印度尼西亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、印度尼西亞中央銀行原副行長(zhǎng)Anwar Nasution（新浪財(cái)經(jīng) 陳鑫 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊  2010年12月13日-14日，第四屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇在北京中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)術(shù)講堂舉行，本次論壇的主題是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度變革”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播，圖為印度尼西亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、印度尼西亞中央銀行原副行長(zhǎng)Anwar Nasution。

　　Anwar Nasution：非常感謝主席先生！大家下午好！開始演講之前，首先感謝張?jiān)洪L(zhǎng)邀請(qǐng)我參加這一非常中醫(yī)的論壇！我的發(fā)言主要講的就是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)和發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松對(duì)于印尼經(jīng)濟(jì)的影響。也可以說印尼是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的一個(gè)例子，印尼和其他有靈活貨幣安排的經(jīng)濟(jì)體是主要的受害者，他們有雙重負(fù)擔(dān)，因?yàn)樨泿艖?zhàn)爭(zhēng)以及發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行了量化寬松的政策，印尼和其他東盟國(guó)家極大的受害于人民幣估值過低，根據(jù)東盟和中國(guó)自貿(mào)區(qū)的協(xié)定，他們之間要逐步的降低關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，這是從2005年開始的，全面實(shí)施東盟中國(guó)自貿(mào)區(qū)協(xié)定從2010年1月1日開始的，現(xiàn)在人民幣估值過低已經(jīng)替代了關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘成為了貿(mào)易保護(hù)的工具，因?yàn)槿鮿?shì)貨幣實(shí)際上補(bǔ)貼了中國(guó)的出口，印尼制成品和其他東盟國(guó)家制成品出口無法和中國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，特別是在比較疲軟的國(guó)際市場(chǎng)上，在美國(guó)、在歐洲都是這個(gè)樣子。制成品出口的下降，部分程度上由于初期產(chǎn)品出口的增加所彌補(bǔ)，包括的是能源，主要由于中國(guó)和印度快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)化而帶來的需求的增加。

　　印尼和其他新興經(jīng)濟(jì)體同時(shí)也受害于發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松，他們開動(dòng)印鈔機(jī)，購買長(zhǎng)期的政府債券，這種貨幣政策提高了利率的差異，也就是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的利率差異，實(shí)際上鼓勵(lì)了短期資本流入到新興經(jīng)濟(jì)體中尋求高收益。由于出現(xiàn)了印尼盾造成了四個(gè)問題：一個(gè)是侵害了經(jīng)濟(jì)的外部競(jìng)爭(zhēng)力，二是降低了經(jīng)濟(jì)的效率，鼓勵(lì)了更多的資源從勞動(dòng)生產(chǎn)率比較高的貿(mào)易部門流向勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低的非貿(mào)易部門，三是造成了區(qū)域差異，受影響的農(nóng)業(yè)合制造業(yè)主要是在爪哇島上，最后使得金融系統(tǒng)效率降低，并且鼓勵(lì)他們承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿谫Y來源越來越依賴看起來比較低成本的國(guó)外借款。印度銀行需要降低資本流動(dòng)，并且改變資本流動(dòng)的組成，變成更加長(zhǎng)期的資本流入，另外還要保持獨(dú)立的貨幣政策，和中國(guó)的情況是不太一樣的。除此之外要根據(jù)對(duì)沖操作，成本也非常高，對(duì)于央行來講成本非常高，而且也給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來了機(jī)會(huì)成本。另外一個(gè)相關(guān)問題就是從外幣的角度來看，出現(xiàn)了貨幣升值帶來的潛在的損失。

　　為什么印尼要不斷積累外匯儲(chǔ)備呢？因?yàn)镮MF過去的項(xiàng)目計(jì)劃，我們采取了獨(dú)立的浮動(dòng)匯率，同時(shí)又需要進(jìn)行市場(chǎng)敢于，而且有了CFI，后來又有了跟中國(guó)和日本和其他區(qū)域國(guó)家進(jìn)行的一些貨幣互換協(xié)定，印尼依然積累了很多國(guó)際儲(chǔ)備，十年以前亞洲金融危機(jī)之后印尼大多數(shù)證券都是由外國(guó)人所持有的，不管政府債券，還是SBI的存款，SBI是印尼央行發(fā)行的，現(xiàn)在都是外國(guó)人持有的，而且人們還比較恐懼浮動(dòng)匯率，中央銀行需要進(jìn)行干預(yù)，以避免匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響。

