新浪財經訊 第七屆中國國際金融論壇于2010年10月16-17日在上海浦東召開。論壇主題：綠色金融創新與產業綠色轉型。上圖為中國國際金融公司直接投資部董事總經理陳十游演講。

　　陳十游：我演講的題目是：從歷史看未來，中國的PE、VC。

　　我是嚴格按照大會的要求準備了一下PPT，講一講中國PE、VC的過去和現在。我們自己覺得，現在中國的PE、VC是進入了三年零時代。在這個時代了，全球經濟體在發展結構上都出現的一些結構性的問題。中國因為有投資驅動的增長，所以短期穩定的局勢帶來全球局勢的問題。在這個背景下，中國的私募投資相關政策和創業板的出臺，各行業在積極貨幣政策的支持下，全面地增長，現在有非常多的私募投資成功的案例，這些共同推動了中國PE、VC大規模的發展。尤其是剛才有嘉賓提到07年的伙伴版的出臺加快了發展。

　　我們總結了幾下，一個是這個時代的特征是叫百花齊放。首先從模式上來說，由外資的GP加外資的LP，像貝恩這樣的。第二種有本土的GP加外資的LP。第三種是本土的GP加上本土的LP。這些現在在08、09年，尤其是今年開始越來越多。從投資的行業來說也是百花齊放，消費、零售、飲料、媒體、新能源、新材料、制造業、自然資源都是。退出也是，國內、國外的，國內又有創業板了，所以退出渠道非常多，而且非常豐富，還有并購渠道。

　　第二個特征激情澎湃。從GP來說有個人團體、民營企業等等，LP中國最大LP就是社保、國企，有政府也在紛紛做，民企、個人也都紛紛加入。這樣造成企業目標值明顯增高，所以有嚴重賣防市場感覺。

　　第三個特征，很多人都沒有意識到的，暗藏著兇險。每個人做PE的時候，其實不是每個人都可以賺滿滿回去，但是很多人僥幸地覺得，失敗的是別人不是自己，所以暗藏著兇險。

　　我們回顧一下過去，沒三十年那么長的歷史，在網絡版這個時代，我們叫PE、VC1.0版本，那個時候中國PE90年代中期開始的，一直到我國泡沫的時候是2001年，那個時候宏觀環境是互聯網發展，全球信息化增強，對科技改變世界的信心是無限的。在中國計算機和網絡技術在90年代中期逐漸出現，迅速進入了爆發式的發展階段。當時行業、外資和上市的監管環境都不是很成熟，很多人都做了。政府的精力當時在國企和金融投資改革上，所以PE在夾縫中生根發展壯大。這期間PE、VC的特征，一個叫混沌出臺。當時模式主要是外資的GP和外資的LP在中國。投資的行業主要是互聯網。出口主要是靠海外的紅籌、IPO、并購。第二個特征叫效仿前行。像IGG，他們的主要目標是發達國家，比如說美國有什么樣成功的模式，什么樣互聯網的模式。美國友雅虎，中國就找一個中國的雅虎，第一上市的是新浪、搜狐、網易，都是尋找同類的企業尋求投資然后做上市。第三個特征叫成也蕭何、敗也蕭何。最后隨著美國網絡經濟破滅，中國很多人投資就投失敗了，當然也有少數人得到成功。

　　第二階段是網絡版過去，消費升級的階段。第二個階段是02年到08年。這個階段的特點，全球的主要經濟體都是由房地產泡沫推動長期的增長。中國隨著人均收入逐步提高，呈現從品牌食品到品牌服裝，從汽車到房地產全面消費的升級，城市化進一步發展，政策對民營企業經濟有持續的鼓勵。所以總體這個環境對PE和VC是有非常健康的發展。我們當時看了一下02年到08年，很多經濟實體的發展，絕大部分企業都是盈利的，收入盈利都增長百分之多少，三倍五倍地增，都是很多的。在這種情況下，很多投資都是很難失敗的。當時，我們也總結一下，2.0那個時代的特點，是叫茁壯成長。這個時期首先還是外資是第一波人，第二波是外資的GP加內資的LP。投資領域是消費品、新媒體、新能源、互聯網和制造業。出口有海外上市為主，同時境內也有上市并購。第二個特點我們叫中國花開，中國花開的很香。

　　第三個階段叫香氣滿園。總體上來說，在中國投PE、投VC，得到國外LP和中國政府、企業的認可，所以得到茁壯的發展。在這個階段下，才進入我們現在3.0這個階段。但是3.0這個階段有一個很顯著的特征。3.0從投資機會的拉動，轉為人民幣資方需求推動的時代。我們有幾個圖，可以讓大家看到，人民幣投資基金，從基本上沒有到08年，08年因為金融微機，下半年到了頂峰，現在發展還是非常快。除了09年外資受到嚴重影響，現在外資還是主要的融資來源之一。因為為了應對08年全球金融危機，中國政府是注入了大量的流動性，所以為PE和VC資金的發展，奠定了非常強勁的基礎。加上《合伙企業法》的出臺，給PE奠定了一個非常好的法律基礎。

　　從投資上來看，3.0還有一個特點，雙并重、多行業。人民幣的投資現在差不多從個數也好，從投資的量也好，基本上都是半壁江山的局面。投資行業，跟1.0、2.0時代很不一樣，目前投了更多更多的行業。從2001年第二季度有38筆投資投了14行業。現在行業大家投的更加分散了。這也說明中國的經濟各個方面都是長期穩定在發展。

