由中國社會科學院主辦的“中國社會科學論壇”于2010年11月11日在北京召開。上圖為中國人民銀行副行長胡曉煉。(圖片來源：新浪財經 梁斌 攝)

　　新浪財經訊 由中國社會科學院主辦的“中國社會科學論壇”于2010年11月11日在北京召開。上圖為中國人民銀行副行長胡曉煉。

　　胡曉煉：今天很高興能夠來中國社會科學院論壇2010年會，今天我想做的發言題目是“后危機時期貨幣政策及其挑戰”。當前我們正在處于全球經濟緩慢復蘇的后危機時期，全球經濟要重新走向強勁、持續、穩定增長軌跡，還要付出巨大的努力。在這個過程中，貨幣政策已經成為一個極其重要的工具，特別對于復蘇緩慢的發達經濟體來說，受財政赤字負擔約束，需要依賴貨幣政策來承擔進一步刺激經濟的任務。而面對復蘇勢頭強勁的新型經濟體來說，也需要利用貨幣政策來抑制通貨膨脹的壓力。

　　對于主要經濟體，貨幣政策的關注已經成為在復蘇過程中焦點和熱點，與經濟危機之前相比，工具的選擇都發生很大變化，這對各國貨幣政策當局在貨幣政策的制定和貨幣政策的實施上都提出一個新的，而且也是一個比較嚴峻的挑戰。我們注意到這一變化在發達國家是尤為明顯，傳統價格型工具被數量型工具所替代，通過調整基準利率引導銀行利率進而資本市場利率已經轉變為直接進入資本市場購買債券，壓低利率水平，由使用納稅人資金注入經濟體變成了直接印鈔刺激經濟復蘇。

　　貨幣刺激目標也出現明顯的偏移，在遭受巨大金融危機的沖擊之下，刺激復蘇和增加就業，恢復增長成為貨幣政策的首要目標。盡管在經濟復蘇緩慢時期，短期內通貨膨脹還不是威脅，但是較長期的低利率水平和大規模量化寬松的政策對長期通貨膨脹的影響現在則很難斷定。有兩個顯而易見的結果，這兩個結果就是大家現在談到的貨幣貶值和推高大宗商品價格的上漲。這兩個結果對未來通貨膨脹的影響和如何傳導都是值得關注的。

　　全球化強化了主要發達國家貨幣政策的溢出效應，全球化使傳統的國與國點對點之間的聯系擴展為多過間網絡化聯系，具有系統性重要性的國家政策溢出的效應現在是明顯擴大。我們可以從美國近期宣布第二輪量化寬松政策以來世界各地，各個角落都發出比較強的反應中就可以看到這種溢出的影響。總體來說，在現行國際貨幣體系的框架下，受政策和利益驅動國際資本流動對新興市場國家具有順周期的效果，和負溢出的效應。

　　而對發達經濟體來說則體現為一個逆周期的作用，和正的反饋效應。比如我們看到當發達經濟體制造出大量的流動性時候，資本就快速大量的進入新興市場，這在經濟已經實現了較強勁增長大的環境下，很容易造成資產價格的上漲，本地升值的壓力和通貨膨脹的壓力也都顯著地上升。而在主要儲備貨幣國，他的貨幣發行有自然回流機制這樣一個情況下，這個資本的回流對于發展經濟體來說實際上是間接地支持了他的低利率融資和推生了其資產價格的價格。

　　在這種情況下，就出現了政策的主動選擇和被動接受這樣一個格局。顯然這一格局還可能產生其他的結果，這一結果在貨幣政策制定當局來說是不是能夠充分的看到，我認為應該是值得注意。這個其他結果除了長期通脹這一風險之外，還有兩個因素應該考慮，一個是人們對其貨幣政策的信心以及對其貨幣的信心是否會持續性的喪失，從而就自然的要隔離這一政策的溢出效應和遠離這一貨幣。

　　第二個因素需要考慮的是，本來恢復全球持續穩健的增長需要通過調整結構，解決經濟發展中深層次的問題來實現。而現在的這個情況很可能是掩蓋了深層次的不平衡原因，并且使這種不平衡能夠在這一刺激之下得以持續，這對全球增長的持續性和穩健性應該說是有一定影響。

　　面對著這樣一個國際環境，中國的貨幣政策就應該做出相應的反應。首先我們應該繼續堅持把處理好經濟穩定持續增長，調整經濟結構和管理通貨膨脹作為我們重要的貨幣政策任務。我們也充分的相信在十二五期間，中國經濟可以保持一個比較強勁繼續持續增長的勢頭。面對新的外部環境影響，就需要靈活地增強政策靈活性、針對性、有效性，把握好政策力度和節奏。有幾個方面的任務是值得重點考慮的，第一個是要繼續靈活運用傳統的貨幣政策增強政策的針對性、有效性。

　　昨天中央銀行已經再次提高了存款準備金率，這是今年第四次提高。這一政策工具的使用表明了我們在管理流動性方面所采取的措施，也表明了我們會持續的使流動性供給和銀行體系流動性能夠合理。今年除了四次調整存款準備金率之外，我們還提高了一次存貸款的利率。今后我們還將密切關注物價的走勢，要繼續靈活有效地運用這些傳統的工具。

　　第二個是面臨新的這種復雜形式，我們需要考慮引入新的政策工具，這就是我們要建立宏觀審慎管理框架。這一任務已經在中央關于十二五建議規劃中已經明確提出，在這一宏觀審慎管理框架中有三個部分的內容是值得我們深入去研究的。第一個是要對經濟周期的管理，也就是通過宏觀審慎工具使用更進一步有效運行經濟周期波動，特別要及時有效采用一些逆周期的政策措施，這是從整個經濟周期管理來說。

　　第二個方面是要對可能引發系統性風險的部門，或者領域采取宏觀審慎的管理措施。比如今年以來國家對房地產行業的管理，同時提高了對政府融資平臺風險的關注。那么在這些領域里，宏觀審慎管理都可以發揮其積極的作用。

　　第三個方面就是在應對大量資本流入的情況下，我們也注意到最近一些新興經濟體都采取了一些個限制措施。我們認為可以把對資本大量流入的管理納入宏觀審慎管理的框架，除了傳統的通過加強監管，加強檢查，加強限制等等這些個資本管理的手段之外，還可以考慮通過對銀行資產負債表的管理，斗爭審慎管理的要求實現應對資本大的問題。

　　第三個大的方面就是要在當前的情況下，我們應該積極地順應市場需求，進一步發揮人民幣在促進跨境貿易和投資中的使用。使得我們的企業能夠有效的規避國際主要儲備貨幣波動的風險。同時，也能夠進一步的加強我們國家和周邊國家，和地區的經貿合作，形成一個共同抵御風險一個大的環境來維護區域金融的穩定。

　　在擴展人民幣跨境貿易結算和投資使用的同時，我們還應該積極深入的探討對國際貨幣體系進行改革的問題。我們認為一個多邊的貨幣體系有利于國際金融和國際貨幣的整體穩定，這樣的話我們就可以說改變目前，或者說要改善目前對單一貨幣嚴重的依賴和對其政策被動接受這樣一個局面，使得我們整個全球經濟能夠更加穩定，金融市場也更加穩定，謝謝大家。