“2010復(fù)旦大學(xué)EMBA同學(xué)會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為摩根大通中國投資銀行副主席、中國綜合公司及企業(yè)投融資主席龔方雄。(資料圖片)

　　新浪財經(jīng)訊 “2010復(fù)旦大學(xué)EMBA同學(xué)會年會”于2010年12月18日在上海舉行。上圖為摩根大通中國投資銀行副主席、中國綜合公司及企業(yè)投融資主席龔方雄。

　　龔方雄：尊敬的陸院長，尊敬的復(fù)旦各位老師、教授、同學(xué)們，今天非常榮幸有機會站在這個講臺上，參加“中國資本市場二十年”論壇，我今天講的主題主要是溫故，溫故是為了知新，中國的過去二十年見證經(jīng)濟的輝煌，我們資本市場從無到有，從小到大，在短短二十年，走過很多老牌資本主義國家100年要走過的路，所以這二十年確實是非常非常不平凡的二十年，我們在座的各位有幸走過了中國三十的改革開放和二十年資本市場高速發(fā)展時段是三生有幸的。中國經(jīng)濟已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體系，但是我們面臨的挑戰(zhàn)還是很多，中國要從經(jīng)濟大國走向經(jīng)濟強國的話，我們資本市場必須發(fā)揮更大的作用。

　　為什么把今天討論的主題講中國資本市場見證中國經(jīng)濟的輝煌，把這兩個事情放在一起講呢！大家知道經(jīng)濟成長的關(guān)鍵如果就用一個詞來講，大家都應(yīng)該受過各方面經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)的觀念，經(jīng)濟學(xué)關(guān)鍵要解決要素效率，提高要素效率，整個生活率當(dāng)中勞動生產(chǎn)率是重要的，但是資本效率是非常關(guān)鍵的因素，中國改革開放起點是從哪里抓的，是從農(nóng)村，中國改革開放也是走的所謂農(nóng)村包圍城市的道路，鄧小平當(dāng)時解決的是農(nóng)村生產(chǎn)效率要素改革的問題，當(dāng)時走所謂的包產(chǎn)到戶，無非是提高土地的產(chǎn)出效率，還有農(nóng)村的勞動生產(chǎn)率的問題，這個是80年代啟動中國經(jīng)濟改革的關(guān)鍵的因素，但是在80年代當(dāng)中國農(nóng)村的改革進行得紅紅火火，成果卓著的時候，我們很多學(xué)者們，很多智囊們，我們政府們就在思考，如何把改革引向城市，從農(nóng)業(yè)引向工業(yè)。

　　當(dāng)時80年代的時候，我記得我在北京大學(xué)讀書，我的導(dǎo)師厲以寧在中國最早提出來用股權(quán)的形式推動中國城市和工業(yè)改革，所以厲老師被稱為了厲股份，這個想法其實跟農(nóng)業(yè)生產(chǎn)要素改革的思路是一樣的，就是要解決要素的效率問題，計劃經(jīng)濟當(dāng)時為什么搞不下去呢？計劃經(jīng)濟不能充分有效配制資源，我們農(nóng)村改革當(dāng)時的三中全會要解決的就是農(nóng)村要素有效分配和激勵機制的建設(shè)。這個東西引到城市里面，借鑒批發(fā)工業(yè)化發(fā)達國家的經(jīng)驗以后，自然會想到股權(quán)的改革，把很多生產(chǎn)要素股權(quán)化，但是生產(chǎn)要素股權(quán)化以后，這是80年代的思路，中國的工業(yè)和城市改革的進程真正的展開是在90年代展開的，資本市場的推出，實際上是對產(chǎn)權(quán)進行價值化的一種確認(rèn)，因為你產(chǎn)權(quán)怎么來探出它的效率呢，這個產(chǎn)權(quán)一定要有價值，這就是資本市場解決了一個重要的問題，就是整個工業(yè)生產(chǎn)，城市化進程當(dāng)中，要素的價值化，以及要素的市場分配渠道的一個解決，這里面最重要的就是把資金和生產(chǎn)能力進行有效的結(jié)合，那么這個應(yīng)該來從學(xué)素來說沒有太新的東西，這個事情在理論上幾十年前都已經(jīng)解決了，市場經(jīng)濟的國家，這是老牌資本主義國家過去所走過的路。

