新浪財(cái)經(jīng)訊 7月18日下午，由新浪財(cái)經(jīng)-港股舉辦的“2010年三季度股票市場(chǎng)投資策略研討會(huì)暨股指期貨及衍生品投資論壇”在上海建國(guó)賓館九州廳舉行。

　　以下為本次投資策略研討會(huì)實(shí)錄：

　　主持人：各位尊敬的領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，各位網(wǎng)友，大家下午好。

　　歡迎大家來(lái)參加2010年三季度港股市場(chǎng)投資策略研討會(huì)暨股指期貨及衍生品投資論壇，我是來(lái)自新浪財(cái)經(jīng)的主持人周一歡。

　　上半年一場(chǎng)歐債危機(jī)令我們對(duì)歐元，以及歐洲的經(jīng)濟(jì)存亡感到憂慮，四月份既股指期貨上市以后由于受到房地產(chǎn)調(diào)控的影響A股連連下錯(cuò)，拖累港股走低，6月下旬央行突然宣布增加人民幣匯率彈性，引發(fā)投資者的無(wú)限猜想。那么在現(xiàn)在這個(gè)全球股市以及全球經(jīng)濟(jì)微妙之際，我們應(yīng)該把握怎樣的優(yōu)選的策略，我們?nèi)绾伟盐招星椋�下半年港股走�?shì)如何，匯改又會(huì)給我們帶來(lái)什么樣的機(jī)會(huì)，今天我們不妨聽(tīng)聽(tīng)在座的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及投資專家的意見(jiàn)。

　　下面我們我介紹一下今天請(qǐng)到的各位嘉賓，他們是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，交通銀行首先經(jīng)濟(jì)師連平先生，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心副主任殷醒民先生，蘇格蘭皇家銀行股票衍生工具及私人投資部董事梁麗珊女士，捷利資訊有限公司董事總經(jīng)理陳玉炯先生，我們還請(qǐng)到了中國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院孫立堅(jiān)先生，大福證券研究業(yè)務(wù)董事胡文偉女士，東方證券董事閆偉先生，德邦證券首先策略分析師雷鳴先生，東海證券港股分析師徐纓先生，新浪財(cái)經(jīng)港股負(fù)責(zé)人高級(jí)編輯黃曉峰先生，港股通總經(jīng)理譚明磊先生。

　　下面讓我們有請(qǐng)港股通總經(jīng)理譚明磊先生為我們致開(kāi)幕辭。

　　譚明磊：各位朋友，各位嘉賓，各位專家，正值上海世博會(huì)期間，港股通網(wǎng)站再次攜手新浪財(cái)經(jīng)，香港捷利資訊有限公司共同舉辦2010年三季度股票市場(chǎng)投資策略研討會(huì)暨股指期貨及衍生品投資論壇，無(wú)論是在北京，在深圳，還是在上海，我們的網(wǎng)友，還有我們的股民朋友總是那么熱情洋溢，大家都對(duì)投資充滿了希望，港股通也預(yù)祝本次峰會(huì)取得圓滿成功。謝謝大家！

　　主持人：下面我們有請(qǐng)新浪財(cái)經(jīng)港股負(fù)責(zé)人高級(jí)編輯黃曉峰先生為我們致開(kāi)幕辭。

　　黃曉峰：各位女士們，先生們，大家好！非常高興大家來(lái)參加我們的研討會(huì)，這一次由我們新浪，還有港股通，還有捷利資訊有限公司共同舉辦這一次研討會(huì)，我們的宗旨是為我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們的投資專家和投資者建立一個(gè)有效溝通的平臺(tái)，像新浪就建立了微博(http://t.sina.com.cn)，博客專欄，很多專家都在上面發(fā)表了文章，我們希望大家在會(huì)后都能保持有效的溝通，讓投資者在以后的投資中減少損失，賺取更多的利潤(rùn)。我把更多的時(shí)間留給我們的嘉賓，留給我們的投資者。最后我預(yù)祝這次研討會(huì)圓滿成功。各位女士們，先生們，大家好！非常高興大家來(lái)參加我們的研討會(huì)，這一次由我們新浪，還有港股通，還有捷利資訊有限公司共同舉辦這一次研討會(huì)，我們的宗旨是為我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們的投資專家和投資者建立一個(gè)有效溝通的平臺(tái)，像新浪就建立了微博，博客專欄，很多專家都在上面發(fā)表了文章，我們希望大家在會(huì)后都能保持有效的溝通，讓投資者在以后的投資中減少損失，賺取更多的利潤(rùn)。我把更多的時(shí)間留給我們的嘉賓，留給我們的投資者。最后我預(yù)祝這次研討會(huì)圓滿成功。

　　主持人：下面我們有請(qǐng)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家交通銀行首先經(jīng)濟(jì)師連平先生為我們來(lái)談一下《匯改后的下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望》。

　　連平：大家下午好，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)這里跟大家對(duì)關(guān)心的一些問(wèn)題做一些交流，我這一次主辦方跟我確定的題目是關(guān)于匯改對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的影響，我這個(gè)題目可能談的稍微大一點(diǎn)，因?yàn)樵谧�的都是行業(yè)內(nèi)的投資專家，包括從香港過(guò)來(lái)的，還有在我們本土的，我看到很多名字都非常熟悉，經(jīng)常看到他們對(duì)具體的一些投資方向有很多很好的見(jiàn)解。匯改這一件事對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)中長(zhǎng)期的影響會(huì)比較大，總的感覺(jué)在2005年匯改之后到最近，尤其是我覺(jué)得2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很多非常值得關(guān)注的，或者說(shuō)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來(lái)轉(zhuǎn)折性影響的事件，包括第二次匯改，包括今年初出現(xiàn)的工資上漲，這種運(yùn)行的方式都是帶有綜合性的，同時(shí)是一個(gè)趨勢(shì)性的變化和發(fā)展，所以我想借這個(gè)機(jī)會(huì)把這些因素都綜合在一起談一些我們的看法，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)運(yùn)行哪些方向值得我們?nèi)タ紤]，進(jìn)行投資，我們要關(guān)注它的投資機(jī)遇，說(shuō)幾點(diǎn)我不成熟的想法，僅供大家參考。

　　我覺(jué)得這一次匯改跟上一次有明顯的不同，這個(gè)我在6月19號(hào)就是匯改當(dāng)天央行公布這個(gè)消息之前談一些對(duì)人民幣匯率改革的一些看法，現(xiàn)在就是這個(gè)狀態(tài)，盯住一攬子貨幣，有升有降。而不是像上一輪出現(xiàn)之后基本上是單邊的上行，這一次是有升有降，這個(gè)有升有降有市場(chǎng)的供求關(guān)系基礎(chǔ)，而不完全人為的進(jìn)行操作，但是人民幣依然有中長(zhǎng)期的潛力，這一點(diǎn)我們堅(jiān)信。

　　這一次匯改之后，我覺(jué)得未來(lái)在五個(gè)方面我們尤其需要關(guān)注它的投資機(jī)遇。

　　第一個(gè)方面就是產(chǎn)業(yè)區(qū)域的轉(zhuǎn)移，最近這個(gè)也是熱門(mén)的話題，說(shuō)到沿海地區(qū)工資上漲，地價(jià)上漲，租金上漲，導(dǎo)致了不少企業(yè)開(kāi)始萌動(dòng)的要轉(zhuǎn)移他產(chǎn)業(yè)的想法，當(dāng)然部分，或者很少部分選擇了到國(guó)外去，也有不少外資企業(yè)，包括日本的，都有，選擇到東南亞一些國(guó)家，但是更多的企業(yè)，尤其是我們中資的企業(yè)更多選擇的是到中西部地區(qū)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中匯改無(wú)疑會(huì)推動(dòng)這個(gè)趨勢(shì)性的變化，推動(dòng)這些企業(yè)為了降低成本、更好提升它的利潤(rùn)空間。從長(zhǎng)計(jì)議，從長(zhǎng)期發(fā)展的角度去考慮，向中西部轉(zhuǎn)移，這個(gè)趨勢(shì)在匯改之后我想肯定會(huì)帶來(lái)推動(dòng)作用。恰好在這個(gè)時(shí)候國(guó)家又對(duì)中西部地區(qū)的發(fā)展推出了大的戰(zhàn)略，推動(dòng)我們中西部地區(qū)的中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改造那邊的基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)造條件，吸引企業(yè)到中西部地區(qū)，我相信中西部地區(qū)的政府也會(huì)推出許多優(yōu)惠政策，就像當(dāng)年沿海地區(qū)吸收境外的直接投資一樣，也會(huì)有很多辦法吸引沿海比較成熟的企業(yè)轉(zhuǎn)移到中西部地區(qū)，在未來(lái)的發(fā)展剛才當(dāng)中我們很需要關(guān)注，在沿海地區(qū)相當(dāng)成熟的一些企業(yè)到了中西部地區(qū)去發(fā)展，關(guān)注它們的成長(zhǎng)，往往經(jīng)過(guò)這么一個(gè)轉(zhuǎn)折之后有的企業(yè)可能出現(xiàn)了一些問(wèn)題，但是有不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平比較高的，通過(guò)這么一個(gè)轉(zhuǎn)移，成本更加降低，流程梳理的更好，市場(chǎng)出現(xiàn)了再造，有很多很好的投資機(jī)會(huì)，我覺(jué)得這個(gè)是需要考慮，很好的加以把握的。

　　第二個(gè)就是沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們也要注意把握它的投資機(jī)遇。沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放到現(xiàn)在，幾十年的發(fā)展，在這個(gè)地區(qū)很好的形成了一個(gè)境外資金和技術(shù)的流動(dòng)，然后內(nèi)地的勞動(dòng)力流入，一個(gè)很好結(jié)合的制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)帶，這個(gè)帶幾十年發(fā)展下來(lái)，應(yīng)該說(shuō)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展貢獻(xiàn)了很多很好的力量，對(duì)于這一塊未來(lái)的發(fā)展，我想在工資上漲，匯率有長(zhǎng)期小幅升值的壓力下，這一帶的企業(yè)要么轉(zhuǎn)移，留下來(lái)的必須技術(shù)要升級(jí)，產(chǎn)業(yè)要升級(jí)，所以現(xiàn)在這個(gè)戰(zhàn)略也是非常明確的，就是沿海這個(gè)地帶要實(shí)施它的戰(zhàn)略，就是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略。最近我們國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃，有一套總的思路，這個(gè)中間怎么跟沿海地區(qū)的升級(jí)和發(fā)展很好的結(jié)合在一起。其次大家如果回顧一下也會(huì)注意，2008年一直到2009年中央政府對(duì)于長(zhǎng)三角地區(qū)的發(fā)展定了一個(gè)非常明確的調(diào)子，就是這個(gè)地區(qū)未來(lái)的發(fā)展就是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)的制造業(yè)，比如上海它就要朝這個(gè)方向發(fā)展，現(xiàn)在人民幣匯改之后帶來(lái)的人民幣中長(zhǎng)期小幅升值的趨勢(shì)，所造成的合適合理的壓力，我想有助于推動(dòng)沿海地區(qū)實(shí)施它的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　第三我覺(jué)得出口競(jìng)爭(zhēng)力的提升，大家可能會(huì)打個(gè)問(wèn)號(hào)，這個(gè)人民幣要中長(zhǎng)期有升值的壓力，對(duì)出口不是有利的事，讀過(guò)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的都知道，貶值有利于出口，升值不利于出口，但是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)也告訴我們，如果一個(gè)國(guó)家它的貨幣長(zhǎng)期持續(xù)貶值最終也會(huì)削弱它的出口競(jìng)爭(zhēng)力，它的滿意條件是在不斷的惡化，所以這幾十年來(lái)中國(guó)目前出現(xiàn)的狀態(tài)很多學(xué)術(shù)界進(jìn)行了詬病，其中中國(guó)的出口貿(mào)易條件惡化了，我們并沒(méi)有從巨大的出口當(dāng)中賺到我們應(yīng)該賺的錢(qián)，現(xiàn)在匯改了，未來(lái)的趨勢(shì)我想還是比較明朗，人民幣有一個(gè)中長(zhǎng)期小幅升值的壓力，在這樣的壓力下我覺(jué)得有助于我們的出口產(chǎn)業(yè)實(shí)施它的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這個(gè)出口的競(jìng)爭(zhēng)力最終還是要依靠它的產(chǎn)品創(chuàng)新，技術(shù)含量和附加價(jià)值，這個(gè)才是它真正的競(jìng)爭(zhēng)力，我們國(guó)家的出口行業(yè)，仔細(xì)再去觀察一下的話，我想我們可以清楚的看到，長(zhǎng)期以來(lái)在貨幣低估，在勞動(dòng)力很低，以及出口退稅多方面因素的保護(hù)下面，它的產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐是不快的，沒(méi)有達(dá)到我們比較理想的起碼的要求，當(dāng)然也是在不斷的進(jìn)步，但是這個(gè)進(jìn)步不是很快。毫無(wú)疑問(wèn)在這些因素的影響下，比如出口退稅，勞動(dòng)力成本低，很多企業(yè)出口日子還不錯(cuò)，有的過(guò)的還很好，它沒(méi)有動(dòng)力去進(jìn)行技術(shù)革新，推動(dòng)它的產(chǎn)品升級(jí)換代，他覺(jué)得這樣過(guò)的蠻好，容易產(chǎn)生惰性，沒(méi)有壓力，現(xiàn)在這個(gè)情況下面我覺(jué)得情況完全改變了，將來(lái)對(duì)它的壓力，在這方面所產(chǎn)生的動(dòng)力我覺(jué)得有助于這個(gè)產(chǎn)業(yè)走向升級(jí)。

　　我們?nèi)タ匆豢礆v史上很多國(guó)家，包括二戰(zhàn)以后的德國(guó)，包括日本，總的來(lái)說(shuō)它的貨幣趨勢(shì)是在升值，很長(zhǎng)一段時(shí)間它一直在升值，但是它的出口競(jìng)爭(zhēng)力并沒(méi)有降低，而且是在持續(xù)的增強(qiáng)，所以我覺(jué)得我們要關(guān)注，在這一輪逐步升值的過(guò)程當(dāng)中可能帶來(lái)的出口的競(jìng)爭(zhēng)力提升的機(jī)遇。

　　從上一輪，05年到08年升值的狀態(tài)來(lái)看，總的我們感覺(jué)到，對(duì)中國(guó)的出口行業(yè)，產(chǎn)業(yè)，并沒(méi)有帶來(lái)很沉重的打擊，我們的市場(chǎng)份額在2009年是擴(kuò)大了，雖然總量是減少的，但是很多其他的國(guó)家比我們降的更快，我們的市場(chǎng)份額是在上升，整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力還是在提升，就說(shuō)明如果說(shuō)升值的幅度能夠把握的比較好，不出現(xiàn)大幅度升值，能夠控制在合理的狀態(tài)下，我們想我們的出口行業(yè)會(huì)在這樣的環(huán)境中逐步的改善和提升它的競(jìng)爭(zhēng)力。所以我覺(jué)得我們?cè)诳紤]投資方向的時(shí)候，不要認(rèn)為升值是個(gè)大趨勢(shì)，這個(gè)出口行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大我們不去碰它了，如果你這樣想就錯(cuò)了，我們還是從這個(gè)中間去尋找投資的機(jī)會(huì)。

　　第四個(gè)方面就是企業(yè)走出去。毫無(wú)疑問(wèn)，一個(gè)國(guó)家貨幣有一個(gè)穩(wěn)定的，未來(lái)有小幅升值的趨勢(shì)肯定是要推動(dòng)它的企業(yè)走出去的，在歷史上這樣的例子太多了，比如我們現(xiàn)在看到英國(guó)在海外的資產(chǎn)很多，德國(guó)在海外的資產(chǎn)很多，日本也很多，現(xiàn)在說(shuō)到美國(guó)，說(shuō)美國(guó)欠了全世界很多債，但是你如果去查查美國(guó)的資產(chǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的資產(chǎn)超過(guò)它的負(fù)債，這個(gè)資產(chǎn)就是他長(zhǎng)期對(duì)外投資的結(jié)果，這個(gè)對(duì)外投資是戰(zhàn)后美元不斷升值的環(huán)境中，非常堅(jiān)定，等同于黃金，像德國(guó)也都是這樣，他貨幣升值過(guò)程當(dāng)中他對(duì)外的投資比較快。我們也是如此，05年一直到08年，這一段時(shí)間我們有不少的企業(yè)邁開(kāi)步伐出去了，比如中石油，中海油，TCL，什么京東方，海爾，有不少企業(yè)對(duì)外投資步伐明顯加快，金融企業(yè)在海外的購(gòu)并步伐也在加快，當(dāng)然有的時(shí)機(jī)選的不是很好，不如危機(jī)還沒(méi)有到最深的階段，初始的階段就急于介入，都是購(gòu)并不是很簡(jiǎn)單，很多企業(yè)一直在尋找機(jī)會(huì)，但是始終沒(méi)有把握好目標(biāo)，因?yàn)檫@涉及到政府的干預(yù)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)等等，確實(shí)比較復(fù)雜。在這個(gè)剛才當(dāng)中企業(yè)出去肯定有風(fēng)險(xiǎn)，但是我們有很多企業(yè)出去以后帶來(lái)了很多經(jīng)驗(yàn)，學(xué)到了很多東西，學(xué)東西肯定是要付學(xué)費(fèi)的，相信在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中會(huì)不斷的成長(zhǎng)，會(huì)提高，有的企業(yè)在海外還是不錯(cuò)的，比如中國(guó)有一個(gè)制造業(yè)華為公司在全球有40多個(gè)辦事處，在幾十個(gè)國(guó)家有銷售，做的還是蠻不錯(cuò)，我們?cè)诳紤]投資方向的時(shí)候?qū)τ谧叱鋈サ倪@些企業(yè)在未來(lái)中長(zhǎng)期來(lái)看，我覺(jué)得我們可以從這個(gè)中間尋找這些投資的機(jī)遇。

　　第五個(gè)方面金融業(yè)，我來(lái)自銀行，當(dāng)然肯定會(huì)多說(shuō)幾句關(guān)于銀行的事。金融業(yè)未來(lái)做大做強(qiáng)，這個(gè)也是我們未來(lái)投資需要加以關(guān)注的，中國(guó)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的金融也毫無(wú)疑問(wèn)銀行業(yè)它的規(guī)模相當(dāng)大，保險(xiǎn)業(yè)，信托業(yè)，證券業(yè)，這些資產(chǎn)跟銀行業(yè)相比差距是比較大，所以現(xiàn)在中國(guó)的銀行在境外它所發(fā)揮的作用，在境外的地位在不斷的攀升，首先我們看到05年升值以后，銀行在全球的排名也在提升，這個(gè)狀況類似于當(dāng)年日本，很短的時(shí)間當(dāng)中日本有四五家銀行，在前十家中間都發(fā)展了，大概最多的時(shí)候有五六家，剩下的歐美銀行也就那么三四家。現(xiàn)在也已經(jīng)幾乎到了這種狀態(tài)，四大銀行齊刷刷亞洲排名，全球排名前面，后面包括交通銀行，以及在之后股份制銀行規(guī)模也都上來(lái)了，這個(gè)上來(lái)從規(guī)模上看，毫無(wú)疑問(wèn)肯定應(yīng)該排在這個(gè)位置，而且現(xiàn)在從這些銀行它的質(zhì)量，它本身的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)也完全有理由站在這個(gè)位置，現(xiàn)在無(wú)論是從凈資產(chǎn)收益率，還是總資產(chǎn)收益率來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)整體的盈利水平都在全球是排在最前列，當(dāng)然這一次危機(jī)時(shí)歐美銀行遭受重創(chuàng)，中國(guó)商業(yè)銀行這些年改革之后創(chuàng)造了很多很好的條件，現(xiàn)在走的還不錯(cuò)，經(jīng)營(yíng)狀況很好，所以從財(cái)務(wù)的來(lái)看應(yīng)該說(shuō)是全球最好的。除了這個(gè)以外銀行也在未來(lái)在海外的發(fā)展將會(huì)以更快的步伐邁進(jìn)，最近我們看到不少中資銀行在海外開(kāi)設(shè)機(jī)構(gòu)，包括我們交通銀行在內(nèi)，有的大銀行定下五年大計(jì)劃，五年以后在海外的規(guī)模要像在中國(guó)銀行一樣，中國(guó)銀行經(jīng)過(guò)將近一百年的發(fā)展在全球各個(gè)地方有布局，基本上全球主要的地區(qū)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)基本上是覆蓋的，這樣一個(gè)覆蓋的網(wǎng)絡(luò)有的銀行五年之后要達(dá)到這個(gè)狀態(tài)，這個(gè)速度非常之快，這個(gè)跟它本身在境內(nèi)有非常大的覆蓋有關(guān)系，它未來(lái)更好的發(fā)展方向就是在全球其他的地區(qū)。

