新浪財經(jīng)訊 7月18日下午，由新浪財經(jīng)-港股舉辦的“2010年三季度股票市場投資策略研討會暨股指期貨及衍生品投資論壇”在上海建國賓館九州廳舉行。以下為“尖峰對話”論壇的實(shí)錄。

　　主持人：接下來是我們的討論環(huán)節(jié)，我們請到的嘉賓是東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼東方證券研究所副所長閆偉先生，《第一財經(jīng)》港股評論員龔理天先生，東海證券港股分析師徐纓先生，德邦證券首席策略分析師雷鳴先生。

　　主持人：我們很多網(wǎng)友，在座的嘉賓不是特別認(rèn)識，請我們嘉賓先簡單介紹一下自己。

　　雷鳴：我是德邦證券的雷鳴，在鳳凰衛(wèi)視做過一些節(jié)目。

　　龔理天：我現(xiàn)在是兩個獨(dú)立，一個是獨(dú)立的評論員，一個是獨(dú)立的投資者，所以我的觀點(diǎn)是代表我個人。

　　閆偉：大家好，我是東方證券首席分析閆偉。

　　主持人：我們先有一個宏觀經(jīng)濟(jì)問題問一下閆偉先生，今天的嘉賓已經(jīng)談了很多對宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢影響等等，你是怎么看待今年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢的呢？

　　閆偉：大家覺得經(jīng)濟(jì)增長都是放緩的情況，大家這個沒有異議。而消費(fèi)覺得穩(wěn)中有降這么一種態(tài)勢，基本上是不變。在經(jīng)濟(jì)增長中稍微有點(diǎn)不確定的可能關(guān)于出口，可能現(xiàn)在大家爭論的比較多一些，出口從一二季度很高，三季度可能向下，這個爭論不大，關(guān)鍵是出口調(diào)到多大，這個有一些爭論，因為影響出口因素比較多，比如歐美經(jīng)濟(jì)在下半年的情況怎么樣，比如說我們?nèi)嗣駧帕�月份再次匯改了，這個匯率的走勢，有些人認(rèn)為小幅度波動，有些人認(rèn)為美國壓我們，可能有比較大的爬升。

　　第三個最近我們未來幾年國民收入分配改革，我們最近好多企業(yè)降工資了，工資成本上升了，這個工資成本如果上升很快對我們出口也是一個影響，這也是一個很大的因素。

　　第四個就是去年很高，這個基數(shù)效應(yīng)，這個也有影響，出口的因素很多，這個來說還是有一些不確定因素。

　　第二個就是通貨膨脹，通貨膨脹現(xiàn)在基本確定，通貨膨脹是低于預(yù)期的，我們從國際上看，歐美經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在復(fù)蘇比較緩慢，這個壓力不大，而且國際大宗商品價格進(jìn)一步上漲的可能性也不大。另外我們看PMI購進(jìn)指數(shù)也比較低。

　　通貨膨脹只有一個不確定因素，最近來說，大家預(yù)期由于夏天災(zāi)害比較多，秋糧可能減產(chǎn)，對這個預(yù)期大家預(yù)期未來糧食價格會上揚(yáng)，前一段時間農(nóng)民不愿意賣糧，這是通貨膨脹一個不確定的因素。第三個大家更應(yīng)該關(guān)注流動性，流動性大家感覺流動性收緊了，一方面貨幣信貸比上半年同期減少兩個億，另外一方面銀行流動性很緊張。

　　實(shí)際上我們客觀判斷，我個人認(rèn)為流動性仍然很充足，這也是導(dǎo)致今年三月份房價上市，包括最近炒綠豆大蒜等，特別是下半年我們出口會掉頭，我們貿(mào)易順差也比較大，另外一方面對出口預(yù)期這些可能下半年流動性還是比較大，這個流動性這個來說，可能對政策左右為難這么一個情況。

　　主持人：剛剛閆偉先生對宏觀經(jīng)濟(jì)做一個判斷，我想問一下三位嘉賓，你們對下半年A股和港股的走勢怎么判斷的，我們先請雷鳴先生談一下對點(diǎn)位的預(yù)測。

　　雷鳴：我就來判斷一下，我個人認(rèn)為下半年因為銀行流動性有可能轉(zhuǎn)位實(shí)際經(jīng)濟(jì)的流動性，從指標(biāo)來看就是企業(yè)的轉(zhuǎn)化，如果下半年企業(yè)存款下降速度逆轉(zhuǎn)，逐步又轉(zhuǎn)變成上升的話，那將會對市場構(gòu)成正面推動，基于這樣一個邏輯。

　　我們認(rèn)為下半年的市場是比較看好的，實(shí)際上在去年年底的時候我們發(fā)布年度策略我們有一個觀念，上半年振蕩走低，下半年是增長走高，所以下半年的空間我們認(rèn)為2400到3000點(diǎn)，下半年有可能重新回到3000點(diǎn)的高位，很多人覺得是天方夜譚，因為現(xiàn)在指數(shù)在不斷的下跌。

　　現(xiàn)在是大家買股票好的機(jī)會，等到真的逆轉(zhuǎn)你買股票的成本就上去了，或者有人沒有信心，宏觀基本面沒有，經(jīng)濟(jì)在減速，這些有可能是干擾我們下半年決策重要的方面。