　　中國的創(chuàng)新如何把現(xiàn)有的理論和體制，結(jié)合中國的市場經(jīng)濟改革有效的引進來，而且還要比較平穩(wěn)的引進來，大家知道有很多國家嘗試過各種各樣的改革方法，但是改革應(yīng)該來說就是以前計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟，從全球過去幾十年的經(jīng)驗來看，最成功的應(yīng)該還是中國，很多新興市場一開始也比較成功，但是最后都遇到了各種各樣的挫折和阻力，回顧過去二十年，我為什么說非常不頻繁，一方面我們國家展示了改革的勇氣，另一方面又展示了實施展示的過程。有時候要有勇氣，沒有務(wù)實的智慧也辦成也辦不好。

　　80年代的時候日本高速發(fā)展，80年代以后日本出現(xiàn)了泡沫破裂，經(jīng)濟進入成熟以后的低迷和簫條，這是90年代全球經(jīng)濟所面臨的情況，80年代和70年代整個過程當(dāng)中，在西方資本主義里面，實際上也就是日本國力比較好，美國經(jīng)濟在70年代、80年代實際上沒有太大的作為，當(dāng)時我在80年代末，90年代初去的美國，當(dāng)時美國商學(xué)院都在教日本的管理模式和日本的經(jīng)濟體系，當(dāng)時很多人對市場經(jīng)濟，對美國所風(fēng)行的自由經(jīng)濟體系，還有一些傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論，都產(chǎn)生了懷疑，那時候日本發(fā)展得非常好，比如說市場經(jīng)濟里面風(fēng)行的一個原則，要素配制應(yīng)該充分市場化，但是日本大家知道實施的是所有的鐵飯碗，所有的終身就業(yè)制，當(dāng)時我們中國改變在追尋美國和歐洲的傳統(tǒng)模式的時候，要解決的，實際上就是鐵飯碗的問題，這是對勞動力效率的一個激發(fā)的過程，資本市場解決的是其他生產(chǎn)效率提高的問題，但是當(dāng)時美國人對自己的模式完全自由市場的經(jīng)濟模式都產(chǎn)生了懷疑，結(jié)果正當(dāng)美國校園內(nèi)風(fēng)行日本經(jīng)濟模式和管理模式的時候，日本泡沫正好在那個時候破裂，90年代以后陷入了一個持續(xù)20年的低迷期，按道理這時候全球經(jīng)濟受到了一個非常大的挑戰(zhàn)。當(dāng)然后來還是美國人歐洲人的自由市場經(jīng)濟發(fā)揮了她的后發(fā)力，在這個過程當(dāng)中，不斷有新的創(chuàng)新出現(xiàn)，90年代以后出現(xiàn)了所謂的高科技、互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)的革命，在美國的誕生，然后由美國走向全球，引領(lǐng)了全球經(jīng)濟的另一輪蓬勃發(fā)展。

　　這是傳統(tǒng)市場經(jīng)濟的輝煌時期，但是那時候的新興市場并不順利，剛才陸院長也講了97年的亞洲金融風(fēng)暴，西方發(fā)達國家經(jīng)濟由于技術(shù)創(chuàng)新出現(xiàn)，不斷騰飛發(fā)展的時候，發(fā)展的國家卻不順利，其實94年我們就出現(xiàn)過拉丁美洲所謂的金融風(fēng)暴，當(dāng)時是墨西哥的債務(wù)危機，墨西哥拉丁美洲的債務(wù)危機金融風(fēng)暴剛剛平息下去，又在亞洲由于泰國的債務(wù)危機，引發(fā)了亞洲的金融風(fēng)暴，我們資本市場發(fā)展了20年，就是在全球經(jīng)濟的跌宕起伏當(dāng)中推進，全球經(jīng)濟波動，沒有影響我們推進改革的決心，這一點應(yīng)該來說非常不容易。