　　我想最近我們看到人民幣在跨境貿(mào)易當(dāng)中使用這個(gè)態(tài)勢(shì)，未來(lái)中資機(jī)構(gòu)在人民幣升值的情況下在境外的發(fā)展也創(chuàng)造了很好的條件，因?yàn)榫惩饪缇迟Q(mào)易當(dāng)中使用人民幣這個(gè)不僅是商業(yè)銀行的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)企業(yè)提供很多便利，也是一項(xiàng)國(guó)家的戰(zhàn)略，國(guó)際貨幣體系多元化的戰(zhàn)略，在國(guó)際范圍內(nèi)討論可以提出很多觀點(diǎn)，但是實(shí)實(shí)在在的舉動(dòng)，實(shí)實(shí)在在要改變這個(gè)國(guó)際貨幣體系，使得它能夠更多的走向?qū)θ�球都能夠受惠，而不是受到美�?guó)一家的影響，還得靠自己的行為，所以現(xiàn)在人民幣跨出去是一項(xiàng)重大的國(guó)家戰(zhàn)略，而這個(gè)國(guó)家的重大戰(zhàn)略它需要商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)支持，同時(shí)商業(yè)銀行在人民幣走向國(guó)際化，企業(yè)走向國(guó)際化的過(guò)程當(dāng)中它會(huì)獲得許多新的業(yè)務(wù)，毫無(wú)疑問(wèn)在人民幣業(yè)務(wù)上中資商業(yè)銀行肯定具有優(yōu)勢(shì)，無(wú)論在產(chǎn)品，在業(yè)務(wù)流程，在風(fēng)險(xiǎn)管理等等各方面，它都是具有優(yōu)勢(shì)，所以說(shuō)商業(yè)銀行未來(lái)國(guó)際化的發(fā)展，規(guī)模的進(jìn)一步做大，在海外的發(fā)展，帶來(lái)很多經(jīng)營(yíng)管理的經(jīng)驗(yàn)，而且吸收很多人才，相信銀行業(yè)在未來(lái)隨著人民幣匯改之后逐步匯率趨向于穩(wěn)定，小幅度的升值，我覺(jué)得對(duì)于商業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)講是有好處的，當(dāng)然現(xiàn)在有很多擔(dān)憂，還是有很多擔(dān)憂，覺(jué)得銀行也兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是資產(chǎn)質(zhì)量，就是跟房地產(chǎn)有關(guān)，房地產(chǎn)如果出問(wèn)題的話，這個(gè)銀行業(yè)會(huì)怎么樣。第二就是政府融資平臺(tái)，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講已經(jīng)不是一個(gè)大問(wèn)題了，因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩本身它完全是一個(gè)負(fù)面的東西，所以從有關(guān)的監(jiān)管政策，以及銀行內(nèi)部的管理政策，很明確它是嚴(yán)格禁止的，但是對(duì)于房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)，它本身就是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中同樣是一個(gè)重要的方面，所以對(duì)它既要支持，又要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在市場(chǎng)上尤其是對(duì)地方融資平臺(tái)預(yù)期不太好，我想可能用不了多久有關(guān)這方面，最近摸底的信息就會(huì)出來(lái)，我相信它會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要好一點(diǎn)。

　　未來(lái)對(duì)銀行業(yè)來(lái)講，微觀的管理，銀行內(nèi)部對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的管理已經(jīng)不是什么大問(wèn)題，它有一整套的，比較行之有效的做法，但是它的風(fēng)險(xiǎn)是在于系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如果說(shuō)未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)低于8%，國(guó)家的西部開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略，城鎮(zhèn)化的戰(zhàn)略受到很大挫折，毫無(wú)疑問(wèn)地方融資平臺(tái)會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題，反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)能夠保持在9%到10%這樣比較高的水平，西部大開(kāi)發(fā)這些戰(zhàn)略能夠順利的推進(jìn)，國(guó)家城鎮(zhèn)化的戰(zhàn)略能夠順利的推進(jìn)，而且在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中毫無(wú)疑問(wèn)地方政府的稅收會(huì)明顯的增加，毫無(wú)疑問(wèn)地價(jià)在中西部地區(qū)還會(huì)繼續(xù)上漲，對(duì)當(dāng)?shù)卣�府�?lái)講，貸款來(lái)支持它的融資平臺(tái)，來(lái)償還這些債務(wù)，我們大致測(cè)算一下沒(méi)有什么大的問(wèn)題，關(guān)鍵還是一個(gè)宏觀環(huán)境，宏觀環(huán)境是不是會(huì)帶來(lái)一個(gè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有這種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)能夠保持一個(gè)持續(xù)較快穩(wěn)定的增長(zhǎng)，政府這一塊不會(huì)是個(gè)大問(wèn)題，而且在這個(gè)平臺(tái)上由于大量信貸的投入，帶來(lái)很多新的項(xiàng)目的實(shí)施和推進(jìn)，對(duì)于中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展還是一個(gè)推動(dòng)力。所以我覺(jué)得關(guān)鍵怎么把握好宏觀的問(wèn)題。

　　那么綜合起來(lái)說(shuō)，從我的看法來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得匯改之后對(duì)這些方面帶來(lái)一系列積極的影響，但是我覺(jué)得我們也要注意它的風(fēng)險(xiǎn)，在各個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是比較平穩(wěn)的，我相信未來(lái)總體能保持這樣的態(tài)勢(shì)，但是不等于說(shuō)某一個(gè)行業(yè)，某一個(gè)產(chǎn)業(yè)，某一個(gè)領(lǐng)域，某一些大的集團(tuán)就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，還是有風(fēng)險(xiǎn)的，我覺(jué)得在未來(lái)來(lái)說(shuō)，在這種宏觀運(yùn)行的態(tài)勢(shì)下面，宏觀審慎的監(jiān)管始終需要同行加以把握，始終需要非常謹(jǐn)慎的加以把握，但是對(duì)于我們投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)十分重要，但是我覺(jué)得在這種發(fā)展態(tài)勢(shì)下面如果說(shuō)宏觀能夠非常審慎的進(jìn)行管理的話，我們基本能夠不離開(kāi)，或者一段時(shí)間內(nèi)避開(kāi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，我覺(jué)得我們把握投資機(jī)遇比控制風(fēng)險(xiǎn)來(lái)來(lái)得更加重要。這種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)我覺(jué)得在未來(lái)短期內(nèi)，如果經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行能夠保持比較好的態(tài)勢(shì)，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)是比較小的。這一次匯改之后有人擔(dān)心，會(huì)不會(huì)在短期內(nèi)形成像日本當(dāng)年的狀態(tài)，我覺(jué)得這種可能性非常之小，因?yàn)槲覀兿人�處的階段不是當(dāng)時(shí)日本這個(gè)階段，當(dāng)然有很多指標(biāo)拿來(lái)和日本比較，覺(jué)得差不多，由于時(shí)間關(guān)系我不展開(kāi)討論，當(dāng)時(shí)的日本跟我們現(xiàn)在還不一樣，當(dāng)年的日本在85年到90年代初，這幾年中間工資上漲，物價(jià)上漲，股市上漲，房地產(chǎn)上漲，貨幣大幅度升值，日本經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模迅速的接近，最高的時(shí)候大概是75%，就是日本13，美國(guó)14，所以在當(dāng)時(shí)日本的國(guó)內(nèi)曾經(jīng)有過(guò)這樣的情緒，我看到有些材料上這樣寫(xiě)的，加快日本經(jīng)濟(jì)和美國(guó)平起平坐的步伐，主要通過(guò)什么呢？很重要的一條就是它的貨幣升值，貨幣升值以后日本的資產(chǎn)持續(xù)的膨脹，整體規(guī)模越來(lái)越接近美國(guó)，在當(dāng)時(shí)這一片，可以說(shuō)之說(shuō)是喝彩當(dāng)中，很少有人說(shuō)巨大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)了，看到的工資上漲，股市上漲，什么都在上漲，上漲幅度都很大，很多人看到了很多實(shí)惠，很多好的東西，帶來(lái)了很多好的財(cái)富，當(dāng)然是非常興奮，但是有多少人在冷靜當(dāng)中看到了未來(lái)最終的瘋狂，我們現(xiàn)在是這種狀態(tài)，我想顯然不是，大家仔細(xì)想想，工資現(xiàn)在剛剛開(kāi)始，現(xiàn)在工資水平和日本相比差的很遠(yuǎn)，有很多東西還可以做仔細(xì)的比較，所以我覺(jué)得人民幣現(xiàn)在升值，如果說(shuō)是第二輪的話也還是處在中長(zhǎng)期升值的一個(gè)初步階段，或者是第一個(gè)階段，我們要知道日本當(dāng)年大幅度升值是86年以后，廣島會(huì)議以后，但是事實(shí)上日元對(duì)美元的升值，73年以前就已經(jīng)開(kāi)始了，也就是日元，馬克對(duì)美元持續(xù)升值，最后美國(guó)不得不在73年宣布迎松新政，所承諾的一舉推翻，不給你兌黃金了，73年日元馬克持續(xù)升值，只是86年以后加速，改變了它的形勢(shì)，然后出現(xiàn)了巨大的災(zāi)難，導(dǎo)致它以后的20年，我們看到現(xiàn)在的這種運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們是不是到了這個(gè)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完全不是這樣，我們有巨大內(nèi)地的腹地，整個(gè)經(jīng)濟(jì)水平比較好。當(dāng)年日本是在人均GDP一萬(wàn)美元出現(xiàn)了工資大幅度的上漲，我們現(xiàn)在人均才3700，所以未來(lái)，我剛才講宏觀審慎的監(jiān)管，如何把握好這個(gè)節(jié)奏，使得工資上漲和貨幣升值的幅度始終控制在一個(gè)非常可控和合理的范圍內(nèi)，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行處在比較好的狀態(tài)，逐步向好的方向發(fā)展，使得我們長(zhǎng)期發(fā)展更穩(wěn)健，更好。

　　所以我覺(jué)得這一次匯改對(duì)我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)有重大的意義，可以說(shuō)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)重要的推動(dòng)力，現(xiàn)在我們一直講要轉(zhuǎn)型，要升級(jí)，光靠嘴巴上說(shuō)是不行的，光靠定幾個(gè)發(fā)展規(guī)劃是不行的，它需要很多杠桿，匯率就是非常重要的杠桿，來(lái)推動(dòng)它的轉(zhuǎn)型和升級(jí)，我們一直在說(shuō)要科學(xué)發(fā)展，科學(xué)發(fā)展也需要有手段，需要有工具，現(xiàn)在這個(gè)匯改我覺(jué)得也是推動(dòng)未來(lái)科學(xué)發(fā)展能夠出現(xiàn)一個(gè)很好積極的推進(jìn)元素，我覺(jué)得這個(gè)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展是有利。

　　我今天借這個(gè)機(jī)會(huì)說(shuō)幾點(diǎn)我不成熟的想法，供大家參考，謝謝！

　　主持人：好，感謝連平先生為我們帶來(lái)的精彩觀點(diǎn)，在座的嘉賓有沒(méi)有任何的問(wèn)題要問(wèn)我們的連平先生的？現(xiàn)在可以舉手。好，他剛剛從五個(gè)方面為我們談到了匯改以后的一些影響，一個(gè)是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)區(qū)域的轉(zhuǎn)移，推動(dòng)沿海地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，有利于企業(yè)走出去，并且有利于金融業(yè)做大做強(qiáng)，他持的觀點(diǎn)應(yīng)該說(shuō)是比較正面的。接下來(lái)我們有請(qǐng)我們的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授孫立堅(jiān)先生。

　　孫立堅(jiān)：首先非常感謝主辦方能給這樣一個(gè)機(jī)會(huì)和咱們業(yè)界的朋友進(jìn)行一些交流，這個(gè)題目對(duì)我自己也很感興趣，因?yàn)槲也皇菢I(yè)界出身，更多是一個(gè)學(xué)者，對(duì)問(wèn)題考慮的可能更加宏觀一些，所以今天我的話題還是從人民幣匯率這個(gè)問(wèn)題來(lái)談。

　　大家都知道人民幣匯率的改革盡管我們有很多自身的一些主動(dòng)性思考因素，但是我們感覺(jué)到兩次匯改是在一個(gè)外壓比較厲害的一個(gè)情況下面做出調(diào)整，為什么我們會(huì)對(duì)這樣一個(gè)人民幣匯率的調(diào)整保持這么謹(jǐn)慎的態(tài)度，我想這個(gè)和我們市場(chǎng)對(duì)今后人民幣匯率彈性程度的理解還是很有幫助，我今天主要給大家介紹三個(gè)方面，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，一個(gè)就是人民幣匯率彈性化的驅(qū)動(dòng)力，這個(gè)對(duì)我們市場(chǎng)捕捉一些基本面的信息，捕捉一些基本面的信息哪些是有用的信息，哪些并不會(huì)對(duì)人民幣匯率未來(lái)的走勢(shì)有影響，提出我自己的看法，可能對(duì)大家有借鑒。另外一個(gè)人民幣匯率變化近期的趨勢(shì)，對(duì)學(xué)者來(lái)講，做預(yù)測(cè)是最糟糕的，這個(gè)能力是最差的，我不想做明確的趨勢(shì)判斷，我考慮三個(gè)場(chǎng)景，對(duì)這三種情景做一些判斷和分析，因?yàn)槲覀兘裉焓且粋�(gè)市場(chǎng)投資策略的研討會(huì)，我盡量從這個(gè)角度思考一些問(wèn)題。第三個(gè)對(duì)于人民幣匯率制度改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命運(yùn)，匯率的改革對(duì)中國(guó)來(lái)講是喜還是憂。

　　人民幣匯率彈性化的驅(qū)動(dòng)力，你看香港NDF的指數(shù)也可以看出，但是中國(guó)，尤其加入WTO以后，我們接受外部的壓力這個(gè)程度越來(lái)越大。但是第二次匯改確實(shí)我們的戰(zhàn)略和海外的聲音一個(gè)比較大的吻合，到底是海外的聲音驅(qū)動(dòng)我們調(diào)整，還是我們自己戰(zhàn)略的選擇主動(dòng)性的選擇，這也是我們做市場(chǎng)要分析判斷一個(gè)重要的因素，如果海外聲音大的時(shí)候形成未來(lái)中國(guó)匯率彈性大的話，我們要注意海外聲音對(duì)匯率的影響，它雖然不是來(lái)自基本面，但是它會(huì)影響到我們。海外主要來(lái)自三方面的聲音，一個(gè)是貿(mào)易收支，大家都知道金融這一場(chǎng)金融大海嘯，一開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)的反思，最后上升到全球要解決兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)問(wèn)題美國(guó)和歐洲通過(guò)了最大的一次金融監(jiān)管法，金融創(chuàng)新的濫用問(wèn)題，這個(gè)已經(jīng)提出了一個(gè)實(shí)施方案。第二個(gè)問(wèn)題就是巧婦難為無(wú)米之吹，就是錢(qián)多為金融創(chuàng)新的濫用提供了外部的條件，還有來(lái)自商品出口國(guó)家和石油出口國(guó)家，最后流入美國(guó)美國(guó)市場(chǎng)，所以泡沫的形成，是由中方，日方，還有歐佩克這些石油出口國(guó)家。所以后危機(jī)時(shí)代必須要做這樣一個(gè)調(diào)整，這個(gè)調(diào)整和我自己學(xué)習(xí)的知識(shí)價(jià)值觀有一點(diǎn)違背，所以我最近一直在說(shuō)，必須中方的調(diào)整要和中方的內(nèi)需結(jié)合起來(lái)，中方生產(chǎn)的東西要跟自己需求的能力掛起鉤來(lái)，這樣一個(gè)國(guó)家自己的需求和自己的投資掛起鉤來(lái)，這是一個(gè)全球化的倒退，如果世界都是以自己的需求和投資掛起鉤這就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的倒退。第二個(gè)聲音就是價(jià)值體系的重建，復(fù)蘇會(huì)出現(xiàn)一個(gè)什么狀況，我們需要非常好的去思考的問(wèn)題。

　　第三個(gè)問(wèn)題，今天感覺(jué)到在海外的聲音中國(guó)策略性的讓步，中國(guó)策略性的利用這樣一個(gè)材料來(lái)加快我們自己的改革的步伐，這個(gè)特征已經(jīng)越來(lái)越明顯，中國(guó)的戰(zhàn)略是什么？中國(guó)的戰(zhàn)略大家都知道，我剛剛提到一個(gè)很重要的問(wèn)題，盡快讓中國(guó)低水平收入，讓中國(guó)完成原始財(cái)富積累，讓很多處于就業(yè)市場(chǎng)外的勞動(dòng)者能夠充分的就業(yè)，通過(guò)他們自己穩(wěn)定收入的增長(zhǎng)，來(lái)提升他們自己消費(fèi)的能力，可是這個(gè)階段不完成所有人民幣匯率彈性都可能釋放一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，但是要完成這樣一個(gè)，我們今天勞動(dòng)力市場(chǎng)，中國(guó)低收入增長(zhǎng)，這個(gè)低收入階段，處于轉(zhuǎn)型階段的過(guò)程，帶來(lái)很痛苦的問(wèn)題是什么？如果我們是依靠這樣一個(gè)市場(chǎng)的特殊的環(huán)境保持匯率在一個(gè)低水平的話，我們企業(yè)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力，在目前歐美，尤其是這場(chǎng)金融危機(jī)之后歐美消費(fèi)者它的消費(fèi)偏好，他的消費(fèi)結(jié)構(gòu)實(shí)際上非常有利于中國(guó)低附加價(jià)值的出口，今天日本的出口還沒(méi)有恢復(fù)，很多發(fā)達(dá)國(guó)家工業(yè)出口還沒(méi)有恢復(fù)，或者他出口恢復(fù)了，但是出口已經(jīng)發(fā)生了完全的改變，已經(jīng)不是美國(guó)，是中國(guó)，但是我們變化是有變化，主要的復(fù)蘇在歐美市場(chǎng)，還是來(lái)自于我們中國(guó)，當(dāng)歐美的老百姓感覺(jué)到他手上財(cái)富今天大大的縮水，需要尋找一個(gè)價(jià)廉物美產(chǎn)品的時(shí)候，唯獨(dú)中國(guó)制造有競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)帶來(lái)中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)越多，讓我們?nèi)魏呜泿哦际�效，所以有時(shí)候看中國(guó)匯率彈性程度加大不加大，你只要中國(guó)的通脹數(shù)，一般這樣的情況下我們主動(dòng)把匯率的彈性變大，來(lái)對(duì)沖貨幣尷尬的局面。

　　第二的問(wèn)題也是爭(zhēng)論最大，今天我們老是看在眼前的問(wèn)題，我們能不能換一種思維，我們很多人還沒(méi)有進(jìn)入到城市化的階段，還沒(méi)有進(jìn)入到城鎮(zhèn)化，沒(méi)有關(guān)系，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)來(lái)之后，我們可以通過(guò)社會(huì)福利體系的完善，可以通過(guò)國(guó)家財(cái)富分配的方式來(lái)解決就業(yè)的問(wèn)題，來(lái)解決低收入的問(wèn)題，這個(gè)確實(shí)是把人民幣匯率看成一個(gè)非常重要的驅(qū)動(dòng)力，以它作為調(diào)整的一個(gè)引擎，我看了一下98年開(kāi)始東亞危機(jī)以后，我們兩會(huì)一直在談結(jié)構(gòu)調(diào)整，談了這么多年，拼命在做結(jié)構(gòu)調(diào)整，現(xiàn)在是中國(guó)責(zé)任問(wèn)題，你怎么通過(guò)匯率的調(diào)整讓世界價(jià)格體系重建起來(lái)，通過(guò)你匯率的調(diào)整來(lái)帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而不是考慮中國(guó)的就業(yè)問(wèn)題等等，現(xiàn)在的問(wèn)題是如果說(shuō)我們今天中國(guó)的匯率只是考慮了剛才外部基本面的情況。中國(guó)的資金一點(diǎn)都不缺，但是當(dāng)我們國(guó)家的政策開(kāi)始變的時(shí)候，好象表現(xiàn)中國(guó)非常缺乏資金，你看股市的低靡程度，為什么，就是感覺(jué)到今天經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，內(nèi)需的調(diào)整，國(guó)家也講經(jīng)濟(jì)第二季度指標(biāo)的下滑，我們也注意到溫總理的講話，我們還是注意經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)，至少日本在低增長(zhǎng)，拼命做經(jīng)濟(jì)調(diào)整，什么方法都想了，最后沒(méi)有調(diào)整過(guò)來(lái)，你又想經(jīng)濟(jì)調(diào)整，增長(zhǎng)是對(duì)未來(lái)正向的預(yù)期和負(fù)向的預(yù)期，最后一個(gè)防衛(wèi)性的儲(chǔ)蓄，防衛(wèi)性的投資，都會(huì)導(dǎo)致你投資結(jié)構(gòu)變化很大，大家對(duì)未來(lái)產(chǎn)生的擔(dān)憂更加的去進(jìn)行儲(chǔ)蓄，更加去進(jìn)行金融投資，去增去財(cái)富的增長(zhǎng)來(lái)對(duì)沖未來(lái)財(cái)富的不確定性，這不是未來(lái)講，是實(shí)實(shí)在在在發(fā)生的問(wèn)題，98年談經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們感覺(jué)到人民幣匯率倒逼我們經(jīng)濟(jì)去調(diào)整，中國(guó)的調(diào)整有多大的成功，有多大的可能性推動(dòng)這個(gè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們現(xiàn)在很多大的壟斷企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)上靠中國(guó)這個(gè)巨大市場(chǎng)的壟斷利潤(rùn)他根本沒(méi)有調(diào)整任何的東西，這樣一個(gè)情況下面我們通過(guò)人民幣匯率把活力的企業(yè)干掉了，真正大企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整他根本不在經(jīng)濟(jì)調(diào)整下，政府叫他做什么事他做一下，但是長(zhǎng)期以企業(yè)為主導(dǎo)，圍繞人民幣匯率改革的戰(zhàn)略布局很慢，這是我擔(dān)心的問(wèn)題。

