新浪財經訊 7月17日下午，“建信-觀察家2010資本市場高峰論壇”在杭州舉行。上圖為國泰君安證券股份有限公司總經濟師、首席經濟學家李迅雷。

　　李迅雷：謝謝經濟觀察報，謝謝建信基金，安排這么一個演講。我們演講的人，前面的兩位都非常專業，而且水平也很高，但是今天聽眾不是太多，可能因為太堵車了，我看在電梯到了三樓的時候，三樓幾乎全是滿的，這個是什么原因，其實就是不同的需求，大家作為投資的目的，就是想掙錢，要怎么掙錢？是不是講了之后大家就能夠掙到錢，如果講了就能掙到錢的話那么講的人何必在這里講？自己去賺錢好了！

　　我很困惑因為我講的東西前面兩位都講了我也非常認同他們的觀點，下面就我把我的觀點簡單說一下。

　　前面沈建光博士，其實已經講了，對中國經濟比較樂觀，我也比較認同。昨天新聞上面溫總理也講到我們經濟的回落是我們主動回落，跟美國歐洲不一樣，美國奧巴馬不會講這個話，我要把經濟主動往下調，或者往上調，這不是奧巴馬能決定的，肯定希望經濟拼命地復蘇，然后就業率能夠提升，但是做不到，我們能做到，所以我覺得經濟好壞差別在于我們是有主動性，西方國家沒有主動性，他們只有被動的增加負債，增加財政支出。我這個標題就是講中國經濟正是因為有主動性所以要進行切換，并不是說我想切換馬上能切換，至少他有這個想法，通俗一點講，就是要轉變經濟增長方式，當然轉變經濟增長方式已經講了15年了，從外延式的擴張到內涵式的增長，一直沒有成功。大家都知道，小孩要吃水果，如果有一大半草莓肯定先挑好的先吃，所以我們做事情先把容易做的事情做好，所以出口增長、投資拉動始終有這樣的模式，現在確實到了這個模式難以持續的階段，剛才沈博士也講到我們出口下面肯定要回落，所謂的增長引擎，就相當于我們飛機上面有四個引擎，四個發動機，飛機要飛得平穩，然后速度還不能慢下來，但是發動機的轉速不一樣，比如說投資轉速要放緩，出口的轉速也不得不放緩，這就需要有消費者要起作用，這個我講的是切換。