　　因為全球在過去20年都在摸索和探討過程當(dāng)中，所探討的目的都是經(jīng)濟如何實現(xiàn)一個有序有效的長期成長，大家都在探討和解決這個問題，亞洲金融危機以后，大家知道中國不但沒有在市場化改革方面，在資本市場發(fā)展方面退縮，我們反而抓住了這個機遇，大力往前發(fā)展，這一點非常不容易，代表性的動作，就是我們在1999年2000年我們在80年代出現(xiàn)非常動蕩的時期，在80年代末出現(xiàn)動蕩時期的時候，我們資本市場基本上如期在90年推出的。中國經(jīng)濟改革這一條路基本上沒有斷，不管國際國內(nèi)出現(xiàn)什么樣的波折風(fēng)浪這一點我們沒有斷。我很強調(diào)一是決心、二是智慧，你要有決心要有勇氣，而且還要有智慧，定好的事情勇敢的往前走，這一點確實是中國過去二十年最不簡單的地方，中國二十年發(fā)展能有今天絕對不是偶然的。

　　在發(fā)展初期，資本市場剛剛推出的時候經(jīng)歷了日本泡沫的破裂，當(dāng)時美國也有危機，90年代初的時候美國有一個存貸危機，當(dāng)時也有很多金融機構(gòu)倒閉，但是中國義無反顧一定要走市場經(jīng)濟這條道路，市場經(jīng)濟這條道路不能缺資本市場的發(fā)展，當(dāng)時我們股市勇敢地推出來，推出來以后經(jīng)歷了94年墨西哥的金融風(fēng)暴，拉丁美洲金融風(fēng)暴，97年亞洲金融風(fēng)暴，我們這一條路沒有斷過，經(jīng)濟改革市場化這一條路沒有斷過，99年我們的改革進一步深化，比如說在整個市場化改革當(dāng)中，我們提出要素價格體制改革，大家知道整個定價體制，不但使資本市場推出了有效的資本價格的定價機制，我們的實體經(jīng)濟在90年代推進了所謂整個計劃價格的市場化，在99年2000年，2001年，我們在改革的步伐上又邁上了一個新的臺階，當(dāng)時雖然全球新興市場經(jīng)濟動蕩，但是中國毅然決然加入世貿(mào)，這是2001年的事情，在2000年中國啟動住房商品化的改革，這是把一個非常非常重要的一個存量要素進行市場化。最后把實體經(jīng)濟存量要素市場化以后，結(jié)合資本市場來進行發(fā)展，采取了這幾步以后，中國在02年、03年、04年，勇敢的推進了中國銀行體制的改革，銀行體制的改革大家知道是怎么走的，走的是股權(quán)改革的道路，股份化的道路，是跟資本市場結(jié)合，把中國的銀行改制，改革，資本重組以后推向資本市場上市，這個進程一直沒有斷，大家知道2000年我們所經(jīng)歷的是美國在90年代的一個創(chuàng)新造成科技泡沫破裂，納斯達克從5000點跌到1000點。

　　中國銀行體制改革繼續(xù)進行，如果不是那一次銀行體制改革，我們中國經(jīng)濟不一定像現(xiàn)在這么好，經(jīng)過全球金融風(fēng)暴洗禮，全球金融風(fēng)暴在美國發(fā)生，08、09年全球蔓延，結(jié)果我們銀行體系巋然不動，而且在金融危機以后全球五大市值銀行里面，有三家是中國銀行，這就是改革和資產(chǎn)資本化以后造成的一個非常明顯的結(jié)果。而且股市發(fā)展非常不順利，因為當(dāng)時走的是鄧小平摸著石頭過河的思路，改革比較緩慢，不能漸進，也比較穩(wěn)健，不是采取俄羅斯等或者很多新興市長的休克療法，我們穩(wěn)步往前。以前產(chǎn)權(quán)大部分在國家手上，資產(chǎn)所有權(quán)，生產(chǎn)要素所有權(quán)都在國家手上，在資本市場推出的時候，我們股市怎么誕生的呢？很多企業(yè)上市，上市的時候采取有限流通的方式，把10%、20%的股權(quán)市場化，在資本市場上進行交易，80%、70%或者大部分的股權(quán)仍然握在主要的股東、國家或者主要法人手上，那個是不流通的，沒有一個流通的機制在里面。

