摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄(資料圖片)

　　“2011松禾資本春季論壇”于2011年5月24日在深圳舉行。上圖為摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄(專欄)。

　　以下為演講實錄：

　　龔方雄：尊敬的政府領(lǐng)導，松禾資本的羅飛董事長，各位嘉賓，今天非常高興來到深圳參加松禾資本舉辦這次投資春季論壇，我將講部分主要是關(guān)注宏觀，在宏觀層面，大家都知道現(xiàn)在資本市場感覺非常迷茫，不單單中國如此，全球資本市場最近也是波動非常大，今天我們主要的還是關(guān)注于中長期的問題，因為大家從事的是PE投資，從PE投資來講最重要關(guān)注中長線，作為PE投資的投資人關(guān)注一些中期層面的問題，關(guān)注資本市場短期的問題，中短期宏觀和資本市場問題會給一些長期的投資帶來一些怎樣的啟示？

　　首先，我先講講周期性的問題。其次，中長期趨勢性的經(jīng)濟成長問題。

　　在短期，昨天A股市場大跌，這個A股市場的下跌有各種各樣的說法，基本上是所有利空消息匯集的一種結(jié)果，但是我覺得這個利空實際上要打上引號，我的觀點是鮮明的，在這里不回避，我覺得資本市場，至少中國A股的資本市場錯誤理解一些宏觀的信號。在年初的時候我就講過，在2700、2800是非常好的買入時點，現(xiàn)在又回到2700、2800這個觀點沒有什么變，唯一的變化是資本市場更便宜了，比我們年初的時候講2700、2800點很好的買入時點，現(xiàn)在又回到2700、2800，觀點沒有變，基本層面變了。

　　大家知道我們第一季度上市企業(yè)的盈利增長了20%多，其中我們大藍籌金融板塊增長了26-45%，進一步確認了今年動態(tài)市盈率是13-14倍，現(xiàn)在市場的股指跟2009年雙理論，2009年曾經(jīng)講過市場的雙理論，講A股市場1700就是底，那時候現(xiàn)在市場的股指跟那時候的股指是差不多唯一不同的是股指便宜了，現(xiàn)在資本市場有很多宏觀信號的理解是錯誤的。

　　我先講幾點：最近大家對宏觀經(jīng)濟或者是資本市場大跌的一些悲觀的理由，我先闡述幾個我的觀點，首先一個比較直接的原因促成昨天市場大跌，是大家擔心國際板的推出都是國際上或者是中國在海外紅籌一些大的藍籌的板塊回流，今年資本本來就比較的緊，我們國際板的推出是否分流市場的資金呢？會不會進一步加劇市場短缺的態(tài)勢，有很多人擔心這個，所以周末在上海陸家嘴金融論壇放出來的消息，國際板塊推出了，星期一就來一個大跌，有很多人說這是一個理由。

　　我可以跟大家講，大家知道，創(chuàng)業(yè)板是醞釀了很長時間的事情，管理層一定有周密的規(guī)劃和計劃，金融市場在過去二十年是一個很好的融資市場，但是對一些二級市場的投資人來講不是一個很好的投資市場，一個資本市場的發(fā)展一定要對投資人有利，這個市場才會發(fā)展，所以為什么國際板這么長醞釀時間，因為管理層一定經(jīng)過了周詳?shù)目紤]，創(chuàng)業(yè)板的推出首先有步驟，再有是方方面面政策上的配合，我們認為創(chuàng)業(yè)板的推出是和人民幣國際化的進程和資本帳戶的開放相關(guān)的。過去幾年的醞釀主要是解決這些問題。國際熱錢對中國還是看好的，主要還是有一個人民幣升值的態(tài)勢，這是為什么很多公司愿意或者是表達了這種意向想到上海上市的原因，看好了中國的資本市場，是因為看好了中國的經(jīng)濟，可能想把做在中國的業(yè)務分拆在中國上市。

