中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、《世界經(jīng)濟(jì)》編輯部主任張斌（新浪財(cái)經(jīng) 陳鑫 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊  2010年12月13日-14日，第四屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇在北京中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)術(shù)講堂舉行，本次論壇的主題是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度變革”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播，圖為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、《世界經(jīng)濟(jì)》編輯部主任張斌。

　　張斌：大家下午好！

　　很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流關(guān)于外匯儲(chǔ)備問(wèn)題方面的研究。研究雖然是關(guān)于外乎儲(chǔ)備的，其實(shí)跟我們的很多研究題目都有很密切的聯(lián)系。當(dāng)我們從國(guó)際角度研究貨幣問(wèn)題時(shí)候，尤其中國(guó)學(xué)者往往會(huì)關(guān)注這么幾個(gè)問(wèn)題：第一，關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的問(wèn)題。第二，全球經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題。另外大家還非常關(guān)注東亞區(qū)域貨幣和金融合作問(wèn)題，此外還關(guān)注關(guān)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理問(wèn)題。所有這些問(wèn)題其實(shí)都跟一個(gè)非常關(guān)鍵問(wèn)題能聯(lián)系到一塊，所有這些問(wèn)題的核心內(nèi)容是減少對(duì)美元過(guò)度的依賴。

　　怎么樣減少對(duì)美元過(guò)度依賴呢？大概有兩個(gè)途徑：第一個(gè)途徑就是減少外匯儲(chǔ)備的積累。除此之外，在給定外匯儲(chǔ)備積累額基礎(chǔ)上，另外一個(gè)辦法是調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，減少美元資產(chǎn)在整個(gè)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)當(dāng)中的比重，這兩個(gè)問(wèn)題雖然研究上可以分開(kāi)做，但是相互之間有很密切聯(lián)系，如果給定東亞積累很多外匯儲(chǔ)備，但是我們外匯儲(chǔ)備不是購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是購(gòu)買亞洲國(guó)債，對(duì)于改善失衡的局面本身就是有幫助的，因?yàn)檫@會(huì)對(duì)亞洲資產(chǎn)價(jià)格、對(duì)亞洲需求擴(kuò)張有幫助作用，而不是降低美國(guó)長(zhǎng)期利率、刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這樣可能會(huì)加劇失衡，從研究角度這兩個(gè)問(wèn)題是分開(kāi)的，但是相互之間有一定的聯(lián)系。

　　這篇文章核心研究對(duì)象是如果中國(guó)希望改變一下外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成，我們現(xiàn)在面臨的最基本問(wèn)題就是有哪些資產(chǎn)可以形成對(duì)美元資產(chǎn)尤其美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)很好替代的資產(chǎn)，我們主要考慮了亞洲國(guó)家政府的債券的收益率和美國(guó)國(guó)債收益率，為什么提這個(gè)呢？我再介紹一個(gè)背景，前段時(shí)間我們樊綱教授寫了一篇文章，文章回答的問(wèn)題是對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，如果把更多美元國(guó)債資產(chǎn)換成亞洲政府債券資產(chǎn)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)吸引力怎樣，收益率能不能比美元資產(chǎn)更好，我們有一個(gè)基本結(jié)論，如果對(duì)于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避要求不是太高、流動(dòng)性要求不是太高的話，從真實(shí)購(gòu)買力角度看，亞洲國(guó)家大部分資產(chǎn)真實(shí)收益率好于美國(guó)國(guó)債資源。