　　這是中國當(dāng)時改革的一個很自然的探尋，當(dāng)時在中國不可能完全一下子把所有股權(quán)變成全流通，在資本市場進行交易，因為資本市場剛剛產(chǎn)生沒有那么大容量，監(jiān)管各方面不到位，你怎么可能一開始搞全流通呢？中國資本市場的產(chǎn)生走了一條比較穩(wěn)健，漸進的道路。發(fā)展到后來05、06、07年所謂的同股不同權(quán)，所謂股權(quán)分置的問題變得非常凸出，那個時候中國在積極推進銀行資本化，銀行體制股份華的改革，在銀行體制股份化改革進展得比較順利的時候，06、07年我們又勇敢開始推進所謂股權(quán)分置改革。這個是讓中國資本市場從年輕、從少年走向成熟走向成年，走向青壯年一個關(guān)鍵的股權(quán)分置改革，而且這個股權(quán)分置改革，正好發(fā)生在金融危機之前，我們把這個事情差不多做完了，這個是中國的運氣也好，但是你也可以說是中國改革的決心和智慧的結(jié)合，中國為什么能夠在歷史危機當(dāng)中都能夠平安渡過呢？有時候在改革的時間點上確實掌握的比較好，恰到好處。

　　舉一個最近例子，金融危機怎么產(chǎn)生，很多衍生金融產(chǎn)品，造成杠桿無限擴大，那時候疏于監(jiān)管，金融風(fēng)暴以后很多人對金融創(chuàng)新產(chǎn)生了懷疑，更多強調(diào)的是監(jiān)管，但是在這個時候，我們在去年開始金融風(fēng)暴推出4萬億的經(jīng)濟穩(wěn)定刺激計劃以后，把我們經(jīng)濟穩(wěn)下來以后，看看中國在資本市場上干了什么事情，我們勇敢的推出融資融券，還有深圳的創(chuàng)業(yè)版，還有股指期貨，改革在資本市場上又往前邁進了一步，這是非常不容易的，大家回顧一下，就是說如果你剛剛接近一次，百年不遇的金融風(fēng)暴，而且這次金融風(fēng)暴很多人說是金融創(chuàng)新過渡引起的，這自然會引起對改革，對金融創(chuàng)新，對金融新產(chǎn)品出現(xiàn)的懷疑，但是中國沒有被這種懷疑所嚇倒，證監(jiān)會勇敢的推出剛剛我講的幾個金融創(chuàng)新的步驟，在金融產(chǎn)品上豐富了資本市場的投資產(chǎn)品，豐富了我們很多金融機構(gòu)風(fēng)險管理的手段，就是融資融券，固執(zhí)期貨的推出，以及創(chuàng)業(yè)版的推出，為什么這么做呢？還是同一條主線，就是解決我們的要素效率問題，很多人正在探討這個事情，現(xiàn)在講到這一步就可以展望未來了。

　　中國經(jīng)濟大而不強，中國經(jīng)濟過去三十年，過去二十年，過去十年發(fā)展，主要的就是靠“改革”，改革來釋放和解放生產(chǎn)力，資本市場的出現(xiàn)，也是解放和釋放生產(chǎn)力的一個有效的途徑和渠道。經(jīng)濟發(fā)展離不開改革，中國一直在改革當(dāng)中發(fā)展，下一步也是這樣，我們經(jīng)濟要由大變強，現(xiàn)在面臨諸多挑戰(zhàn)，這個挑戰(zhàn)的結(jié)果，離不開繼續(xù)改革和創(chuàng)新，資本市場應(yīng)該來講是能夠幫助改革創(chuàng)新一個最重要的解決資金渠道的問題，這一點可以從幾個方面來講。

　　第一、中國城市化進程當(dāng)中面臨著一個最大的挑戰(zhàn)，就是要不斷吸收農(nóng)村進城的人口，要不斷解決就業(yè)問題，這是中國城市化進程和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的最重要的問題，解決就業(yè)。就業(yè)問題的解決不能永遠(yuǎn)的靠傳統(tǒng)的粗放型的成長，靠維持中國勞動力的低成本來解決。