　　現(xiàn)在數(shù)據(jù)也看得很清楚，大家知道中國第一季度或者從年初到目前為止，貿(mào)易順差是大幅度的下滑，在幾個月當中，貿(mào)易甚至有逆差的，但是外匯儲備和外匯帳款仍然大幅度的增加，因為國際化熱錢流入。所以國際板的推出跟資本帳的開放是逐漸的，國際板推出也是逐漸，人民幣國際化也將是逐漸的一個進程。推出國際板的同時，在我們看來很有可能會引入新的現(xiàn)金流和新的流動性和國際資本。

　　為什么會醞釀那么長的時間呢？資本市場的擔心我們看來是沒有必要的。管理層推出國際板非常的審慎，很簡單，資本市場要發(fā)揮融資功能，但是從現(xiàn)在看來更要發(fā)揮投資功能，讓投資者有利可圖，在資本市場這么便宜的情況下，有很多PE投資都要十幾倍，但是我們大盤藍籌股盈利成長是在25-45%之間，我們的市盈率不到10倍， 所以資本市場如果投資功能沒有發(fā)揮出來，投資人都賺不到錢，怎樣健康發(fā)展，沒有投資人來這個市場怎么發(fā)展得起來，所以我們覺得不必要過度擔心國際板的推出，可能會在流動性方面產(chǎn)生的一些問題，這是市場多慮了。

　　另外一方面，我注意到現(xiàn)在不管是國際上也好，國內(nèi)也好，很多人都把中國經(jīng)濟的硬著陸的風險增加了，中國如果經(jīng)濟硬著陸可能會產(chǎn)生系統(tǒng)性的風險和危機。對于這種觀點怎樣看？這個問題也要講清楚，第一個問題是資本市場還是有很強的投資效應，現(xiàn)在投入資本市場你能夠得到的回報從中長期來看應該是很不錯的，但是宏觀經(jīng)濟不管是周期性還是未來結(jié)構(gòu)性的發(fā)展也很重要。其中一個問題是我們經(jīng)濟硬著陸的風險有多大，我們系統(tǒng)性的風險到底有多大，這個事情要講清楚，因為現(xiàn)在有很多人確實很悲觀，但是我可以講的是你們?nèi)シ�一下中國資本市場過去15-20年的歷史，每次當市場上說“中國經(jīng)濟硬著陸風險增加”這種言論盛興的時候，你們?nèi)タ匆幌旅看芜@種歷史往往都是投資的最佳時點。那時候講中國經(jīng)濟硬著陸的時候進行投資的話，不管是一級市場還是二級市場進行投入的話，帶來的回報非常好。這是2003、2004年印證了。2005、2006年印證過，2003-2006年每次都有中國經(jīng)濟硬著陸的言論，你們?nèi)シ�一番歷史，翻一番過去的報紙，接下來看看當時股市的回報和經(jīng)濟的表現(xiàn)，每一次硬著陸的傳言都是不攻自破，后來中國的經(jīng)濟都是非常好的，應該沒有著陸，甚至沒有軟著陸。最近確實經(jīng)濟有些放緩的跡象，但是這個放緩應該來講是非常可預測的，也是一個非常短暫的現(xiàn)象。

　　我在4月初曾經(jīng)在財經(jīng)上發(fā)表一篇文章就是關(guān)于最近的國際事件，比如說百年不遇的日本大地震、海嘯和核輻射以及中東亂局會出現(xiàn)兩件事情：加劇全球和中國通脹的風險；放緩全球和中國經(jīng)濟。這是財經(jīng)4月初發(fā)表的文章，最近一些數(shù)據(jù)實際上是印證了的，現(xiàn)在全球經(jīng)濟放緩，中國的經(jīng)濟放緩的跡象，這不是什么出人意料的事情。他們可能把最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩當成了一種經(jīng)濟硬著陸的前兆，當成了一種趨勢，但是我當時的文章放緩是短暫的，下半年全球的經(jīng)濟和中國的經(jīng)濟會強勢復蘇，因為日本地震給全球經(jīng)濟帶來的沖擊從產(chǎn)業(yè)的角度來講是不可避免的，從生產(chǎn)的角度，尤其是汽車相關(guān)的部分，日本是重要零部件的提供商，所以由于日本停電停工停產(chǎn)對全球產(chǎn)業(yè)造成的危機造成短暫的放緩是預料之中的事情。但是日本下半年就要重建，我們說第一季度和第二季度，由于日本的大地震經(jīng)濟會衰退，第一季度日本的經(jīng)濟衰退三點幾，第二季度會繼續(xù)的衰退，到下半年日本的經(jīng)濟有6-7%的增長。從中長期來講，任何自然災害對經(jīng)濟的沖擊都是正面但短暫的。日本下半年就要進行重建，重建要得都是一些工程機械，建材水泥鋼鐵這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)日本都不是領(lǐng)先的，都是要依賴外國，日本的經(jīng)濟主要是高科技、高端服務業(yè)，高精尖的產(chǎn)品，而不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。日本經(jīng)濟還要重建，跟全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)，尤其是亞洲以及中國帶來的影響是非常正面的，所以下半年全球的經(jīng)濟會強勢反彈，這個短暫的放緩是一種復蘇的前兆，資本市場如果有效的話，不應該受這個沖擊很大。

