日本慶應(yīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授吉野直行（新浪財(cái)經(jīng) 陳鑫 攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊  2010年12月13日-14日，第四屆亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇在北京中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)術(shù)講堂舉行，本次論壇的主題是“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度變革”。新浪財(cái)經(jīng)全程直播，圖為日本慶應(yīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授吉野直行。

　　吉野直行：剛才講到了國(guó)際規(guī)則，屬于我講一下資本的要求，然后講一下財(cái)政政策，最后講一下中小企業(yè)的情況。

　　現(xiàn)在國(guó)際的監(jiān)管、國(guó)際的規(guī)則已經(jīng)越來(lái)越多了，但是我們亞洲人應(yīng)該以不同方式思考這個(gè)問(wèn)題，這是銀行貸款占GDP的比例，虛線是美國(guó)的情況，實(shí)線是日本的情況，銀行貸款和GDP相比，比例越來(lái)越大，日本在80年代經(jīng)歷了泡沫，美國(guó)在2008年經(jīng)歷了次貸泡沫。在這兩種情況下，銀行貸款比例越來(lái)越大，美國(guó)現(xiàn)在下降了。

　　為什么泡沫爆發(fā)在這么多國(guó)家呢？首先寬松的貨幣政策，當(dāng)他們的經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，央行想擴(kuò)大自己的流動(dòng)性，所以就會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的流動(dòng)性。第二，一旦出現(xiàn)過(guò)度流動(dòng)性，股票價(jià)格就開(kāi)始上升。第三，會(huì)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，因此消費(fèi)就會(huì)上升，銷(xiāo)售量也會(huì)上升。第四，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)上升。第五，私營(yíng)投資會(huì)增加。第六，最終回實(shí)現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第七，每個(gè)人都感到非常滿意，因?yàn)橥顿Y在上升，消費(fèi)在上升，中央銀行覺(jué)得很難終止這些情況繼續(xù)演進(jìn)，他們希望使得貨幣市場(chǎng)緊縮，兩年之前格林斯潘就想收緊貨幣政策，很多人都說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，為什么緊縮貨幣市場(chǎng)呢。這個(gè)情況和日本發(fā)生的情況是非常一樣的我對(duì)中國(guó)也有同樣的擔(dān)心。

　　美國(guó)貨幣流動(dòng)性增加了，絕大多數(shù)都流向了國(guó)外，進(jìn)入了泰國(guó)、巴西等國(guó)家，所以自然資源的價(jià)格開(kāi)始上升，黑線顯示的是從美國(guó)流向美國(guó)之外的，這些錢(qián)覆蓋在全世界，美國(guó)在擴(kuò)大自己的流動(dòng)性，但是某一部分的流動(dòng)性并沒(méi)有留在美國(guó)，而是走向國(guó)外，所以自然資源的價(jià)格在上升，而且很多貨幣在升值，這就是突然之間資本流出帶來(lái)的影響。

　　中國(guó)必須要非常謹(jǐn)慎的實(shí)施最低資本金的要求，每一個(gè)國(guó)家應(yīng)該有不同的資本金方面的要求，很多人想有同樣百分比的資本金的要求，但是我的結(jié)論是資本金方面的要求應(yīng)該是取決于資產(chǎn)的價(jià)格，還有GDP的情況，以及利率，而不應(yīng)該有一個(gè)同樣的規(guī)則。很多人都知道為什么銀行需要有資本，資本必須非常的充足，這樣才能補(bǔ)充不良資產(chǎn)。只有資本充足，才能補(bǔ)償不良資產(chǎn)，原來(lái)資本金的要求是8%。

　　我有幾個(gè)理論上的模型，什么樣是最優(yōu)的最低基本金要求的比例呢？要穩(wěn)定銀行的貸款，泡沫是由于銀行貸款的上升造成的，所以我們必須穩(wěn)定銀行貸款才能終止泡沫的出現(xiàn)，所以我們應(yīng)該穩(wěn)定銀行貸款，有一定的限制，可以計(jì)算最優(yōu)的基本金的要求應(yīng)該是多少，最優(yōu)的資本金方面的要求取決于土地的價(jià)格、取決于股價(jià)、取決于GDP，取決于利率，不應(yīng)該是恒定不變的數(shù)字。當(dāng)我使用這個(gè)公示時(shí)候，我應(yīng)用于日本的數(shù)據(jù)，最優(yōu)資本金方面的要求應(yīng)該是“8-0.02”，有人讓我計(jì)算一下美國(guó)和其他國(guó)家的情況，我也做了計(jì)算，美國(guó)在泡沫出現(xiàn)時(shí)候把資本充足率上升4.42%，美國(guó)還是保持8%的資本充足率，極大的擴(kuò)張了自己銀行的貸款，但美國(guó)面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)候，應(yīng)該降低資本充足率1.116%，這樣一個(gè)實(shí)證研究告訴我們各個(gè)國(guó)家最低資本金的要求是不一樣的，銀行結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)情況是不一樣的，宏觀經(jīng)濟(jì)的變量也是非常不一樣的。不管什么時(shí)候，當(dāng)我們提到國(guó)際規(guī)則時(shí)候，我們必須思考一下我們自己國(guó)家具體的國(guó)情，同時(shí)思考一下新的規(guī)則。