　　我先說(shuō)幾個(gè)概念，第一這篇文章做了三個(gè)比較：第一，用當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)收益率的情況，不同國(guó)債收益率比較。第二，用名義收益率，轉(zhuǎn)換成美元之后美元計(jì)價(jià)的收益率，然后再比較一下各種貨幣資產(chǎn)的收益率，這兩個(gè)都不是最重要的，最重要的是第三個(gè)，我們?nèi)绻�用�?gòu)買力的角度看，真實(shí)收益率在各個(gè)資產(chǎn)當(dāng)中做一個(gè)比較，看哪個(gè)資產(chǎn)更有吸引力，美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)處于什么位置，核心問(wèn)題是計(jì)算真實(shí)收益率的問(wèn)題，各種國(guó)債真實(shí)收益率，真實(shí)收益率牽扯到購(gòu)買力問(wèn)題，購(gòu)買力對(duì)每個(gè)國(guó)家都是不一樣的，中國(guó)需要的東西跟美國(guó)、日本、歐洲需要的東西不一樣，會(huì)牽扯到中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題，真實(shí)收益率包括兩個(gè)層面因素：第一，名義收益率，比如馬來(lái)西亞國(guó)債，首先我們要知道馬來(lái)西亞國(guó)債名義收益率是多少；其次要知道一單位馬來(lái)西亞貨幣如果用它購(gòu)買中國(guó)所需要的進(jìn)口商品的時(shí)候購(gòu)買力的變化是多少，一單位亞洲貨幣購(gòu)買進(jìn)口商品的變化分兩個(gè)組成部分：第一個(gè)組成部分，單位貨幣相對(duì)于中國(guó)所需要的進(jìn)口一攬子商品國(guó)家有效匯率是怎樣的，第二個(gè)是價(jià)格調(diào)整，進(jìn)口貿(mào)易伙伴國(guó)家相對(duì)價(jià)格水平調(diào)整，學(xué)國(guó)際金融的人都知道有點(diǎn)類似于真實(shí)有效匯率的概念，文獻(xiàn)中講的是一籃子商品相對(duì)于另外一籃子商品價(jià)格，我們講的是一單位貨幣相對(duì)于中國(guó)進(jìn)口貿(mào)易伙伴商品的購(gòu)買力。

　　這張圖是用當(dāng)?shù)刎泿疟硎镜恼�府債券收益率情況，美國(guó)收益率4.46%，名義收益率最低的可能是日元，只有1.44%，印度、韓國(guó)、泰國(guó)都比美元收益率高。第二用美元計(jì)價(jià)，轉(zhuǎn)換成美元之后，美元國(guó)債平均收益率大概4.46%，日本是3.8%，其他所有樣本中的亞洲國(guó)家名義收益率都高于美元國(guó)債收益率，但是有一個(gè)問(wèn)題，不是美元國(guó)債收益率就那么糟糕，我們只看收益率，沒(méi)有看風(fēng)險(xiǎn)度量，比較而言美元波動(dòng)率比較小。

　　過(guò)去十年中，購(gòu)買力下降了28%，印度盧比下降35%，一個(gè)例外，澳元非常好，居然有上升，過(guò)去十年單位貨幣購(gòu)買力對(duì)中國(guó)進(jìn)口一籃子商品居然有上升，這是單位貨幣收益率問(wèn)題，我們?cè)侔衙�義收益率放一塊，我們看究竟哪些國(guó)家資產(chǎn)真實(shí)收益率最高，美元過(guò)去十年平均來(lái)說(shuō)，-0.06%，中國(guó)要感謝金融危機(jī)，其實(shí)大部分年份都是-2.-3%，金融危機(jī)那一年收益率可能有10%幾，如果沒(méi)有金融危機(jī)，我們可能負(fù)的更多。剩下所有亞洲貨幣，除了馬來(lái)西亞，真實(shí)收益率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美元。我們沒(méi)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行足夠的考慮，沒(méi)有對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行足夠的考慮。我們的初步結(jié)論是什么呢？如果說(shuō)中國(guó)希望保持我們真實(shí)財(cái)富的價(jià)值，而且我們不太在乎短期的流動(dòng)性，亞洲很多國(guó)債收益率能夠形成對(duì)美元資產(chǎn)很好的替代。

　　謝謝大家！