　　為什么全球的資本市場最近又有一波下跌？這主要是全球資本市場在出現(xiàn)一個我們認為對全球經(jīng)濟中長期來講必須要經(jīng)歷的一個切換。一個什么切換呢？我們知道在后危機的時代，全球的經(jīng)濟和資本市場靠的是什么支撐就是流動性，流動性怎樣產(chǎn)生就是印錢和印鈔，現(xiàn)在美聯(lián)儲說了由于經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，由于就業(yè)形勢改善，美國的量化寬松政策在今年6月底就要到期，到期以后不會有新的量化寬松政策的推出，也就是說不會再印新的錢，沒有新錢的流入，但是現(xiàn)有的在市場的流動性不會回收，會進行再投資，這個事情資本市場已經(jīng)知道了好幾個月，而且尤其是美國經(jīng)濟最近幾個月的數(shù)據(jù)印證了美聯(lián)儲的判斷，美國就業(yè)形勢確實改變了很多，所以6月底會如期退出量化寬松政策，資本市場就會提前的消化，所以商品資源大跌，美國股市由于商品資源的拖累下跌，還有新興市場，有很多新興市場由于很多美國的熱錢預期美國量化寬松政策未結(jié)束，有些高杠桿的錢，真正短期的熱錢，而不是長期以投資新興市場的錢就要退出，所以這次全球的調(diào)整應該是由于美國量化寬松政策造成的。

　　這是一個好的現(xiàn)象，這表明了一個什么事情呢？至少美聯(lián)儲認為美國的經(jīng)濟是可以靠自身的力量持續(xù)復蘇的，而不是單靠硬件。所以資本市場的調(diào)整，我們認為是一種短暫的流動性的調(diào)整，而不是因為大家對前景發(fā)生了什么改變，美國資本雖然調(diào)整，但是調(diào)整非常的溫和，到今年目前為止?jié)q了7-8%，這是全球表現(xiàn)最好的資本市場，為什么美國經(jīng)濟進入了可持續(xù)自身復蘇的一個階段呢？因為美國又進入了一個新的創(chuàng)新周期。我以前講過一個觀點是美國經(jīng)濟要可持續(xù)復蘇一定要靠創(chuàng)新，我們在座搞創(chuàng)投的所有人都理解這個問題，美國的這些新一輪的創(chuàng)新是物聯(lián)網(wǎng)、云計算，移動互聯(lián)網(wǎng)，這是一個新一代的創(chuàng)新和新一代的信息技術(shù)的革命。

　　這個給他高科技和整個服務業(yè)帶來新的一輪成長的動力，加上以前財政和貨幣上的刺激，美國就業(yè)市場已經(jīng)漸漸復蘇了，尤其是服務業(yè)開始復蘇，高科技行業(yè)開始復蘇。所以從這個角度來講，美聯(lián)儲及時量化寬松的退出是對的，全球資本市場這一波調(diào)整也是非常正常的，美國提前消化量化寬松的退出，應該當成是一個重大的利好，而不是一個利空，就是別人調(diào)整了，我們也跟著跌，你看看商品資源大跌，油價大跌，黃金到哪一種跌，白銀大跌，結(jié)果我們資本市場也跟著跌。