　　所以我想今天你們要看人民幣匯率的彈性到底有多大的程度，到底是雙邊的趨勢(shì)，還是單邊的趨勢(shì)，你只要看我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)真正的效果是什么，有沒(méi)有真正的改變，如果效果這個(gè)出現(xiàn)了，按照現(xiàn)在貿(mào)易收支不平衡，我們一定是單邊升值的趨勢(shì)，對(duì)我們投資者判斷價(jià)格的走勢(shì)非常有利，如果我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整不能到位，像98年到現(xiàn)在，一直在就業(yè)和膨脹中間搖擺，人民幣貨幣的波動(dòng)會(huì)給我們產(chǎn)生很模糊的印象，只要中國(guó)政府腦子不熱，把中國(guó)匯率管好，但是給我們企業(yè)投資的方向判斷帶來(lái)了困惑，因?yàn)槲覀內(nèi)嗣駧艆R率不是為了解決貿(mào)易順差，是為了解決中國(guó)今天結(jié)構(gòu)調(diào)整以后能不能出現(xiàn)一個(gè)可持續(xù)的增長(zhǎng)，而不要出現(xiàn)日本病這樣的問(wèn)題。這是第二。

　　第三個(gè)問(wèn)題我們更加大膽的戰(zhàn)略，一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期把他的匯率低估，這個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)不會(huì)被世界所接受，因?yàn)槟闳嗣駧庞?jì)價(jià)的資產(chǎn)是沒(méi)有財(cái)富效應(yīng)，當(dāng)初日本也是混了頭，最后國(guó)際化沒(méi)有呈現(xiàn)，一場(chǎng)資產(chǎn)的泡沫最后崩潰，讓所有的資產(chǎn)在虛假的貨幣升值情況下化為烏有，國(guó)際化沒(méi)有成功，最后資產(chǎn)白白葬送。人民幣國(guó)際化憑什么你能夠戰(zhàn)勝歐美，尤其是戰(zhàn)勝美國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，所有的東西用美元計(jì)價(jià)，換人民幣這個(gè)成本太大了，我們并沒(méi)有看到外資企業(yè)加入到人民幣結(jié)算貿(mào)易的行業(yè)當(dāng)中，尤其是美元主導(dǎo)的國(guó)家。第三個(gè)你憑什么你這么狹小，股指期貨出來(lái)本來(lái)想拉一輪行情，股指期貨出現(xiàn)反而不行。今天世界一出危機(jī)，大家馬上把錢(qián)送到美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，它有一個(gè)龐大的保值渠道，中國(guó)出現(xiàn)什么問(wèn)題，中國(guó)人民幣通脹的渠道在哪里，很多因素。

　　第一個(gè)人民幣彈性化的問(wèn)題，大家要關(guān)注的是海外的聲音和中國(guó)的戰(zhàn)略，中國(guó)的戰(zhàn)略感覺(jué)到更多取決于我們今天貨幣政策上面對(duì)付我們的通貨膨脹，然后是中國(guó)今天沒(méi)有外需的情況下面政府退出以后我們市場(chǎng)的活力是不是重現(xiàn)，這樣的結(jié)構(gòu)調(diào)整能不能到位，取決于這個(gè)東西，人民幣的國(guó)際化我想我們政府非常的清醒，今天只是在常識(shí)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的建設(shè)，我們感覺(jué)到我們處在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)過(guò)程當(dāng)中，并沒(méi)有出現(xiàn)日本當(dāng)初的瘋狂時(shí)代，替代歐元美元的野心。

　　第二個(gè)問(wèn)題就是人民幣匯率近期的變化，到底有怎樣的變化，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我覺(jué)得這一塊倒是聽(tīng)聽(tīng)投資者的意見(jiàn)更加充分，我只是從我自己在這些年海外跑的比較多一些，也是參加這樣一些會(huì)議，無(wú)論亞洲，還是歐洲，還是美國(guó)。在這個(gè)當(dāng)中可能我感覺(jué)到今天我們有這樣幾種常情，一個(gè)是人民幣匯率，由市場(chǎng)決定，而不是政府的干預(yù)，只要市場(chǎng)的干預(yù)力度小，人民幣匯率一定是升值的，假設(shè)我們講彈性化的概念有雙邊的概念，實(shí)際上是單邊的，我們出口面很廣，現(xiàn)在出口面更廣，我們還要看有效匯率，名義匯率只是一個(gè)價(jià)格因素，原因是需求這個(gè)因素要考慮進(jìn)去，有效匯率不光考慮多個(gè)出口地，而且考慮多個(gè)市場(chǎng)的需求，所以這個(gè)綜合的效果比較起來(lái)，如果我們很慶幸，像目前階段，中國(guó)貿(mào)易順差不會(huì)下來(lái)，中國(guó)的貿(mào)易順差不會(huì)下來(lái)就帶動(dòng)了以下幾個(gè)問(wèn)題，我們實(shí)業(yè)的投資，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整又是白搭，像當(dāng)初98年一樣，我們?nèi)嗣駧艆R率調(diào)整，回來(lái)市場(chǎng)外部的復(fù)蘇，我們馬上這個(gè)企業(yè)出口動(dòng)力就來(lái)了，當(dāng)然這個(gè)環(huán)節(jié)，歐美會(huì)不會(huì)對(duì)我們實(shí)施這樣一個(gè)貿(mào)易的摩擦，這是另外一回事情。另外一個(gè)對(duì)消費(fèi)的影響，當(dāng)然名譽(yù)匯率的升值，境外的消費(fèi)，包括我最近到國(guó)際開(kāi)會(huì)的時(shí)候，我看到海外的市場(chǎng)基本上是中國(guó)人的消費(fèi)占主導(dǎo)地位，很多商家都講現(xiàn)在的利潤(rùn)不再是日本，是靠中國(guó)人，當(dāng)然這一部分的消費(fèi)不是基以中國(guó)內(nèi)部消費(fèi)的水平，也不解決中國(guó)內(nèi)需的問(wèn)題，中國(guó)有錢(qián)的人他們的消費(fèi)力是在國(guó)外市場(chǎng)。

　　接下來(lái)對(duì)海外來(lái)華的投資主要取決于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，如果有效匯率的貶值還依然存在，到海外的投資還會(huì)增加，人民幣匯率的走高對(duì)他們影響相對(duì)是比較弱的。再加上有效匯率，完全保持我們?cè)诔隹谑袌?chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)。

　　至于對(duì)金融市場(chǎng)的影響，應(yīng)該多談?wù)剠R率對(duì)金融市場(chǎng)的影響，我覺(jué)得還是取決于資金流的走向問(wèn)題，最近大家都在說(shuō)，前一輪經(jīng)濟(jì)的繁榮，整個(gè)市場(chǎng)，大家把資金帶到美國(guó)市場(chǎng)去做文章，現(xiàn)在因?yàn)槊绹?guó)的金融危機(jī)的泡沫還在，有很多不確定因素，所以接下來(lái)全球的資本會(huì)不會(huì)聚集在亞洲這個(gè)儲(chǔ)蓄國(guó)家為主的地帶，資金不出去，反而更多的資金利用亞洲這樣一個(gè)龐大的流動(dòng)性的市場(chǎng)，然后在亞洲有很大的投資機(jī)會(huì)，我是非常感覺(jué)性很大，關(guān)鍵中國(guó)面對(duì)這樣一個(gè)國(guó)際資本的流入，或者外部的環(huán)境，中國(guó)的政策會(huì)怎么樣，比如說(shuō)中國(guó)加快國(guó)際板，國(guó)際板意味著我們資本管理的能力在一個(gè)什么樣的能力上面，這一點(diǎn)會(huì)影響未來(lái)投資的取向，接下來(lái)全球的流動(dòng)性一改歐美市場(chǎng)的特征，尤其人們的價(jià)值觀已經(jīng)改變，制造業(yè)為核心實(shí)力的亞洲又具備了這么大的儲(chǔ)蓄能力，這個(gè)資金到這個(gè)市場(chǎng)來(lái)獲取這個(gè)財(cái)富效應(yīng)是可能性很大。

　　接下來(lái)，因?yàn)闀r(shí)間我不展開(kāi)，如果名義匯率走高，有效匯率升值，這個(gè)升值會(huì)影響到貿(mào)易，我不同意影響到我們的貿(mào)易是我們的貿(mào)易出口出不去，我認(rèn)為跟世界有一拼，這種出口企業(yè)將會(huì)受到很大的打擊，不可能中國(guó)人民幣升值了美國(guó)也去做這個(gè)事情，不可能，美國(guó)干脆把這個(gè)行業(yè)都放掉都給中國(guó)，所以中國(guó)利用人民幣交易的改善實(shí)際上擴(kuò)大了生產(chǎn)，而不是減少生產(chǎn)，但是和韓國(guó)，日本同志的制造業(yè)的行業(yè)會(huì)受到非常大的沖擊，我這里寫(xiě)了，成本以美元計(jì)價(jià)的行業(yè)是有利，比如航空租賃，原材料的今后，尤其是要素控制的這些大公司，反而對(duì)它們更加有利，更加不會(huì)去考慮低碳經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。

　　對(duì)實(shí)業(yè)投資的影響真的來(lái)了，企業(yè)要選擇，尤其是一些大的企業(yè)，機(jī)械類跟日韓進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，在一個(gè)起跑線上的企業(yè)就考慮今天我們的成本是人民幣，如果資產(chǎn)還是美元的話不合算，我到底是走出去，還挖掘中國(guó)的市場(chǎng)，資產(chǎn)逼著中國(guó)這些去思考，當(dāng)時(shí)日本很多有實(shí)力的企業(yè)全部出去，對(duì)中國(guó)來(lái)講，中國(guó)企業(yè)走出去就業(yè)怎么辦，這個(gè)問(wèn)題我們不能夠認(rèn)為人民幣匯率的調(diào)整會(huì)帶來(lái)全面中國(guó)結(jié)構(gòu)的改善，不是，因?yàn)槲覀儺吘乖诎准埳袭?huà)畫(huà)，我們必須考慮存大量的問(wèn)題才能考慮增量，人民幣匯率改革是好還是憂。

　　這個(gè)當(dāng)中主要是結(jié)構(gòu)的分工怎么辦，國(guó)際的分工，國(guó)際的分工東亞制造業(yè)主的產(chǎn)業(yè)基本上是區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易主要以中國(guó)為加工市場(chǎng)，然后走向國(guó)際化，在國(guó)際上的出口份額占了61%，所以這個(gè)結(jié)構(gòu)會(huì)不會(huì)因?yàn)槿嗣駧诺纳�值出現(xiàn)破壞。世界都有自己的比較優(yōu)勢(shì)，我們很清楚當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在趨穩(wěn)的時(shí)候它的進(jìn)口非常清楚，是來(lái)自于日本，香港，東門(mén)，但是它的出口地完全不是日本和香港和東門(mén)，而是在歐美市場(chǎng)，像這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)，因?yàn)槿嗣駧诺纳�值�?huì)不會(huì)打破，打破以后整個(gè)區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力在哪里。我是我感到需要考慮的問(wèn)題。

　　最后從長(zhǎng)期來(lái)講人民幣匯率改革是我們中國(guó)內(nèi)需增長(zhǎng)一個(gè)非常主要的動(dòng)力，我覺(jué)得比人民幣改革更重要的動(dòng)力要克服這幾個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)中國(guó)今天沒(méi)有錢(qián)消費(fèi)的問(wèn)題，就是收入增長(zhǎng)的問(wèn)題，如果收入不增長(zhǎng)，價(jià)格因素只是對(duì)單個(gè)商品帶來(lái)的利，但是對(duì)整個(gè)需求的增加一點(diǎn)不起作用，今天中國(guó)處在世界107位的水平，要想替代發(fā)達(dá)國(guó)家的外需，我覺(jué)得非常困難，這異想天開(kāi)。第二個(gè)有錢(qián)不敢消費(fèi)的問(wèn)題，也不是靠人民幣升值就能解決的問(wèn)題，養(yǎng)老的問(wèn)題，社會(huì)保障的問(wèn)題，失業(yè)基金的問(wèn)題，孩子教育的問(wèn)題，等等我們今天不斷走向市場(chǎng)化，更多的負(fù)擔(dān)壓在我們消費(fèi)群體上，車奴，房奴的問(wèn)題今天沒(méi)有任何的改善。第三個(gè)，把有錢(qián)不敢消費(fèi)和沒(méi)有錢(qián)消費(fèi)的問(wèn)題解決了，就是貧富差距的問(wèn)題，一部分中國(guó)富人在中國(guó)找不到自己想要的東西，把錢(qián)花在世界的市場(chǎng)上，今天內(nèi)需不起來(lái)是你們自己的原因，是他們恰恰不了解我們中國(guó)貧富差距結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，既然富人有這么多錢(qián)，收他們的重稅去補(bǔ)貼低收入人群，但是這樣資本外逃，今天中國(guó)企業(yè)能不能生產(chǎn)高素質(zhì)想要的東西，而且不光是生產(chǎn)出來(lái)，而且是誠(chéng)信要跟上來(lái)，別整天想著假冒的東西，山寨的東西，讓人有錢(qián)都不敢在中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)，這是唯一有內(nèi)需的地方，但是這些錢(qián)和中國(guó)的就業(yè)和中國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整掛不起鉤來(lái)，全部到海外市場(chǎng)消費(fèi)，我們企業(yè)為什么不講誠(chéng)信，這就引出四大約束問(wèn)題，你不知道我們中高收入者他們要消費(fèi)什么，能不能看出有購(gòu)買(mǎi)力的人才支撐中國(guó)基本面的東西，哪些企業(yè)已經(jīng)看出這些東西，他PE的水平要重新估價(jià)，所以今天我想第一的問(wèn)題就是我們的投資這個(gè)價(jià)值在哪里，今天我們的企業(yè)沒(méi)有想好，一窩蜂做一樣的事情，所以我覺(jué)得這很危險(xiǎn)，人民幣匯率一調(diào)整不是一兩個(gè)死掉，是一批死掉，原因是同質(zhì)化太大，當(dāng)企業(yè)知道自己擅長(zhǎng)做什么，自己購(gòu)買(mǎi)力是什么，同質(zhì)化的問(wèn)題，人民幣匯率對(duì)我們負(fù)面的影響會(huì)大的降低，但是現(xiàn)在匯率一調(diào)整會(huì)殺傷一片。第一個(gè)問(wèn)題還要考慮大思維的問(wèn)題，今天我們做問(wèn)卷調(diào)查，更多是戰(zhàn)略管理者缺乏，這個(gè)因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系我不多說(shuō)了，很有意思，今天缺乏是管理者，而不是技術(shù)者。

　　第二個(gè)問(wèn)題是壟斷，市場(chǎng)分割，也就是說(shuō)我們今天有能力的企業(yè)，有能力的人才，有，但是國(guó)有企業(yè)不讓他們做事情，或者很多大企業(yè)已經(jīng)長(zhǎng)期形成的一個(gè)商業(yè)慣性，已經(jīng)不能讓我們民營(yíng)企業(yè)輕易的進(jìn)入，能夠發(fā)揮他們的市場(chǎng)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)組織部改變，談都不要談，中國(guó)的企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)生產(chǎn)出來(lái)瞄準(zhǔn)的市場(chǎng)中國(guó)的中高收入的階層。

　　第三個(gè)問(wèn)題，憑什么今天講產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整我們的企業(yè)就跟進(jìn)去，他害怕我把附加價(jià)值提高了，我技術(shù)投入的資本明天馬上被另外一家企業(yè)很快模仿過(guò)去，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，一個(gè)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，一個(gè)能夠扶植創(chuàng)新的環(huán)境不建立，靠人民幣匯率問(wèn)題能解決嗎？我覺(jué)得不能解決不了，只有房地產(chǎn)在賺錢(qián)，實(shí)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整談都不要談。

　　第四個(gè)問(wèn)題我們金融有歧視，講是講銀行有擔(dān)保性的，所以今天金融要發(fā)展，帶動(dòng)我們創(chuàng)新類的企業(yè)能夠獲取到資金，把他擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)讓金融機(jī)構(gòu)扶植它長(zhǎng)大，直到它到每一個(gè)市場(chǎng)退市，如果人民幣今天升值，政府不干預(yù)，會(huì)形成單邊的趨勢(shì)，我們中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)化的問(wèn)題，我經(jīng)常在講房地產(chǎn)價(jià)格漲不是問(wèn)題，關(guān)鍵的是價(jià)格漲帶來(lái)的價(jià)格信號(hào)讓所有做實(shí)業(yè)的人不做實(shí)業(yè)了，感覺(jué)唯一能賺錢(qián)的就是房地產(chǎn)，今天怎么樣通過(guò)人民幣匯率制度的調(diào)整，把中國(guó)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題真正的轉(zhuǎn)移出來(lái)，我感覺(jué)到因果關(guān)系影響顛倒，解決以后我們應(yīng)該讓人民幣匯率制度交給市場(chǎng)，更好的由市場(chǎng)的供需關(guān)系來(lái)解決。

　　我把對(duì)人民幣匯率的這些看法提交給我們這些投資者，在你能做判斷的時(shí)候，做未來(lái)走勢(shì)判斷的時(shí)候應(yīng)該考慮一些因素，有近期的因素，有中長(zhǎng)期的因素。

　　主持人：下面有請(qǐng)我們的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心主任殷醒民先生，為我們談一下《匯率改革對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的影響》。

　　殷醒民：關(guān)于匯率改革究竟對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和股市有什么影響？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)是一個(gè)，我想講這么五個(gè)問(wèn)題，非常簡(jiǎn)單。

　　第一個(gè)人民幣升值是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們對(duì)此有任何動(dòng)蕩，是什么原因促使我們這樣做。

　　第二個(gè)貨幣升值的幅度對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響，如果說(shuō)升值的幅度非常大的時(shí)候，當(dāng)升值的速度非常快的時(shí)候，它一定會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性，為什么？我們要講一下。

　　第三個(gè)如果說(shuō)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的數(shù)量非常快，股市怎么樣的。在非常充裕的流動(dòng)性背景下來(lái)股市的表現(xiàn)又是如何。

　　第四講流動(dòng)性充裕背景下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的特征。

　　第五個(gè)講未來(lái)趨勢(shì)。

　　人民幣升值是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，我們知道為什么重啟匯率改革會(huì)對(duì)人民幣升值幅度加快，會(huì)有這樣的影響，當(dāng)一個(gè)貨幣升值對(duì)資金市場(chǎng)的影響是什么？這一些我們可以看到，當(dāng)出現(xiàn)升值的時(shí)候我們的企業(yè)，我們的投資者是如何來(lái)應(yīng)對(duì)，下面我們就可以看一下，這是我的判斷。繼續(xù)升值，理由在哪里？為什么說(shuō)人民會(huì)長(zhǎng)期升值，我們自己做過(guò)一個(gè)研究，從1998年到08年10年時(shí)間，在這10年時(shí)間里面我們知道是什么決定中美兩個(gè)國(guó)家，或者人民幣和美元匯率它變動(dòng)真正的原因是什么，為什么美國(guó)有壓中國(guó)才升值，為什么中國(guó)只能升值，因?yàn)樯�值反映了一個(gè)基本趨勢(shì)，我們的研究表明，在98年到08年中國(guó)的制造業(yè)，勞動(dòng)生產(chǎn)力提高了三倍，整整提高了三倍，美國(guó)提高多少？美國(guó)在所有的工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家中間美國(guó)生產(chǎn)力提高收入是最快的，美國(guó)提高了50%，我們?cè)O(shè)想一下，美國(guó)的制造業(yè)生產(chǎn)力提高了50%，中國(guó)提高了三倍，換句話說(shuō)人民幣升值到一人民幣換四個(gè)美元，中國(guó)仍然是貿(mào)易順差。人民幣從長(zhǎng)期來(lái)看一定是升值，升值究竟給我們帶來(lái)什么，對(duì)中國(guó)資金市場(chǎng)它的效果是什么，對(duì)整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又是什么，我們看一下。

　　貨幣升值預(yù)期最大的沖擊力是什么？如果說(shuō)在未來(lái)半年時(shí)間里面，或者在未來(lái)的一年中間，人民幣升值速度如果加快的話，基本的結(jié)論，升值的速度加快就意味著大量的資本流入了中國(guó)。