　　最近沿海地區(qū)勞動密集型產(chǎn)業(yè)，勞動要素價格提高得非常非�？�，最低工資在沿海很多地方的勞動密集型產(chǎn)業(yè)里提高了50%以上。在這種情況下怎么解決中國的就業(yè)問題？同時我們又在講要實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，為什么提出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型呢？經(jīng)濟成長的動力是不可持續(xù)的，或者很多人現(xiàn)在講的，中國經(jīng)濟增長方式一是不平衡，二是不可持續(xù)，然后各方面的矛盾現(xiàn)在處再一個集中爆發(fā)期，這個時候你怎么想未來十年中國經(jīng)濟成長動力會來自于何方呢？這個時候最重要的還是堅持過去我們?nèi)�十年二十年十年所走過的道路，就是所謂的市場化改革方向，市場化的改革方向最重要的，要扶持中小企業(yè)的發(fā)展，鼓勵民眾的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)行為，但是鼓勵民眾的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)行為和中小企業(yè)的發(fā)展，你必須解決資金渠道的問題，這就是中國從資本市場角度來講是重要的發(fā)展瓶頸問題。

　　大家知道中國的金融業(yè)，中國的金融服務(wù)業(yè)或者說整體服務(wù)業(yè)，應(yīng)該來說是處再一個所謂的朝陽產(chǎn)業(yè)階段，或者說用另一個詞，中國金融服務(wù)業(yè)或者服務(wù)業(yè)處在一個跟產(chǎn)業(yè)規(guī)模相比極不匹配，亟待發(fā)展的一個階段，為什么這么講呢？我就從資金的解決渠道來講，我們主要還是靠銀行的貸款，主要還是依賴所謂的間接融資，這一點在去年非常非常典型，去年中國經(jīng)濟9.5萬億的貸款規(guī)模，但是靠資本市場的融資去年09年的時候只有8000多億，也就是說企業(yè)在市場上發(fā)股票，發(fā)債權(quán)，八成多的融資規(guī)模，整個貸款規(guī)模9.5萬億，在去年來看直接融資占整體融資規(guī)模不到10%，但是在發(fā)達國家一般企業(yè)要發(fā)展，要錢的話，解決錢主要渠道是直接融資而不是向銀行貸款，問資本市場要錢，這一點今年稍微好一點，我剛剛跟底下的李迅雷博士探討這個問題，今年整體融資規(guī)模11萬億，但是在這11萬億里面，8萬億仍然是貸款，所以絕大部分仍然是所謂的間接融資，直接融資部分中國今年已經(jīng)很大，從總量來說已經(jīng)做得非常大，但是占比例仍然不高，在發(fā)達經(jīng)濟、市場經(jīng)濟正常的情況下，一般直接融資占整體融資規(guī)模會超過50%。從這個角度來說，中國的金融服務(wù)業(yè)亟待發(fā)展，中國的資本市場亟待發(fā)展，這個層面仍然是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，中小企業(yè)如果要融資的話，最重要是向資本市場要錢，要發(fā)布金融融資的一個完整產(chǎn)業(yè)鏈，這是解決問題的關(guān)鍵，在美國大家知道就業(yè)是怎么解決的？美國70%以上的就業(yè)是靠中小企業(yè)解決的，中小企業(yè)里很多是以服務(wù)業(yè)為主，服務(wù)業(yè)實際上是一個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，是一個解決就業(yè)的一個主要的渠道，但是服務(wù)業(yè)又是一個輕資產(chǎn)的行業(yè)。中國怎么拿到銀行貸款，一定是要有抵押品，如果你沒有什么抵押品，沒有什么可以質(zhì)押品，銀行很難向你貸款。