　　你們想想這有道理嗎？中國的經(jīng)濟是什么時候開始緊縮呢？去年是什么時間點，是美國推出量化寬松的時候，從那個階段中國資本市場就遇上了麻煩，他們搞寬松，在市場上注資，我們就不斷的緊縮，不斷的加存款準備金率，通脹壓力不斷的上升，因為全球商品資源高漲。但是你看看現(xiàn)在量化寬松要退了，美金反彈，全球商品資源暴跌，全球農(nóng)產(chǎn)品的期貨價格暴跌，而且不搞寬松了，美金走強，中國的經(jīng)濟往往希望美金走強，因為美國走弱對中國經(jīng)濟不好，首先是損害美金的購買力，我們的經(jīng)濟對出口還是有很大依賴度，美國走弱，搞量化寬松，全球的商品資源搞得很好，中國的通脹也下不來，搞量化寬松的時候，中國的通脹還是很高的，現(xiàn)在量化寬松結(jié)束，中國的通脹將見底，我們的緊縮政策也是在末端，也是在進入后期。這一點很重要，一定要把中國資本市場和宏觀經(jīng)濟放在全球范圍內(nèi)考慮，而不是簡單的看看別人跌了，量化寬松退出了，食品資源大跌，我們的股市也跟著大跌，其實通脹在中國已經(jīng)見底，怎么說呢？已經(jīng)環(huán)比見底，市場的轉(zhuǎn)折點同比看不出來，同比通脹3月份跟去年比5.4%，同比3月份物價水平比2月份下降了0.1%，4月份物價指數(shù)跟3月份比只上漲了0.3%，按照4月份這個0.3%，如果4月份0.3%持續(xù)下滑，如果按照3月份和4月份兩個月加起來跟前兩個月比，我們的物價兩個月只上漲了0.2%乘上6只有1.2%。中國的通脹環(huán)比見底是去年12月份，當時3個月平均環(huán)比物價指數(shù)CPI上漲了八點幾，雖然報出來的數(shù)據(jù)是五點幾，那是同比，同比有一個基數(shù)下滑，越往后走翹尾效應就越明顯，環(huán)比的效應就越高，中國的通脹環(huán)比已經(jīng)見底下半年同比回落的趨勢會更加的明顯。尤其加上美國量化寬松政策的退出，然后商品資源價格，農(nóng)產(chǎn)品價格在全球市場暴跌以及美元的走強都有利于中國下半年的通脹回落。

　　我們認為中國的緊縮政策現(xiàn)在正在末端，所以說從這個角度來講，你說資本市場為什么要悲觀呢？股指又這么便宜，所以我剛剛講如果把這個事情講清楚了，你們就會清楚為什么我年初講2700、2800是最好的買入點，現(xiàn)在這個觀點沒有變，唯一變的是我們股指更便宜了。

　　到底風險有多大，經(jīng)過央企連續(xù)不斷的加息，加存款準備金率以后，大家感覺到錢是比較的緊，銀行體系貸款尤其緊，現(xiàn)在有很多中小企業(yè)拿不到錢，但是要看到另一點，我們?nèi)辈蝗卞X，中國的銀行貸款今年是比較的緊，存款的準備金率確實比較高，而且有可能還會加1-2次存款準備金率，還可能會加1-2次息，這是我們一直講的，我們覺得這件事情再加1-2次存款準備金和再加1-2次息無關(guān)大局，現(xiàn)在問題是中國的銀行體系會不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。中國的地方融資平臺的問題以及中國的泡沫到底有多大？這件事情要講清楚，不要講這只是一個周期性的問題。做PE投資，雖然短期相關(guān)性還很小，3-5年以后才會退出，但是如果中國出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性在未來幾年很大，現(xiàn)在PE十幾倍該不該投？這不單單是一個周期性的問題，這是一個結(jié)構(gòu)性的問題，而且是事關(guān)中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的問題，重要的是到底會有多大的系統(tǒng)性的風險，這件事情要講清楚。美國2008年出現(xiàn)的系統(tǒng)性的風險，到現(xiàn)在一年還沒有完全的恢復，房地產(chǎn)還爬在地下，你說未來幾年中國會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風險，你現(xiàn)在就不能投資了，不說二級市場，一級市場更加不能停，因為現(xiàn)在一級市場很火，二級市場不好，大家的錢都到一級市場去，一級市場是風險比較大，市盈率比二級市場還要高，比已經(jīng)上市的，流動性很好的公司還要高。

