新浪財(cái)經(jīng)訊 第七屆中國國際金融論壇于2010年10月16-17日在上海浦東召開。論壇主題：綠色金融創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。上圖為國際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡。

　　李一衡：大家好！

　　目前來說低碳減排的主題對金融行業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)有什么影響。大家知道金融增長占據(jù)了整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)增長的重要比例，如何有效地去協(xié)調(diào)好儲蓄和投資之間的比例，這對于迎和目前低碳減排的主題非常重要。這里面給大家分享一個(gè)研究的報(bào)告，北京大學(xué)最近做的一個(gè)研究報(bào)告。考量標(biāo)準(zhǔn)就是金融領(lǐng)域的貢獻(xiàn)指標(biāo)，大家可以看一下指數(shù)線條，它表達(dá)的是在55年時(shí)候金融領(lǐng)域所有運(yùn)營規(guī)則都受到國家的嚴(yán)格控制，而近年只有5%得到國家控制。在這個(gè)研究當(dāng)中還表明了通過量化調(diào)研，在金融指標(biāo)上有1個(gè)點(diǎn)的回落，間接地地影響整個(gè)GDP成長狀態(tài)。這挺有挑戰(zhàn)性。

　　目前中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)從外需轉(zhuǎn)到內(nèi)需的進(jìn)程當(dāng)中，金融百分比的回落對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成很大的挑戰(zhàn)。如果你對整體經(jīng)濟(jì)地域性質(zhì)理解不夠成熟的話，那遲早MPO就會得到一個(gè)增長，因?yàn)镸PO是經(jīng)濟(jì)增長最需要的指標(biāo)。大家知道在美國當(dāng)時(shí)MPO的波動來看，從07年到08年的波動影響了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，到底背后的原因是什么？簡單地跟大家分享幾點(diǎn)關(guān)鍵的理解，問題在于兩方面。

　　一，我們對風(fēng)險(xiǎn)的定位和估價(jià)定位不準(zhǔn)確。二，沒有想到收益的后果，所以沒有想到成本和代價(jià)，這樣就造成了后面失誤的主要原因。很多人沒有徹底地理解，而且過多地使用杠桿，以為自己規(guī)避了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上身受其害。而且對于整個(gè)銀行來看，融資有一點(diǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢。在非銀行的資產(chǎn)方面受到一定的影響。從非銀行融資領(lǐng)域來看這里面有很多市場中自發(fā)衍生的工具，比如可以在很好的以杠桿的作用來協(xié)調(diào)資產(chǎn)方面帶來的泡沫。美國給我們展現(xiàn)了很好的例子，很多證券呈現(xiàn)了一個(gè)比較典型的例子，對于風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)方面非常地不準(zhǔn)確，對不同資源之間的相互認(rèn)知不夠成熟。比如CEO的公司，他們想要更好地定位自己風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候，沒有很好地認(rèn)知自己在資源支配時(shí)候所連帶的資源股方面的問題。以及當(dāng)金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展時(shí)候帶來的負(fù)效應(yīng)沒有很好地認(rèn)知。

　　無庸置疑，美國整個(gè)金融市場是最成熟的，前面的金融危機(jī)給我們提供了一個(gè)很慘重的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。03到07年大家可以看到美國聯(lián)邦貨幣儲備所產(chǎn)生的資本轉(zhuǎn)換流動柱狀圖，那時(shí)候私有領(lǐng)域資產(chǎn)狀況有著一個(gè)很大的增長。比當(dāng)時(shí)全國GDP的增長高了3倍多，增長率高了3倍多，這是美國金融危機(jī)發(fā)生前的市場狀況。大家對市場經(jīng)濟(jì)信心特別地暴滿，美元增長好像到了一個(gè)頂端，資產(chǎn)總值達(dá)到6萬億美金左右�？梢钥吹叫刨J的市場，它在經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中好像是一個(gè)領(lǐng)域全線地放貸給另外一個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)產(chǎn)業(yè)全線地放貸給另外一個(gè)產(chǎn)業(yè)。這樣就存在著信貸方面的問題，這為后面金融危機(jī)埋下很多的導(dǎo)火線。這是我個(gè)人的觀點(diǎn)，以及我個(gè)人的調(diào)研，并不代表官方的組織。

　　接下來談一下信貸市場之后金融市場宏觀方面的理解。大家知道經(jīng)濟(jì)有金融的層面和非金融的層面，在引入信貸市場之后大家就可以互相借貸了，這種互相借貸的數(shù)額非常地龐大，問題在于在這樣互相借貸的體制當(dāng)中借貸增長能夠持續(xù)不斷嗎，當(dāng)GDP超過10倍以上大家還不覺得它有風(fēng)險(xiǎn)、有什么不對嗎？而且整個(gè)信貸市場如何進(jìn)行構(gòu)架性的搭建，如何精準(zhǔn)地定位一個(gè)信貸市場的架構(gòu)問題，這對我們來說非常重要。

