“2010復旦大學EMBA同學會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為知名財經評論家、財經專欄作家葉檀。(資料圖片)

　　新浪財經訊 “2010復旦大學EMBA同學會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為知名財經評論家、財經專欄作家葉檀。

　　葉檀：謝謝，很高興有這個機會跟大家交流，我很不想用陰謀論解釋這個問題，但是很多問題發生存在著一些關系。

　　最近溫家寶總理到了印度，花了160億購買了訂單，在印度那邊迅速打開一條西南大通道，上個月的時候中日韓共同貨幣基金組織也共同簽署了一個協議，我想給大家看的是這么一張地圖，說明兩個問題，第一個全球熱錢的流向，從股權這一塊來說，風險投資這一塊來說，以前是從日本流向全球，今天會跟大家講得比較簡單一點，現在美國政策從美國流向全球的資金，中國沿海形成了C型的鏈條，本來中國在金融危機之后實行的，中國再貸款領域早就實行量化貸款政策，實行力度比美國大很多，跟美國差不多難兄難弟，誰也別嫌誰黑，從中國周邊形成一條封閉的線條，第一個跟俄羅斯構建比較特殊的關系，第二個在歐洲500億到600億的訂單，到201駕歐洲客機，不僅購買南歐國家的國債，在南歐這些地方形成了非常大規模的股權投資做法。

　　接下來看到最近跟印度之間的出訪。跟大家說一下對于中國來說，基本上屬于兩大同盟挖掘的階段，上個月其實中日韓之間又開始了一次談判，中日韓之間共同貨幣沒有挖掘，我想說穩定經濟沒有瓦解，構成亞元基礎已經挖掘掉了，在西班牙馬德里召開亞洲開發論壇的亞洲13國采訪的會議，中日韓占了80%的比例，東盟十國占20%的比例，這個比例到現在為止差不多是C型封鎖鏈的形成，構成亞元基礎基本上不存在了，你不要奢望兩個互不信之間，同床異夢的國家之間構成貨幣未來共同體，這個不可能了，東亞區域貿易一體化，跟東盟之間整個2010年今年1月1號啟動的東亞區域貿易一體化啟動，這個占了世界貿易的13%，從現在來看，我們知道最近一系列的區域貿易，已經簽署了，包括美韓之間的貿易，包括美國和東盟之間的貿易協定，美韓之間的貿易協定是繼北美貿易區之后的美國最大的自由貿易協定。中俄之間的一個做法，事實上在雙方能源合作，在天然氣管道之間的鋪設都一系列的合作。