　　這種現(xiàn)象大家就要警惕了，我經(jīng)常舉的一個例子，其實中國的流動性現(xiàn)在確實缺了一點，但是中國不缺錢，錢是有的，但是缺流動性，為什么呢？這里面缺信心，我經(jīng)常講的是錢不等于流動性，什么叫做流動性？流動是現(xiàn)金加信心的結(jié)合才有流動性。錢中國實際上有很多，中國不缺錢，你們?nèi)タ纯丛谡�府層面，即使是個人層面，企業(yè)層面也好，中國的資產(chǎn)負債表在全球都是最好的。中國最典型的就是一個儲蓄率很高的國家，中國整體儲蓄率有40%多，居民儲蓄率接近20-30%，我們GDP40萬億人民幣，居民儲蓄有30萬億，整體儲蓄有70多萬億，基本上是GDP的一倍，這只是講存款，沒有講資產(chǎn)，我們就想講講負債，中國政府的負債占GDP比重是20%，美國是90%，歐洲很我國家負債占GDP比重100%甚至以上，日本的國家負債占GDP比重200%，中國只有20%，很多人說負債沒有把實際情況考慮進去，實際情況是地方融資平臺有很大的問題。地方融資平臺規(guī)模也是不小的，大概有8萬億人民幣的，是占GDP比重是20%的，我們不把地方融資平臺算成國債，中央和地方整體的政府債務占GDP只有40%。

　　把中國的外匯儲備再考慮進去，我剛剛只講了國內(nèi)的存款，中國還有3萬億外匯儲備，占GDP的規(guī)模7.5%，你說說中國地方融資平臺真的有問題，真的會導致系統(tǒng)性的風險，國家會不救嗎？會真的讓他出現(xiàn)問題嗎？連美國這種市場化極高的自由資本市場體系都會大而不倒，有系統(tǒng)性風險一定會去救，你說中國會不救嗎？系統(tǒng)性風險泛濫開影響銀行體系嗎？回答應該來講是比較確定的，在中國這樣的國家，如果政府看到系統(tǒng)風險的苗頭，就當成是國債填掉不就完了，現(xiàn)在只是不想說，為什么呢？不能這樣說，因為事情都是這樣的，你要先去解決問題，否則的話，就有道德風險，希望地方先把工作做好，之后再救你，但是你要談到風險時就要回答這個問題。一是他會不會救；第二有沒有能力救，西方有問題沒有能力救，但是國際上救，債務負債太高，資產(chǎn)負債表很差，債務遠遠高于資產(chǎn)，但是中國不一樣，我剛剛講政府層面你想想中國家庭層面30萬億的存款，中國的資本市場流通市值有多少，二級市場的流通市值20萬億，全球來講，現(xiàn)金在一個家庭的資產(chǎn)組合一般只有10%左右。50-60%是有房地產(chǎn)或者是股票，30%左右是債券，只有10-15%是現(xiàn)金，你們看看中國的家電資產(chǎn)組合，你們自己也可以看看自己的資產(chǎn)組合，中國缺錢嗎？中國的資產(chǎn)負債表，國家、家庭企業(yè)的層面都是全球最好的，所以在中國這個地方出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的可能性非常小，這就是境外投資經(jīng)歷了百年一遇的危機以后，愿意給中國的銀行和各金融體系付的股指比國內(nèi)A股高30%，你去看看H股在香港上市，因為大家對這件事情看得很透，中國這樣的國家，由于儲蓄力很高，由于政府的影響力很大，出系統(tǒng)性的風險很小，政府的影響力還有一點，大家都知道市場化程度很高的很多政府對資源是沒有掌控力的。你看看中國天天談論地方融資平臺，但是我們剛剛講了政府整體的資產(chǎn)負債，我們有一點沒有講，中國的土地底下的資源誰所有，全部是地方政府所有，西方市場上很高的國家，地方政府不擁有地下資源所有權(quán)，中國這些資源全部在政府手上，你說中國能夠有多少系統(tǒng)性的風險，你們把這件事情想清楚，不要講流動性，流動性現(xiàn)金很重要，因為土地和土地底下的資源如果有危機了，沒有人買，這種東西不能變現(xiàn)，所以先講流動性這部分，先講資產(chǎn)負債表，實在不行，政府能不能拿出錢，所以中國的系統(tǒng)性風險確實非常低，這一點我們國內(nèi)很多經(jīng)濟學家分析師也好把中國的系統(tǒng)性風險無限放大，是太悲觀了，這件事情我要跟大家講清楚，否則有很多地方都出現(xiàn)了危機。亞洲金融風暴的時候，中國沒有受影響，全球金融風暴的時候，也是沒有受影響的，現(xiàn)在推國際板，要人民幣國際化要加快資本項目開放的進程，中國還是繼續(xù)走市場化的道路，將來系統(tǒng)性的風險是否會爆出來呢？這個時候底子要厚，為什么這個時候開放要比4-5年前都好呢？因為現(xiàn)在資本市場更加成熟一點，你想想五年前和十年前，不要說其他的，中國銀行的商業(yè)化體制改革就還沒有完成，現(xiàn)在我們銀行商業(yè)化體制，股份制改革基本上已經(jīng)完成了，現(xiàn)在全球五大市值銀行里面中國上了四家，我們現(xiàn)在金融體系已經(jīng)非常強大，抗風險的能力已經(jīng)增強，這一點很重要。