　　從退出角度來看，境內退出回報明顯高于境外的方式。在09年的時候，退出的筆數香港主板占了40筆，大陸板塊占了16筆，紐交所11筆，新加坡2個，法蘭克福一個。10年上半年出現決然不一樣了。我們看到，在海外退出只有15筆。從IPO定價角度看，平均回報是2.82倍。2010年上半年，有108筆是在深圳的中小板和創業板做了IPO。這個平均回報，按照IPO價格來算的話，是有15.22倍，中小板有16.63倍，創業板是17.29倍。基本上海外上市回報的近7倍。當然我們都知道，其實這個是不能夠持續的，是一個短期的現象。因為IPO的價格熱炒以后，鎖定期過了以后，到底能拿多少回報還不是很確定。IPO上市價格，引起很多私募投資基金退出的時候，傾向從國內退出。同時在尋找項目的時候，紛紛尋求創業板上市，國內板的上市。可以預期境內的上市，香港的上市，跟中國有關的上市將來是主戰場。

　　2010年PE、VC目前有一些什么趨勢？我們看到從投資的方面來說，金融危機以后，很多人都會說你們還投不投？因為很多海外LP拿不出錢來了，所以大家放慢了投資的步伐。現在融資也慢慢回暖，投資的速度明顯加快。第二個是投資主題多元化。現在PE、VC在投資方向上選擇更加多元化，百花齊放，大家投的面非常寬。第三個很多PE在挖掘短板的投資機會。我們經常會碰到很多企業家，他們在尋找海外中國企業的下市，已經做了或者在尋求。比如說在新加坡上市不太好的，或者在倫敦上市不太好的，后市沒有發展的企業尋求下市，希望在香港或者在A股重新上市，已經有一些私有化的項目。第四個是人民幣基金收獲非常豐富。創業板啟動以后，人民幣投資回報非常高。第五個是海外融資的環境開始回暖，國際LP對中國的市場還是有一定的興趣。因為現在很多LP從以前根本不投亞洲、中國，開始決定應該分大概10%到20%的資金份額到亞洲。亞洲最看好的市場，第一就是中國。最后是人民幣的資金的募集繼續前行。更多的資金在尋求人民幣，因為人民幣確實好投，企業轉成境外投資企業不需要走企業，把美元轉成人民幣，所以更多的企業只需要人民幣。所以我們看到，光是本土的GP在融人民幣基金，外資的GP也在融人民幣基金。

　　3.0的時期，我們覺得未來發展趨勢是什么？未來的發展趨勢，前邊有一個趨勢還會繼續延續，現在更加注重的是投資管理和運營的能力，前期我們叫有很多碩果累累的企業，順手一撈就可以了。越來越往后走，需要更加努力了，需要增強服務，增強管理運營的能力，這是一個共識。

　　第二越來越多的資本會開始部分進入壟斷性的行業。比如說像軍工、醫療、教育、傳媒等等，我們在慢慢放開，希望把壟斷行業做的更大、更好。所以開始有一些PE、VC進入這個行業。另外成長的基金的機會還是需要充分地挖掘，因為現在大家做成長型基金的人也是非常多，大家都需要有一個更好特色的定位，不能夠都是一樣的，這樣才有一個差異化。

　　最后就是說，目前我們可以看到，PE的基金競爭非常的激烈，壓力也是非常的大。所以本土有一些私募的投資企業，為了獲得項目，大大簡化了他投資必要的程序，這個隱藏了非常大的風險，也給一些堅守紀律，堅守投資方向的PE帶來一定的壓力。

　　對我們PE來說機遇是什么？第一個融資的機遇是海外的基金，募集開始回暖，所以我們每年開始比以前情況好了。第二個是人民幣基金，人民幣基金還是非常的熱，所以融資的環境還算比以前好。從投資角度來看，全球經濟開始逐漸企穩了。大家說會不會有第二次探底，但是大家都說應該不會有探底的情況。有一個下沉的周期，現在開始往上走了，所以都有一個投資的機會。出口前一陣是重創，如果你只靠出口，往后走，隨著全球經濟開始往回來走的時候，部分地區出口還是有一定機會。第三個是退出的機遇。從全球來講，海外資本市場也在逐步回暖，國內人氣非常旺，包括創業板進入的壁壘已經低了。

　　除了有機遇，其實風險也是巨大的。融資的風險海外的LP現在非常緊張。一聽說你要有一個人民幣基金，而且做的規模比較大，就心懷疑慮。你給我好好投美元還是投人民幣，是不是有風險沖突的問題。另外LP的長期性，是否能長期做LP，能承受多大的壓力，還是有待檢驗的。因為中國沒有一個很好LP的基礎。第三個是投資的風險。因為有很多新加入的GP進來的。新加入的GP，有很多是以前從來沒做過的，對于回報關注比較多，風險關注的并不多，也并不是所有都能做的，所以改變了風險的不確定性。從退出風險來說，現在還是以IPO為主。

　　在3.0時代，什么人贏，靠什么，我們認為主要靠四個。一個是比較好的網絡資源，項目開發資源要廣泛覆蓋、深挖掘，第二個有客戶的網絡、政府支持的網絡。另外要有價值，對企業增值服務要有價值，對企業家管理層要提供非常強的價值。第三個要有非常準確的判斷。最后仍然要遵守紀律。中金公司PE在這些方面堅守一貫的風格，也是我們能取得好的項目，帶來好的回報的原因之一。我們現在投資是美元和人民幣都可以投資，在座的企業家如果有什么需要我們支持的話，我們也很愿意。

　　謝謝！