　　從歐洲的問題中學(xué)到了些什么呢？歐元區(qū)的問題表明國(guó)內(nèi)匯率管制不受外國(guó)匯率影響，但是不能不受國(guó)內(nèi)因素的影響，外國(guó)人持有我們的債券和由印尼央行發(fā)行的SBI，所以我們需要采取一些措施避免投機(jī)性攻擊。第三個(gè)原因，波動(dòng)性比較低的匯率能夠降低貨幣風(fēng)險(xiǎn)，并且提供一些激勵(lì)機(jī)制，進(jìn)行海外借款，特別是國(guó)際利率低于國(guó)內(nèi)利率的時(shí)候，所以我們?nèi)匀恍枰�促進(jìn)我們的增長(zhǎng)。第三個(gè)原因，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，提供財(cái)政空間，這是我們從兩年以前經(jīng)濟(jì)危機(jī)中所學(xué)到的，如果我們需要提供財(cái)政刺激，提供財(cái)政刺激時(shí)候，我們需要外匯儲(chǔ)備，這就是由于我們印尼自己的情況所帶來的。控制和降低短期資本的工具，實(shí)際上在印尼是非常有限的，為什么呢？因?yàn)橘Y本市場(chǎng)非常窄，由此我們需要采用其它的一些政策，一個(gè)是定期的審慎性的銀行監(jiān)管，還有是使用有限的市場(chǎng)工具，影響貨幣市場(chǎng)，并且做一些對(duì)沖操作，購買外幣，積累起外匯儲(chǔ)備，有時(shí)候政府還需要用一些非市場(chǎng)工具，什么是非市場(chǎng)工具呢？國(guó)有企業(yè)將他們的存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向中央銀行，包括準(zhǔn)備金率，還有限制貸款、存款比，提高外國(guó)借款所融資的銀行的作業(yè)的成本，另外給相關(guān)方一些限制性法律規(guī)定，還有準(zhǔn)備金的要求，對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來講準(zhǔn)備金要求變得越來越流行，包括中國(guó)，我意識(shí)到你們提高了你們的準(zhǔn)備金率，好象最近做的比較頻繁，印尼也是這樣的，因?yàn)槲覀儧]有很大、很深的貨幣和資本市場(chǎng)。準(zhǔn)備金要求可以啊有效的用來降低資本流入的量，并且提高資本流入期限，在1990年時(shí)候智力就用了這個(gè)方法，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)目標(biāo)，可以用來作為一種工具降低銀行信用增長(zhǎng)，這就是為什么在中國(guó)你們提高了準(zhǔn)備金率。第三，可以補(bǔ)充貨幣政策，提高準(zhǔn)備金率相當(dāng)于提高利率來抑制泡沫，正如上午所討論的一樣，因?yàn)槿绻�提高利率，就�?huì)有更多資本流入。第四，準(zhǔn)備金的要求可以用來抑制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，負(fù)面影響也有，準(zhǔn)備金要求相當(dāng)于給銀行系統(tǒng)征稅，在印尼央行可以采用的工具非常有限，一個(gè)是SBI，第二FASBI，銀行將額外的流動(dòng)性放在央行；第三微調(diào)作業(yè)，降低短期資本流入，SBI的期限一般是11月到12月，為了延長(zhǎng)向印尼短期資本流入，銀行要求他們要持有流入至少是一個(gè)月，停止發(fā)行SBI1-3個(gè)月，然后用定期存款替代它們，對(duì)于外國(guó)資本流入征稅，對(duì)于資本流出不征稅。

　　公開市場(chǎng)操作對(duì)于央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響，我們都已經(jīng)知道了，這是央行的資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)央行購買外匯的時(shí)候就會(huì)有影響，與此同時(shí)，會(huì)增加央行SBI，SBI的利率大概是7%，但是外匯儲(chǔ)備的投資只有2%的收益率，從這個(gè)操作中我們可以看到央行就會(huì)發(fā)生損失，我們都知道央行債券利率跟負(fù)債是完全不一樣的，央行如果發(fā)行更多貨幣，就可以有更多的鑄幣稅，但是他所發(fā)行的證券或者存款不能有利潤(rùn)。在公開市場(chǎng)上的操作，現(xiàn)在成本越來越高，特別是在過去幾個(gè)月，特別是在危機(jī)之后。

　　我就講這些，謝謝！