　　很多人問三個問題，明年的通貨膨脹的情況怎么樣，明年經濟情況怎么樣，明年資本市場情況怎么樣，我想說從長期來看，通脹是一個長期概率的事情，我們來看這一組數據，你要相信一個癮君子可以馬上把他貨幣癮戒掉很困難的事情，中國現代信用總體規模，很多人說我現在把信貸控制住了，但是要知道我們銀行間協會在內的債權規模，再加上融資和再融資的比例，整個信用規模短短兩年時間擴張了兩倍以上，明年是實行穩健的貨幣政策，穩健之路是不是通脹思路遏制住了，穩健之后銀行間和企業間債券的數據，已經處于歷史高位了，債權之前是比較有中國特色的信托模式，包括我們的房地產企業也好，包括我們所有的實體企業也好，利用民間大概是5萬億到6萬億左右，非常龐大的一個民間資金在做一個信托的東西，那么信托的融資是直接到企業里邊去，那么到企業里邊去就直接變成一個社會的購買力，所以從未來來看，你要說中國通貨膨脹明年貨幣通脹，在信托之后高達20%，危險非常大的，中國實體企業，包括政府不愿意讓它發展的實體企業，包括房地產這一塊，現在他們主要融資渠道已經不是銀行，而是其他渠道，一個信托，第二個海外資金，明年會非常非常大。今年已經很大了，我們銀行把信托已經卡了一下，企業間債權外部量很大了。我這里舉1999年到2000年的數據，M2這個不用說了，通過這個數據對中國貨幣發行體制進行口誅筆伐了。外匯最近占貨幣基礎的因素稍微有所下降，其他因素有所上升，從我們來看通脹未來是一個主題，我們信用體制擴張2倍以上，明年還有重點項目投資還是會保證，很多人說中央經濟工作會議上，基本上是兩大主題，第一個穩健貨幣政策，第二個是積極的財政政策，所謂積極財政政策就是我們的一些重點投資，已經在發改委的這些重點投資不會變的，僅僅其中一項在五年中投資占多少？以高鐵為例，每五年的時間，如果每年7千萬的規模，高鐵來說負債率節節上升，這樣的情況下我們劃賬還是劃在這兒，這樣項目長期來看支持高鐵的，中國人流物流還是支持高鐵，但是短期來看一定增長中國通脹壓力，美國這兒購買力下降94%，都不用說它了，中國這邊的情況從上世紀80年代，一直到2003年是中國銀行開始改制上市，數萬億資金源源不斷通過再貸款以及種種方式，現在還以劃賬的方式稀釋到貨幣里邊去，接下來2003年，一直到2010年農行上市，以農行上市為標志，今年資本市場一大標志就是農行上市，以農行上市為標志，中國整個四大國有商業銀行改制上市基本告于段落，2005年開始什么拯救運動，銀行拯救運動差不多告一段落以后，2005年開始中國實行證券公司的拯救運動，因為當時整個的證券公司包括像南方證券的公司，都處于一個經歷大熊市之后，所有的裸泳者都會水落石出，券商基本上通過并購重組，上市注資上去的，接下來明年還有一個壓力，對于貨幣壓力來說，外匯債款的壓力，很多人說外匯債款沒有關系，或者中國人民幣升值沒有太大關系，從歷史經驗來看，有沒有關系？2005年2006年升值之后表面上來看沒有關系，得到結果整個國際對沖經濟體系熱錢大逃離，使得2008年的時候整個次貸危機垮塌，你說是對中國企業沒有關系嗎？這個關系大得去了，造成了全球的熱錢流，資金流向根本的改變。

　　再接下來說明年還會面臨的壓力，很多人在那兒傳聞，中國就很有意思，很多傳聞你看著是傳聞，但是時間過去了之后，你往往發覺這個傳聞會成真，要不然不信謠，不傳謠，信謠，傳謠之后很多東西在市場上得到回報，我們可以加一個引號，謠言，明年人民幣一次性的升值3%，因為我們知道我們有一個控制系統，每年人民幣升值范圍差不多3%到5%，對于美國人來說，美國人一直強調有意義的人民幣升值，他就一次性升值3%，3%之后全年其他時間緩慢升值2%，這是一個謠言，不知道能不能兌現，如果這個謠言能夠成型，對于明年整個進出口也好，對于每年的資本市場也好，是會有非常大的影響，然后我還告訴大家，像今年10月份，11月份，中國進出口貿易外匯債款在基礎貨幣里面比重在減少，但是我們貿易在增加。很多時候除了因為通貨膨脹，價格自然上漲之外，還有我們外匯的債款越來越多，因為很多人都拿著人民幣，或者希望把外匯債款啊，把外匯換成人民幣放在那兒，這方面廣東省社科院有一個調查，外匯整個通過定向市場的流入，一天2000萬或是幾千萬是不成問題的事情，這是非常暢通的流入渠道，事實上這些流入，有很多人說資本項目可以管制得住，我要告訴大家，根據我自己一些了解情況來看，中國資本項目，包括地下渠道流入，包括參與哪些人，我們根本其實是很難控制的事情。

　　比如中國的央企在境外的機構，事實上很難管制住，你不知道投資多少，匹配多少，完全無法控制的，我只是舉其中的一個例子，事實上這個情況比我們原來估計的東西大得多，從明年來看的話，很多人說通脹壓力很大，從投資來看，從固定資產形成率來看，從明年升值情況來看，明年基本上是通貨膨脹的年景，上半年通脹壓力很大，前高后低的影響，現在我有一個擔心，資本市場一個鐵的規律，大多數人都是錯的，事實上我最大的擔心是，我的這個判斷，或者說我聽到這些朋友們的判斷，已經成為基本判斷了，所以我認為明年有可能從市場上來說，并不會真正出現這么明晰的東西，明年有可能出乎我們預料之外的情景，這個導火索有可能在外匯方面，有可能在進出口方面。我不大家知道最近像溫州那邊的中小企業，我們看不到的一些東西，導火索往往在這樣的地方。