　　我這篇文章講到四個切換，就是發動機的四個引擎。第一個切換就是外需向內需的切換，因為中國經濟出口增長快，這幾年中國經濟就是靠出口來拉動，出口這個就已經占了全球10.6%，再往上增長，人家意見就比較大，貿易保護，人民幣升值這方面都會有壓力。從歷史上來看，比如說美國和德國出口在全國份額最高的時候12%左右，那個時候還是屬于中國沒有崛起的時候，不是那么充分競爭的時候，現在是競爭比較充分，中國又是這么一個后發國家，占據了市場這么高的份額，所以容易引起發達國家的反感，所以日本份額也是在86年的時候創造9.84%，中國現在已經超過10%了，空間不是太大，當然不是說出口這方面產業沒有機會，我們可以看到說產品的出口量還是在增加，勞動密集型的出口量在減少，在出口滯漲的情況下，出口產品結構在變化，這是我們對全年出口的預測，今年增長31%明年將降到14%，后年的話降到11.9%，大概是這樣一個數據，出口引擎速度要降下來要通過內需。第二個切換就是投資的切換，投資之所以切換，也是和我們制造業降幅有一定的關聯，這一次上半年數據公布之后，制造業增加值降幅比較大，超過了6月份，降到了13.6%，這么一個大的降幅，我們重新要評估，因為制造業的降幅和出口有很大的相關性，如果說制造業投資的降幅下降之后，希望基建投資方面有所上升，起到一個緩沖作用，因為房地產的投資上半年還是不錯的，下半年我估計也會有所下降，這也就意味著在固定資產投資，基本上是三架馬車，房地產投資，制造業投資，和基建投資，基建投資和房地產投資，這些加起來是85%，制造業的下降要通過基建投資加大力度來彌補也還不夠，現在很明顯對中西部地區要加強投資。第三個切換，主要從工業到服務業的切換。希望在第三產業的比重能夠有所上升，在發達國家城市化過程當中，或者在它的工業化過程當中，服務業的比重是在穩步上升的，但是中國服務業上升比較慢目前為止是43%左右，前面基金經理也是講到了中國的鋼鐵行業回報率最高的2004年。我這張圖上也是表明，粗鋼的增長率，最高的時候2004—2005年，這個期間中國創造了新高，之后回落了，我們再看美國在三四十年代，粗鋼產量到了峰值，歐洲在四五十年代，日本在五六十年代，韓國大概是在六七十年代，如果把粗鋼產量頂峰作為一個界限，其實就是重工業化的加速階段，中國的重工業化實際上從2000年開始的，頂峰是2005年，雖然2009年再一次加速，但是增長值超不過2005年了，所以中國應該也是進入了一個后重工業化的階段，后重工業化可能還是會有十年左右的時間，中國和西方國家很大的區別在于它的城市化進程比較慢，它的社會結構滯后于經濟結構，這里面有一個特點，就是一旦他到了一個重工業化后期之后，企業盈利的水平就開始下降，最近股市下跌是不是大家也是對上市公司的盈利下降有一定的擔憂。盈利水平下降的同時，它的勞動力回報水平開始增加了。我們也可以看到無論是日本還是韓國，他們在重工業后期，都會出現勞動力報酬率的提升和企業盈余占比的下降，正是基于這么一個例子的判斷，中國未來也到了重工業后期，但是勞動力收入水平會有所提高，勞動力收入水平提高，又會帶動第三產業的發展，服務業的發展，從而使服務業比重穩定的上升，這里面機會還是來自于消費者，就是說我們的消費水平應該會有所提升。當然這個和歐洲有一點不一樣，美國也是不一樣，美國的消費水平的提升，是和勞動人口的上升是成正比的，勞動人口比例越高，消費水平占GDP的比例也是越高的，英國也是一樣，也是上升的，中國目前人口紅利將結束，前面說的2003年，又說2015年，2017年，總之比較近了，中國怎么樣呢？可以看一下日本，日本在工作人口比例下降的時候，他的消費是上升的，這就是東亞文化和歐洲文化和西方文化的差別，韓國也是同樣的例子，勞動人口的比例下降了，消費比例上升了，由此可以得出結論，中國一方面到了后重工業化階段，整個勞動力薪酬水平提升。第二，中國的消費水平也應該像其他國家一樣上升，如果這個判斷正確的話，未來還是看好中國的消費行業，但是在消費里面，我更看好服務型的消費，尤其是目前已經進入生活質量的提升階段，當然由于中西部地區和東部地區差異比較大，東部地區率先進入生活質量提升階段，按照日本的消費結構變遷，像居住類的消費，通訊、家庭設備、文化娛樂、醫療保健這些方面，消費比重會提升，如果說參考一下美國的例子，美國目前的消費大概總水平是中國的10倍左右，美國消費結構當中，大概三分之二是屬于服務型消費，我們正好反過來，我們三分之二是屬于食物消費，也就是衣食消費還有買一些耐用品這一類的消費，未來隨著生活水平的提升，服務消費的比重應該也會得到相應的提升。中國在消費比重當中，同樣也應該看好醫療、交通通訊、旅游、居住這一類消費。我最近因為經常出差，坐飛機坐得比較多，我是憑直覺推薦航空股票，因為現在飛機票都不打折了，坐飛機的人越來越多的像坐火車，原先坐飛機的人都是衣冠楚楚，現在坐飛機的人不知道怎么換登機牌，說明什么？我們沒有坐過飛機的人占的比重是非常高的，我估計現在坐過飛機的人大概有兩億左右，我們現在有13億人口，還有12億人口沒有坐過飛機，如果12億人口里面坐飛機的人增加了話，我們的機場會爆掉，很多東西還是需要有想象的。

　　十年以前我們不會想象我們汽車會那么多，今天到了杭州之后，我想看一下西湖，結果車開了半天沒有到西湖就回來了。同樣的道理，我覺得中國有一些東西需要想象力，服務消費到底將來會怎樣，還有多少的提升空間，我還是比較樂觀的。

