2010年11月13日-14日，“2010全球PE北京論壇”在北京召開。圖為香港創業及私募投資協會行政委員曾光宇。（新浪財經 陳鑫 攝）

　　新浪財經訊 2010年11月13日-14日，由中國股權投資基金協會、北京市金融工作局、北京市朝陽區人民政府和北京股權投資基金協會主辦的“2010全球PE北京論壇”在北京召開。新浪財經全程直播本次論壇，圖為香港創業及私募投資協會行政委員曾光宇。

　　曾光宇：謝謝。首先很感謝主辦單位邀請我們過來參與討論，也感謝剛才霍書記的介紹。我首先想跟大家多講幾句關于我們這個機構的一些背景。香港創業私募投資協會，是1987年成立的，它的目的要推動在香港地區PE和VC市場的發展。20多年下來，現在大概已經有超過200個會員，在我們會員里面，有基金管理者，有LP，也有中介機構、律師、會計師、評估師等等。就基金管理者而言，累計的資金管理金額大概是在700億美金左右。我們這個協會的目的，一方面跟政府方面做接軌，但是同時也是提供給會員很多不同活動的，比如說交流、論壇，還有比較輕松一點的高爾夫球賽、紅酒品嘗的活動，所以是比較綜合類的，也包括定期給年輕從業者的培訓，關于PE和VC每一個方面的熱門的一些課程，我們是每年做一次的。

　　就這個題目而言，國際金融監管對中國的啟示。其實分幾個方面。首先就中國而言，中國剛開始發展PE、VC產業，可能嚴格來說大概是10年左右的時間，可能跟歐美發展了三四十年很不一樣。因為中國這么大，潛力這么大的市場，增長的這么快，很多國外的一些同業人才也很愿意跟中國交流，就是說怎么套用我們在國外的一些經驗，可能起步比較早，用在中國目前的環境，使得中國的VC、PE市場更健康發展。

　　針對香港而言，香港本身是一個外向型的經濟，它的經濟好壞，其實很大程度上是取決于資本的流動。很多資本流進香港的時候，各行各業都非常興旺。如果資本流出香港的時候，很多行業都變得很簫條。因為香港本身就是這樣一個經濟體系，就是資金進出非常方便，可能24小時可以把錢調進來，或者是調到全世界任何一個地方，沒有資本管制，而且法規是很健全的，所以有很多可能是機構或者是個人的話，都會愿意把錢放在香港，然后投放到不同的地方。就香港而言，我們統計有一半資金投放在大中華地區，包括香港、臺灣、中國本土等等。也有很多資金來自于中東、歐洲、北美，今年更多來自于一些新興國家，比如說越南、柬埔寨、蒙古、俄羅斯、哈薩克斯坦等等。我們現在看到也有一些南美的資金往香港轉移，比如說利用香港資本平臺，比如說進行上市、私募，還有就是以香港作為一個據點，然后打開中國市場，因為畢竟香港是中國不可分割的一部分，所以在文化、體制方面，其實跟國內現在接軌比較不錯。

　　為什么資本流動會使得我們不僅僅光看香港本身的法規，而且要參照很多別的地方的法規。比如說北美的監管投資機構從事自有交易的法規，對香港影響很大。很多北美資本，美資的投資銀行，他們本身在亞洲有大量的私募基金的部門、對沖基金的部門，還有自有交易的部門，我們跟那些業內朋友聊的時候，他們說早晚他們要考慮從母體剝離出去。現在既然北美那邊，如果你做投行的話，你專注于做中介業務，比如說股票經紀也好、買賣經紀也好，你不能做自己投資的業務，現在有很多這種團隊，自有業務做的很成熟了，包括他們在中國區做的很好，有很多成功退出的案例。時間窗口讓這些優質人才從大品牌投行出來，創立他們自己的基金，來繼續經營下去。我們跟這種部門在接觸的時候，他們已經在布局下一步自己的發展，就是脫離母體。 其實這個法規是北美的法規，但是你說對香港郵沒有影響？影響大了，因為很多投行都是以香港作為亞洲地區總部的，所以在很多法規的影響下，可能未來幾年會有陸續很多獨立的基金公司冒出來。