　　我們明年對于市場，對于明年宏觀經濟作為基本判斷之后，這個市場會怎么樣，市場是一個非常明確的判斷，我認為還會是一個大周期的市場，大家看今年幾個周期是非常明確的，2009年12月份，國務院出臺了歷史上最嚴厲的調控政策，這個作用了一段時間以后，今年4月份又出臺了歷史上最最嚴厲的調控政策，這個時間是4個月，4月份出臺以后當時市場愣了一下，覺得市場應該起作用，到4月份以后5、6、7、8成交量急劇下降，如果跟2009年相比，我們成交量下降差不多將近一半左右規模，成交量下降很大，但是我們環比和同比都在上升，政策效應來看，4月份開始到9月份，開始起穩成交量上升，9月份起穩當市場開始爆發的時候，發現市場都是爆發式的增長，以前所壓抑的購買力，爭前恐後的釋放出來，完全爆炸式的增長，增長了之后9月29號出臺了第三輪歷史上最最最嚴厲的調控政策，當出來這個調控政策以后發愣了一個月的時間，11月份的時候將近10個城市出現了地王，廣州、北京等地方，廣州每平方米2萬的時間。大家可以看到，11月份又出現了一個地王，而且今年房地產市場還有，所以大家看看在整個爆發式增長周期政策效應越來越低，然后周期越來越振蕩和激烈，會不會新的政策出臺？我估計明年房產稅細節又會出來，這樣市場又會發問和傻眼，如果房產稅推出之后看到房產稅的實質，只不過保護已有房產的一部分人  ，或者我們貨幣體系不斷擴大，等到這時候房地產價格又會上升，我們對中國房地產調控一直持有比較積極的態度，我非常支持他們調控，因此差一點要成為人們的公敵，他們調控是信貸縮減，金融杠桿的縮減，我都是支持的，但是從現在來看我們具體操作過程當中存在很大的問題，今年房地產市場出現的特點非常明確，成交量急劇下降之后，我們房地產價格還在上升，我們的泡沫甚至比去年更大，因為你成交量大幅縮減的時候，你房地產的價格依然在上升1/3甚至到一半的時間，如果2009年的時候是體現在一線城市，那么在2010年的時候，我們說除了一線城市之外所有2、3線城市，以及我跑過所有中西部三線城市，所有房價都在上升，這一輪的上升期，除了貨幣泡沫之外，大家回憶一下自己城市情況，差不多在政府主導下形成的，因為以前我們如果老城區改造有強拆這些事情，現在基本上是新批一塊土地，把農民全部趕走及把經濟行政中心遷到這個城市去，這是一個特征。

