“2010復旦大學EMBA同學會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為復旦大學經濟學院學術委員會主任華民。(資料圖片)

　　新浪財經訊 “2010復旦大學EMBA同學會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為復旦大學經濟學院學術委員會主任華民。

　　華民：謝謝會議邀請今天下午跟大家交流一下，對當前中國宏觀經濟的熱點問題判斷，題目是關于通貨膨脹的，用簡單幾分鐘時間回顧一下關于通貨膨脹的最重要的論點。

　　一、有關通貨膨脹最重要的論點，貨幣數量說，所有經濟學家都說錢太多了，有錢就有通貨膨脹，超出了真實市場貨幣需求的時候，過多貨幣供給會導致物價上漲。

　　兩類宏觀經濟學的非常重要觀點，一個菲利普斯曲線，告訴我們如果有失業就可以代替通貨膨脹。08年金融危機到現在，西方國家都處在失業率很高的經濟狀態，所以從理論上來講不可能有通貨膨脹。

　　工資與物價，從長期菲利普斯曲線來說，工資與物價相對推動的，我們討論今天中國通貨膨脹的時候，不能呼吁政府漲工資的政策，所以收入分配，國民收入十年倍增的狀態可能會被國民經濟上漲會有推動作用。日本從國民收入被增開始企業開始大量外逃因為成本提高。日本大量企業向海外轉移。

　　二、我們還要做一個判斷，一個國家有通貨膨脹和通貨收縮，究竟哪一種更好哪一種更壞，如果有存量失業的時候通貨膨脹比通貨收縮也好，通脹可以激勵投資增加就業，通貨收縮會導致經濟衰退。通貨膨脹為什么可以帶來經濟增長呢？通脹導致價格上漲，工資上漲存在粘性，滯后的時候，投資增加，經濟增長，就業增加，收入增加。在工資調整粘性的時候，利潤下降，投資下降，經濟衰退。中國存在大量失業的情況下通貨膨脹更加有利于經濟增長。

　　二、管理紙幣本位下的通貨膨脹問題。

　　1、美元霸權時代的到來。管理紙幣，美國獲得了世界發鈔國的地位，發了很多很多錢，我們看到通貨膨脹很少發生，于是要討論管理紙幣本位調整下，美國發行這么多流動性鈔票到了哪里去了，為什么不會造成通貨膨脹？2、布雷頓體系解體金本位解體美元不斷狂泄，美元成為世界流動性的源頭，一直為全球注入現金流。3、美元指數隨著美元供給量增加不斷趨于下降。美國為什么要增加貨幣供應量，對他來說有兩個好處，1)  對內推行赤字財政政策，從里根總統時期開始的減稅，給企業和居民減稅。2)對外推行貿易赤字政策，從內部經濟看可以提高國民消費水平，從外部經濟看可以提供國際順差市場，50年代日本經濟復蘇了恢復戰爭的經濟，79年中國改革開放了，中國和美國貿易，美國逆差中國順差，92年印度經濟增長和美國貿易基本上也是順差，現在看到全世界低收入發展中國家，包括發達國家和美國貿易順差，美國就逆差，美國必須通過發鈔逆資，一個只有提供順差市場的國家才能成為世界大國，從而可以達到維護美國霸權地位之目的。美國從世界最大債權國變成世界最大債務國，我們現在要問這些錢去了哪里？通過研究發現。大概2000年為界，2000年之前英特網主體的主導產業，錢去了什么地方？新興產業，IT行業，新興國家，中國、印度等等國家。2000年之后經濟下降了，康德拉基耶夫長周期，金融創新，資產市場投資，大宗商品投機錢到這里去了。

　　1)2000年前周期上升期的貨幣流向，新興產業，IT領域產業，另外去了新興國家，流到了中國、印度、巴西等全世界，這在高速增長的國家里邊，另外跨國公司的FDI。這是00年布雷頓體系解體之后的錢流向。

　　2)2000年后期下降期的貨幣流向，造成經濟泡沫化的貨幣流向，隨著資本總量增加，資本邊際報酬下降，通過金融創新衍生品交易，這邊是資產市場，另外一邊大宗商品。結果美國通貨膨脹，美國還再創造貨幣，但是沒有通貨膨脹，我們看到的是經濟泡沫化。房價上漲，大宗商品上漲，資產商品在上漲，沒有通貨膨脹。

　　3)這是關于2000年以后，這樣一個貨幣流向的變化，把這兩個三角一看這就是擠壓出來的錢，原來應該到新興市場的國家，原來應該到新興產業國家的錢，現在去了資產市場，這一部分去了大宗商品市場，形成全球大泡沫，2007年的全球金融大泡沫，這是實體經濟，這是虛擬經濟，全球13%證券化，75%金融衍生品，那么多流動性進入金融市場，結果有泡沫流通著，00年以來美國流通性的投放，造成全球有泡沫無通脹，造成衰退的經濟結構。