　　所以發(fā)達資本主義國家是資本市場而不是貸款。過去中國幾十年是靠制造業(yè)，房地產(chǎn)發(fā)展，這些都是動資產(chǎn)，從這些發(fā)展角度來說，從銀行貸款可以的，未來鼓勵消費發(fā)展，要發(fā)展服務(wù)業(yè)，消費合服務(wù)業(yè)主要是靠中小企業(yè)，但是中小企業(yè)銀行那里拿不到錢，銀行業(yè)不知道向這類企業(yè)放款，這就是要放寬中國資本主義市場，這是中國創(chuàng)業(yè)版的智慧，創(chuàng)業(yè)版最重要的是鼓勵科技創(chuàng)新和研發(fā)，讓中小企業(yè)在企業(yè)拿到前進行科技研發(fā)，進行要素的一些投入，但是這個實際上解釋了為什么我們國家在全球爆發(fā)了百年不遇的金融危機以后，我們資本市場的發(fā)展，資本市場的改革，資本市場的創(chuàng)新，資本市場向更廣更深的發(fā)展，不會停止只會加速，這是跟經(jīng)濟體制改革，跟未來經(jīng)濟成長的需要密切相連的，你不解決資本市場向更深更廣，更多產(chǎn)品的方向發(fā)展的話，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型會遇到不可逾越的瓶頸，這就是這個資金渠道一個解決的問題。

　　這一點，我們還有非常非常長的路要走，我剛才講了，我們銀行中小版，創(chuàng)業(yè)版才剛剛開始，現(xiàn)在很多企業(yè)尤其中小企業(yè)還面臨著發(fā)展資金瓶頸的問題，他要發(fā)展，我們大學(xué)生要創(chuàng)業(yè)，我們很多企業(yè)家如果說自己創(chuàng)業(yè)是一個中小企業(yè)也發(fā)展的話，在銀行拿不到前，但是在資本市場上拿錢也非常困難，所以未來資本市場的發(fā)展，應(yīng)該來說會起到一個讓中國能否經(jīng)濟再一次騰飛的關(guān)鍵，中國未來十年會不會成為失去的十年，還會成為利益輝煌的十年，在我看來，資本市場是一個關(guān)鍵性的一個因素。

　　這一點從另一個方面來講，大家知道美國的上市公司1萬多家，中國上市公司2千多家，中國整個市場的市值20多萬億，經(jīng)濟規(guī)模今年能達到接近40萬億，所以資本市場的市值占GDP的比重在我們國家不過就60%左右，但是在美國是超過100%，從這個角度來說，中國市場發(fā)展空間非常非常大，中國金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間非常非常大，你要看到這個以后，你會對中國未來發(fā)展方向，會有一個非常非常清晰的認(rèn)識，在座也有很多是階級家，也有很多是投資家，未來你要尋找到企業(yè)發(fā)展的空間，未來尋找到你投資最佳的回報，你做到這兩點，你今天就要想清楚，中國未來經(jīng)濟和資本市場怎么有效結(jié)合，讓中國經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)型。

　　過去十年中國經(jīng)濟是黃金十年，中國經(jīng)濟從1萬億美金到5.5萬億美金，成為全球第二的經(jīng)濟體系，但是很奇怪的是過去十年中國的資本市場從股指角度來說表現(xiàn)非常不好，01年上證綜指到2300點，現(xiàn)在還在2800點左右徘徊，9年過去了，資本市場股指升幅30%左右，這是一個非常不匹配的現(xiàn)象，但是在過去9年10年從其他新興市場來看，雖然我前面講全球經(jīng)濟金融形式是跌宕起伏，非常振蕩的。但是其他新興資本市場，像金磚四國比較一下，巴西股指去年、前年長了7倍，印度漲了5倍，上證綜指漲了30%，中國經(jīng)濟規(guī)模翻了5.5倍，為什么會這樣呢？大家有沒有想一下，中國不至于這么差吧，如果你這樣講等于我們資產(chǎn)沒有升值，不是這么回事，中國有一類資產(chǎn)升值得非常好，不是股票，是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的價格在過去十年中國各大城市平均房地產(chǎn)的價格一般漲到5到8倍之間，你們想象一下十年前上海房價多少，現(xiàn)在均價多少，各大城市房價上漲幅度5到8倍之間，或者說跟巴西，印度股指回報率差不多，或者說跟中國經(jīng)濟成長規(guī)模，或者財富積累規(guī)模差不多的，但是這個財富積累反應(yīng)在房地產(chǎn)上沒有反應(yīng)在股票上，為什么呢？大家有沒有想清楚這個問題，這個問題可以從好幾個方向解釋，資本市場有可能有某個月，某個星期，甚至某幾年是無效的，但是資本市場長期來講，是一個最有效的配制資源的地方，你可以愚弄資本市場一時，但是你不可能長期的愚弄資本市場，長期來講資本市場比所有人都聰明。