　　今年大家都是抱團取暖，像萬科和金地都是獨立公司，再過一段時間看到萬科財團和金地財團，這樣的公司有的公司自己辦了信托部門，還有一個整個市場這一塊，像今年北京工體四號基本上財團去獲得這塊土地的，工體四號這一塊，幾家公司抱團，有的公司跟地方政府關系特別好，他搞公關，有的公司錢特別多，他就出大部分資金，還有公司經營建筑這一塊比較好，或者節能這一塊做得比較好，他就來做建筑這一塊，今年看到都是巨無霸的公司財團的力量在里邊運行，從外資凈流入角度來說，還有從現在越來越多的公司，在境外上市融資來說，我認為我們貨幣體系現在所謂的信貸緊縮這一塊，基本上千瘡百孔，用處并不大，但是市場是有周期的，很多人說資金那么多，是不是市場一律高一率上行，不是，市場是有周期的。房地產價格那么高，如果明年出一個政策，明天上海房產稅試點，我們整個證券市場房地產板塊馬上直線下降，短期來看有非常大的效果，從振蕩這一塊來說，大家可以想象在明年年初的時候，基本上四個季度按照3：3：2的比例市場上發放，明年年初基本上所有銀行也好，公司也好，都是搶著會在年初把信貸拿到手的時間，我還可以告訴大家，事實上咱們的銀行，央行，銀監會也好，我們緊縮政策跟全民在斗爭，我基本上碰到銀行界的人士，我碰到他們的時候在飯桌上非常明確的跟我說銀行是我們追逐的最好資產，他們也絕對絕對不會放棄這塊資產，這塊資產實在太好了，從未來的泡沫來說，我剛才已經說過，我們信貸泡沫已經非常明顯了，還有一個泡沫是房地產這一塊，我們房地產總市值占GDP3倍左右，房地產價格還在上升，我可以跟大家說，差不多在當時日本房地產泡沫破滅的時候，占GDP的比例也就2.5倍的比例，所以不管從信貸也好，不管從我們信用這一塊也好，房地產這一塊，我們泡沫是非常非常嚴重的，如果我們市場規模很小，這個泡沫是馬上會崩潰的，我們現在并沒有說出現馬上崩潰的階段，馬上崩潰的前景，是因為我們有未來很長的一個鏈條可以傳遞過去。

　　我們再來看市場振蕩的情況，金融危機之后美聯儲資產負債表如此擴張，全球證券市場是不是一路高歌呢？并非如此，每次導火索不一樣的，今年年初金融危機爆發，當時地中海金融危機爆發，導致整個市場美元開始上升，美元開始上升結果大宗商品開始下降，以及全球主要市長的經濟下降，等到下半年之后美元開始疲軟，當美元開始疲軟到一定程度，當時日元跟美元的比例超過東南亞泡沫之前的歷史最高值，眼看要沖過去的時候又出現一個事，全球出現了第二輪的歐債危機爆發，當第二輪歐債危機爆發以后，看到美元黃金和白銀價格又在節節上升，導致大宗商品上漲，棉花、銅大宗商品非常清楚，基本上圍繞著歐債危機和美元圍繞今年幾波大的危機。

　　(圖)最近的市場危機，股市1112A股大跌，匯市1104美元上升階段，美元大幅上升新興市場由強走弱：防熱錢。10-12.9巴西圣保羅Bovespa2.23%印度孟買Sensex3.20%，俄羅斯RTS13.34%歐美市場走強，標普8%，法蘭克福DAX12%，英國富時1004.5%，巴黎CAC40.4%，歐債危機是導火索，我非常習慣用陰謀論來說，歐債危機的話，很多人說歐元完蛋了，我們知道歐元火車頭是德國，德國進出口非常漂亮，而且德國進出口創出了歷史高位，德國總理莫克爾，把2010年成為經濟小奇跡，就是因為進出口情況非常好，只要德國能夠支撐歐元不會崩潰的，還有看到一個情況，當歐元區情況越來越激烈的時候，歐洲央行做了一件事情，包括歐洲各國政府做的事情，沒有實行現在最最流行的量化寬松的貨幣政策，讓他們削減赤字，而且做出承諾2012年削減多少，2015年削減作用，這是雪上加霜的事情，為什么要這么做？如果說他愿意像日本、美國一樣，甚至像90年代中國學習，來一個再貸款或者量化寬容的貨幣政策，我們所有可以預見的歐債危機全部都不存在，他之所以要這樣做，是因為想保持經濟平穩。

　　在歐債危機發生的時候，我發覺歐盟又攻破了兩個國家，德國出口紅利一半來自歐盟擴大，如果要把歐盟拋棄，大家想想為什么要擴張規模呢？沒有道理說不通，這就說明未來市場影響，我之所以跟大家說房地產的情況，之所以跟大家說資本市場的情況，非常明確的第一我們是通脹壓力體系還在擴張，第二個基本判斷在直接擴張的情況下，由于存款準備金率的提高，由于歐債危機隨時爆發，我們發覺這個市場劇烈振蕩的時期，如果你如果說2010年是一個趨勢投資者占主導占優的時期，如果你做期貨的話，當你棉花價格每噸到2萬多，你這個時候要爆倉的，包括黃金也是這樣子，黃金也在節節上升，很多人看得非常透徹黃金價格在上升，中間劇烈波動非常大，有一天會突然跌停，這個市場的影響就很大，我認為對于未來的判斷，我認為我們會容忍通脹，投資率會提高，容忍通脹需要做一個經濟轉型，從就業壓力來看，從城市化壓力來看，包括從加息壓力，從地方投融資壓力來看，這些情況不會樂觀，所以它會容忍一定程度的通脹，這個是美元主導市場。