　　06年以后，04年格林斯潘升級，06年以后全球利率開始上漲，要緊縮通貨的時候危機發生了，我們來看一個共同規律，美聯儲采取緊縮貨幣政策導致經濟的衰退，這是82年美聯儲采取的緊縮貨幣政策，美國銀行危機，86年美聯儲采取的緊縮貨幣政策信貸危機。95年墨西哥金融危機。97年98年IT泡沫磨滅，07年開始導致次貸危機和房地產泡沫磨滅的危機。管理體制本位時機，美國增加流動性。可能跟全球有大量的失業，有大量新興市場國家大量提供廉價商品有關。

　　今天從全世界角度來看，美國采取量化寬松政策，并沒有導致世界通貨膨脹，危機以后繼續降低利率，為什么沒有通貨膨脹我們從這個統計數據上可以看到，發達國家，發展中國家，全部存在失業，實際經濟體和潛在產出GDP差距缺口是一個經濟衰退的缺口，不應該有通貨膨脹，量化寬松的貨幣推行，不僅沒有升值而且貶值了。先看實際價格，在危機發生以前，美元在底部，其他貨幣在頭部，美元指數曾經到了71點，從預期走向危機發生美元不貶反升，資產價格來看短期價格看跌，遠期看漲，所以人們愿意持有美元，美元是本位貨幣最具有競爭力的貨幣，08年金融危機發生以后，因為他可以有貨幣的所有功能，可以儲備、儲藏，導致人們惜售，就會造成美元不貶反漲，那么多因素導致美國基本面最好，這是關于美元危機以后不貶反升的原因，危機后新興市場國家信貸息差急劇飆升。

　　關于管理紙幣本位導致了貨幣供應量增加，但是發生通貨膨脹幾率仍然小于發生通貨萎縮的幾率，世界沒有嚴重的通貨膨脹，有的是通貨衰退，通貨緊縮比通貨萎縮更可怕的問題。

　　中國本來是一個不該有通貨膨脹的過程，存在失業規模，產出缺口為負，產出缺口長期來講為負，經濟增長也沒有過熱，都在安全警戒線之下，貨幣供應量從08年以后財政注資到現在救市也存在下降，但是有通貨膨脹，11月創收28個月新搞，CPI達到5.1%。

　　通貨膨脹上漲過程當中，房地產價格趨于下降，CPI指數也開始下降物價上來了啊，這三個曲線告訴我們，這些資金原來是資產泡沫進入房地產市場的資金，很可能現在已經退出，進入炒作各種各樣的商品，帶動物價上漲，樓市泡沫，股票市場沒有泡沫，所以這些錢可能到了那里。

　　分析一下對中國通貨膨脹的發生如何去正確理解？現在經濟學界，在媒體看到比較多的解釋有三種，1、流動性泛濫。從統計數據可以看到不能解釋。2、成本推動可能有一定的解釋力。3、外部輸入，中國通貨膨脹是外部輸入型的。

　　1、流動性的通貨膨脹，統計數據來講已經不再支持。

　　2、成本推動可能會具有一定的警示力，這里是勞動生產率最近幾年是下降的，工資是上漲的，勞動生產力下降，工資上漲是典型的成本推動上漲。08年09年工資下降，最近幾年又區域上漲。工資上漲推動物價上漲有一定的解釋能力，不能完全解釋我們中國看到通貨膨脹的指數基數上揚，不能完全解釋。

　　3、很多中國經濟學家說成外部輸入型的，統計數據告訴我們進口量也在趨于下降，這些商品的價格，也出現了下降的趨勢。

　　4、能源工業原料和價格都明顯下降，所以想通過大宗商品價格上漲進口數量增加，外部輸入型的通貨膨脹來解釋沒有缺乏證據，我的研究得出的結論，中國這次通貨膨脹的真正原因和兩個因素有關系。1)產業緊縮政策，2)不合時宜的貨幣緊縮政策。產業緊縮政策加貨幣緊縮政策導致我們貨幣通貨膨脹。這兩個緊縮，把原來中國形成的固定資產不斷變現，產業資本不斷變成現金，變成金融成本在空中盤旋，炒作一切的產品和資產。這樣導致中國物價上漲。04年以來一直采用產業緊縮政策，綠色框表示04年以前的基本框架，藍色框是04年宏觀調控，房地產價格爆漲，08年全球金融危機，政府救市造成的一系列政策變動和調整，讓他們從產業資本變成了流動和金融資產，這些政策羅列一下，首先治理模式從中央與地方分權變成中央集權GDP的增長政府財政擴張，貨幣政策擴張財政政策，擴大政府的財政政策。人民幣的匯率從94年貶值的匯率政策變成升值，從鼓勵出口變成打擊出口，人民幣匯率在升值，還有一系列的政策在限制所謂落后低端產業出口，外資政策從原來15%的優惠稅收變成稅收國民待遇，產業政策從原來優先發展勞動要素的政策發展，工資政策從市場議價，雇主和民眾自由定價，變成勞動合同法當中的政策，原來政策要么有內貿的機會，包括外貿機會，包括到鄉村都要高經濟政策，造成集聚出來的產業被淘汰了。