　　由于大量美元的流入導(dǎo)致中國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增加，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)效果如何，我們看一下在過(guò)去所發(fā)生的情況。貨幣的升值幅度我們說(shuō)三個(gè)點(diǎn)，升值速度越快資本流入數(shù)量越多，貨幣供應(yīng)也就增長(zhǎng)，這就是在06至08年6月份左右，兩年左右的時(shí)間人民幣升值幅度達(dá)到了17%，當(dāng)人民幣升值到17%的時(shí)候我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備有了巨大的增長(zhǎng)，我們可以看一下，在05年外匯儲(chǔ)備是七千億美元，到06年5月份，匯改啟動(dòng)以后增加了兩千億美元，到06年6月份是9251美元，到08年8月份是18800億，兩年時(shí)間增加了九千億，增加的外匯儲(chǔ)備數(shù)量我們知道都是通過(guò)巨額的人民幣發(fā)放，整個(gè)市場(chǎng)中間增加了巨大的人民幣供應(yīng)量，由于外匯儲(chǔ)備增加所帶來(lái)的，我們可以看到至09年12月份是24000億左右。它告訴我們一個(gè)基本的事實(shí)，如果貨幣升值速度加快的話，市場(chǎng)一定充滿了流動(dòng)性，我們就看一下，這個(gè)圖很清楚，它告訴我們真正外匯儲(chǔ)備的增加是在2005年以后，其中06到08年是巨額的外匯儲(chǔ)備的過(guò)程，外匯逐步的增長(zhǎng)就意味著貨幣供應(yīng)量的巨大增加。我們這里有一個(gè)圖，我們做一個(gè)解釋。黑的一條線以2005年為一個(gè)分水嶺，紅的線我們叫做高能貨幣，金融市場(chǎng)中錢(qián)多了還是少了，看什么？看高能貨幣，什么叫高能貨幣，高能貨幣就是說(shuō)人民銀行發(fā)出來(lái)的貨幣數(shù)量加上金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款儲(chǔ)備金，這兩個(gè)就構(gòu)成了，我們稱為高能貨幣，高能貨幣數(shù)量增長(zhǎng)的越快，整個(gè)金融市場(chǎng)上面的資金越充裕，如果高能貨幣增長(zhǎng)下去了，我們就說(shuō)你的資金市場(chǎng)上面的流動(dòng)性開(kāi)始大大收縮了，我們可以看到兩點(diǎn)，一點(diǎn)，在05年的水平上面，高能貨幣在05年是高于外匯儲(chǔ)備，還有一條線由于外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的，就是外匯儲(chǔ)備每一年所占用的高能數(shù)量，在05年由于外匯儲(chǔ)備數(shù)量增加導(dǎo)致高能貨幣增加的主要原因，在未來(lái)的半年中間，在未來(lái)的一年中間，如果人民幣以快速的速度升值，我們可以下結(jié)論，在未來(lái)的一年中間人民幣升值速度越快，大量的資金也就流入，我們可以看一下，貨幣增加了，主要貨幣高能貨幣和外匯儲(chǔ)備，我們就可以發(fā)現(xiàn)，從05年開(kāi)始外匯儲(chǔ)備增加的人民幣數(shù)量超過(guò)了高能貨幣，就驗(yàn)證了我們前面所講的，這個(gè)就與匯率改革相聯(lián)系的，我們可以判斷，既然人民幣升值是長(zhǎng)期趨勢(shì)，中央銀行采取的政策是間接式的貨幣升值，還是突然的貨幣升值，這是一個(gè)問(wèn)題，但是無(wú)論是加速的貨幣升值，還是漸進(jìn)式的貨幣升值，都將導(dǎo)致巨額外匯的流入，在未來(lái)應(yīng)該是非常清楚，從六月份重啟匯改以后，我們就可以看到，從過(guò)去的歷史我們就可以看到未來(lái)的走向，外匯儲(chǔ)備的根本原因，到高能貨幣增長(zhǎng)越快的時(shí)候，貨幣供應(yīng)量，因?yàn)楣��?yīng)量叫M1，M2，如果M2和M1增長(zhǎng)數(shù)量越快就意味著市場(chǎng)充滿了流動(dòng)性，也就是整個(gè)市場(chǎng)上面資金數(shù)量非常巨大。

　　當(dāng)大量的資金流入以后中央銀行啟動(dòng)外匯沖銷干預(yù)，什么叫外匯沖銷干預(yù)，是指當(dāng)人民銀行接受了2400億美元儲(chǔ)備的時(shí)候，它必須發(fā)行相等值的人民幣，相等值的人民幣大量流向社會(huì)就變成了通貨膨脹，中央銀行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)的方法從市場(chǎng)收回來(lái)，這叫沖銷干預(yù)，沖銷干預(yù)效果如何我們看看。這是M2，紅線代表是高能貨幣，我們可以很清楚看到，在過(guò)去八年中間兩者的差距越來(lái)越大，就意味著整個(gè)金融體系有巨大的資金，這個(gè)就是為什么股市會(huì)漲，這個(gè)就是跟整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性增加在一起。我們看這幾個(gè)數(shù)據(jù)，特別看這個(gè)貨幣總量，由M2來(lái)代表，我們可以看到在08年M2是47萬(wàn)億，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)充滿了錢(qián)。M2占GDP的比例充分反映一個(gè)國(guó)家的貨幣程度和反映一個(gè)國(guó)家通貨膨脹的壓力，我們可以看到在08年M2占是151，到09年177，如果沒(méi)有變化的話，我們知道在08年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定一個(gè)適度的貨幣寬松程度，到2010年7月12號(hào)中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)的年會(huì)上面同時(shí)又確認(rèn)了下半年繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，很有可能到了M2的水平，貨幣水平M2是整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量一倍以上，就意味著整個(gè)金融體系的貨幣數(shù)量的巨大。我們可以看一下銀行體系創(chuàng)造能力非常快，08年到現(xiàn)在整整增加了20萬(wàn)億M2，大量的錢(qián)沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，錢(qián)沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，都是流向了金融市場(chǎng)，這就是為什么出現(xiàn)20萬(wàn)億，越來(lái)越多的貨幣意味著什么，當(dāng)貨幣充裕股市一定暴漲，什么地方來(lái)了最快資金一定流向這一個(gè)領(lǐng)域，我們可以看到06年6月1號(hào)到08年9月16號(hào)人民幣升值引發(fā)了全球資金大流動(dòng)，流向中國(guó)，導(dǎo)致的結(jié)果導(dǎo)致中國(guó)在06年07年股市的暴漲，貨幣供應(yīng)量的超速增長(zhǎng)必然帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的飆升，這是規(guī)律。

　　我們可以看一下，這是快速升值期，此后穩(wěn)定了。這個(gè)就是證券市場(chǎng)的波動(dòng)周期，當(dāng)市場(chǎng)資金非常大的時(shí)候一定會(huì)導(dǎo)致股市的暴漲，紅線代表上證指數(shù)，藍(lán)線代表每個(gè)月通過(guò)證券所募集的資金數(shù)量，非常清楚，我們要問(wèn)的問(wèn)題是，未來(lái)一年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)，會(huì)不會(huì)再現(xiàn)，在06年和07年出現(xiàn)的流動(dòng)性，如果有，大概什么時(shí)候出現(xiàn)？我們下面就看一下，在06到08年，通過(guò)證券市場(chǎng)募集的資金是18000億，04到08年外匯儲(chǔ)備量是68075億，由于人民幣升值給中央銀行帶來(lái)的剩數(shù)是多少，比如說(shuō)在匯改以前有五千億外匯儲(chǔ)備，五千億外匯儲(chǔ)備按照8.28來(lái)兌換的，中央銀行用8.28的匯率換到了五千億的外匯儲(chǔ)備，到了今天6.7，我們?cè)O(shè)想一下從05年的匯改到08年9月16號(hào)為止，究竟在這個(gè)期間發(fā)生的人民幣的升值對(duì)中央銀行導(dǎo)致的，帶來(lái)的人民幣的升值是多少？大概是16592億，在05年購(gòu)買(mǎi)的外匯儲(chǔ)備，06年6月1號(hào)購(gòu)買(mǎi)的，到現(xiàn)在的以2008年9月16號(hào)的價(jià)格來(lái)測(cè)定，我們算一下，大概在16600億，和前面三年的股市融資是18000億，差不多，這是兩千億的差額，也就是說(shuō)匯率的改革資金的流動(dòng)也是社會(huì)財(cái)富的重新分配過(guò)程。由于股市的融資作為彌補(bǔ)，或者可以很大程度上由于人民幣匯率的升值使整個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備所遭受的匯率損失，這個(gè)我們可以看一下，這是具體計(jì)算的方式，怎么來(lái)算的，我們分周期來(lái)算，算出來(lái)得到16600億，由于外匯儲(chǔ)備匯價(jià)帶來(lái)的人民幣升值。

　　第四流動(dòng)性充裕背景下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特征是什么？我們知道上半年的數(shù)據(jù)剛剛公布，不是很理想，但是如果說(shuō)加快了匯率改革，換句話說(shuō)人民幣升值速度如果加快的話，這個(gè)時(shí)候?qū)��?jīng)濟(jì)的運(yùn)行應(yīng)該是增加了資金的數(shù)量，任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是需要資金來(lái)支撐的，在資金短缺的時(shí)候很多項(xiàng)目不能上馬，但是如果有錢(qián)就會(huì)上，因此預(yù)期在未來(lái)的半年和一年中間有可能再現(xiàn)流動(dòng)性的存款，這取決于我們匯率改革的速度，我們可以看到流動(dòng)性充裕，最下面一條藍(lán)線，藍(lán)線是M0，它是指流通中的現(xiàn)金，當(dāng)增長(zhǎng)上升的時(shí)候我們就可以看到國(guó)民生產(chǎn)總值往上走，就是我們講的GDP往上走，綠線就是M2，紅顏色代表M1，我們大致看一下上一個(gè)周期，04到05年，我們可以看清楚，GDP開(kāi)始增長(zhǎng)，很清楚，我們知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)微型復(fù)蘇了，微型復(fù)蘇真正原因是錢(qián)多了，可以看的很清楚，M0上來(lái)了，M1上來(lái)了，M2也上來(lái)了，為什么2009年M1增長(zhǎng)27.7，M2是34%，它就表明貨幣增加，如果人民幣升值速度加快的話，我們就可以預(yù)期，貨幣供應(yīng)量將巨額增長(zhǎng)，我們已經(jīng)看到M1和M2都高于了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，會(huì)不會(huì)重返貨幣充裕時(shí)代，會(huì)不會(huì)引發(fā)類似06年6月到8月的同樣問(wèn)題，大家都是來(lái)自金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)一個(gè)很大的認(rèn)識(shí)，判斷未來(lái)三個(gè)月到半年，如果你判斷清楚了，預(yù)料到宏觀經(jīng)濟(jì)的基本特征，你的投資方向肯定不會(huì)輸?shù)簦�如果你不做一個(gè)充分的判斷，你投資方向肯定是失敗的。

　　時(shí)間快到了，第五個(gè)非常簡(jiǎn)單，介紹未來(lái)的趨勢(shì)。

　　我們剛才講了國(guó)內(nèi)的情況，人民幣的升值不僅取決于國(guó)內(nèi)的情況，還取決于國(guó)外的情況，國(guó)外的因素有兩個(gè)因素，從人民幣對(duì)美元來(lái)講，第一的中美貿(mào)易，人民幣匯率可以升值，但是中美貿(mào)易中方順差是長(zhǎng)期，或者是中期不會(huì)改變，如果人民幣從現(xiàn)在6.7升到了5.5，升到了6，仍然是順差，為什么？我提高了三倍，你提高了50%。

　　第二個(gè)結(jié)構(gòu)因素，匯率改革進(jìn)入另外一個(gè)指標(biāo)，我們要看美元的增長(zhǎng)，我們要看美國(guó)的季度增長(zhǎng)，當(dāng)美國(guó)季度增長(zhǎng)上趨的時(shí)候我們看到美元指數(shù)可是下行了，美元指數(shù)下行人民幣升值就會(huì)減輕，這兩個(gè)指標(biāo)必須做出清醒的判斷。

　　下面一個(gè)簡(jiǎn)單的展望，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)趨勢(shì)是不可改變的，至少在短期內(nèi)，三年五年不會(huì)改變的，如果漸進(jìn)貨幣升值就意味著資金的充裕時(shí)代有可能重新帶來(lái)，金融機(jī)構(gòu)和投資者必須充分關(guān)注升值的幅度和時(shí)間。時(shí)間越快資本的流入速度也就會(huì)越大。

　　最后一個(gè)能不能實(shí)行轉(zhuǎn)型，當(dāng)然要看很多的因素，今天受時(shí)間限制就不說(shuō)了。

　　時(shí)間到了，留給大家思考，好，謝謝大家！

　　主持人：謝謝殷醒民先生給我們帶來(lái)的精彩觀點(diǎn)，下么下面我們要請(qǐng)請(qǐng)到的是大福資料研究中國(guó)業(yè)務(wù)研究胡文偉女士，她給我們帶來(lái)的是《宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)及投資策略》。

　　胡文偉：大家下午好！我的講題可能跟剛才幾位專家稍微有點(diǎn)不太一樣，因?yàn)榇蠹抑�道最近這個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)不是非常的好，比較的疲弱，其實(shí)不單是A股，包括港股，包括有些地方的股市情況也是差不多，我估計(jì)大家可能很關(guān)心今年下半年A股也好，港股也好，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)怎么走，然后市場(chǎng)可能會(huì)關(guān)注哪些焦點(diǎn)，今天我就想就這個(gè)方面跟大家分享一下我們的看法。

　　這邊是今年年初的時(shí)候，我當(dāng)時(shí)提出來(lái)的今年的七個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)，第一個(gè)講今年會(huì)實(shí)行政策的緊縮，第二個(gè)今年會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹的壓力，然后是流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)變化，再一個(gè)市場(chǎng)焦點(diǎn)是人民幣的升值問(wèn)題，就是剛才很多專家談?wù)摰脑掝}，再有一個(gè)我們經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)復(fù)蘇。當(dāng)時(shí)我提出來(lái)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)轉(zhuǎn)折潮，我們很多指標(biāo)都會(huì)轉(zhuǎn)折，包括物價(jià)，包括發(fā)電量，還有房地產(chǎn)的調(diào)控，還有美元的走向。基本市場(chǎng)走的情況跟我們年初預(yù)期還是基本上蠻吻合的，基本市場(chǎng)還是圍繞這么幾個(gè)焦點(diǎn)，現(xiàn)在到了年終了，所以我們也需要展望今年下半年市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么樣的焦點(diǎn)呢？

　　我這邊又列了六個(gè)焦點(diǎn)，列在第一位的就是我們上半年出來(lái)一個(gè)整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是下半年應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)普遍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的減緩，其實(shí)這個(gè)現(xiàn)在我們股市上面已經(jīng)反映的相當(dāng)多了，反映到這個(gè)情況。

　　第二個(gè)就是政策的調(diào)整，上半年，其實(shí)上一年年尾開(kāi)始，其實(shí)我們政府就已經(jīng)在進(jìn)行調(diào)控，我估計(jì)上半年會(huì)進(jìn)行一個(gè)反向的微調(diào)，這個(gè)調(diào)整應(yīng)該偏向松的方向微調(diào)，假如一定從文件上理解，上半年可以用這么一句話來(lái)講，外松內(nèi)緊，下半年可能是倒過(guò)來(lái)，就是外緊內(nèi)松，是一個(gè)微弱的調(diào)整。還有一個(gè)話題就是內(nèi)地資金的外流，可能現(xiàn)在大家有些人在關(guān)注，可能還沒(méi)有引起市場(chǎng)上很大的注意，我覺(jué)得慢慢也許會(huì)成為一個(gè)越多人關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。

　　還有一個(gè)就是通貨膨脹的問(wèn)題，通貨膨脹大家是非常關(guān)注，大家現(xiàn)在感覺(jué)通貨膨脹的壓力似乎在減弱，但是我覺(jué)得這個(gè)應(yīng)該還是市場(chǎng)的主題，接下來(lái)有時(shí)間跟大家稍微具體的再來(lái)分析一下。

　　其他兩個(gè)焦點(diǎn)，一個(gè)是圍繞新興產(chǎn)業(yè)，我們現(xiàn)在因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)調(diào)整了，當(dāng)初是為了金融危機(jī)，所以我們的調(diào)控走了一段回頭路，就是我們又注重了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在隨著我們經(jīng)濟(jì)在一定程度上的復(fù)蘇，同時(shí)我們面對(duì)了一些其他更緊迫的問(wèn)題，政策的天平相信它會(huì)調(diào)整，所以新興產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題又會(huì)成為一個(gè)焦點(diǎn)，但是對(duì)這方面的投資我也想提醒大家，這個(gè)投資可能在很長(zhǎng)的一段時(shí)間更大程度局限在一個(gè)概念上的投資而已，真正在這些產(chǎn)業(yè)上面它能夠看到有實(shí)質(zhì)性的收益，有實(shí)實(shí)在在的投資價(jià)值，可能是需要相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)間，但是也就是因?yàn)樗�需要很長(zhǎng)時(shí)間，所以這個(gè)當(dāng)中它這方面的投資題材，它的冷熱交替巡回這個(gè)周期可能會(huì)出現(xiàn)的比較多。

　　還有一個(gè)問(wèn)題今年下半年會(huì)越來(lái)越影響大家關(guān)注的就是H股價(jià)差的逆轉(zhuǎn)，我這里列出了六個(gè)下半年的焦點(diǎn)。下面我也列給大家看了，我覺(jué)得大家可以參考一下投資的策略，比方說(shuō)我們經(jīng)濟(jì)在減速，但是我們預(yù)期政策會(huì)跟上，我們的政策跟經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是一個(gè)對(duì)沖的作用，但是對(duì)政策回暖，應(yīng)該講股市不是非常的強(qiáng)烈，還處在起步的階段，這個(gè)可以給大家?guī)��?lái)一個(gè)投資機(jī)會(huì)。

　　再有一個(gè)，因?yàn)榭紤]到經(jīng)濟(jì)增速的問(wèn)題，政策的問(wèn)題，包括我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，還有通貨膨脹方面，人民幣方面的問(wèn)題，所以下面給大家列的下半年大家可以關(guān)注的幾大行業(yè)，一個(gè)是消費(fèi)，消費(fèi)里面比方講旅游，對(duì)內(nèi)地來(lái)講家電，我覺(jué)得是政府可以持續(xù)來(lái)刺激的，這個(gè)旅游不需要刺激，是自發(fā)的。

　　還有一個(gè)是進(jìn)口，進(jìn)口大家也可以相當(dāng)?shù)年P(guān)注，再有一個(gè)就是農(nóng)業(yè)林業(yè)方面的問(wèn)題，這個(gè)里邊其實(shí)它的背后隱含很多結(jié)構(gòu)的調(diào)整，隱含當(dāng)前很多的問(wèn)題，我為什么選擇旅游和進(jìn)口，這和人民幣直接掛鉤，人民幣升值它直接得益是反映在資產(chǎn)方面，它間接得益的，馬上能體現(xiàn)的就是進(jìn)口方面，尤其是高端消費(fèi)品的進(jìn)口，還有促進(jìn)的一個(gè)消費(fèi)，那就是境外業(yè)務(wù)，這是可以直接得益。至于農(nóng)業(yè)和林業(yè)，這跟我們的通貨膨脹相掛鉤的，所以我們上游看到的是能源，原材料，大宗商品的價(jià)格已經(jīng)反映出來(lái)了，相對(duì)來(lái)講農(nóng)業(yè)和林業(yè)部單單本身增值的潛力，同時(shí)它也是政府極力倡導(dǎo)，大家要發(fā)展的板塊。消費(fèi)更是如此了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)面臨減速，我們GDP怎么維持在一個(gè)穩(wěn)妥的上面，雖然上面很多專家都提出來(lái)了，我們是不是一定要追求那么高的一個(gè)增速，應(yīng)該要更多的去追求我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量，這個(gè)話不錯(cuò)，完全是正確，但是問(wèn)題是一定的速度還是需要的，所以當(dāng)這個(gè)速度降下來(lái)的話，我相信政府還是盡力維持在它在一定的水平上，因?yàn)樗鼤?huì)牽扯到就業(yè)，牽扯到方方面面，從這個(gè)方面來(lái)看現(xiàn)在投資恢復(fù)到一定程度以后會(huì)出現(xiàn)一個(gè)瓶頸，所以消費(fèi)一定是內(nèi)地政府他近幾年，或者幾十年里邊一直需要努力做的，持之以恒做的一個(gè)很大的方面。

　　這個(gè)圖比較小了，我都放在一張表上，這個(gè)能夠給大家大概了解一下我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，我們現(xiàn)在是走到了哪一步，這個(gè)里面第一幅就是GDP，里面還有發(fā)電量，然后有我們的固定資產(chǎn)投資，還有就是我們反映消費(fèi)的總額，還有進(jìn)口出口，還有CPI。這邊大家可以看一下，我們先不可GDP，大家先看一下這個(gè)圖，這個(gè)是投資，我們投資的增速在09年的時(shí)候是有一個(gè)很大的提升，這邊是同比的增速，然后在今年有一個(gè)微調(diào)，這個(gè)數(shù)往下降，然后這幾個(gè)月它基本上走平了，雖然大家覺(jué)得投資的增速它的絕對(duì)值還是比較大，還在25%這個(gè)水平上面，但是從這個(gè)圖上大家可以看得到，雖然這個(gè)位置比較高，但是它對(duì)于自己來(lái)講，它已經(jīng)是早入了很多，就是說(shuō)基本上25%是這么幾年，這從08年1月份開(kāi)始的，從08年1月份到現(xiàn)在底部的一個(gè)水平，因?yàn)檫@里邊很好反映了我們一個(gè)政策的導(dǎo)向。

　　這個(gè)是投資，然后我這邊給大家看，因?yàn)樘�小了，差不多它刺激的時(shí)候，在09年的3月份，那時(shí)候中央提出四萬(wàn)億的計(jì)劃，差不多在那一陣子，是去年第一季度，然后它開(kāi)始微調(diào)，往下調(diào)的時(shí)候是去年年底的時(shí)候，當(dāng)時(shí)中央放出聲音來(lái)了，但是調(diào)有一個(gè)過(guò)程，一直到今年，差不多今年頭上的時(shí)候，今年二月份的時(shí)候這個(gè)增速下來(lái)了很多。

　　然后我們就可以看一下這個(gè)GDP，左上角的GDP它也是這么差不多的周期，時(shí)間上也是配合的相當(dāng)之好，GDP我們只有季度數(shù)據(jù)，這里大家可以看到的是去年第二季度GDP開(kāi)始恢復(fù)了，這個(gè)增速開(kāi)始恢復(fù)了，到今年剛剛出來(lái)的數(shù)字是六月份，就是第二季度下來(lái)了，因?yàn)樗�稍微有一點(diǎn)點(diǎn)滯后，所以滯后了一個(gè)季度，但是同步性還是相當(dāng)好。其他方面大家可以看得到是，比如發(fā)電量，發(fā)電量也是差不多，時(shí)間上也很匹配，別的大家可以看一下出口，出口基本上也是相反，然后比較滯后的是兩個(gè)物價(jià)指數(shù)，是CPI和PPI。