　　另外一個，前面兩位也講到，中國三大紅利已經消失了，我覺得還有一大紅利，就是國有企業的轉讓，國退民進，2011年2012年之后，國退民進會越來越明顯，為什么這樣說？這一次兩年四萬億的投資基本上是國有企業在投資，國家在投資，1998年也是在號召解決基礎設施的瓶頸問題，所以像浙江有很多繞城高速公路被民營企業全包了，出來幾個民營企業的大王，后面被抓了。杭州灣跨海大橋原先很多民營要參加，到后面民營企業都退出了，所以大量的國有企業、大量的國有資本，都是去投到了基礎設施建設，也沒有人買單，自己投資自己買單，后來形成了比較大的債務問題，按照銀監會的說法，我們現在銀行信貸的地方政府融資平臺債務有達到10幾萬億，這么大的債務規模怎么來還，美國政府是沒有辦法還，目前中國國有資產的凈資產大概有15萬億，可以拿出一點來減持，所以說今年5月份出了新36條，這個也不是空穴來風的，為什么這個時候出臺，肯定要來一個轉換，在這個過程當中國家又可以拿到一部分錢來解決民生問題，騰出來一個手搞公路投資，讓民營資本進入到國有資本，占領這些壟斷行業，比如說像交通運輸，公共投資，電力、采礦業，這些國有企業占很大地位，民間投資主要在制造業和房地產，從這兩個行業要撤出投入到新的領域去，這個過程當中，又會利用產業機會和投資機會。我們從數據上也可以看到，到2009年的年底，目前為止，民營企業在固定資產投資上面的占比，明顯上升達到了52%，國有企業跟外資企業比重都下降，本身這種切換都是非常自然的，就是當經濟增長已經啟動之后，國有資本的退出，民營資本的跟進，也是經濟健康發展的一個標志。總體來講對今年經濟增長判斷，由于工業增加值占比比較高的，像黑色金屬冶煉，石油石化急劇下降，拉低了我們工業增加值，我們工業增加值本身的占比是50%以上，由于這么大一個權重拉低之后，今年GDP在下半年會出現比較大的回落。所以我們的最新估計就是第三季度大概GDP是8.5，第四季度GDP是8.2，但是由于軟著陸速度比較快，原本以為要到明年上半年見底的，我們可能會覺得今年年底就有可能見底，明年一二季度的GDP增長分別是8.5、8.7，由于工業增加值的迅速回落，導致經濟加速見底反彈。這次調控的主動性比較敏感，溫州講過一句話，要用鐵腕來抑制產能過剩行業發展。在GDP的三架馬車當中，出口今年對GDP的貢獻是零，消費占了大部分，明年也是消費占大頭，投資其次，進出口對GDP的貢獻可能是負的，這不表明出口對中國經濟的意義，對中國經濟的作用，不過是統計方面的一個特征。

　　第四個切換就是價格切換，投資者肯定關注的是價格，前面我也講過，要從重工業到服務業，相對的價格走勢也會變化，PPi的走勢會回落，CPI的走勢會堅挺一些。PPI的回落主要是由于制造業的比重降低，這個中國CPI和PPI的圖，我們可以看到從2000年開始，PPI都在CPI之上，從次貸危機之后，我們PPI繼續下滑，然后由于4萬億的投資刺激，PPI重新超過CPI，目前的話PPI又將重新回落，七月份會降到5%左右，CPI七月份又重新回到3.3%，主要原因還是氣侯的變化，七月份自然災害的比較明顯，另外豬肉價、蔬菜價格的回升都會導致CPI的回升，漲幅不會太大，我們估計頂點是在今年10月份，到3.4%，之后回落。CPI在今年年底回落到零以下，所以說未來也是這樣一個趨勢，就是CPI會超過PPI，我們作為投資應該投資消費類，可能對配制方面，對資本品，工業品的配備可能會降低。這里面可能有一些更加細節的東西，大家都在擔心租金對CPI的影響，現在房租價值上升，我算的結果是沒有影響的，因為影響CPI居住類價格的主要是PPI。原因在于居住類權重里面，建房與裝修材料，是占33%，像水電、燃料40%，租房實際上占到7%，這個很小的比例，所以租金的上漲實際上如果把它精確的算出來大概只有1%左右，所以說這個比例是非常小的。由于時間關系不再展開了，總體表達的意思，我們CPI之所以最近不可能大幅上漲，還是由于PPI的回落，對非食品類會產生一個正面影響。由此來推論加息的概率基本消除，這個還是比較自豪的，在去年的年末，堅持中國2010年不會加息，現在時間剛剛過半還不能說我的判斷是對的，但是我還是會堅持的。匯率水平有難的波動，最后講下股價，這也是我今年2月份發表的文章，我認為股價要下跌，標題就是《估值水平要下降》，主要還是M1M2之間的關系，我們會發現，股價水平的變動要快一點，說明中國股市還是有一定的提前量，大概超前2個月左右，這是一個更加細化的東西，因為我在去年4月份的時候也寫了一篇文章，結果也驗證了，我發現M1—M2在向下，在向下的過程當中，還是沒有見底，具體見底的時間可能是在今年的10月份左右，M1—M2會出現止跌回穩的現象。

　　今年在第四季度或許會也一些機會。一個是大家對人民幣國際化的預期，如果人民幣國際化，跟A股之間存在機會，現在有一批大型的股票，H股價格要高于A股，對A股是個支撐。第二個方面可能預期政策會有所放松，三季度沒有放松的可能，四季度經濟回落比較大可能會放松，放松可能帶來階段性的所機會。第三個由于股市低迷，監管部門放松對股指期貨的參與度。今年會有這樣三個機會，時間關系就匯報到這里，謝謝大家！