　　能源政策原來舊能源現在搞新能源，環境政策適度從緊到極端從緊，變成過渡環境成本，導致環境緊縮，所有投資變得更加嚴厲了，原來地方政府有審計項目權利，現在全部集中到發改委，這一塊資本就是給擠出來的。炒作股票，唱作一切可以炒作的商品，最后連綠豆，大蒜都炒作了，現在進入，古玩，玉石，字畫，把中國所有可以炒作的都炒作一遍，物價就上漲了。

　　另外財政泡沫，財政大量支出維持8%的GDP，但是很多沒有帶來國內消費的增加，反而造成了很壞的回報投資項目，這個泡沫產生導致稅收基礎降低，這個泡沫增加政府支出增加，赤字財政貨幣隨時發生，所以就形成通脹與其，既有通脹又有很高的通脹與其，導致中國經濟的上漲。

　　再進一步看最近幾年統計數據，經濟結構轉變很不成功，我們政府采取那么多政策，想要完成經濟結構調整，維持經濟總量的同時，讓結構變得更加健康，一產二產下降，消費不變，投資增加。投資主要兩項是一項房地產固定資產投資，占全國固定資產投資很高，一個是政府支出。我的判斷政府用了那么多政策調結構基本失敗，又把這些產業資本擠到了資產市場造成了泡沫，造成了物價的上漲，這是我第一個判斷，也就是說中國本來沒有貨幣過剩，因為你擠出了那么多產業資本，造成了貨幣供給相對過剩，帶動所有價格上漲。

　　另外人民幣升息加升值，在美國采取量化寬松政策的時候，人民幣升值，流動性泛濫。我們中國人指著美國人不負責任，其實中國人搞錯了，美國財政政策失效，無法創造就業帶動經濟增長，因為凱恩斯主義的帶動政策遇到三個條戰，1、技術進步了，修理一條鐵路不能增加經濟。2、生產國際化，美國投資創造了很多的就業機會，可以通過外包轉移到新興市場國家。3、老齡化，可以讓政府平衡預算，危機的時候政府投資向民眾借錢，危機有的時候，增加稅收彌補危機的時候稅收支出。凱恩斯有效的基本經濟環境破壞了，因為西方和中國都出現了人口老齡化，意味著未來的稅收基礎沒有了，美聯儲不斷降息，不斷增加流動性，流動性注入量化上漲。我們和美國進行合作，人民不升息，人民幣不增值，美國增加貨幣投放留在美國，美國經濟增長帶動世界經濟增長，我們中國不合時宜的進行升值加息，美國釋放了大量流動性，對于熱錢的方式流到中國，我們中國還說美國人不負責任，這個是沒有根據的，中國正確做法應該幫助美國恢復經濟增長，不加息不升值，你的流動性好不容易控制了流動寫，加息升值以后進一步提高。

　　通貨膨脹在今天中國預期已經形成而且揮之不去，在我看來第一我們產業緊縮政策沒有任何改變跡象，淘汰落后產能，淘汰過剩產能政策再繼續。另外為此8%到9%的增長，政府很可能赤字財政干預，這兩個不變中國通貨膨脹揮之不去，因為中國通貨膨脹揮之不去，所有有錢人都會炒作各種各樣商品，因此物價通貨膨脹在中國2011年可能會繼續再推高。

　　最后面對中國通貨膨脹，我們應該如何與這個通貨膨脹做斗爭呢？根據前面邏輯無非這幾個政策建議。1、變產業緊縮政策為產業刺激政策，就是做勞動密集的產業，讓已經變現的金融資本回歸實業，回歸產業，這樣經濟增長才會繁榮。對外回歸固定匯率，恢復利率平價，既不要升利也不要升值，如果流動性過多可以信貸。3、改革稅制以地方足夠稅收，防止地方政府推高地價，推動土地引起的房地產泡沫。4、以充分就業作為目標，如果以吹捧就業作為目標。讓中國經濟保持可持續增長要保護市場力量，鼓勵企業家創新。所有理論告訴我們經濟繁榮的時候自由主義市場起作用，凡是經濟衰退的時候想到凱恩斯主義的政府參與，誰能帶出世界經濟走出周期，企業家要創新，所以要給企業家保持良好的創新道路，要穩定。企業家創新的帶動下，中國的經濟，世界的經濟才能走向繁榮，謝謝！