　　我們看看現(xiàn)在的趨勢(shì)，第一個(gè)現(xiàn)在減速的趨勢(shì)非常明顯，你無(wú)論從GDP，還是從發(fā)電量，還是從出口，還是從PMI，很多數(shù)據(jù)都已經(jīng)反映出來(lái)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度在減緩，另外一個(gè)就是我們的物價(jià)，物價(jià)大家也看到，現(xiàn)在最新的是六月份的數(shù)據(jù)，六月份的數(shù)據(jù)是CPI已經(jīng)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下降，PPI是第一個(gè)月環(huán)比下降，雖然下降的幅度并不是很大，至少可以說(shuō)它是見(jiàn)底了，兩個(gè)物價(jià)指數(shù)基本上見(jiàn)底了，這兩個(gè)有一定的滯后。我們看PMI它也已經(jīng)見(jiàn)底了。

　　出口也是有這個(gè)趨勢(shì)，但是不是非常非常的肯定，一個(gè)是出口，一個(gè)是消費(fèi)，也有見(jiàn)頂?shù)目赡苄裕�但是不能完全說(shuō)見(jiàn)頂了。從這一堆圖表上面我們能夠大概的得到一個(gè)印象，就是我們現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們經(jīng)歷了一波恢復(fù)性的上漲之后，現(xiàn)在這個(gè)速度如果不是下降，至少我們?cè)鲩L(zhǎng)速度，也許目前已經(jīng)到了一個(gè)頂部。

　　這張圖我羅列了從美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，從我們這一輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)它各個(gè)階段，就是當(dāng)時(shí)08年的時(shí)候是危機(jī)高發(fā)期，我給它寫(xiě)了危機(jī)的早期，然后去年09年各國(guó)在救市，我寫(xiě)的是危機(jī)中期，今年我寫(xiě)的是危機(jī)的后期，就是怎么樣讓這些救市的政策能夠平穩(wěn)的著陸，所以我們現(xiàn)在基本上處于叫后危機(jī)時(shí)期，危機(jī)的后期，我們現(xiàn)在是過(guò)了半年，這每一個(gè)期間經(jīng)濟(jì)的特征都是不一樣，然后股市的反映也是不一樣，我們的投資也會(huì)不一樣。

　　這里我再給大家畫(huà)一個(gè)示意圖，這看起來(lái)比較方便一點(diǎn)。這一條黑色代表我們經(jīng)濟(jì)的狀況，就是說(shuō)我們從危機(jī)發(fā)生以前的比較高的一個(gè)速度一直跌落到谷底，在各國(guó)政府大力刺激的情況底下，包括我們中國(guó)，然后我們的經(jīng)濟(jì)有一定的復(fù)蘇，接下來(lái)應(yīng)該是一定的調(diào)整，不可能永遠(yuǎn)是高速度，所以我們現(xiàn)在應(yīng)該處在這一塊，我畫(huà)的綠色這一塊，這是當(dāng)前的這個(gè)階段，政策是這條藍(lán)色的線，政策是跟整個(gè)經(jīng)濟(jì)面應(yīng)該是相反的，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激也是有一定的滯后。

　　紅色代表是我們的股市，當(dāng)中這一塊綠的就是我們當(dāng)前所要面臨的這個(gè)階段。從這個(gè)圖上我想告訴大家一個(gè)事情，兩個(gè)結(jié)論，一個(gè)危機(jī)是發(fā)生了，政府有救市了，救市的力度現(xiàn)在有人置疑，是否力度過(guò)大，但是有一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)向上，危機(jī)之后到了一個(gè)底部，之后它會(huì)恢復(fù)的，政府在這個(gè)里邊起的作用它其實(shí)是避免我們的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生太大的振動(dòng)，是為了平緩一下，所以它向上是一個(gè)總的大趨勢(shì)，所以股市的大趨勢(shì)也應(yīng)該是向上的，這個(gè)說(shuō)了等于白說(shuō)。

　　然后第二個(gè)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中它會(huì)波動(dòng)，因?yàn)檎�府在這個(gè)里邊起一個(gè)作用，政府不起作用經(jīng)濟(jì)也會(huì)波動(dòng)，再加上政府有形之手就更會(huì)波動(dòng)。所以我提出來(lái)一個(gè)，尤其今年，今年主要的機(jī)會(huì)是一個(gè)波動(dòng)的機(jī)會(huì)，因?yàn)槠鋵?shí)政府在不停的在調(diào)整，有大的調(diào)整，有小的微調(diào)，波動(dòng)意味著機(jī)會(huì)，尤其對(duì)我們證券投資者來(lái)說(shuō)，不波動(dòng)就沒(méi)有機(jī)會(huì)，波動(dòng)越大機(jī)會(huì)越多，這個(gè)波動(dòng)一個(gè)是經(jīng)濟(jì)面的波動(dòng)，一個(gè)政策的波動(dòng)，對(duì)我們內(nèi)地還有特殊性。

　　我們今年推出來(lái)了股指期貨，股指期貨我一直認(rèn)為它會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性，有很多學(xué)者不一定認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)，還有我們推出股指期貨一個(gè)很重要的目標(biāo)，是希望能夠平抑市場(chǎng)的波動(dòng)，但是從市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)看，我說(shuō)的不是A股，海外其他的市場(chǎng)來(lái)看，包括一些專家學(xué)者做的一些實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，結(jié)論各不一樣，有的說(shuō)會(huì)增大波動(dòng)，有的減少波動(dòng)，有的不變，我發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的結(jié)論還是支持整個(gè)股市的波動(dòng)率會(huì)增大，然后從一種直觀的感覺(jué)來(lái)說(shuō)，我也覺(jué)得股指期貨，包括其他的衍生品它的作用應(yīng)該是令人更容易，更有能力，也更有這個(gè)意向去追漲殺跌，是自然的事情，所以直覺(jué)應(yīng)該是會(huì)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性。

　　如果誰(shuí)有興趣可以對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)做一下研究，我們從四月份推出到現(xiàn)在，已經(jīng)三個(gè)月，你做實(shí)證分析可以嘗試一下，看看對(duì)我們A股市場(chǎng)是不是也產(chǎn)生這樣一個(gè)作用。再有一個(gè)，最近我們看到了，內(nèi)地股指期貨它有很多的限制，推出來(lái)的時(shí)候，因?yàn)槲覀儍?nèi)地的投資者有我們自己的市場(chǎng)特性，所以我們決策層推這些產(chǎn)品的時(shí)候加了很多的限制，往下的發(fā)展趨勢(shì)這個(gè)限制越來(lái)越放寬，放寬就意味著股指期貨的參與者就會(huì)越來(lái)越多。

　　我們最近看到基金帳戶理財(cái)，它也允許參與一些股指期貨的產(chǎn)品，不僅如此，對(duì)他們幾乎沒(méi)有什么很大的限制，就是說(shuō)他拿這些產(chǎn)品來(lái)做對(duì)沖也可以，做投機(jī)也可以，這個(gè)是對(duì)其他的一些機(jī)構(gòu)限制一個(gè)很大的區(qū)別，這覺(jué)得這些因素都會(huì)導(dǎo)致今年波動(dòng)是一個(gè)比較重要的主題。

　　在波動(dòng)下面，當(dāng)然我們現(xiàn)在內(nèi)地的衍生品還是比較少，應(yīng)該要善于使用衍生品，因?yàn)椴▌?dòng)，一方面意味著你投機(jī)機(jī)會(huì)的增大，另外一方面意味著你風(fēng)險(xiǎn)的增大，衍生品用的好它就可以讓你避險(xiǎn)，同時(shí)它在整個(gè)波動(dòng)當(dāng)中，不管是升勢(shì)，還是跌勢(shì)，都會(huì)放大你的潛力。當(dāng)然香港的衍生品很多了，我們內(nèi)地很少。再有一個(gè)機(jī)會(huì)就是底部的機(jī)會(huì)，尤其像這一次很大的下跌以后，底部的機(jī)會(huì)也就越大。

　　這個(gè)行業(yè)我后面大概跌了一下，跌的太多房地產(chǎn)，銀行，最近以來(lái)資源股跌幅也很大，不一定說(shuō)現(xiàn)在就是入市很好的時(shí)機(jī)，現(xiàn)在政府都沒(méi)有想好應(yīng)該怎么做，但是它一定蘊(yùn)含著底部的機(jī)會(huì)。

　　再有一個(gè)政策回暖，政策回暖我覺(jué)得程度相當(dāng)高，至少?gòu)臄?shù)字上看通貨膨脹的壓力沒(méi)有那么大，三月份CPI在3以下，估計(jì)以后慢慢小一點(diǎn)，因?yàn)榛鶖?shù)抬高了，后半年基數(shù)比較高嘛！這個(gè)會(huì)減少通貨膨脹的壓力，同時(shí)減緩我們加息的壓力和人民幣升值的壓力，因?yàn)榫惩庹f(shuō)你既然不加息，你通貨膨脹這么厲害你應(yīng)該讓你的人民幣升值，現(xiàn)在我們政府很有理由來(lái)講，我們通貨膨脹壓力沒(méi)有那么大。宏觀經(jīng)濟(jì)收緊，必要性大大的下降。

　　第二個(gè)現(xiàn)金流在減速。所以這兩個(gè)已經(jīng)能夠很好的說(shuō)明，政策它現(xiàn)在完全有理由可以回暖一下，再有一個(gè)政策如果再進(jìn)一步收緊它的空間有多大呢？我覺(jué)得不大了，剛才給大家看到的固定資產(chǎn)投資的速度，雖然25%，但是相對(duì)這幾年的歷史來(lái)講，它還接近一個(gè)底部，中國(guó)還是需要維持在這個(gè)速度之上的。其他的政策大家看一下，比方說(shuō)我們的貨幣政策，我們現(xiàn)在從寬準(zhǔn)備金率其實(shí)已經(jīng)很高了，前一陣子我們一直用數(shù)量型的工具，我們沒(méi)有用加息，我覺(jué)得下半年加息免談。

　　現(xiàn)在如果再加大收緊，也就剩下加息了，加息我覺(jué)得現(xiàn)在很難，中國(guó)現(xiàn)在兩件事情很難，就是宏觀政策收緊，最重要這兩個(gè)事情，一個(gè)是加息，一個(gè)是收房地產(chǎn)，這兩個(gè)對(duì)政府來(lái)講是最難的，骨子里來(lái)講也是最不容易做到，下半年基本上很難看得到。所以最起碼政策是維持在現(xiàn)在收緊的程度上，這已經(jīng)算是最好的了，否則我覺(jué)得應(yīng)該向松來(lái)調(diào)整，但是你從正式的文件上應(yīng)該是看不到的，你需要從每一次我們的領(lǐng)導(dǎo)人的說(shuō)話里邊你自己去體會(huì)，能夠品出來(lái)這個(gè)含義。即便政策可以回暖，我覺(jué)得這個(gè)和當(dāng)初的四萬(wàn)億有本質(zhì)的區(qū)別，四萬(wàn)億的帶有一定的盲目性，因?yàn)槟莻�(gè)時(shí)候情形太危急，那個(gè)時(shí)候我們這邊采取的是全面的刺激，這一次要回暖應(yīng)該是不可能的，應(yīng)該是適度的刺激，再有一個(gè)不是全面的，有保有壓，收的時(shí)候有保有壓，放我相信一定有保有壓，一定結(jié)合我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以我覺(jué)得這個(gè)幾大行業(yè)里邊大家可以關(guān)注一下。

　　第一個(gè)我覺(jué)得我們第二產(chǎn)業(yè)，我覺(jué)得負(fù)面的比較多一點(diǎn)，其實(shí)我們這一次發(fā)電量里邊其實(shí)可以看得到，重工業(yè)用電量降幅是最大的，今后可能還會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)榈诙�產(chǎn)業(yè)很大一塊就是重工業(yè)。第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是政府提倡的，再具體一點(diǎn)，剛才講到的消費(fèi)，農(nóng)林，還有新興產(chǎn)業(yè)，這個(gè)也應(yīng)該是政府提倡的，所以這個(gè)沒(méi)有什么顧慮，唯一有顧慮的是房地產(chǎn)，房地產(chǎn)政策今年還要再看，今天沒(méi)時(shí)間講這些了。

　　這個(gè)我不再多講了，人民幣升值機(jī)會(huì)今年還是有，不在于幣值，在于它間接得益的環(huán)節(jié)，幣值無(wú)論是房地產(chǎn)也好，人民幣也好，港股其實(shí)都是人民幣資產(chǎn)，其實(shí)這已經(jīng)都反映了，下一波應(yīng)該是間接得益的環(huán)節(jié)，一個(gè)是進(jìn)口，一個(gè)是旅游，尤其是出境游，境外游不單是觀光，有很多是為了購(gòu)物。通貨膨脹的機(jī)會(huì)還是有，我想給大家這兒一個(gè)結(jié)論，為什么說(shuō)通貨膨脹的壓力還是有，我們不要看CPI，也不要看PPI，我們看最基本幾個(gè)實(shí)質(zhì)性的東西，比如我們現(xiàn)在工資普遍在上調(diào)，最近幾個(gè)禮拜普遍反映房租在上漲，包括我們現(xiàn)在地方政府也好，中央政府也好，包括一些其他政府機(jī)構(gòu)也好，大量的舉債，我們現(xiàn)在為什么不能加息？不能加息一個(gè)很堂皇的理由，因?yàn)樗鼤?huì)影響到我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有一個(gè)理由，你看一下加息影響的是誰(shuí)，借錢(qián)的是誰(shuí)，借出的是誰(shuí)，借入的是誰(shuí)，所以你就知道加息加不得，所以這個(gè)地方政府債的問(wèn)題也是很大的問(wèn)題，還有我們現(xiàn)在天災(zāi)人禍，本身大趨勢(shì)，我們上游資源在減少，這些都決定了貨幣會(huì)越來(lái)越多，資源會(huì)越來(lái)越少，所以通貨膨脹的壓力不可能不存在，只不過(guò)輿論對(duì)它的關(guān)注的程度而已，這個(gè)我就不再展開(kāi)了，資源這一輪調(diào)整下來(lái)，它原來(lái)是市場(chǎng)的寵兒，現(xiàn)在比較低，大家有興趣可以去關(guān)注一下，無(wú)論A股，還是港股。

　　這個(gè)資金外流我想講一下，我預(yù)計(jì)可能市場(chǎng)彈入的比較多，現(xiàn)在還不多。六月份我們新增外匯債還差不多170個(gè)億美元，貿(mào)易順差200個(gè)億，F(xiàn)DI境外投資105個(gè)億，這么算一下中間有一個(gè)缺口，缺口達(dá)到150多億美元，這個(gè)缺口是流出的，相當(dāng)于差不多一千億人民幣，可能是一個(gè)開(kāi)始，我覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)以后還會(huì)強(qiáng)勢(shì)，為什么呢？第一個(gè)因?yàn)閮?nèi)地的樓市和股市收益在下降，最旺上升的一個(gè)周期可能已經(jīng)過(guò)去了，它的收益有可能會(huì)下降，對(duì)人民幣資產(chǎn)的吸引力，當(dāng)然它有它的吸引力，這邊寫(xiě)了本外幣的逆差，還有人民幣升值的預(yù)期，這都是正的吸引力，前面都是講的負(fù)的吸引力，兩項(xiàng)抵消可能后者更大，再往后這個(gè)越是一個(gè)天平越傾斜。

　　現(xiàn)在因?yàn)槲覀冇凶隹盏墓ぞ撸瑹o(wú)論是升勢(shì)還是跌勢(shì)都可以獲利，只是看你有沒(méi)有把握準(zhǔn)，對(duì)香港我覺(jué)得利要大于弊，因?yàn)橄愀酃墒懈鷥?nèi)地股市有一個(gè)連動(dòng)性，另外一方面假如說(shuō)資金外流我覺(jué)得香港首當(dāng)其沖，它歷來(lái)是近水樓臺(tái)，對(duì)香港我覺(jué)得是利大于弊，很直接的一個(gè)后果，就是H股的價(jià)差現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，今后這個(gè)逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)會(huì)加強(qiáng)。

　　下面給大家看一下H股的價(jià)差，這邊列的是07年到前天禮拜五H股的溢價(jià)指數(shù)，在六月份溢價(jià)指數(shù)到100以下，就意味著港股比H更高，照道理A股價(jià)格更高，但是現(xiàn)在是倒掛，03年出現(xiàn)第一個(gè)個(gè)股倒掛，而且從六月份到現(xiàn)在倒掛一直在持續(xù)，再也沒(méi)有回去過(guò)，這個(gè)情況還會(huì)越來(lái)越演化，而且不單單是二級(jí)市場(chǎng)，以前是二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)個(gè)別的倒掛，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)都出現(xiàn)了倒掛，就是的農(nóng)行，農(nóng)行的IPO價(jià)格，港股比A股價(jià)格要高，這是歷史上從來(lái)沒(méi)有過(guò)的。

　　這給大家大概了解一下，這是6月H股價(jià)，有18家倒掛了，就是港股比A股價(jià)格高，幾大銀行都在里面，第一個(gè)工行，中行，交行，民生銀行，建行，再有一些保險(xiǎn)，還有一些上游資源的公司，都在這個(gè)里面。

　　這邊給大家看一下，這是02年底時(shí)候的，加數(shù)比較少，大家看沒(méi)有一個(gè)倒掛的，最大的一個(gè)是七倍，也就是港股買(mǎi)一塊錢(qián)，在A股買(mǎi)七塊錢(qián)，現(xiàn)在是天翻地覆，現(xiàn)在是倒過(guò)來(lái)了。

　　這個(gè)里邊有什么機(jī)會(huì)呢，假如說(shuō)我們預(yù)計(jì)這個(gè)價(jià)差還是繼續(xù)逆轉(zhuǎn)，也就是說(shuō)港股的價(jià)格會(huì)越來(lái)越比A股高，價(jià)差會(huì)縮小，假如已經(jīng)倒掛，倒掛幅度會(huì)擴(kuò)大，假如你認(rèn)同這個(gè)趨勢(shì)發(fā)生，怎么能夠指導(dǎo)我們的投資，因?yàn)槭�年了，很多人都在�?wèn)，我們一直關(guān)注H股價(jià)差的問(wèn)題，有人我能不能做套利，顯然不能，套利就是你一個(gè)地方買(mǎi)進(jìn)一個(gè)地方買(mǎi)出，顯然是不可以，我們沒(méi)法套利，我們?cè)趺磸倪@個(gè)當(dāng)中去獲利呢。還有一個(gè)如果碰到升勢(shì)，沒(méi)錯(cuò)，你港股價(jià)格越來(lái)越高，如果大勢(shì)往上走我還是虧了，怎么辦，我給大家設(shè)計(jì)了一個(gè)方法，如果從價(jià)差當(dāng)中獲利，另外一個(gè)特點(diǎn)無(wú)論升還是跌都能夠獲利，我只從價(jià)差縮小里面去獲利。這里我設(shè)計(jì)了一個(gè)投資組合，比如你預(yù)期價(jià)差縮小，你在港股里邊你買(mǎi)進(jìn)對(duì)應(yīng)的H股，在A股里邊對(duì)應(yīng)的A股拋空，一個(gè)做多，一個(gè)做空，一組，然后若干時(shí)間以后反向做，你把港股拋掉把A股做多，這樣做下來(lái)，比方說(shuō)A股今天它是20塊錢(qián)，港股是15塊錢(qián)，它價(jià)差假如縮小的話，如果A股漲到24塊，港股漲到15塊，但是價(jià)差縮小了，到你全部都交易完了以后你還是可以贏利，如果碰到跌勢(shì)，你港股H股跌到13塊，A股跌到17塊，價(jià)差還是四，但是兩個(gè)都在下跌，一個(gè)是虧，一個(gè)贏，兩相抵消，你還是贏利，在這種情況下你還是贏利，無(wú)論是升還是跌你都是盈利，但是前提你預(yù)測(cè)它的價(jià)差是縮小，如果你預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，這個(gè)方法能夠保證你百分之百贏利，這個(gè)地方我沒(méi)有扣掉交易成本，沒(méi)有跟風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)去相比，這個(gè)你可以自己附帶去考慮一下，可以做一個(gè)參考。假如你預(yù)計(jì)這個(gè)差價(jià)擴(kuò)大，也可以用這個(gè)方法，倒過(guò)來(lái)做，在港股這邊你做空，然后A股這邊做多，也是能夠盈利，但是有一個(gè)前提，你對(duì)價(jià)差變化的趨勢(shì)不能夠預(yù)測(cè)錯(cuò)，用這種方法就能夠撇除掉大勢(shì)的影響。其實(shí)我覺(jué)得這個(gè)方法以后可以針對(duì)一個(gè)衍生工具，做H股溢價(jià)的衍生工具。

　　我覺(jué)得今年大家可以關(guān)注的一些行業(yè)，這些行業(yè)底下，在香港可以找得到的對(duì)應(yīng)股份，大家有興趣可以看一下。

　　主持人：謝謝我們胡文偉女士給我們帶來(lái)的精彩觀點(diǎn)，下面我們請(qǐng)到的是蘇格蘭皇家銀行股票衍生工具及私人投資產(chǎn)品部董事梁麗珊女士，她要給我們談的是《認(rèn)清市況，認(rèn)識(shí)窩輪》。

　　梁麗珊：大家下午好，我是蘇格蘭皇家銀行的梁麗珊，大部分香港的投資者都叫麗珊，首先今天很高興來(lái)到上海跟大家分享有關(guān)香港衍生產(chǎn)品的一些觀點(diǎn)，還有現(xiàn)在的市況。