　　另外一點什么時候開放，跟資本市場的股指有關(guān)系，你現(xiàn)在想想香港的金融同樣的股票一模一樣的資產(chǎn)，同一份資產(chǎn)負債表，同一個會計報表，香港估值比中國的高20-30%，這時候如果開放的話，資本不會流入嗎？現(xiàn)在沒有開放，大部分資本還想方設(shè)法往里面擠。

　　所以這種環(huán)境下，大家不要擔心國際板的推出對中國市場造成的影響，所以這點很重要，中國缺的不是錢，而是信心，由于很多人現(xiàn)在很悲觀，就把中國的負面因素無限放大，但是資本市場上有一句名言：“在憂慮之墻，憂慮之山上攀升”，資本市場都是這樣的，市場越悲觀的時候往往是價值最好的時候，所以我剛剛講這么多東西結(jié)合起來，有很多人現(xiàn)在悲觀的很，又是通脹，又是經(jīng)濟硬著陸，又是流動性緊張，又是分流流動性，甚至是可能有系統(tǒng)性風險等等，這時候往往是最佳的投資時點，巴菲特講的話：“在別人恐慌的時候你要貪婪，在別人貪婪的時候你要恐懼”。就是這個道理，這是為什么開始就講，每次當市場講中國經(jīng)濟硬著陸流行的時候，往往那時候你投資布局會取得一個非常好的回報，因為現(xiàn)在從周期性的角度來講，時點是非常好的，現(xiàn)在是通脹見底的過程當中經(jīng)濟巡底的階段中，短暫的經(jīng)濟放緩是預料之內(nèi)的事情，也是非常短暫的事情，美國量化寬松的政策對中國來講一個利好，而不是一個利空。中國經(jīng)濟面臨很多問題都是從美國量化寬松政策開始推行的時候出來，我們的緊縮也是那時候開始的，所以我們的政策跟量化寬松進行對沖，你搞量化寬松給我們帶來通脹，我們就要緊縮，我們就要會鎖流動性，就要把流動性收起來，如果你不搞的話，這個緊縮就可以放松一下。尤其是通脹又在見底回落，所以從這個角度來講，我們沒有必要對未來過于悲觀。