　　第二個，歐洲創投協會的法規，EVCA，這基本上是整個歐洲國家創投私募協會之間的聯合協會，他們總部在布魯塞爾，是由歐洲各地國家私募股權協會會長輪流擔任委員的。目前我們參考EVCA的法規，首先是信息披露方面，我們怎么報告我們被投企業的表現，我們進去的價格，現在目前的市值應該值多少？這個是很難的。為什么？因為私募它很多投的企業本身都是非上市企業。你在非上市企業的時候，你應該是按照成本去入帳的，或者是按照現在市場可比公司來入帳的，因為它本身沒有上市，你很難說第三方應該是公允價值是多少。剛開始的時候，十幾年前的時候，可能他們的做法，本身這個項目沒有退出的時候，按照你的成本入帳，如果有一輪私募，就按照下一輪價格入帳。因為本身非流通，所以價格沒有一個季度性的浮動。在近年，EVCA給我們的指引，投一個企業，跟可比公司的市值，然后做一個相對沒有流通性的折扣。比如我們投了一個在中國的餐飲企業，我們作為PE投入進去，是一個私人公司，我們在季度披露的時候，那可能需要我們看看當時的可比公司，比如說在國內，或者是在香港上市的餐飲公司平均市盈率是，然后我們打一個折來算它作為非上市企業，上市和非上市之間的流動性的打折，但是這是人為主觀的概念很重了，你應該打7.5折還是7折？往往在非上市公司表現的衡量，會有一點人為因素在里面。包括我們很多基金，都是找四大會計師做評估的，我們要把報告給投資人，每個季度給一次，不能自己說打七折對還是打八折對，我們更多要跟會計師商量，會計師也會參考EVCA，然后把報告做出來交給投資人。而EVCA也不斷跟業界有交流，他們剛開始可能很多只是跟歐洲本土的基金或者是歐洲的協會交流，最近也和我們交流了，我們6月份的時候，舉辦了一個行業協會的聯合會，我們當時也邀請了北京股權協會的代表出席了，我們也邀請了英國股權協會，包括歐洲股權協會，其中一個比較大的探討話題，我們有沒有辦法把一些各地運作PE、VC行業的一些慣例，大概盡量統一化，盡量有可比性，不會說你在某一個地方做PE、VC，行業的一些規矩跟別的地方完全不一樣，我們盡量通過這種協會與協會之間的交流，把那些行業標準定的比較好一點，這樣做的話，也便于各地監管機構參考，也便于投資人做一個綜合的選擇，就是怎么樣衡量我們匯報方面。

　　第三，針對香港本土而言，香港目前來講，其實對VC、PE行業監管不多，很寬松的。某種意義上，我們現在有一點是教育我們的官員，現在比較關注PE、VC 行業，一個是財經事物局和貨物局，另外一個就是證監會。在我們的基金里面，他們起碼有一個注冊代表，但是這個算是一個注冊資，本身參與不多。我們現在更多跟FSTB交流，隨著越來越多世界性PE、VC機構落戶香港，它吸引的資金越來越多，包括香港本土的資金，它所聘請的人員也越來越多，他們應不應該管我們？我們現在跟他們在各種層面交流，就是說香港政府應不應該管香港的PE、VC機構這樣一個大問題？所以我們也跟他們引用了很多案例，包括EVCA，包括國內的一些操作，來看我們這個行業怎么去管。但是因為畢竟香港這個行業發展比較早，他們目前的維持態度，還是比較寬松，先不加強監管，而是觀察這個行業的發展，然后再考慮下一步應該怎么做。其中一個很重要的問題，比如說在香港或者是國外很多VC、PE，他們的入場費很高，你融的資金，可能最低認購金額是 500萬美金、1000萬美金，本身擁有這么大財富的機構或者是個人，他應該對這個基金，對它的風險有一定的評估認識，他們不是一般的普羅大眾散戶。所以，既然他本身已經進入門檻比較高的時候，他們應該可以承受他們應該承受的風險，這個是否會變，我們不敢說。

　　還有一個，目前還是比較寬松的，但是可能全球來講，可能有收緊趨勢，就是稅收方面。你作為基金的GP也好，LP也好，你賺了錢了，賺了錢以后怎么收稅，按照企業所得稅還是怎么樣？目前香港環境比較寬松，我們都是離岸的，基本上沒有稅收的。

　　最后一點，針對中國而言，我們應該怎么去管，因為目前中國人民幣基金，我的理解是很多的，可能是很多是個人投資的，通過渠道，可能幾個人拼湊起來就可以搞一個小基金，但是如果以后那些小投資者受到損失的時候，咱們監管當局應不應該管，這是一個問題，這是很值得我們探討的。