　　為什么要看美元的情況，今天時間關系我還是跟大家說說基本一些東西，很多人說在通脹的情況下，我一直說通脹無模式，我現在還是抱這樣的觀點，振蕩有上升，但并不以為這大牛市的到來，道指在10000點還在振蕩，像80年代牛市到來是新的產業到來和增長方式到來，我們整個全球市場和人民幣升值水平都集中在中國，現在國際市場基本上分成兩波，安然的查諾斯對中國房地產不看好就做空中國派，富達基金的安東尼波頓，索羅斯今年在中國收益11月的時候差不多取得27%的收益，做的不止是中國境內市場，做的是香港的市場。不管做空還是做空，都是對未來有希望。在劇烈希望下人民幣資產是最有魅力最值得投資的資產，我舉了通用非美這一塊，全部就設在香港。由于泡沫的關系我們對沖基金，風險股權投資都已經創出歷史高位。

　　接下來說一下貨幣流向的問題，企業通過證券市場再融資，只不過把從居民手里面這樣一部分的存款，變成上市公司這部分的錢，整個購買歷史一樣不會有太小的縮減，我再來跟大家說，大盤股整個證券市場的融資規模是多少？我想跟大家說，為什么中國市場是劇烈振蕩的市場，中小盤股跟創業板創收的歷史新高，差不多市盈率大盤股15倍，中小盤股40倍，創業板60倍的效果，幾百家公司已經創出了6100點的新高，我們看一下為什么大盤股上不了，中國股市是牛市，很多資金被吸引到市場里面去，大家可以看看八月底的時候，我們月均融資規模403億元人民幣，已經超出了6000點時候的高峰融資規模，我們再來看境內市場融資圖，從08年以來，我們融資規模直線上升，我們再來看根據清科研究中心數據，我們今年上市公司數量是全球上市公司數量42%左右，總融資額是全球融資額的55.4%，我們大盤股保持振蕩和盤整的行情。在未來大盤股還會源源不斷上市，像今年農行上市，未來各家的鐵路公司，都會變成某某鐵路公司，現在還是一些相關企業。

　　接下來看見幾百家商行的改制，還有地方國企，官方數據是50萬億元人民幣需要上市資產，將來我們看到80萬億元上市資產，我們看到資金源源不斷的流向證券市場，我覺得證券市場是中國貨幣包括中國銀行間的信用在市場和證券市場值得關注的兩大焦點，去年一年我們的融資規模1萬億元人民幣，大概是2002年到2010年時間一共融了1.7萬億的資。

　　在另類模式的大振蕩，以及在通貨膨脹壓力下沿海制造業的洗牌過程，所有看到矛盾的東西，都會同樣的在我們的經濟體中出現，這個并不值得奇怪，未來來說事實上相對來說是比較樂觀的人，雖然有上述種種問題，未來具有成長性的公司，未來中國最大的市場，或者那些消費市場都會在中國，這兒我就舉了一些例子，是中國未來有前景公司的例子，由于時間關系我就不細說了。

　　得出的結論：雖然有通脹，我們在進行一系列的改革這些改革都是會讓通脹維持在高位的，從將來來說我得出一個結論是如果發揮中國市場的控制作用，如果發揮中國市場的效率，我對中國未來經濟表示悲觀，但是由于我看到的情況，一波新的財富分配，這一部分的財富分配房地產市場，風險市場，證券投資股權投資形成的新的財富分配，新的財富分配體制不改革，當未來花光老本之后，對未來抱有一個非常悲觀的態度，一切取決于改革的決心。