　　講到經(jīng)濟成長的動力，美國有新一輪創(chuàng)新的動力，中國也是如此。中國資本市場這幾年經(jīng)歷波動和調(diào)整還有整體估值為什么這么低呢？因為資本市場也有一個迷惘就是大家覺得未來5-10年中國經(jīng)濟成長不動的到底會來自于哪里？因為確實是經(jīng)過全球金融風暴以后，我們不再講經(jīng)濟要轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要調(diào)整，我們過去粗放經(jīng)濟增長的模式不可持續(xù)，不可能永遠靠投資密集型，資本密集型，勞動密集型拉動經(jīng)濟，今后可能要靠服務業(yè)，要靠一些高科技創(chuàng)新的東西帶動。

　　現(xiàn)在大家覺得還看不到什么趨勢，這是未來PE投資人需要做的事情。中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型最重要是從基礎(chǔ)層面做起，未來想要投資哪些產(chǎn)業(yè)，這里面我就講兩點：一是中國的服務業(yè)，中國服務業(yè)里面有很多高科技，也有很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，低科技的東西，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)低科技東西其實也有很大的發(fā)展空間，我就舉一個例子，中國的醫(yī)療保健行業(yè)，醫(yī)療保健行業(yè)在中國絕對是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，我經(jīng)常講的是醫(yī)療保健行業(yè)在中國來講就像房地產(chǎn)十年之前。為什么這樣講呢？你們看看房地產(chǎn)十年前占GDP規(guī)模是4%左右，因為當時房地產(chǎn)市場不稱其為產(chǎn)業(yè)，住房改革剛剛開始，在這之前都是福利分房，房地產(chǎn)是叫做社會福利事業(yè)，不叫做產(chǎn)業(yè)。后來商品化以后，作為房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)占GDP非常小是4%，跟房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的板塊，就房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)本身GDP比重14%，GDP十年前是1萬億美金，現(xiàn)在的GDP是5.8萬億美金，GDP漲了接近6倍，在這期間房地產(chǎn)占GDP比重還漲了很多，你想產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大了多少，所以為什么過去十年中國的富豪們出自于房地產(chǎn)，因為這個產(chǎn)業(yè)有這么大的體量擴張成長。

　　你看看中國的醫(yī)療服務業(yè)也是如此，中國醫(yī)療服務保健行業(yè)占GDP只有3%，你看看美國醫(yī)療保健行業(yè)占GDP比重都是15-20%。中國經(jīng)濟未來如果成長，這個產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟比重的擴大，這個投資空間會有多大，這是未來中國經(jīng)濟成長的動力，你想想，你看看中國現(xiàn)在已經(jīng)買入了中富階段，從中富到大富，現(xiàn)在人越來越有錢，更關(guān)注自己的身體，人口結(jié)構(gòu)也是在老齡化，因為大家的錢越來越多，變得越來越富裕花在自己身上的錢肯定會越來越多，老外經(jīng)常講，中國過去三十年變化很大，但是就有一點沒有變化，在中國去醫(yī)院叫做我去看病，在國外是看醫(yī)生，不說是看病，在國外看醫(yī)生時是為保健，不是因為有了病再去看醫(yī)生的，你看看中國為什么是去看病，因為有病才去看醫(yī)生的，所以醫(yī)生就去看病，國外看醫(yī)生的時候是做保健的，你想想一輛汽車3-5個月就會送去保養(yǎng)一次，沒有毛病也去換換油，你對你的車都花這么多錢，人這臺機器為什么不保養(yǎng)保養(yǎng)，外國人經(jīng)常會去看看大夫，中國沒有這種概念，中國是有病了才去看。你看看這個在中國有多大的發(fā)展空間，朝陽產(chǎn)業(yè)。