　　公共基礎(chǔ)設(shè)施融資，基于日本經(jīng)驗(yàn)討論這一點(diǎn)，如何為基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行融資呢？如何使得中央政府、地方政府收入差距縮小呢？對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投資，在很多發(fā)展中國(guó)家都是非常重要的，一共有四種方法可以為基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行融資：第一種方法，用納稅人的錢(qián)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的投資，但是這種方法經(jīng)常受到扭曲，因?yàn)檎�府決定怎么樣分配這筆錢(qián)。第二種方法，使用國(guó)民的儲(chǔ)蓄或者使用政府銀行分配基礎(chǔ)設(shè)施的投資，這種方式缺乏成本意識(shí)，因?yàn)槭怯蓢?guó)有企業(yè)所管理的，也缺乏透明度。第三種方法，發(fā)行政府債券或者中央政府債券或者地方政府債券，利率已經(jīng)固定了，不管是什么項(xiàng)目利率已經(jīng)確定了，新的方法就是PPP，公司合作的方式，這種公司合作的方式能夠根據(jù)每一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的收入決定利率，如果有些基礎(chǔ)設(shè)施的表現(xiàn)非常好的話，私人投資者可以得到比較高的回報(bào)率，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投資進(jìn)行以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的決策。日本經(jīng)濟(jì)部非常喜歡我的想法，所以上周在日本提議應(yīng)該建立基于基礎(chǔ)設(shè)施收入的債券，因?yàn)槊總�(gè)基礎(chǔ)設(shè)施的回報(bào)是不一樣的。東京的公司有非常高的基礎(chǔ)設(shè)施投資邊際生產(chǎn)率，雖然我們有基礎(chǔ)設(shè)施，比如公路、鐵路等等，每個(gè)地方都有，但是不同地方的生產(chǎn)率是不一樣的，為什么有些地區(qū)生產(chǎn)率這么高，而有些地區(qū)的生產(chǎn)率非常低呢，主要由于外部性效應(yīng)，縱軸是私營(yíng)資本，私營(yíng)資本的變化主要來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施的投資，從A到B是直接效應(yīng)，也就是高速公路建立之后的效應(yīng)，B到C是間接效應(yīng)，高速公路建好之后很多私營(yíng)公司就會(huì)來(lái)到這個(gè)地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)。邊際生產(chǎn)率在右邊是非常高的，因?yàn)樗綘I(yíng)公司他們可以利用這些基礎(chǔ)設(shè)施，左下角屬于沒(méi)有私營(yíng)企業(yè)愿意投資基礎(chǔ)設(shè)施的地區(qū)，私營(yíng)部門(mén)必須能用這些基礎(chǔ)設(shè)施才行，否則政府資本邊際生產(chǎn)率就不會(huì)上升。為了使這些都能夠由市場(chǎng)決定，我們需要私營(yíng)部門(mén)的資本能夠進(jìn)入這些項(xiàng)目。

　　在亞洲還有一個(gè)負(fù)責(zé)重要問(wèn)題，我們有這么多中小企業(yè)，當(dāng)我們討論中小企業(yè)的時(shí)候，美國(guó)人和歐洲人說(shuō)資本市場(chǎng)應(yīng)該有風(fēng)險(xiǎn)投資，但是他們的資本市場(chǎng)和美國(guó)資本市場(chǎng)非常不一樣，我們的經(jīng)濟(jì)是基于銀行的，我們需要了解到底什么是最好的機(jī)制，大公司往往會(huì)從銀行里借款，中小型企業(yè)總是處于不利地位，和員工數(shù)量和收入數(shù)量有關(guān)，泰國(guó)是這種情況，76%雇員在中小型企業(yè)，99.6%的企業(yè)是中小型企業(yè)，這是中國(guó)的數(shù)字，城市地區(qū)75%的生產(chǎn)來(lái)自于中小型企業(yè)，所以中小型企業(yè)在亞洲是非常重要的，但是在融資方面屬于不利地位。怎么樣增加對(duì)于中小型企業(yè)的融資呢？中小型企業(yè)在很多國(guó)家占主導(dǎo)地位，但是信息不對(duì)稱(chēng)是非常重要的，因?yàn)殂y行不了解每個(gè)中小型企業(yè)屬于什么類(lèi)型公司，所以我們?cè)谌毡鹃_(kāi)始收集關(guān)于中小型企業(yè)的數(shù)據(jù)和信息，但是很多人說(shuō)中小型企業(yè)有四個(gè)不同的帳戶(hù)：他們會(huì)給稅收管理部門(mén)的帳戶(hù)，看起來(lái)業(yè)績(jī)很糟糕；當(dāng)他們顯示給銀行時(shí)候，現(xiàn)實(shí)的是非常糟糕的；最后一個(gè)帳戶(hù)是給他的妻子看看的；人們經(jīng)常看玩笑說(shuō)亞洲地區(qū)中小企業(yè)有四個(gè)帳戶(hù)，要想收集他們的數(shù)據(jù)非常難，我們?cè)谌毡鹃_(kāi)始收集一些數(shù)據(jù)，很多種小型企業(yè)可以從銀行帳款，在日本必須有信用擔(dān)保，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)開(kāi)始收集關(guān)于中小型企業(yè)的信息，我們已經(jīng)積累了大概1260萬(wàn)關(guān)于中小型企業(yè)數(shù)據(jù)，有140萬(wàn)的數(shù)據(jù)是關(guān)于他們違約的數(shù)據(jù)，然后我們可以評(píng)估中小型企業(yè)成功和失敗的狀況。從1995年開(kāi)始我們積累了很多數(shù)據(jù)，能夠使得中小型企業(yè)更加方便的進(jìn)入資本市場(chǎng)，包括財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、違約數(shù)據(jù)，60%以上銀行使用了這些數(shù)據(jù)庫(kù)，他們基于這些數(shù)據(jù)對(duì)中小型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。

　　由于時(shí)間關(guān)系，我就講這些，謝謝！