2010年新浪金麒麟論壇于11月2日在北京柏悅酒店召開。上圖為瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光。(圖片來源：新浪財經 陶震宇 攝)

　　新浪財經訊 2010年新浪金麒麟論壇于11月2日在北京柏悅酒店召開，本次論壇主題是：經濟轉型中的金融使命。瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光在論壇演講時表示，加息可以延緩人民幣升值的壓力。

視頻：瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光發言 媒體來源：新浪財經

　　他認為加息可以起到幾個。第一，解決通脹問題。第二是解決資產泡沫問題，這些都是靠匯率很難解決，只有靠獨立自主的貨幣政策，包括加息。第三，可以延緩人民幣升值的壓力，很多人說加息之后利差增加，吸引海外熱錢進來，但是加息之后打擊泡沫，海外熱錢流入更主要針對泡沫，主要針對股市、房市，你把資產泡沫壓下來，反而會在同樣的情況下減少熱錢的流入，這樣反而能夠對人民幣升值的壓力起緩沖作用。

　　以下是沈建光演講實錄。

　　沈建光：各位嘉賓，上午好。非常感謝新浪財經的邀請，有這個機會跟大家分享一下我對人民幣升值壓力以及中國的應對之道談一些自己的看法。

　　現在感覺上是人民幣升值的壓力很大，但是我個人的感覺，2005年人民幣經歷一次匯改，人民幣到2008年升了20%的過程，我覺得有很多是有似曾相似的感覺。我們能從2005年升值或者匯改當中學到什么，能從那邊可以得到什么可以使我們應對這次升值的壓力。

　　看這個問題，當時升值的壓力其實不比現在小，而且很多現在的討論，我發現跟當時的討論都很想像，比如現在很多出口商也說我們的利潤只有3%-5%，甚至只要超過這個幅度，都要關門了。

　　記得2005年的時候，當時反對升值的觀點也是這種觀點。而且當時也是說就業壓力很大，但是我們看到這幾年經濟發展還是很快，2005年-2008年雖然升值了，但是我們出口的表現也是改革開放以來最好的時期之一。

　　在這一方面，我們可以學到很多，現在美國提出要求人民幣升值20%-40%，當然溫總理義正嚴辭，一下子升對我們沖擊很大。在當時的2005年也是一樣，美國政客提出中國升值，一下子升值20%-40%。當時感覺中國對美元升值20%不可思議，當時我在歐洲央行負責亞太經濟研究，歐洲央行行長特里謝很堅持說人民幣兌美元至少低估了20%。

　　他是讓我們作研究，看看能不能支持這個觀點，我自己內部的研究發現升10%是最多了，不大可能有這么大的升值可能。但是現在回過頭看那段時間，2005年是緩步的升值，分三年，基本上升值幅度也達到了20%。

　　看到這個結果之后，看到對我們的經濟影響是非常小的，我們看到2007年經濟增長14%，出口都是在20%-30%以上，對我們出口沒有遭受到打擊，為我們出口影響也是非常小。

　　從這里我們可以學到很多東西，第一點匯率的問題，我們不應該緊盯著美元，人民幣匯率很多人一談，兌美元升值，不行。但從2005年到2008年兌美元升值了20%，但人民幣對其他的貨幣貶值，兌歐元和對很多貨幣貶值超過20%。

　　我們人民幣名義有效匯率、實際有效匯率，這三年基本沒有動，基本上都是很穩定，我覺得從那邊學到的第一個問題，我們要以什么樣的穩定匯率，是兌美元的匯率，還是對一攬子匯率，還是實際有效的匯率，從這里可以得出一個很明顯的結論。

　　首先談匯率的問題，我們不要緊盯著人民幣兌美元的匯率，兌美元的匯率升了20%，但是對整個所有一攬子匯率基本沒有升值。人民幣在6月份進行第二次匯改，目的就是這樣，慢慢的我們把匯率的考慮在一攬子、全局意義上，這對我們出口有實際意義。兌美元只有一種匯率，你盯住它，其實是有很多負作用。

　　但我看到2005年的匯改，雖然我們升值了，也兌美元升值20%，但是對經濟的影響非常小，看到化解國際上對中國的壓力，也看到了化解了貿易戰爭戰的可行。但沒有解決一個問題，就是我們還是盯住美元匯率制。

　　我們的二次匯改已經啟動，接下來很重要的就是我們要怎樣完善匯率形成機制，把很多注意力放在穩定一籃子貨幣，就是實際有效匯率，參考一籃子貨幣的變化情況，來自主的決定怎么慢慢的走向彈性和浮動，浮動匯率制是中國一個今后的方向。

　　我從2005年學到的第一個問題，我們談匯率應對之道，首先對匯率問題有一個比較清醒的認識，不要一談到兌美元升值就覺得很可怕，其實真正一個要做的問題是要把人民幣更加有彈性，按照市場的力量有管理的浮動起來，這本身就是我們匯率制度的安排，我們正式的想中國的匯率制度是有管理的浮動，但實際上我們只盯住美元，這是我們本身要解決的問題。從2005年的經驗來看，兌美元升值不可怕，可怕的是對一籃子貨幣大幅的升值。

　　第二，現在這種情況我們該怎么做。我們現在有三個應對的辦法，就是今后匯率的走向。

　　一是如果人民幣要看盯住一籃子貨幣，很重要的一點自己要對全球的經濟形勢，就是美元的匯率要有一個把握，這里很關鍵的一點，2005年到2008年人民幣兌美元升了20%，對我們的影響很小。這幾年也是我們出口表現最好的幾年。