　　這個事情絕不絕？我經(jīng)常跟很多投資人講，你投資巴西和俄羅斯股票和投資中國的房地產(chǎn)，在過去十年回報是一樣的，雖然這兩個市場的投資人是完全不同的。為什么會這樣呢？有非常深刻的資本市場邏輯在里面，從經(jīng)濟來說，中國過去十年經(jīng)濟發(fā)展，十年前就奠定了經(jīng)濟發(fā)展方向和基礎(chǔ)，99年、00年啟動的住房商品房體制改革，極大促動了房地產(chǎn)作為產(chǎn)業(yè)的空間，在那之前中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)是社會福利型，在那個時候政府房子是國有企業(yè)分的，是社會福利品，不稱其為產(chǎn)業(yè)，住房商品化改革以后，就把這個要素產(chǎn)業(yè)價值提煉出來，極大推動了房地產(chǎn)本身作為一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和空間，同時帶動了50個到70個，以房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這是一個啟動內(nèi)需步驟，這是十年前做的第一件事情，十年前做的第二件事情，01年加入了世貿(mào)，促動了中國的外需。每年20%、30%的成長，中國早就成為了出口國，中國經(jīng)濟靠雙輪驅(qū)動，一個外貿(mào)，一個房地產(chǎn)，這是十年前的改革奠定了基礎(chǔ)，過去十年富豪怎么產(chǎn)生的呢，過去兩年富豪產(chǎn)生最多的地方就是這兩個行業(yè)，一個做房地產(chǎn)，一個做貿(mào)易的，因為這個是中國經(jīng)濟的發(fā)動機，十年前房地產(chǎn)板塊占GDP的規(guī)模也就是3%左右，那個產(chǎn)業(yè)非常小，十年前經(jīng)濟規(guī)模1萬億美金，現(xiàn)在經(jīng)濟規(guī)模5.5萬億美金，房地產(chǎn)占GDP的規(guī)模14%，房地產(chǎn)作為一個產(chǎn)業(yè)的空間擴大了多少？為什么這個產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生很多巨無霸的企業(yè)？還有中國所有富豪們基本上是這個產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的，是跟經(jīng)濟發(fā)展模式相關(guān)的，資本市場的美妙就在于，你經(jīng)濟發(fā)展的財富積累會反應(yīng)到資本市場上，資本市場是財富積累的一個價值體現(xiàn)，這很簡單的一件事情，巴西，俄羅斯是什么情況？是中國全球化新興市長的城市化進程，帶動資源板塊的進程。巴西、俄羅斯主要礦產(chǎn)資源油，過去十年漲得最好是油。

　　中國土地跟巴西、俄羅斯礦產(chǎn)資源一樣稀缺品，它也是城市化進程當(dāng)中的必備品，所以價格漲幅差不多，所以理解價格發(fā)展動力，帶來投資發(fā)展動力。為什么溫故知新，你要想想未來中國經(jīng)濟發(fā)展會怎么樣，但是我還要順便解釋一下，為什么股市指數(shù)沒漲這么多，中國經(jīng)濟市場發(fā)展過去10年20年，是體現(xiàn)在市值的膨脹，而不是體現(xiàn)在資產(chǎn)價格上升，這里面有一個供需和定價問題在里面，就像我剛剛講的，資本市場剛剛開始發(fā)展是有限流通方式，剛剛上市股票不是全流通的，由于有限流通剛開始發(fā)展供不應(yīng)求，就像深圳市場20年前剛剛誕生的時候，人家要排好幾天，好幾夜的排隊，背著一麻袋的錢去買股票，那個時候股票發(fā)出來都是50倍，100倍的市營率，我們上證綜指，01年到過2300點，01年2300點我們市營率50倍，現(xiàn)在到2300點是15倍。我們對這一類資產(chǎn)的估值下降了很多，因為供需關(guān)系的改變，十年前2300點的時候，我們流通市值不到1萬億人民幣，因為那個時候是有限流通的，但是我們儲蓄率很大，對資產(chǎn)需求非常旺，那個時候?qū)�股票定價非常高，50倍的市營率，我們股權(quán)分置改革以后我們流通市值變成17萬億，以前1萬億都不到，我們漲了17倍，我們經(jīng)濟規(guī)模漲了5.5倍。