　　剛剛我想大部分的專家都給我們說(shuō)了一些比較宏觀，還有長(zhǎng)線，無(wú)論是股票，還是是其他的產(chǎn)品方面的，有什么樣的看法，無(wú)論是我，還是下一位的嘉賓，說(shuō)的都是比較中短線的觀點(diǎn)，窩輪是比較適合做一些中線，甚至是短線的一些投資。

　　我相信我們每做一個(gè)投資的決定之前，我們首先應(yīng)該看清楚現(xiàn)在大勢(shì)的市況是怎么樣，才去決定我們應(yīng)該有什么相應(yīng)的投資策略，我今天想跟你們分享五個(gè)我常常建議投資者去看的指標(biāo)，看一看現(xiàn)在的市況怎樣。

　　第一，很明顯7月、8月的時(shí)候，無(wú)論是美國(guó)，還是香港，都是企業(yè)業(yè)績(jī)的高峰期，七月份到八月份我肯定，無(wú)論是在成交量方面，或者是個(gè)股的表現(xiàn)方面還是偏軟的，我們要注意到八月份這些老外休假以后回來(lái)以后他們有什么投資方向。

　　另外五個(gè)主要我會(huì)去看的，就是反映現(xiàn)在短線投資，市場(chǎng)投資的一些情緒指標(biāo)，為什么我特別說(shuō)反映投資情緒的指標(biāo)，因?yàn)槲覄倓傉f(shuō)七到八月份是偏軟的時(shí)間，是成交兩比較小的時(shí)間，一切所有的股價(jià)，或者股指的水平都是受限制，還有投資者的情緒影響的，所以有什么指標(biāo)會(huì)影響我們投資者的情緒。第一個(gè)就是各地國(guó)債的價(jià)格，第二就是各地的違約風(fēng)險(xiǎn)，五月份歐洲有債務(wù)危機(jī)的時(shí)間，我們看見(jiàn)所有歐洲的國(guó)家，尤其是希臘，西班牙，葡萄牙，這些國(guó)家它違約的風(fēng)險(xiǎn)都是很大，第三個(gè)指標(biāo)，無(wú)論是美國(guó)國(guó)內(nèi)，或者是歐盟地區(qū)的，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還有物價(jià)的變化，第四到第五個(gè)，如果我們現(xiàn)場(chǎng)有一些投資者特別關(guān)注香港的窩輪，或者一般的衍生品，我建議你們每一天都要留意到的，第一就是板塊的走勢(shì)，畢竟我現(xiàn)在講的是港股，港股當(dāng)然我們也要港匯的走勢(shì)，另外就是VIH走勢(shì)，大家有沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)VIH這個(gè)東西？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)這個(gè)VIH指數(shù)就是美國(guó)芝加哥交易數(shù)期權(quán)的綜合指數(shù)，如果你們關(guān)注香港的窩輪，尤其是窩輪你們一定要注意到了，窩輪我們都知道決定窩輪的價(jià)格有一個(gè)很重要的指標(biāo)就是隱性波幅，其實(shí)香港的隱性波幅其實(shí)跟這個(gè)VIH指數(shù)有很密切的關(guān)系。

　　我們現(xiàn)在先看一個(gè)五六月份香港的例子，看看我剛剛說(shuō)的五個(gè)指標(biāo)怎么樣互相的影響，影響到香港的市場(chǎng)，或者窩輪方面的價(jià)格還有什么變化。

　　第一在五月到六月份的時(shí)間，我們知道歐洲方面有了債務(wù)危機(jī)，我剛剛說(shuō)過(guò)了，歐洲很多國(guó)家它的CDS，它的違約風(fēng)險(xiǎn)都是飆升了很多，另外我們看到所有的基金都是流進(jìn)了美國(guó)的債券市場(chǎng)，為什么呢？因?yàn)槊绹?guó)的債券市場(chǎng)代表著，意味著一些比較安全的投資，因?yàn)榇蠹叶急容^恐慌，擔(dān)心之后的行情，就是比較差的行情，所以大家把資金放在比較安全的投資上面，我們知道投資者的情緒比較恐慌，恐慌發(fā)生了什么事情，我們看到這個(gè)VIH指數(shù)有一個(gè)大幅的上升，2010年初的時(shí)候這個(gè)VIH指數(shù)一直在20以下，20以下大概15，16的水平，但是當(dāng)歐洲的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，我們看到兩天之間它飆升到48，40以上，我們看見(jiàn)有這個(gè)情況，我們看這個(gè)VIH上升很長(zhǎng)時(shí)間，我們看到香港窩輪波幅也是發(fā)生了同一個(gè)狀況。我們看這個(gè)VIX上升了很多，這個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)也是很多，剛剛我們聽(tīng)見(jiàn)很多的專家他們講了，如果這個(gè)市場(chǎng)是有波幅的時(shí)候，我們就有投資的機(jī)會(huì)，為什么我現(xiàn)在會(huì)講，其實(shí)在這一類型波幅的情況下，我們不應(yīng)該考慮一些衍生產(chǎn)品的。為什么這么講？第一我們先留意這波幅是健康的波幅，還是不健康的波幅，五六月份的時(shí)間這個(gè)波幅肯定是一個(gè)不健康的波幅，不健康波幅的衍生產(chǎn)品有什么問(wèn)題，我們發(fā)現(xiàn)在那個(gè)時(shí)間，我們看歷史的數(shù)據(jù)，我們也是看到在那個(gè)時(shí)間這個(gè)VIX的指數(shù)不單是上升到比較高的水平。

　　另外一個(gè)問(wèn)題它一直在波動(dòng)，你看它升升跌跌，是一個(gè)很不穩(wěn)定的狀況，如果我們關(guān)注窩輪的話有什么發(fā)現(xiàn)呢？你們發(fā)現(xiàn)到，如果你在這個(gè)時(shí)間去投資窩輪的話，無(wú)論是你的方向是對(duì)，還是錯(cuò)，總體的投資都是危險(xiǎn)的。

　　很多時(shí)候投資者會(huì)問(wèn)我，為什么我買(mǎi)的窩輪總是反過(guò)來(lái)走的，尤其剛剛五月到六月份的時(shí)間，為什么不按個(gè)股，或者股指的方向去走，我告訴你們，做窩輪投資決定之前你們要先了解當(dāng)時(shí)的狀況是怎么樣，好象是五月到六月份的時(shí)間，這個(gè)隱性波幅，這個(gè)VIX不健康的情況，這個(gè)情況下一定不要買(mǎi)賣(mài)窩輪，如果你們把握波動(dòng)機(jī)會(huì)的話，你們要把握牛熊證，因?yàn)橄愀鄣漠a(chǎn)品除了窩輪，還有牛熊證，在VIX不穩(wěn)定的情況下，我們不要去關(guān)注這個(gè)窩輪，因?yàn)槟銜?huì)發(fā)現(xiàn)，買(mǎi)錯(cuò)了方向，你的投資都是危險(xiǎn)了。

　　我現(xiàn)在給你們看一下為什么有這個(gè)狀況。看一下現(xiàn)在這個(gè)圖，我這個(gè)VIX指數(shù)，還有香港的恒指拼出來(lái)一個(gè)圖，白色的線就是VIX的線，黃色的線就是恒指，你們很明顯看到，每當(dāng)投資的情緒比較恐慌的時(shí)候，這個(gè)白色的線會(huì)上升。

　　還有個(gè)股指期方面，為什么投資的情緒會(huì)比較恐慌，因?yàn)橛幸恍┎缓玫南�息，有一些�?duì)行情不好的消息發(fā)出來(lái)，所以我們看到每當(dāng)這個(gè)VIX上升的時(shí)間，這個(gè)恒指都是下跌的，其實(shí)無(wú)論是恒指，或者國(guó)內(nèi)的A股，或者個(gè)股方面都有這個(gè)情況，投資的情緒恐慌VIX上升，恒指就會(huì)下跌，行情就是不好了。

　　很多時(shí)間我們的投資者，尤其是香港的投資者他們?cè)诟C輪方面的策略都是一個(gè)抄底的策略，就是每當(dāng)股指下跌的時(shí)候我就買(mǎi)恒指的認(rèn)證的權(quán)證，股指低位的時(shí)候我買(mǎi)一些比較便宜的認(rèn)證，等它上漲我就會(huì)獲利，這個(gè)情況你會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)恒指下跌的時(shí)候，你認(rèn)購(gòu)權(quán)證在平常來(lái)講，理論價(jià)格來(lái)講應(yīng)該是下掉，你應(yīng)該是買(mǎi)進(jìn)比較便宜的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，但是由于現(xiàn)在是一個(gè)不健康的波動(dòng)，我們看這個(gè)VIX，這個(gè)隱性波幅上升了很多，VIX對(duì)窩輪價(jià)格有什么影響，隱性波幅上升的時(shí)候無(wú)論你認(rèn)股權(quán)證它的價(jià)格都是上升，那就是說(shuō)當(dāng)股下跌的時(shí)候，你由于波幅有一個(gè)上升的情況，你抄底買(mǎi)的這些認(rèn)購(gòu)權(quán)證其實(shí)你買(mǎi)貴了，比起平常來(lái)講你今天買(mǎi)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證比一般的情況下買(mǎi)貴了。

　　你覺(jué)得恒指有反彈的機(jī)會(huì)，為什么恒指會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)，因?yàn)楹Ｍ夂孟笪辶�月份歐洲債務(wù)有一個(gè)比較放緩的情況，有一些比較樂(lè)觀的情況，所以這個(gè)恒指就會(huì)反彈，但是同一個(gè)時(shí)間發(fā)生了一件事情，由于大家都覺(jué)得后市方面可能有一些比較樂(lè)觀的情緒，所以投資者恐慌的情緒就是放緩，有什么事情會(huì)發(fā)生，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)每當(dāng)恒指上升的時(shí)間這個(gè)VIX又是下調(diào)的時(shí)間，VIX下調(diào)就是窩輪的隱性波幅會(huì)下調(diào)，你本來(lái)等這個(gè)恒指反彈的機(jī)會(huì)你有機(jī)會(huì)獲利的時(shí)間，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你認(rèn)購(gòu)的權(quán)證它的價(jià)格沒(méi)有了，因?yàn)殡[性波幅下調(diào)了，如果在不健康的波動(dòng)情況下我們建議你們不要關(guān)注窩輪，要多去看牛熊證。

　　以下我給你們一些例子，這個(gè)隱性波幅到底有多大影響？這是實(shí)際的例子，在5月6號(hào)的時(shí)間我們看到匯豐銀行的價(jià)格大概78.85，到5月7號(hào)因?yàn)橛袣W洲債務(wù)危機(jī)的關(guān)系，它的價(jià)格下調(diào)到3.3，同時(shí)有一個(gè)認(rèn)股權(quán)證，匯豐下跌的時(shí)間這個(gè)認(rèn)股權(quán)證沒(méi)有下跌，原來(lái)5月7號(hào)的時(shí)間匯豐它的隱性波幅它期權(quán)的隱性波幅在一天之間晉升了6%，所以你們看到隱性波幅，無(wú)論匯豐價(jià)格下跌了多少，認(rèn)證權(quán)證它的價(jià)格沒(méi)有下跌，到5月19號(hào)匯豐價(jià)格下跌，隱性波幅它反過(guò)來(lái)沒(méi)有下跌。

　　另外一個(gè)情況，到5月底的時(shí)間，因?yàn)闅W洲債務(wù)的危機(jī)已經(jīng)放緩，歐盟出來(lái)講他們會(huì)救希臘，西班牙這些國(guó)家，當(dāng)時(shí)投資情緒方面比較樂(lè)觀，樂(lè)觀的情緒，我們看這個(gè)VIX的指數(shù)下跌了很多，下跌了很多又會(huì)發(fā)生什么事情呢？

　　這個(gè)恐慌的情緒下調(diào)了很多，6月27號(hào)到28號(hào)的時(shí)間恒指上升了600多點(diǎn)，另外我們看另外恒指的認(rèn)購(gòu)權(quán)證B，它沒(méi)有上升的，一般情況下它隨恒指上升的，當(dāng)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)它沒(méi)有上升，為什么？就是因?yàn)榭只诺闹笖?shù)在下調(diào)，恐慌的指數(shù)下跌就是隱性波幅指數(shù)在下調(diào)，所以這一支認(rèn)購(gòu)權(quán)證它的價(jià)格是沒(méi)有上升的。

　　其實(shí)每一個(gè)波動(dòng)情況下我們都是會(huì)有獲利的機(jī)會(huì)，但是我們要認(rèn)清楚這個(gè)波動(dòng)的情況是一個(gè)比較健康的波動(dòng)，還是不健康的波動(dòng)，如果你們看到股指，還有個(gè)股的價(jià)格在波動(dòng)，但是這個(gè)VIX的指數(shù)沒(méi)有波動(dòng)的話，這是一個(gè)健康的波動(dòng)，我們要好好的利用窩輪去把握這個(gè)獲利的機(jī)會(huì)，好象五六月份的時(shí)候，這個(gè)市價(jià)在波動(dòng)，投資情緒恐慌指數(shù)也是在波動(dòng)的情況下，我建議你們不應(yīng)再看窩輪的產(chǎn)品，應(yīng)該看牛熊證，把握獲利機(jī)會(huì)。

　　另外除了我們關(guān)注這個(gè)波動(dòng)是健康，還是不健康的波動(dòng)以外，我覺(jué)得在2010年的時(shí)間，我覺(jué)得另外一個(gè)指數(shù)，或者策略，你們要好好的記住。很多時(shí)間投資者都會(huì)問(wèn)我，其實(shí)到底怎么樣把握牛熊證，或者窩輪，你們發(fā)行商它的價(jià)格會(huì)比較穩(wěn)定，投資者怕牛熊證和窩輪的價(jià)格不穩(wěn)定，我們獲利的機(jī)會(huì)就會(huì)比較小，他常常來(lái)問(wèn)，到底怎么樣的窩輪它的價(jià)格比較穩(wěn)定。

　　我告訴你們，如果你們要知道怎么樣的窩輪它的價(jià)格比較穩(wěn)定，你不要站在投資者的角度去看，你要站在我們發(fā)行商的角度去看。我們窩輪，或者牛熊證，在危險(xiǎn)，最大風(fēng)險(xiǎn)在哪里，就是在對(duì)沖這個(gè)部分，如果我們對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)越低，我們對(duì)沖的成本越低的話，我開(kāi)出來(lái)的價(jià)格就會(huì)越好，這個(gè)合理化越高，這個(gè)透明度也是越高，到底我們發(fā)行商在對(duì)沖的部分面對(duì)是什么風(fēng)險(xiǎn)。

　　我現(xiàn)在也告訴你們，我們做兩個(gè)對(duì)沖，第一個(gè)是股票的對(duì)沖，第二就是隱性波幅的對(duì)沖。股票的對(duì)沖，如果這一支股票它的流動(dòng)量越高，它成交越活躍，這個(gè)對(duì)沖越容易，你們選擇窩輪的時(shí)候，這支股票在現(xiàn)在的情況下到底它的流動(dòng)量，差的成交活躍度是不是很高，這個(gè)是第一的。

　　第二部分的對(duì)沖就是波幅的對(duì)沖，在香港其實(shí)大部分的股票都是沒(méi)有上市的期權(quán)，我不知道你們知道嗎？香港有一個(gè)上市期權(quán)的市場(chǎng)，但是在上市的期權(quán)的市場(chǎng)其實(shí)只是大概有40支股票，這40股票是什么股票，當(dāng)然是最大的牛股，包括匯豐，中國(guó)移動(dòng)這一類型的股票。第二個(gè)考慮，你們覺(jué)得哪一支股票比較容易做隱性波幅的對(duì)沖，那一定是第一線第二線的股票了。

　　舉一個(gè)例子，在港股方面龍頭有什么保險(xiǎn)股是什么牛頭？當(dāng)然是中國(guó)人壽，這一支股票無(wú)論在股票上面，還是隱性波幅上面它的成交活躍程度也是很高的，因?yàn)樵陔[性波幅上面它除了有期權(quán)的，隱性波幅的市場(chǎng)以外，我們說(shuō)的場(chǎng)外的市場(chǎng)它的活躍度也是很高的。

　　另外一組我們覺(jué)得它應(yīng)該是第一線，或者第二線的保險(xiǎn)股的股票，可能是平安保險(xiǎn)，它是2318，但是我告訴你，在股票的角度它是第一線的股票，從窩輪的角度它只是第三，或者第四線的股票，就是說(shuō)它可以給我們發(fā)行商去做對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，還有成本其實(shí)是很高，所以我們要認(rèn)清楚每一支股票，每一支標(biāo)的物在發(fā)行商的角度是不是容易對(duì)沖的股票，如果是一支比較容易對(duì)沖的股票，這一輪窩輪，或者牛熊證，它合理化的程度也是比較高了。

　　在2010年無(wú)論上半年，或者未來(lái)下半年時(shí)間，我建議大家看第一線，還有第二線的股票，因?yàn)樵?010年我們發(fā)現(xiàn)，比如09年底的時(shí)候，很多的投資者都很喜歡看一些，比如說(shuō)汽車的一些窩輪，09年的時(shí)候這一類型的窩輪可以給我們對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)也是比較低，但是2010年已經(jīng)不是了，這窩輪對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)也是很高，2010年如果你們關(guān)注窩輪，或者牛熊證，只是第一線大牛頭的窩輪，還有牛熊證。

　　講了那么多，到底在現(xiàn)在，下一步去看，到底在現(xiàn)在第三季度，或者第四季度的時(shí)間，我們的投資的策略在窩輪，還有牛熊證投資的策略應(yīng)該怎么去做。

　　我們回顧一下，去看一下我剛剛說(shuō)的五個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)在的狀況是怎么樣的，第一就是美國(guó)的國(guó)債價(jià)格，你們看這個(gè)圖，我們看見(jiàn)這個(gè)紅色圈起來(lái)的部分，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)的國(guó)債價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入泡沫的情況，國(guó)債的價(jià)格已經(jīng)到了歷史最高的水平，它的支持率到3%以下，其實(shí)是歷史以來(lái)最低的情況，如果這個(gè)債券已經(jīng)開(kāi)始有這個(gè)泡沫，我們覺(jué)得有可能基金在短時(shí)間內(nèi)它要走出來(lái)，因?yàn)檫@個(gè)比較安全國(guó)債的價(jià)格已經(jīng)太高了，它可以獲得的利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始偏低，所以基金應(yīng)當(dāng)有機(jī)會(huì)流出來(lái)，但是流出來(lái)以后會(huì)去哪里，當(dāng)然我們現(xiàn)在還不清楚，可能是股票市場(chǎng)，可能是商品市場(chǎng)，也可能是房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　第二我們剛剛看的國(guó)債的價(jià)格，國(guó)債是代表著安全的投資，現(xiàn)在你們看見(jiàn)這個(gè)圖是美國(guó)債券的價(jià)格，它大部分是企業(yè)的債券，企業(yè)債券代表風(fēng)險(xiǎn)比較高的市場(chǎng)，五六月份的時(shí)間企業(yè)債券的價(jià)格一直在上升，一直在上升的情況代表著什么，代表著其實(shí)我們市場(chǎng)上的投資者現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)一直是在上升的。

　　第三除了美國(guó)以外，因?yàn)楝F(xiàn)在影響我們市場(chǎng)比較大的，就是歐洲的市場(chǎng)，因?yàn)闅W洲有債務(wù)危機(jī)的問(wèn)題，我們看看歐洲債務(wù)危機(jī)到了什么情況。我拿西班牙做一個(gè)例子，我們看見(jiàn)西班牙在五月份它的國(guó)債價(jià)格一直在下跌，因?yàn)楫?dāng)時(shí)爆發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)的時(shí)間，到現(xiàn)在六月份，七月份的時(shí)候，我們看見(jiàn)它的國(guó)債價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，開(kāi)始有一個(gè)上升的情況。

　　第二西班牙企業(yè)方面的違約風(fēng)險(xiǎn)，我拿西班牙最大的銀行違約風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)例子，它違約風(fēng)險(xiǎn)最高的時(shí)候是五月底的時(shí)候，五月底它違約的風(fēng)險(xiǎn)一直在下跌，其實(shí)歐洲債務(wù)危機(jī)有一個(gè)穩(wěn)定的情況，上兩個(gè)禮拜我們看到葡萄牙下調(diào)評(píng)級(jí)的時(shí)間，我們看到股票市場(chǎng)其實(shí)也沒(méi)有特別大的變化。

　　第三我們剛剛說(shuō)的除了國(guó)債的價(jià)格，除了違約風(fēng)險(xiǎn)以外，我們還有看每個(gè)地方它宏觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還有其他的數(shù)據(jù)，物價(jià)的變化，現(xiàn)在你們看到的是國(guó)內(nèi)的情況，國(guó)內(nèi)的情況我們看見(jiàn)它有一點(diǎn)點(diǎn)的放緩放慢的情況，我們的GDP還是在比較高的水平，我們的GDP還是有10%的增長(zhǎng)，所以增長(zhǎng)還是高的，不過(guò)我們看見(jiàn)有一點(diǎn)點(diǎn)的放緩。