　　這張幻燈片是我如何去認(rèn)知這個(gè)過程的理解。如果非金融領(lǐng)域從金融領(lǐng)域里接待款項(xiàng)數(shù)額比較大一點(diǎn)的話，從信貸市場角度來看很多工具就會受到?jīng)_擊和考驗(yàn)。信貸市場所面臨的挑戰(zhàn)來看，很多情況下很多金融體系的負(fù)債狀況會在很大程度上影響和考驗(yàn)信貸工具承載負(fù)債的能力。從資產(chǎn)角度來講，它的不良資產(chǎn)會沖擊到負(fù)債、儲蓄，以及整個(gè)金融體系很多的運(yùn)營部門。所以你認(rèn)知了這幾點(diǎn)：非金融領(lǐng)域、金融產(chǎn)業(yè)和信貸工具的介入，這就對危機(jī)之前的原因有了很好的了解。

　　很多人談到經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)候會考慮非金融產(chǎn)業(yè)的持股狀態(tài)。現(xiàn)金資本可能會覆蓋到未來現(xiàn)金流的90%以上，這會在很大程度上影響資本運(yùn)營的問題。比如這里面有一個(gè)現(xiàn)行的利率。你整體的商業(yè)拓展政策會帶來兩個(gè)局面，一個(gè)是CMI，就是信貸市場工具的問題，第二個(gè)是現(xiàn)金流量的問題。現(xiàn)金流量包含長期介入，真正用于交易當(dāng)中的現(xiàn)金流量確實(shí)應(yīng)該跟之前提到的CMI掛鉤，如果掛不起來的話那整個(gè)企業(yè)運(yùn)營就需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對影響價(jià)格、影響現(xiàn)金流量重要的原因就是CMI不僅影響現(xiàn)金流量，還影響股價(jià)。資產(chǎn)價(jià)格在上漲，但M的比率卻比較小，所以這就導(dǎo)致了價(jià)格和金融證券產(chǎn)品不平衡現(xiàn)象。資產(chǎn)到底往哪里流，到底怎么樣分配才是合理、有效率，到底要受到什么力量的支配。有些企業(yè)有過多的閑置資金，而有的企業(yè)顯得捉襟見肘。作為資本市場來說，在金融市場分化同時(shí)它對于工具的控制非常重要。從非金融產(chǎn)業(yè)角度來講目前還沒有一個(gè)現(xiàn)行機(jī)制能夠把不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，或者流動性風(fēng)險(xiǎn)很好地結(jié)合起來。這個(gè)問題是內(nèi)在的連接性。這不僅僅局限于CMI，或者境內(nèi)的，這還涵蓋在跨境的過程當(dāng)中。

　　跟美元掛鉤的時(shí)候這里面又呈現(xiàn)了很多的原因。在美國由于美元所主導(dǎo)的融資體系起到了很好的作用。規(guī)模07年，金融危機(jī)之前達(dá)到1到1.2萬億的規(guī)模。談了這么多以后再回到我們的主題，如何從金融產(chǎn)業(yè)關(guān)注于綠色創(chuàng)新的發(fā)展。我關(guān)注到一點(diǎn)：渣打銀行提出相同的觀點(diǎn)，當(dāng)時(shí)他宣稱：銀行要具有一定的社會責(zé)任。銀行要想很好地行使社會責(zé)任，一定要做好跟綠色產(chǎn)業(yè)相關(guān)的項(xiàng)目。說這個(gè)話的時(shí)候一定要謹(jǐn)慎，因?yàn)榻鹑隗w系真正價(jià)值就在于推動和促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)的茁壯成長。尤其是從資金融資的角度來講。這句話我在十多年前也說過，我們必須要簡化整體的流程，提高整個(gè)交易的透明度，提供更多的杠桿來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高放貸的比例和靈活度。從這些角度來看肯定包含著風(fēng)險(xiǎn)。遲早會有些事故的發(fā)生，所以需要有一個(gè)有效解決問題方案的機(jī)制，框架制訂需要考慮到非金融運(yùn)營業(yè)的狀況，需要考慮到非金融的行業(yè)規(guī)則問題。

　　目前在什么樣的方位、目前的路需要怎么走。我想說的是：在很多框架體系下存在的微觀和宏觀的體系問題，而且在跨境中出現(xiàn)問題，我們要用什么樣的工具來解決問題，創(chuàng)造工具，這些是必須要強(qiáng)調(diào)的點(diǎn)。國際貨幣基金組織從機(jī)構(gòu)角度來看，這是真正的金融穩(wěn)定貢獻(xiàn)，他一定要需要考慮到道德體系方面的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楹芏嗟慕?jīng)濟(jì)實(shí)體非常犯錯(cuò)誤的話，你肯定要付出代價(jià)。所以談到金融穩(wěn)定性的進(jìn)程，必須要有決心、有勇氣來花費(fèi)一定的成本和代價(jià)。如何促進(jìn)跨境的合作、框架解決方案，主要是促進(jìn)大型金融機(jī)構(gòu)之間的合作。

　　感謝大家聆聽！