　　我舉另外一個例子，中國由于城市化率才47%，我們整體人均GDP的水平才4000美金，美國是4萬多美金，所以現(xiàn)在很多人說中國未來已經(jīng)沒有成長動力空間，這些人說都太早了，中國還有很大的成長空間。我再舉一個例子金融服務業(yè)也是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在中國也是朝陽產(chǎn)業(yè)。為什么這么說呢？很簡單的，給大家舉一個例子，你想想，在2009年的時候，我們整體貸款規(guī)模是是9.5萬億，通過資本市場直接融資發(fā)股發(fā)債企業(yè)融到8000億，直接融資占整體融資規(guī)模的比重不到10%，去年情況好一點，貸款規(guī)模下來7.5萬億，我們也不過是20%左右，直接融資占整體融資規(guī)模，在西方國家發(fā)達的經(jīng)濟體，美國人均GDP4萬美金以上的經(jīng)濟體，直接融資的比重占到總?cè)谫Y規(guī)模一般是60%，企業(yè)如果要投資要發(fā)展要搞科研，他先要錢的地方是資本市場，他先向PE、VC二級市場，向資本市場直接融資，不是去找銀行貸款，為什么叫做間接融資？為什么又說直接融資，人家企業(yè)發(fā)展直接要錢的地方是資本市場，中國不是。中國企業(yè)發(fā)展要靠銀行貸款，你想中國資本市場金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間有多大，我們金融市場是一個階段，所以金融行業(yè)在中國是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，也是一個高成長的行業(yè)，這是為什么國外愿意給中國金融產(chǎn)業(yè)的股指比國內(nèi)高30%，不單單把產(chǎn)業(yè)當成是一個周期性的產(chǎn)業(yè)來看，而是當成一個成長型產(chǎn)業(yè)來看，覺得中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間非常大。

　　所以在中國不缺投資機會，我們有很多地方還值得投資，中國發(fā)展空間還是非常大，我最后要講，中國真正要接受挑戰(zhàn)的方面。未來中國真的可持續(xù)發(fā)展，不單單僅僅要實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，發(fā)展服務業(yè)、內(nèi)需，中國還有三個瓶頸。一是中國在全球范圍內(nèi)缺乏具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和品牌，還有是資源。中國是一個資源極度匱乏的國家，所以外面原材料礦產(chǎn)資源一漲我們壓力有很大，中國未來的成長要突破這三個瓶頸，除了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以外，伴隨著三個瓶頸的突破，中國開始想有自己在全球范圍內(nèi)得到認可技術(shù)，自主知識產(chǎn)權(quán)的品牌。為什么英特爾這樣的公司長期以來毛利率和凈利率都是50%以上，芯片CPU，所有的PC都要用，所有的品牌價值，我經(jīng)常舉的一個例子，我們經(jīng)常舉的一個例子是女同志最喜歡是LV的包包，這樣的品牌公司利潤率有多高嗎？90%多。為什么90%多，因為包包的成本是幾百元錢很簡單的，為什么中國人造假這么厲害，中國制造業(yè)水平已經(jīng)達到國際先進水平，你去看看一個假的LV和真的LV真的分不出來，假的就是假的，只能賣幾百元，真的LV包包成本就是幾百元，卻賣幾萬元。買一個假的時候就心很虛，參加晚會時不敢背，所以品牌的價值是90%以上。看中國有多少企業(yè)利潤有90%，有30%就不錯了，只有房地產(chǎn)才有20-30%的利潤，這是中國未來要突破的，為什么日本能夠成功的從中富進入大富，另外一句話是我非常崇尚的，小富靠勤奮，一個人勤奮的話能夠變富，但是只能達到小富，中富靠運氣，就是你有點錢了以后還要邁入另外一個階段需要運氣，中國你看看現(xiàn)在進入中富階段的，中國首先勤奮所以進入小康沒有問題，進入中富階段我們很運氣，亞洲金融風暴逃過一劫，全球金融風暴我們又逃過一劫。我們在2003、2004年商業(yè)銀行改革上市，該上市的銀行都上市了，2008年來一次全球金融風暴，中國該的事情都做完了，你看看多運氣啊，中國進入了中富階段，但是大富靠智慧，這個很重要的，下一階段中國能不能有自主的知識品牌創(chuàng)新技術(shù)和用你的能力獲取資源，這是中國能不能邁入小康階段的關(guān)鍵，所以我們未來的投資也是有一個方向的，把周期性的問題，結(jié)構(gòu)性的問題想清楚，未來在中國能夠找到足夠賺錢的投資機會，我這部分就講到這里。謝謝大家！