　　大家看美國(guó)方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)我們知道它有一定放慢的情況，但是在美國(guó)放慢的情況，我覺(jué)得是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，為什么我說(shuō)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變呢？因?yàn)槿绻�我們看�?jiàn)美國(guó)消費(fèi)者他們現(xiàn)在跟十年前，他們現(xiàn)在消費(fèi)模式，我們看見(jiàn)他們過(guò)了07年，過(guò)了08年的危機(jī)以后，他們一直在有一點(diǎn)點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，為什么我會(huì)這樣講？我們知道美國(guó)人他們賺一塊錢(qián)他們會(huì)花掉兩塊錢(qián)，或者三塊錢(qián)，貸款方面的情況是很嚴(yán)重的，但是現(xiàn)在我們看見(jiàn)它的貸款方面的情況，根據(jù)一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去看，我們看見(jiàn)他們貸款的情況已經(jīng)放慢了，已經(jīng)有一些減慢的情況，第二我們看到它的比率一直在上升，所以我覺(jué)得有可能這個(gè)經(jīng)濟(jì)的放慢意味著美國(guó)它的經(jīng)濟(jì)上面結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，如果這個(gè)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變能夠維持的話，我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)上面的放慢是一個(gè)必須要的過(guò)程，所以我覺(jué)得宏觀來(lái)講，現(xiàn)在向好的機(jī)會(huì)還是比較多的。

　　看完了宏觀的情況，我們講港股當(dāng)然先看港匯的情況，港匯過(guò)了四月份，五月份的時(shí)間，現(xiàn)在港匯大概在7.77的水平，我們看見(jiàn)在歷史上面還是比較弱的水平，我相信八月份還是有弱的情況，八月份老外放假以后我們看港匯會(huì)不會(huì)下跌到7.76，7.75，如果能夠下跌到7.76，7.75比較強(qiáng)的水平，還有我們成交方面能夠配合的話，我相信八月以后，我們股指方面的行情比較好了。

　　最后我看看VIX的指數(shù)，VIX最高的時(shí)候是到了90點(diǎn)的水平，那個(gè)時(shí)候是雷曼爆發(fā)的時(shí)候，現(xiàn)在已經(jīng)恢復(fù)到比較低的水平，我上個(gè)星期五的時(shí)候，大概在23，24了，我們要注意這個(gè)VIX指數(shù)會(huì)不會(huì)有一些配合，如果慢慢下來(lái)的話，投資的情緒一直在復(fù)蘇當(dāng)中。

　　做一個(gè)總結(jié)，總結(jié)方面，我們看完這五個(gè)指標(biāo)，我覺(jué)得還是向好，不過(guò)由于七八月份成交方面偏弱，剛剛中午的時(shí)候美國(guó)消費(fèi)者的信心指標(biāo)方面還是比較差，還是在一個(gè)下跌的過(guò)程當(dāng)中，所以短線可能有一點(diǎn)點(diǎn)的振蕩，有一點(diǎn)點(diǎn)的振蕩時(shí)間，比如我現(xiàn)在有一個(gè)指標(biāo)，比如恒指方面，我覺(jué)得可能短線來(lái)講，七八月份大概在19400到20700點(diǎn)之間，道指是9600到10600點(diǎn)，短線有一點(diǎn)點(diǎn)的振蕩。

　　我們綜合剛才的五個(gè)指標(biāo)，你們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的基金還是有很多，不過(guò)幾支基金他們現(xiàn)在還沒(méi)有信心買(mǎi)進(jìn)股票，是不是他們很擔(dān)憂之后的行情，我覺(jué)得絕對(duì)不是，如果他們比較擔(dān)心今后的行情，這個(gè)VIX指數(shù)應(yīng)該有上升的情況，但是我們看到VIX指數(shù)一直慢慢在下跌下來(lái)的，他們其實(shí)沒(méi)有這個(gè)恐慌的情況，大家現(xiàn)在很多的基金還沒(méi)有信心去入市，所以我覺(jué)得七八月份是短線震蕩的時(shí)間，七八月份老外休假以后會(huì)不會(huì)把他們過(guò)剩的資金買(mǎi)進(jìn)股票。

　　再進(jìn)入股票市場(chǎng)，第一看港匯，第二看成交方面能不能夠配合。如果這些方面，大方向，長(zhǎng)線來(lái)講還是向好的，那短線有一些振蕩，如果是我個(gè)人，我有一些窩輪，或者牛熊證的策略可以給你們分享，就是以下這個(gè)圖表，我覺(jué)得有一些股票我會(huì)做類似的策略，在指數(shù)方面，尤其是恒指，道指，還是環(huán)型波動(dòng)之間，恒指，還是道指都是每當(dāng)高水平的時(shí)候就會(huì)做空，低水平可以做好，指數(shù)方面還是牛熊證會(huì)比較好。

　　還有特別跟你們講的，在香港道指，蘇格蘭皇家銀行就是唯一一家有發(fā)行道指的發(fā)行商，在香港有很多發(fā)行商發(fā)行恒指，或者國(guó)際的牛熊證，在海外我們蘇格蘭皇家銀行是唯一一家，除了道指以外我們還有日本的指數(shù)，瑞士指數(shù)。另外你看到A50，A50在香港在香港上市交易所買(mǎi)賣(mài)的基金，2823，它是國(guó)內(nèi)50個(gè)股票的指標(biāo)，很多投資者有興趣關(guān)注A股走勢(shì)的時(shí)間都會(huì)買(mǎi)這個(gè)A50的，或者它的牛熊證，或者是窩輪的。

　　如果說(shuō)中長(zhǎng)線來(lái)講，我覺(jué)得A50應(yīng)該買(mǎi)升的，也是有一個(gè)灰色的要買(mǎi)，因?yàn)槲矣X(jué)得中長(zhǎng)線它應(yīng)該會(huì)上升，但是在短線，或者上升到某一個(gè)主要的主力區(qū)間的時(shí)間它有可能，短線會(huì)有影響。所以在那個(gè)時(shí)間里面可以好好利用這個(gè)牛熊證，或者認(rèn)購(gòu)權(quán)證，把握獲利的機(jī)會(huì)。另外特別注意到，匯豐，香港很多投資者很喜歡買(mǎi)這個(gè)匯豐銀行的，尤其我相信在未來(lái)的兩個(gè)星期匯豐是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，因?yàn)閰R豐會(huì)在8月2號(hào)會(huì)發(fā)出它上半年度的業(yè)績(jī)，匯豐銀行有一個(gè)特別，每當(dāng)它發(fā)表業(yè)績(jī)之前兩到三個(gè)星期它的股價(jià)一定有一個(gè)很大的變化，市場(chǎng)上的投資者一定會(huì)關(guān)注到它的變化，所以在未來(lái)的兩個(gè)星期，你們可以去關(guān)注一下匯豐它的股價(jià)，還有它的衍生產(chǎn)品。

　　另外就是一些消息帶動(dòng)的股票，這當(dāng)中包括一些石油石化，資源股，為什么我特別把資源股，還有比亞迪，還有一個(gè)差值，可以買(mǎi)升，因?yàn)檫@一類型的股票在一般的情況下我們不需要理它，如果你是關(guān)注顯性產(chǎn)品，一般不需要理會(huì)它，因?yàn)楫吘宫F(xiàn)在，如果我在經(jīng)濟(jì)面去看，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)有一個(gè)放緩的擔(dān)憂，這一輪股它肯定沒(méi)有什么行情，但是很奇怪，每當(dāng)有一兩個(gè)特別的數(shù)據(jù)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)有機(jī)會(huì)復(fù)蘇，這一類型的會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)會(huì)反彈過(guò)來(lái)，在那個(gè)時(shí)間你們可以把握很短線的行情，另外好象比亞迪也是這一類型的，另外比亞迪，我建議你們，如果你們手上有一些股票的話，我會(huì)建議你們買(mǎi)一些顯性產(chǎn)品，就是認(rèn)股權(quán)證，就是買(mǎi)保險(xiǎn)，就是為你們的投資組合，或者為你們的股票買(mǎi)保險(xiǎn)，因?yàn)檫@些股票有負(fù)面的消息，有機(jī)會(huì)它的股價(jià)有一個(gè)比較大的下調(diào)的時(shí)候，如果你買(mǎi)了這個(gè)保險(xiǎn)會(huì)有時(shí)間賺錢(qián)，抵消你的投資組合它的危險(xiǎn)。

　　看看這個(gè)例子，之前騰訊的股票下跌了很多，150下跌到125塊，如果你買(mǎi)這個(gè)股票你大概損失20%，如果你當(dāng)時(shí)的時(shí)候聽(tīng)我的買(mǎi)一些保險(xiǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有一支認(rèn)購(gòu)權(quán)證，百分比上面，在這個(gè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證賺了90%，就是去抵消你股票上面的危險(xiǎn)。

　　我今天就講這么，如果有興趣，我們可以在會(huì)后討論一下，謝謝各位。

　　主持人：好，感謝梁麗珊女士為我們帶來(lái)的精彩觀點(diǎn)，最后我們要請(qǐng)到的是捷利資訊有限公司董事總經(jīng)理陳玉炯先生，為我們談的是《股指期貨與恒指期貨之即市買(mǎi)賣(mài)策略》。

　　陳玉炯：股指期貨4月16號(hào)開(kāi)始了，恒指期貨在86年的時(shí)候已經(jīng)開(kāi)始做買(mǎi)賣(mài)了，究竟我們?nèi)タ催@個(gè)股指期貨的時(shí)候我怎么樣去判斷行情它要漲要跌呢，今天我?guī)��?lái)了兩個(gè)看法，很有效的，你看了以后你回去看。

　　第一個(gè)部分就是股指期貨醒目資金的流向，我們說(shuō)Smart money，錢(qián)跑到哪個(gè)地方，強(qiáng)者之手和弱者之手，這個(gè)期貨究竟跑到哪一個(gè)人手里面。我的手里面全部的合約是不是都是看多的，看好的，就是看它漲的，我怎么樣去判斷現(xiàn)在這個(gè)股指期貨合約，不管你是恒指也好，或者滬深也好，你看這個(gè)就行了。香港恒指我們叫未平倉(cāng)合約，國(guó)內(nèi)叫持倉(cāng)量。第三這個(gè)持倉(cāng)量?jī)r(jià)格漲跌，他們價(jià)格是怎么判斷的。如果我說(shuō)未平倉(cāng)合約，我買(mǎi)進(jìn)你賣(mài)出是一張，你買(mǎi)進(jìn)他賣(mài)出兩張，你買(mǎi)進(jìn)他賣(mài)出算三張，如果我拋出去，后面的的那個(gè)朋友急了，未平倉(cāng)合約有幾張？

　　回答：三張。

　　陳玉炯：你要懂得怎么計(jì)算。我簡(jiǎn)單做一個(gè)解決方案，就是說(shuō)兩個(gè)新的加一，兩個(gè)舊的減一，一個(gè)新，一個(gè)舊，不動(dòng)，剛才我就說(shuō)我賣(mài)出我是舊的還是新的？我是舊的，他還是新的，還是舊的，他是新的，我是舊，他是新，還不是等于三，不動(dòng)嘛！這個(gè)關(guān)系你現(xiàn)在想不清楚沒(méi)有關(guān)系，你回去想清楚。因?yàn)槟阋�判斷這個(gè)未平倉(cāng)合約對(duì)價(jià)格的影響，你不懂得這個(gè)關(guān)系你無(wú)從判斷。

　　股指期貨大戶持倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，第一未平倉(cāng)合約10個(gè)大戶，這個(gè)數(shù)字可以從香港的期交所的網(wǎng)上弄下來(lái)，國(guó)內(nèi)的滬深300這個(gè)持倉(cāng)量是20大，這個(gè)表是香港的，這個(gè)對(duì)市場(chǎng)的影響非常大。我把它分割看，左手邊，右手邊，左手邊那個(gè)持倉(cāng)量它是負(fù)，負(fù)的意思就是它手上面的合同是看淡的比看多的更多，后來(lái)右手那個(gè)，我們看到這個(gè)情況改變了，手上面的合同已經(jīng)從看淡轉(zhuǎn)到看多了，已經(jīng)多了，所以恒指就一直在漲，一直漲上去，就是這個(gè)原因。

　　最后六七月份，我們從一個(gè)季節(jié)，每一個(gè)天數(shù)里都可以看到，如果變成多的時(shí)候后面又漲，變成空的時(shí)候后面就要跌，國(guó)內(nèi)它有一個(gè)大戶持倉(cāng)報(bào)告的制度，這個(gè)制度目的是什么呢？就是防止大戶控制市場(chǎng)，但是因?yàn)槟闶谴髴裟闶稚铣�過(guò)多少?gòu)埖臅r(shí)候你要申報(bào)，你申報(bào)的時(shí)候我就知道誰(shuí)多，誰(shuí)空，市場(chǎng)的透明度就公開(kāi)了，這個(gè)大戶報(bào)告是來(lái)自于這里的。

　　我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，20大公司持好淡倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，到7月16號(hào)那一天，就是禮拜五，禮拜五的時(shí)候你看到左手面那個(gè)成交量509000張，這個(gè)是單邊統(tǒng)計(jì)，還是雙邊統(tǒng)計(jì)？

　　回答：?jiǎn)芜吔y(tǒng)計(jì)。

　　陳玉炯：不對(duì)，這個(gè)是雙邊統(tǒng)計(jì)。20來(lái)萬(wàn)張一天的成交量，中間那個(gè)就只有買(mǎi)淡，就是多頭的排名，最大的期貨公司是哪一家，16號(hào)那一點(diǎn)，長(zhǎng)城偉業(yè)，空頭最多淡的那個(gè)是誰(shuí)？國(guó)泰君安，7月16號(hào)總的來(lái)說(shuō)是多，或者是空，看到?jīng)]有？空的多，多少?gòu)垼?149張是看淡的，看空的，這個(gè)張數(shù)是一個(gè)正數(shù)。

　　16號(hào)那一天20大的持倉(cāng)量正數(shù)在上面的那個(gè)代表，它手上面是好，負(fù)的那個(gè)，在下面的那個(gè)就表示它手上面是看淡的，看淡正的一減減的最多，剩下的看淡的那個(gè)是誰(shuí)，859張是看淡的，那一家是誰(shuí)？國(guó)泰君安。

　　這個(gè)表很清楚可以看到。這個(gè)你更清楚，從第一天股指期貨推出來(lái)以后，這個(gè)滬深300，這個(gè)是現(xiàn)貨，它一直是跌的，下面的那個(gè)就是20大的持倉(cāng)量，都是看淡的，都是在下面的，換句話說(shuō)這個(gè)20大期貨公司里面的那些人，當(dāng)然目前都是個(gè)人投資，也就是散戶，小戶，我們沒(méi)有看到有大戶進(jìn)場(chǎng)，為什么呢？

　　這個(gè)兩千張，那個(gè)都是小戶了。但是盡管從這個(gè)數(shù)字里面有這個(gè)情況，他們都在下面，如果下面那個(gè)圖，那個(gè)八，它慢慢漲上去的時(shí)候，代表什么？誰(shuí)懂這個(gè)？代表他們慢慢已經(jīng)不敢看淡了，已經(jīng)是買(mǎi)回一些，買(mǎi)回一些，把它統(tǒng)計(jì)起來(lái)總的是增加了，你是看多了，這是代表后市看好，還是看淡？一半應(yīng)該是看好的，所以這個(gè)數(shù)字對(duì)于你買(mǎi)賣(mài)股票A股的時(shí)候很有作用的。

　　美國(guó)的情況又怎樣，這個(gè)醒目資金等情況又如何？看下一頁(yè)，你都知道了，黃金這幾年都是往上漲的，一直都是往上漲，為什么呢？

　　下面這個(gè)東西，這些東西都是在上面就是說(shuō)他們都是持有多頭合同，減掉以后剩下的那個(gè)都是多的，不是空頭的，因?yàn)樗�不敢看淡，他要看好，而且這一個(gè)統(tǒng)計(jì)，這個(gè)叫什么呢？這個(gè)就是代表醒目資金，他們持有看多的合同比看淡的合同更多，所以那的黃金一直都在漲，目前還是很差，差的很多，多頭的合同比空頭的合同還是多了很多，所以黃金是看好還是看淡？看好。

　　這個(gè)是SP500，標(biāo)普，這個(gè)是多多，這里開(kāi)始是轉(zhuǎn)空了，轉(zhuǎn)空了以后SP500還在上面。就是說(shuō)這個(gè)資金它已經(jīng)知道有雷曼要出來(lái)了，所以它慢慢把它手上面的合同從多頭轉(zhuǎn)到空頭，很清楚，你看這個(gè)圖是不是很清楚，后市看好還是看淡，你說(shuō)？不敢看好，對(duì)吧？這個(gè)是SP500。

　　還有一個(gè)判斷的方法，一、價(jià)格牛皮，未平倉(cāng)合約減少的時(shí)候，上面那個(gè)牛皮減少的時(shí)候看倉(cāng)，二價(jià)格牛皮，未平倉(cāng)合約增加，這個(gè)是有名的1987年股災(zāi)的圖，這個(gè)你看，十幾個(gè)交易日，上面那個(gè)價(jià)格不動(dòng)，紅色那個(gè)曲線未平倉(cāng)合約猛的增加，代表什么？代表那個(gè)資金覺(jué)得他要垮下去了，所以暗里他拋，所以新開(kāi)的合同是賣(mài)出的，我再舉一個(gè)例子你就懂得我說(shuō)什么話，我一個(gè)人，大戶，賣(mài)出一百?gòu)埡贤�，賣(mài)給你一百個(gè)人，每個(gè)人買(mǎi)一張，未平倉(cāng)合約就是一百?gòu)垼�里面的情況你知道嗎？不知道，我們只能從價(jià)格移動(dòng)方向才可以知道，所以記住剛才那兩個(gè)情況，一牛皮未平倉(cāng)跌就是代表要漲，牛皮未平倉(cāng)漲就是代表他要垮下去，98年亞洲金融危機(jī)都是出現(xiàn)這個(gè)情況。

　　指標(biāo)，在股指期貨里面你用哪一個(gè)指標(biāo)比較好，我推薦給你，MACD，MACD你什么都不要看，你只要看這個(gè)點(diǎn)就行了，這個(gè)曲線在上面的時(shí)候它往下面挪，挪到這個(gè)零線附近的時(shí)候，再看一個(gè)斜線，這個(gè)情況配這個(gè)情況的時(shí)候就代表這個(gè)市場(chǎng)雙熊的信號(hào)，這一組1986年我在香港推動(dòng)的，這個(gè)信號(hào)非常準(zhǔn)確。你看第一個(gè)角14.59的時(shí)候，在零線下面拐頭，拐頭的時(shí)候拋的力量就出來(lái)了。

　　這個(gè)也是，看多了一樣，把剛才那個(gè)情況調(diào)過(guò)頭來(lái)就行了，這個(gè)是雙牛，漲的好快，雙牛和雙熊中間有一個(gè)差異是什么？就是雙熊跌的特別快，雙牛的時(shí)候它需要的時(shí)間是雙熊的四倍，這是它的特點(diǎn)，你記住。

　　歐洲債務(wù)危機(jī)，道指5月6號(hào)當(dāng)天垮了一千點(diǎn)，他們說(shuō)是有人把按錯(cuò)了鍵，所以做了一個(gè)錯(cuò)盤(pán)的交易，所以就垮了一千點(diǎn)，你說(shuō)是嗎？不是的舉手給我看一下。不是，當(dāng)然不是了，如果你懂得，我剛才教你雙熊信號(hào)的時(shí)候，這里就找到答案了，這個(gè)圖，我說(shuō)跌破了第一個(gè)角的時(shí)候，這個(gè)是三分鐘，每一條83分鐘的圖，你看一下MACD拐下去時(shí)，差不多等到20，30分鐘，那個(gè)崩盤(pán)就來(lái)了。

　　當(dāng)時(shí)我在炒這個(gè)東西，07年恒指，你看到零線拐下去的信號(hào)，跟我給你形態(tài)是一樣，他一分鐘垮了350點(diǎn)，350點(diǎn)是多少錢(qián)？乘以多少？50，就是50乘以350，一分鐘就可以賺那么多錢(qián)。好，股指期貨一點(diǎn)多少錢(qián)？一點(diǎn)300。如果你懂得這個(gè)信號(hào)的時(shí)候，金融海嘯出來(lái)了和你沒(méi)有關(guān)系，因?yàn)槟憷显缰�道它�?huì)出來(lái)，為什么呢？同樣的形態(tài)，MACD雙熊帶叉，就是背離的信號(hào)，已經(jīng)出來(lái)了，你還跑到里面買(mǎi)股票，那該死。你懂得這個(gè)信號(hào)的時(shí)候你就會(huì)把你手上面的股票買(mǎi)出去，你不減少也沒(méi)有關(guān)系，你不要再往里面買(mǎi)了，因?yàn)檫@個(gè)信號(hào)來(lái)了。

　　這個(gè)是5月20號(hào)的時(shí)候，同樣的道指一分鐘很快跌下去了，跌下去都是出來(lái)那個(gè)形態(tài)的，所以你要記住那個(gè)形態(tài)。

　　第三個(gè)部分股指期貨怎么去止損，這很重要，它怎么弄呢？第一就是基于價(jià)位，你定在什么價(jià)位，然后你就平倉(cāng)，第二就是你定了一張單，十個(gè)點(diǎn)股指期貨是多少錢(qián)？三千，你定三千，到三千的時(shí)候扔掉，那個(gè)是指定價(jià)位，這個(gè)基于價(jià)位。

　　第二基于時(shí)間，我拋了一張，我限它在五分鐘以內(nèi)馬上要跌到某一個(gè)位，否則停掉，這個(gè)是基于時(shí)間，價(jià)位時(shí)間，千萬(wàn)不要做心靈上的止損位，現(xiàn)在市場(chǎng)好象有人說(shuō)，滬深300，鋼鐵的倉(cāng)位在哪里，好象是2004，你就把這個(gè)心靈定在2000是我的止損，如果那個(gè)市場(chǎng)真的跑到2004的時(shí)候，你越想越下，一塌糊涂，千萬(wàn)不要定這個(gè)心靈止損位。

