右走平，而沒有繼續往下回落，并沒有往質上走，剛剛通過的五月份的工業生產增長13.3%，我覺得這還是一個正常的區間。再從中國制造業采購經濟指數來衡量，制造業采購經濟指數，按照原理來說是一個超前指標，這已經超前了四五月兩個季度的回落，又被社會輿論解讀為中國走向滯脹，我們來看一下從2005年6月是正式發布，我們國家開始正式發布這個指標，今年五月走出的這個軌跡，畫一條50%的標準先這個50%以上是正常擴張期，這個之下就是收縮期，我們看到只是在應對國際金融危機沖擊的這一段有一個V字形低于50%，其他的年份統統高于50%，2008年的7月到2005年2月就是在這一段有一個奇異的波動，在前面這一段2008年6月以前大約是在55%的位置上平均的位置上運行，這一段后面這一段就是應對國際金融危機之后略微有一點下降，但是并沒有下降的太多。就今年以來我們看，四月份比三月份略有下降，五月份又比四月份略有下降，也都是下降0.5、0.9個點，可以說是一個小幅的波動，無論08年7月之前這一段還是09年2月之后這個階段，雖然都在比較高位上運行，我們看到月度上都是有波動的，有一點微小的波動各種原因不一定但是都有各種原因，不一定把他看得太重，再一個大的截斷眾有一點小幅波動，在現實生活經濟中均屬正常不必大驚小怪，中國制造業采購經濟指數被一些人認為是又超前、又靈敏，我們看在這個區段里的指數和工業剛才看的月度生產的增長率比，顯然工業增長的幅度和波動遠遠大于中國制造業采購經濟指數，因此我認為中國制造業采購經濟指數不是一個很好的判斷形勢的的指數它的反映很不靈敏，超前也不太明顯，與其我們用中國制造業采購經濟形勢因為發展的早，不如用中國工業發展的分析雖然中間發展我們更看重后者，我們2005年以來采購經濟指數除了應對國際經濟危機那一段幾乎沒有太大的波動。

　　從投資我們來考察，我們1992年6月到2011年4月，在當年我們可以看到曾經有過這樣的三次高峰，一直到這一次我們看到應對國際金融危機期間的最后的第四個高峰，這個高峰比起1992年1993年當時在60%以上，到70%的這樣投資大幅度增長活動相比我們這次投資高峰然為并不是那么特別的提高，因此隨后的回落也就是比較平穩的，從1992年1993年的高峰大幅度回落進入新世紀以后第十個周期以后大幅度回升，我們看到2004年、05、06年已經到了07年已經逐步走穩，金融危機沖來我們四萬億投資上去，這個又有一個小的封阻，我們現在固定資產投資增速，昨天剛公布的5月份25.8%，從整個92年6月以來我們看這個態勢，還是進入了一個比較平穩正常運行狀態。

　　從房地產開發投資閱讀累計增長來看，從1999年2月一直到2001年4月這個情況，我們前面這一段從1999年到2005年走的這樣一個上半年，隨后06、07、08有一個略微的上升，再下來就是V字形應對國際金融危機特別非正常狀態，進入到最近這連續十幾個月來的狀態，從昨天公布的數據五月份34.6%房地產的開發情況總的來看從1999年過來看我們覺得還是處在一個比較好的正常印象區間，從貨幣供給來看我們看一下M2，M2應對國際金融危機時期已經沖高到24%以上，現在我們這樣一個高位上，我們今年的目標年初的目標是定的16%的增長率，我們最近這四個月處在這個位置上，我們昨天公布的是15.1%，也是圍繞著16%這幾個月在波動，對應的應對國際金融危機期間2009年這樣一個高位，這樣一個M2的速度，雖然大家感到了，實際上它從一個寬松的正常穩健的政策往中線回調的時候還算一個正常區間，比起剛剛進入這個第十個周期2001年的時候比起2004年中間有一個宏觀調控，我們看當前這一段歷史考察看這算是最低的階段，在這個基礎上我們說明一下我們的宏觀調控兩大政策，財政政策和貨幣政策的組合搭配，我們剛才講到第四個階段就進入了或者回落到了一個正常的運行期間，但是宏觀經濟的正常運行期間不是自動實現的，它也是靠我們大家的共同努力，特別是要靠政府的宏觀調控政策在這里來運行這個活動，太高往下壓一壓太低往下抬一下需要有一個技術性的操作，我們看到20世紀90年代以來隨著我國社會主義市場經濟體制逐步建立，宏觀調控這個兩大政策的配合出現了六次的轉換，這個時候就把我們剛才GDP增長率季度活動轉化為年度活動了，從年度活動上我們可以看清這個大的年度上的周期變化，1990年到1999年這是建國以來第九個周期，我們春季策略會的時候已經把十個周期到現在十一個周期整個給了一個圖做了一個說明，這次我們不從頭說了，我們就看第九個，1991年到1999年兩年的回升七年平穩回落加起來等于九年，經濟說起來就起來說落就落，基本上一兩年沖高兩三年的回落期，第九個周期上升期沒有變還是2，回落期比較平穩，這個中間前四年應對1992年過熱，后三年應對亞洲金融危機的沖擊加起來7年，我們看剛剛過來十個周期，2007年到2009年出現了8加2等于10這樣一個十年周期，上升期跟前九個都不一樣，由過去短短一兩年擴張到八年，隨后08年09年周期調整應對金融危機調整相疊加。從2010年回升到10.3%，進入第11輪周期，第11輪周期有可能延續第九個周期和第十個周期中程周期，前八個是短程周期，第十一個周期如果宏觀調控處理的好又可能出現中程周期，就是八到十年左右的周期。