　　當然也有我們加入WTO之后，隨著我們經濟活力的增加、出口競爭力的提高的因素，很重要的一點就是我們名義有效匯率是沒有動，那段時間正好得益于美元的大幅貶值。

　　接下來我們看一下美元會不會繼續大幅貶值，如果美元繼續大幅貶值的話，人民幣兌美元的升值壓力自然而然就會上升，如果不上升的話，就意味著對其他所有的貨幣都在貶值。

　　今年以來，人民幣對泰銖已經貶值了10%，對日元貶值了15%，對歐元也貶值，基本上對很多貨幣都在貶值。就像今天晚上美國要公布，美聯儲要開會決定要進行第二次量化放松，規模多少，這之后大家普遍認為美元會大幅貶值。

　　在這種情況下，人民幣貶值兌美元的貶值壓力自然而然會大幅上升。我自己的看法，也不要高估二次放松，對美元貶值的影響可能不會像我們想象當中貶值的空間這么大。其中很有意思就是匯率的判斷是非常難的。

　　在2007年，我從國際貨幣基金組織回到中金的時候，我主要的工作就是看歐美經濟，第一個課題就是對美元走勢進行一個判斷。當時和現在很像，2008年的時候，當美元兌歐元貶到1.6的時候，基本上國內大多學者都認為美元這一輪一定會一跌到底，美元的國際貨幣儲備地位都會受到影響。

　　包括2009年美國第一次出現量化寬松的時候，大家對市場上出現一致預期，美元會進入一個高幅度的通脹，美元會大幅貶值。而且當時在中金公司2007年、2008年的第一個報告就是叫警惕美元反轉，到了10月份美元兌歐元大幅反彈，其實這兩三年都在升值。

　　其實很多情況并不是我們想象這么簡單，就是美國量化放松了，美國經濟不好了，美元就會大幅度的貶值。到目前為止，美元對西方貨幣貶值的空間非常小，因為很多人說美元這樣發錢就是貶值，但是匯率本身是兩種貨幣之間的比價，如果美元貶值肯定要有一個對象去貶，首先我們看歐元，美元的主要權重是歐元，歐元兌美元還有多少升值空間，我覺得也是不大的。

　　我們看看歐洲的情況，主要是德國作為一個火車頭，出口競爭力很強。其他的國家，包括希臘、意大利、西班牙這些國家來說，現在經濟都是面臨很困難的情況，光靠德國一個國家的出口還是尚有競爭力，但是德國最近的內需也是非常疲軟，如果歐元再強的話，其實德國、歐洲整個經濟體是很難承受的。

　　當時2008年我一看到歐元到1.6的時候，歐元就到底了，不可能經濟體能夠承受這么強的貨幣。可能對歐元還是有一點空間，美元還有一些貶值的空間，但是貶值空間不大了。特別日元，日元是明顯的高估貨幣，從一年的時間來看美元兌日元會大幅升值的。

　　現在看看很有意思的現象，日本的經濟其實是非常糟糕的，我們看到最近的工業產值是大幅下滑，包括整個出口企業都是利潤下滑，整個經濟基本上是零增長。如果我們看到在基本面上日本的國債，美國接近100%大家都認為不能接受，日本200%。

　　為什么日元還會節節升值，我覺得這是要看一個短期的行為、短期的避險流到日本。總的來看，日元非常強，其實美元兌日元還是有升值空間的。這樣來看，美元就是對發展中國家有一點貶值空間，其實它的貶值空間是不大的。所以在這種情況下，如果我們考慮一籃子貨幣也是沒有很大的升值的空間，也沒有必要。

　　二是我們看看國內的情況，與2005年相比，其實對我們的匯改進一步從固定住美元向浮動打下了更好的基礎，2005年和現在最大的區別，2005年到2008年，我們貿易順差經常項順差是一路走高，到2007年我們甚至達到11%的GDP，這是在大國上基本上沒有看到。包括日本，日本最高的是達到5%的GDP，我們在2007年達到11%的GDP。

　　所以這些巨額的貿易順差，創歷史紀錄的貿易順差，11%的GDP推動人民幣前一輪升值的主要動力。現在來看正好相反，很多政策制定者都明白，接下來靠內需，出口很難看到是繼續增長的點。

　　這幾年我們貿易順差是在節節走低的，從10%左右的GDP可能會降到今年的4-5%的降幅，明年的貿易順差可能比今年還要低，今年在1700億到1800億，明年可能還會下降。在這種情況下，我們失衡的情況已經改善。我們“十二五”規劃內需是重點，所以這段時間進口增速遠遠超過出口。

　　這些是我們一個的自己判斷，我們升值的壓力其實不是太大，所以第三點我們兩周強央行加息，今后從匯率的應對之道，剛才焦主席、張所長都說了，自主的、獨立的貨幣政策。

　　加息對我來說是一石四鳥之一鳥，起到四個作用，第一，通脹是我們最大的問題，明年是通脹。第二是資產泡沫，這些都是靠匯率很難解決，只有靠獨立自主的貨幣政策，包括加息。第三，可以延緩人民幣升值的壓力，很多人說加息之后利差增加，吸引海外熱錢進來，但是加息之后打擊泡沫，海外熱錢流入更主要針對泡沫，主要針對股市、房市，你把資產泡沫壓下來，反而會在同樣的情況下減少熱錢的流入，這樣反而能夠對人民幣升值的壓力起緩沖作用。

　　最后，“十二五”最重要是還富于民，把存款降下來，老百姓更愿意把財富留下在儲蓄上，而不是更多的買房抵抗通脹、抵抗負利率，這才是我們主要應對的升值壓力的之道。謝謝大家。