　　最后股指期貨買(mǎi)入和賣(mài)入信號(hào)怎么去拿，這是6月29號(hào)，你找在零線下面，零線下面返回到零，兩個(gè)配合，配合了以后它一破下去就在這里放空。另外7月2號(hào)的時(shí)候也是破角，馬上拋空，三分鐘的那個(gè)圖。剛才那兩個(gè)是跌的，這個(gè)是漲的，漲的是雙牛，也是一樣。這個(gè)圖，剛才我說(shuō)的三分鐘的那個(gè)圖，因?yàn)樗�止損位可能要挪到30個(gè)點(diǎn)，你當(dāng)天買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候可能接受不了，30點(diǎn)那個(gè)止損點(diǎn)看誰(shuí)的快，價(jià)格多少？30點(diǎn)，股指期貨滬深300，30點(diǎn)那個(gè)價(jià)格算起來(lái)是多少？9000。9000止損很寬，不行，那你把它的周期收短，怎么樣收短呢，這個(gè)圖是15秒鐘的一個(gè)圖，你做股指期貨就是要快，15秒的時(shí)候你的止損位，獲利你就可以拿的很好，在15點(diǎn)以內(nèi)，在10點(diǎn)以內(nèi)，這是我給你參考的。

　　好，最后給你一個(gè)必贏秘籍。是止損。謝謝大家！

　　主持人：接下來(lái)是我們的討論環(huán)節(jié)，我們請(qǐng)到的嘉賓是東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼東方證券研究所副所長(zhǎng)閆偉先生，《第一財(cái)經(jīng)》港股評(píng)論員龔理天先生，德邦證券首席策略分析師雷鳴先生。

　　主持人：我們很多網(wǎng)友，在座的嘉賓不是特別認(rèn)識(shí)，請(qǐng)我們嘉賓先簡(jiǎn)單介紹一下自己。

　　雷鳴：我是德邦證券的雷鳴，在鳳凰衛(wèi)視做過(guò)一些節(jié)目。

　　龔理天：我現(xiàn)在是兩個(gè)獨(dú)立，一個(gè)是獨(dú)立的評(píng)論員，一個(gè)是獨(dú)立的投資者，所以我的觀點(diǎn)是代表我個(gè)人。

　　閆偉：大家好，我是東方證券首席分析閆偉。

　　主持人：我們先有一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題問(wèn)一下閆偉先生，今天的嘉賓已經(jīng)談了很多對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)影響等等，你是怎么看待今年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)的呢？

　　閆偉：大家覺(jué)得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是放緩的情況，大家這個(gè)沒(méi)有異議。而消費(fèi)覺(jué)得穩(wěn)中有降這么一種態(tài)勢(shì)，基本上是不變。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中稍微有點(diǎn)不確定的可能關(guān)于出口，可能現(xiàn)在大家爭(zhēng)論的比較多一些，出口從一二季度很高，三季度可能向下，這個(gè)爭(zhēng)論不大，關(guān)鍵是出口調(diào)到多大，這個(gè)有一些爭(zhēng)論，因?yàn)橛绊懗隹谝蛩乇容^多，比如歐美經(jīng)濟(jì)在下半年的情況怎么樣，比如說(shuō)我們?nèi)嗣駧帕�月份再次匯改了，這個(gè)匯率的走勢(shì)，有些人認(rèn)為小幅度波動(dòng)，有些人認(rèn)為美國(guó)壓我們，可能有比較大的爬升。

　　第三個(gè)最近我們未來(lái)幾年國(guó)民收入分配改革，我們最近好多企業(yè)降工資了，工資成本上升了，這個(gè)工資成本如果上升很快對(duì)我們出口也是一個(gè)影響，這也是一個(gè)很大的因素。

　　第四個(gè)就是去年很高，這個(gè)基數(shù)效應(yīng)，這個(gè)也有影響，出口的因素很多，這個(gè)來(lái)說(shuō)還是有一些不確定因素。

　　第二個(gè)就是通貨膨脹，通貨膨脹現(xiàn)在基本確定，通貨膨脹是低于預(yù)期的，我們從國(guó)際上看，歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在復(fù)蘇比較緩慢，這個(gè)壓力不大，而且國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲的可能性也不大。另外我們看PMI購(gòu)進(jìn)指數(shù)也比較低。通貨膨脹只有一個(gè)不確定因素，最近來(lái)說(shuō)，大家預(yù)期由于夏天災(zāi)害比較多，秋糧可能減產(chǎn)，對(duì)這個(gè)預(yù)期大家預(yù)期未來(lái)糧食價(jià)格會(huì)上揚(yáng)，前一段時(shí)間農(nóng)民不愿意賣(mài)糧，這是通貨膨脹一個(gè)不確定的因素。第三個(gè)大家更應(yīng)該關(guān)注流動(dòng)性，流動(dòng)性大家感覺(jué)流動(dòng)性收緊了，一方面貨幣信貸比上半年同期減少兩個(gè)億，另外一方面銀行流動(dòng)性很緊張，實(shí)際上我們客觀判斷，我個(gè)人認(rèn)為流動(dòng)性仍然很充足，這也是導(dǎo)致今年三月份房?jī)r(jià)上市，包括最近炒綠豆大蒜等，特別是下半年我們出口會(huì)掉頭，我們貿(mào)易順差也比較大，另外一方面對(duì)出口預(yù)期這些可能下半年流動(dòng)性還是比較大，這個(gè)流動(dòng)性這個(gè)來(lái)說(shuō)，可能對(duì)政策左右為難這么一個(gè)情況。

　　主持人：剛剛閆偉先生對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做一個(gè)判斷，我想問(wèn)一下三位嘉賓，你們對(duì)下半年A股和港股的走勢(shì)怎么判斷的，我們先請(qǐng)雷鳴先生談一下對(duì)點(diǎn)位的預(yù)測(cè)。

　　雷鳴：我就來(lái)判斷一下，我個(gè)人認(rèn)為下半年因?yàn)殂y行流動(dòng)性有可能轉(zhuǎn)位實(shí)際經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，從指標(biāo)來(lái)看就是企業(yè)的轉(zhuǎn)化，如果下半年企業(yè)存款下降速度逆轉(zhuǎn)，逐步又轉(zhuǎn)變成上升的話，那將會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成正面推動(dòng)，基于這樣一個(gè)邏輯，我們認(rèn)為下半年的市場(chǎng)是比較看好的，實(shí)際上在去年年底的時(shí)候我們發(fā)布年度策略我們有一個(gè)觀念，上半年振蕩走低，下半年是增長(zhǎng)走高，所以下半年的空間我們認(rèn)為2400到3000點(diǎn)，下半年有可能重新回到3000點(diǎn)的高位，很多人覺(jué)得是天方夜譚，因?yàn)楝F(xiàn)在指數(shù)在不斷的下跌，現(xiàn)在是大家買(mǎi)股票好的機(jī)會(huì)，等到真的逆轉(zhuǎn)你買(mǎi)股票的成本就上去了，或者有人沒(méi)有信心，宏觀基本面沒(méi)有，經(jīng)濟(jì)在減速，這些有可能是干擾我們下半年決策重要的方面。

　　主持人：一個(gè)積極看好的，龔理天先生你怎么看待下半年A股的走勢(shì)和港股的走勢(shì)。

　　龔理天：判斷指數(shù)是非常難的一個(gè)事情，這幾年我做統(tǒng)計(jì)，新財(cái)富分析排行榜上面，做策略分析師規(guī)劃是最快的，判斷很難，基本上都是靠猜。從全球角度來(lái)看，你發(fā)現(xiàn)巴菲特都不判斷，判斷指數(shù)要判斷準(zhǔn)確很難，因?yàn)橛绊懼笖?shù)很難。判斷指數(shù)從幾個(gè)方面，一個(gè)是看拳頭最大的板塊未來(lái)的走勢(shì)，現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)，港股和A股拳頭是金融，銀行A股我覺(jué)得低估10%。港股市場(chǎng)來(lái)看，我今年上半年統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，A股跌幅70%多，恒指8%，下半年整個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)不會(huì)有太大的變化，指望今年有好行情希望不大，去年大幅度的反彈，不光A股，還是港股我覺(jué)得都是透支未來(lái)的行情，今年我抱一個(gè)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　主持人：你認(rèn)為現(xiàn)在到了一個(gè)比較低的區(qū)域了？

　　龔理天：看你投資的傾向，如果你考慮比較高的，基本上A股可以考慮，如果你獲得超額投資你可以到港股，我覺(jué)得港股潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股。

　　主持人：龔先生的意見(jiàn)A股還沒(méi)有真正到一個(gè)介入的時(shí)機(jī)是嗎？

　　龔理天：我覺(jué)得下降幅度不大，但是也不會(huì)漲太多。雷鳴先生怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)的？你認(rèn)為現(xiàn)在有沒(méi)有值得投資的行業(yè)，有沒(méi)有看好的熱點(diǎn)？

　　雷鳴：我覺(jué)得從歷史來(lái)看，我們A股在20的市盈率很低，05年在20倍，只有一個(gè)階段現(xiàn)象，就是08年跌到13，14，意味著20倍市盈率這個(gè)投資價(jià)值是非常明顯的，我們不是預(yù)測(cè)指數(shù)的點(diǎn)位，但是你必須對(duì)市場(chǎng)的牛熊有一個(gè)基本判斷，如果你把熊市看成牛市，或者牛市看成熊市對(duì)我們投資將造成巨大的傷害，今年上半年很多機(jī)構(gòu)把熊市看成了牛市，我們看好這個(gè)市場(chǎng)主要的因素也是基于一個(gè)基本面，當(dāng)然我們可能考慮宏觀之外還考慮一些政策，考慮一些流動(dòng)性，我判斷市場(chǎng)主要的依據(jù)還是流動(dòng)性，我認(rèn)為決定PE主要的因素是流動(dòng)性。下半年對(duì)流動(dòng)性的判斷我是比較樂(lè)觀的，如果說(shuō)從信貸的數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年是比去年同期少放了兩點(diǎn)多萬(wàn)億的貸款，下半年將會(huì)比去年多放上萬(wàn)億的貸款。

　　還有剛才收入倍增計(jì)劃，這個(gè)會(huì)對(duì)我們股市帶來(lái)明顯的變化，如果中國(guó)不走這一條道，還是靠擴(kuò)大投資和出口，這個(gè)游戲很難玩下去，所以政府要考慮如何提高收入，提高消費(fèi)在三架馬車中的比重。所以下半年最大的看點(diǎn)就是收入倍增計(jì)劃，我們叫收入分配機(jī)制重大改革，如果這個(gè)出來(lái)我覺(jué)得對(duì)我們的消費(fèi)將起到非常大的刺激作用，按照這個(gè)邏輯，我認(rèn)為下半年就看消費(fèi)，就看大消費(fèi)，包括耐用消費(fèi)品和一些中端消費(fèi)品，這應(yīng)該是下半年投資的重點(diǎn)。

　　主持人：另外兩位嘉賓怎么看待這個(gè)觀點(diǎn)？你怎么看待收入倍增計(jì)劃？

　　閆偉：我覺(jué)得是未來(lái)五年的影響，如果從市場(chǎng)來(lái)看，我覺(jué)得要看股市的兩大推動(dòng)力，一個(gè)企業(yè)盈利，一個(gè)流動(dòng)性，為什么股市很弱呢？，大家覺(jué)得企業(yè)利潤(rùn)弱，不是目前弱，是對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利會(huì)弱。另外就是流動(dòng)性，我剛才判斷流動(dòng)性很充足，前一段時(shí)間來(lái)說(shuō)大家覺(jué)得流動(dòng)性比較緊，那應(yīng)該是一種假象，其實(shí)我剛才已經(jīng)分析過(guò)了，他也分析過(guò)，流動(dòng)性比較充足。

　　我們看最近幾個(gè)動(dòng)作我們可以判斷流動(dòng)性比較充足，一個(gè)是銀監(jiān)會(huì)叫停合作這個(gè)事，表面比去年少放兩萬(wàn)億，流動(dòng)性還是很充足的。第二個(gè)，下半年無(wú)論是貿(mào)易順差，還是資本流動(dòng)，可能這個(gè)流動(dòng)性比較強(qiáng)的，所以我個(gè)人覺(jué)得下半年我們可能再像09年一樣，成為一個(gè)推動(dòng)性向上的股市行情，我們?nèi)绻�要分解的話，在這個(gè)行情中哪些板塊最有機(jī)會(huì)，我個(gè)人感覺(jué)還是說(shuō)，這個(gè)時(shí)候還是對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷很起作用，大家覺(jué)得經(jīng)濟(jì)往下的情況下，經(jīng)濟(jì)周期往下的話，順周期這些行業(yè)應(yīng)該是機(jī)會(huì)比較少的，相對(duì)來(lái)說(shuō)還是防御性的行業(yè)，包括他剛才說(shuō)的消費(fèi)，消費(fèi)是比較看好的，可能這些行業(yè)是比較看好。

　　主持人：龔先生。

　　龔理天：收入倍增計(jì)劃，我們?nèi)�位達(dá)成一個(gè)共識(shí)，消費(fèi)是可以被看好的，消費(fèi)看好就是股票在哪買(mǎi)的問(wèn)題，我不知道大家做港股的多，還是做A的多，消費(fèi)也不是全都漲，我覺(jué)得是有區(qū)別的，你看現(xiàn)在的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，80后已經(jīng)成為中國(guó)的消費(fèi)主力軍，80后一旦成為消費(fèi)主力軍，很多消費(fèi)習(xí)慣全部要變，比如80都對(duì)品牌的忠誠(chéng)度，比如說(shuō)現(xiàn)在可口可樂(lè)，80愛(ài)喝可口可樂(lè)的不會(huì)買(mǎi)百事可樂(lè)，愛(ài)喝百事可樂(lè)的不會(huì)買(mǎi)可口可樂(lè)。我現(xiàn)在發(fā)覺(jué)有很多品牌的公司，好的公司大部分在港股上市。

　　主持人：您現(xiàn)在心中已經(jīng)有推薦的列表是嗎？

　　龔理天：我舉一個(gè)例子，港股里面有一個(gè)叫百麗，現(xiàn)在全中國(guó)300到500塊的女鞋70%的比例是百麗的，我舉這個(gè)例子，你未來(lái)要取得超額收益，在股票上你找到好的快的股票，像這種品牌優(yōu)勢(shì)還是挺大。

　　主持人：龔先生給我們帶來(lái)的觀點(diǎn)，不僅僅是消費(fèi)，還是品牌消費(fèi)股。消費(fèi)概念應(yīng)該關(guān)注哪一些，比如說(shuō)是商貿(mào)，或者釀造食品，或者泛消費(fèi)的醫(yī)藥概念。

　　雷鳴：醫(yī)藥雖然是傳統(tǒng)的，上半年它走勢(shì)特別好，下半年我不是看好，相反我看消費(fèi)里面的汽車和食品飲料，尤其是白酒，因?yàn)榘拙剖侵袊?guó)人的奢侈品，所以隨著收入的增長(zhǎng)它的價(jià)格也會(huì)不斷的增長(zhǎng)，所以這是一個(gè)相對(duì)壟斷的行業(yè)，第二個(gè)汽車，隨著收入的增長(zhǎng)，汽車會(huì)加大步伐，尤其是二三線市場(chǎng)，所以生產(chǎn)低檔車，不是高檔車，二三線的城市還會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，如果流動(dòng)性進(jìn)來(lái)，我認(rèn)為有比較大的行情出現(xiàn)。

　　主持人：閆偉先生您怎么認(rèn)為。

　　閆偉：股市我們講了很多了，我還有幾句話，剛才講的收入分配，對(duì)在座的各位很重要，我還講一下，收入分配未來(lái)幾年國(guó)民經(jīng)濟(jì)收入分配這個(gè)蛋糕，這個(gè)比例改革，這個(gè)改革我覺(jué)得很有必要，過(guò)去我們工資收入這一塊在GDP中比例越來(lái)越小，但是在收入分配改革中，什么叫改革呢？實(shí)際上就是加工資，這個(gè)加工資來(lái)說(shuō)，首先它肯定會(huì)造成企業(yè)成本的上升，對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有下降，可能對(duì)未來(lái)來(lái)說(shuō)，一方面對(duì)我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一個(gè)下行的下來(lái)，另外一方面對(duì)我們物價(jià)有一個(gè)上行的壓力，我很擔(dān)心一點(diǎn)，如果我們應(yīng)對(duì)不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大，經(jīng)濟(jì)上行壓力也過(guò)大。

　　我說(shuō)應(yīng)對(duì)不當(dāng)?shù)谝皇侵腹べY增長(zhǎng)過(guò)快，現(xiàn)在人為每年工資增長(zhǎng)20%，其實(shí)增長(zhǎng)多少給勞動(dòng)生產(chǎn)率有關(guān)系，如果工資高于勞動(dòng)生產(chǎn)率，盈利肯定下降，中國(guó)出口肯定下降。

　　另外一方面，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)我們過(guò)去幾年我們的財(cái)政收入增長(zhǎng)非常快，上半年27%，將近30%，沒(méi)有一個(gè)數(shù)據(jù)這么快，財(cái)政這一塊在收入分配中的比例越來(lái)越大，一方面要增加，另外一方面財(cái)政這方面也增加了，什么減少呢？企業(yè)利潤(rùn)要減少。從去年來(lái)說(shuō)我們都感覺(jué)到稅收的壓力，稅收越來(lái)越重了，企業(yè)利潤(rùn)一定會(huì)薄化，所以這個(gè)影響是非常大的，這個(gè)可能來(lái)說(shuō)，就使得我們，如果政府這一塊增加的很快，工資增長(zhǎng)的過(guò)快，結(jié)論一定可能會(huì)影響一種滯漲的情況。

　　主持人：最后一個(gè)關(guān)于股市的問(wèn)題，給三位嘉賓，剛才談的都是需要投資，需要關(guān)注的行業(yè)，或者是概念，最后一個(gè)我們需要規(guī)避的是哪一些行業(yè)，或者哪一些概念，或者前期炒過(guò)的一些行業(yè)，我們下半年應(yīng)該關(guān)注哪一些？

　　雷鳴：這是更大的難題，就是教大家拋股票，拋的不好大家要怪我們，我覺(jué)得中石油，中石化可能性不大，下半年可能還是一些小票，尤其跟政府相關(guān)度比較緊密的消費(fèi)，還有一個(gè)就是金融環(huán)保，股指高了一點(diǎn)，現(xiàn)在在跌，如果下半年資金流向這些領(lǐng)域有可能還能支撐高股指，我不贊成大家買(mǎi)一些生產(chǎn)性的工業(yè)，尤其是工業(yè)類的這些上市公司，確實(shí)是他們的盈利能力會(huì)下降，工資的提高，勞動(dòng)力成本的提高，所以我覺(jué)得可能不是特別清晰到底哪個(gè)板塊要拋，大小票的角度，我覺(jué)得大家大票壓力是很大的。

　　主持人：謝謝，閆偉先生你的觀點(diǎn)。

　　閆偉：我同意他的觀點(diǎn)，盡管我們剛才提到下半年股市可能還有機(jī)會(huì)，就是流動(dòng)性推動(dòng)，但是由于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比較弱，而在這種情況下來(lái)說(shuō)，我們回顧過(guò)去股市的周期，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較弱的情況下，首先順周期這些行業(yè)基本不要碰，特別是鋼鐵，另外政策不支持的，比如說(shuō)鋼鐵這些，基本上我們，高污染這些來(lái)說(shuō)，政策不支持的，這些行業(yè)機(jī)會(huì)比較少。還有在這種情況下，由于你經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較弱，企業(yè)盈利也比較弱，投資也比較弱，大的藍(lán)籌股基本上行的動(dòng)力不是很大，我個(gè)人感覺(jué)機(jī)會(huì)也不多，這個(gè)我同意他的觀點(diǎn)。

　　龔理天：我覺(jué)得基本上這個(gè)有一個(gè)也達(dá)成共識(shí)了，我覺(jué)得像這種，像鋼鐵什么機(jī)會(huì)都不大，小股票里面也要注意風(fēng)險(xiǎn)，特別像我們現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板，包括中小板。衡量這些股票價(jià)值市盈率不是最重要，我們?nèi)绻�拿德�?guó)的創(chuàng)業(yè)板，德國(guó)的創(chuàng)業(yè)板失敗就是小企業(yè)做假，如果他的誠(chéng)信沒(méi)問(wèn)題，一旦中小企業(yè)里面有企業(yè)做假很可能把整個(gè)投資全部變化掉，這方面投資者也要小心一些。

　　主持人：所以說(shuō)你基本提醒創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)是嗎？

　　龔理天：不僅僅是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板出問(wèn)題的可能性我覺(jué)得在未來(lái)，現(xiàn)在來(lái)說(shuō)創(chuàng)業(yè)板審批制度，包括上市公司還是不錯(cuò)，但是一旦有兩家企業(yè)造假這個(gè)殺傷力比較大，這個(gè)提醒大家要注意。

　　主持人：感謝今天三位嘉賓給我們帶來(lái)的精彩觀點(diǎn)，好，謝謝！非常感謝在場(chǎng)的所有嘉賓，還有為我們帶來(lái)發(fā)言精彩觀點(diǎn)的嘉賓，一直能夠留到現(xiàn)在，現(xiàn)在我宣布2010年三季度股票市場(chǎng)投資策略研討會(huì)暨股指期貨及衍生品投資論壇圓滿結(jié)束。