　　我們看到這個宏觀經濟的波動這樣一個曲線，如果要和我們的股市直接掛鉤呢？我覺得有的時候可以掛，有的時候不好掛，2000年到2005年這個區間里面我們經濟周期波動角度宏觀經濟平穩的上升，從8.4%上升到11.3%非常平穩的五年，這是第五個五年計劃里面，這個股市表示不好，從2245年跌落到一千點左右，這個最后兩年積蓄前期力量在2007年十月份達到高點上到6124點，我們看到這個是有八年的上升作為基礎，在2007年10月達到一個頂峰，但是我們回過頭來看2001年2004年的政策宏觀調控是趨緊政策不是趨松政策，當時為了雙防。故事的波動還不能簡單套用宏觀經濟的走勢，還得要對故事自身的變化做自己的分析，從宏觀調控角度來看我們還是用90年代以來經濟增長曲線，我們來看跟我們政策的對應，1992年經濟過熱以后，從1993年下半年開始采取了雙緊的政策，適度從緊財政政策加適度從緊貨幣政策，一直到1998年應對亞洲進入危機變化政策有雙緊轉化一個松一個緊，財政政策轉為擴張性貨幣政策轉為穩健，在十個周期上升過程中采取雙松政策，財政政策由基金轉為了穩健，貨幣政策沒有變還是穩健，2007年經濟增長連續八年的上升了，政策又轉成一中一松一緊，財政政策沒有變，貨幣政策轉為從緊，當時的從緊力度一開始比較大的，隨后國際金融危機一沖擊我們采取了雙松了，一個財政政策由穩健變成積極，貨幣政策由從緊一下跳進了適度寬松，大家感覺貨幣政策松的力度很大了。

　　現在進入2010年年底，向2011年進入的時候我們回升到10.3%政策又進行了調整，財政政策暫時沒有變還是積極的，如果到明年迎接十八大的時候經濟過熱財政政策也要往穩健上走，所以目前還是積極的，但是力度已經有所下降了，貨幣政策就由適度寬松專項了穩健，但是沒有專項緊縮還是專項了穩健。如果我們把這個兩類政策做一個分組的話，我們一個分組就是松緊的政策一個區間性的政策，兩種政策變換社會輿論反映具有不對稱性，趨松政策就是從緊到穩健，再有從穩健到寬松，趨緊性就是寬松往穩健上走，或者穩健直接往上走，這個社會輿論反映絕對不對稱性，當趨松的時候社會輿論爭議不大大家比較爭持，甚至有人說小心點不要力度太大，力度太大引起后遺癥，當采取趨緊型政策，無論寬松到穩健還是穩健到從緊社會輿論的反映大多了，反對的聲音就會不斷出來，特別是趨緊性政策半年以后超調的聲音肯定出來，大家把握到這個規律，不要被這個輿論上的一些雜音所干擾，我覺得對趨松型政策趨緊型政策社會輿論反映具有不對稱性大家要注意這個特點。

　　1993年是一個趨緊性的，2004年是一個趨緊型，2004年雙防是趨緊，我們貨幣政策由寬松到穩健有四次是趨緊型，大家反映采取擴張性政策是不一樣的。

　　最后簡單的說一下，從宏觀調控的首要任務來看，2011年重在穩定物價總水平這是宏觀調控首要任務，物價和我們剛才穩增長節進入了一個新的適度增長區間第四個階段二者相輔相成的，這個圖給出2006年1月到現在我們物價波動的情況，我們今年前四個月是4.9、5.4、5.3，昨天公布五月份是5.5，僅從通貨膨脹說，物價上漲的絕對量上來看4%到5%甚至到6%物價上漲這個跟改革開放并不算一個高的物價上漲，我們看到2006年物價比較低，2007年下半年開始攀升，2008年初當時到了最高8.7%，眼見沖出10%，09年應對國際金融危機沖擊物價也增長了，2001年下半年開始破三、破四、破五，現在沒有破六，如果六月份如果物價月度破六也不必大驚小怪，這個有他的的當前物價運行的特點。之所以這么看重這個物價，一個通脹預期比較高，我們現在采取的一些貨幣政策主要還是治理通脹預期，另外一個我們還要注意在物價走勢上有三個不確定因素，這三個不確定因素一個就是我們今年和明年經濟增長的態勢怎么樣，如果經濟增長能夠平穩住不過熱那么我們這個物價就能夠穩住，物價能夠穩住或者逐步降下來我們政策有可能往松走一點，我們經濟增長過熱今年十二五低年明年十二五第二年往往五年計劃第二年如果遇到我們黨的代表大會要換屆從中央到地方，從地方到中央層層的換屆情況下很容易來一個大大的上漲這樣一個局面，如果今年下半年或者四季度進入明年2012年十八大就要召開，我們要謹分經濟過熱，如果經濟過熱我們現在物價5%就擋不住了，第二考慮農業自然災害影響。第三還要考慮國際因素的影響。