　　過去十年由于中國資本市場發(fā)展的特殊歷史階段，還有發(fā)展的特殊歷史進程，至少在過去十年當(dāng)中，股票不是稀缺品，但是土地資源像巴西俄羅斯的礦產(chǎn)資源一樣是稀缺品，以前那是社會福利產(chǎn)業(yè)土地沒有什么成本和價值的，現(xiàn)在工業(yè)化進程以后對資源需求越來越高，現(xiàn)在土地價格作為一個要素價格，價格不斷上漲，就是這一個道理，有供求關(guān)系，有資產(chǎn)的定價問題，也有一個經(jīng)濟發(fā)展模式的問題，這取決了大家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間和投資回報。

　　我說資本市場和經(jīng)濟發(fā)展，要為未來著想的時候，大家就想未來從哪里賺到更多的錢，產(chǎn)業(yè)應(yīng)該往哪個方向發(fā)展，現(xiàn)在就講經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和調(diào)整。未來經(jīng)濟發(fā)展動力會來自哪里呢？出口可能仍然是中國發(fā)展的一個發(fā)動機，但是可能不會像過去十年這么重要，因為全球金融風(fēng)暴，改革了全球經(jīng)濟成長的格局，西方的經(jīng)濟可能好幾年會非常非常低迷，房地產(chǎn)由于價格過高，政府一個勁的摁住，這個情況下中國未來經(jīng)濟成長在哪里呢？我剛剛講的服務(wù)業(yè)還有消費行業(yè)的發(fā)展。服務(wù)業(yè)占了我們GDP比重的40%，在美國服務(wù)業(yè)占美國GDP的82%，在很多發(fā)達國家，工業(yè)化國家，服務(wù)業(yè)占GDP國家的65%，70%以上，消費占GDP比重40%，美國消費占GDP比重70%，印度消費占50%以上。你以后消費要有擴張的行業(yè)，這個餅一直在擴大，你占的餅比重擴張，那肯定非常好。所以我說金融服務(wù)業(yè)是非常好的產(chǎn)業(yè)，還有教育，服務(wù)業(yè)、金融、教育、醫(yī)療保障、旅游、消費等等方面。

　　再舉一個例子醫(yī)療，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在中國現(xiàn)狀就跟十年前的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)差不多，醫(yī)療服務(wù)業(yè)一直作為所謂的社會福利事業(yè)來做的，不是作為一個產(chǎn)業(yè)。但是將來這個行業(yè)會通過產(chǎn)業(yè)形式來實現(xiàn)社會福利功能，這是市場經(jīng)濟發(fā)展的一個必然模式，你看看西方，在美國、醫(yī)療服務(wù)業(yè)占GDP比重是15%到20%之間，醫(yī)療服務(wù)業(yè)占中國GDP3%到4%，但是中國人口在迅速老年話，中國人的財富累計在迅速膨脹，中國人越來越關(guān)注自身的健康和身心的健康，你想想這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間會有多大？我所講的就是這個，你要理解未來經(jīng)濟發(fā)展動力會來自于哪里，現(xiàn)在天天講產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，這個不是白講的，將來會在資產(chǎn)價格和資本市場得到充分反應(yīng)，這個會為我們未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為我們企業(yè)家、投資人，提供一個非常廣闊的空間，所以講到資本市場發(fā)展。

　　講到過去二十年資本市場見證中國經(jīng)濟發(fā)展的例子，我們還是要起到一個溫故知新，回顧過去是為了展望未來，是為大家在未來提供一個比較好的發(fā)展方向和投資方向，然后為我們中國未來經(jīng)濟發(fā)展尋找一個可持續(xù)發(fā)展模式，資本市場在這個過程當(dāng)中調(diào)配資金、調(diào)配資本，在資源配置方面起到非常重要的作用，主要功能就是提高我們經(jīng)濟發(fā)展過程當(dāng)中，不可缺少的效率的成長和渠道。

　　今天由于時間有限，就講到這里，謝謝大家！