　　主持人：一個積極看好的，龔理天先生你怎么看待下半年A股的走勢和港股的走勢。

　　龔理天：判斷指數(shù)是非常難的一個事情，這幾年我做統(tǒng)計，新財富分析排行榜上面，做策略分析師規(guī)劃是最快的，判斷很難，基本上都是靠猜。從全球角度來看，你發(fā)現(xiàn)巴非特都不判斷，判斷指數(shù)要判斷準(zhǔn)確很難，因為影響指數(shù)很難。

　　判斷指數(shù)從幾個方面，一個是看拳頭最大的板塊未來的走勢，現(xiàn)在兩個市場，港股和A股拳頭是金融，銀行A股我覺得低估10%。港股市場來看，我今年上半年統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，A股跌幅70%多，恒指8%，下半年整個市場趨勢不會有太大的變化，指望今年有好行情希望不大，去年大幅度的反彈，不光A股，還是港股我覺得都是透支未來的行情，今年我抱一個比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　主持人：你認(rèn)為現(xiàn)在到了一個比較低的區(qū)域了？

　　龔理天：看你投資的傾向，如果你考慮比較高的，基本上A股可以考慮，如果你獲得超額投資你可以到港股，我覺得港股潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股。

　　主持人：龔先生的意見A股還沒有真正到一個介入的時機(jī)是嗎？

　　龔理天：我覺得下降幅度不大，但是也不會漲太多。雷鳴先生怎么看待這個觀點(diǎn)的？你認(rèn)為現(xiàn)在有沒有值得投資的行業(yè)，有沒有看好的熱點(diǎn)？

　　雷鳴：我覺得從歷史來看，我們A股在20的市盈率很低，05年在20倍，只有一個階段現(xiàn)象，就是08年跌到13，14，意味著，20倍市盈率這個投資價值是非常明顯的，我們不是預(yù)測指數(shù)的點(diǎn)位，但是你必須對市場的牛熊有一個基本判斷。

　　如果你把熊市看成牛市，或者牛市看成熊市對我們投資將造成巨大的傷害，今年上半年很多機(jī)構(gòu)把熊市看成了牛市，我們看好這個市場主要的因素也是基于一個基本面，當(dāng)然我們可能考慮宏觀之外還考慮一些政策，考慮一些流動性，我判斷市場主要的依據(jù)還是流動性，

　　我認(rèn)為決定PE主要的因素是流動性。下半年對流動性的判斷我是比較樂觀的，如果說從信貸的數(shù)據(jù)來看，上半年是比去年同期少放了兩點(diǎn)多萬億的貸款，下半年將會比去年多放上萬億的貸款。

　　還有剛才收入倍增計劃，這個會對我們股市帶來明顯的變化，如果中國不走這一條道，還是靠擴(kuò)大投資和出口，這個游戲很難玩下去，所以政府要考慮如何提高收入，提高消費(fèi)在三架馬車中的比重。所以下半年最大的看點(diǎn)就是收入倍增計劃，我們叫收入分配機(jī)制重大改革。

　　如果這個出來我覺得對我們的消費(fèi)將起到非常大的刺激作用，按照這個邏輯，我認(rèn)為下半年就看消費(fèi)，就看大消費(fèi)，包括耐用消費(fèi)品和一些中端消費(fèi)品，這應(yīng)該是下半年投資的重點(diǎn)。

　　主持人：另外兩位嘉賓怎么看待這個觀點(diǎn)？你怎么看待收入倍增計劃？

　　閆偉：我覺得是未來五年的影響，如果從市場來看，我覺得要看股市的兩大推動力，一個企業(yè)盈利，一個流動性，為什么股市很弱呢？大家覺得企業(yè)利潤弱，不是目前弱，是對企業(yè)未來盈利會弱。另外就是流動性，我剛才判斷流動性很充足，前一段時間來說大家覺得流動性比較緊，那應(yīng)該是一種假象，其實(shí)我剛才已經(jīng)分析過了，他也分析過，流動性比較充足。

　　我們看最近幾個動作我們可以判斷流動性比較充足，一個是銀監(jiān)會叫停合作這個事，表面比去年少放兩萬億，流動性還是很充足的。

　　第二個，下半年無論是貿(mào)易順差，還是資本流動，可能這個流動性比較強(qiáng)的，所以我個人覺得下半年我們可能再像09年一樣，成為一個推動性向上的股市行情，我們?nèi)绻�要分解的話，在這個行情中哪些板塊最有機(jī)會。

　　我個人感覺還是說，這個時候還是對經(jīng)濟(jì)走勢判斷很起作用，大家覺得經(jīng)濟(jì)往下的情況下，經(jīng)濟(jì)周期往下的話，順周期這些行業(yè)應(yīng)該是機(jī)會比較少的，相對來說還是防御性的行業(yè)，包括他剛才說的消費(fèi)，消費(fèi)是比較看好的，可能這些行業(yè)是比較看好。

　　主持人：龔先生。

　　龔理天：收入倍增計劃，我們?nèi)�位達(dá)成一個共識，消費(fèi)是可以被看好的，消費(fèi)看好就是股票在哪買的問題，我不知道大家做港股的多，還是做A的多，消費(fèi)也不是全都漲，我覺得是有區(qū)別的。

　　你看現(xiàn)在的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，80后已經(jīng)成為中國的消費(fèi)主力軍，80后一旦成為消費(fèi)主力軍，很多消費(fèi)習(xí)慣全部要變，比如80都對品牌的忠誠度，比如說現(xiàn)在可口可樂，80愛喝可口可樂的不會買百事可樂，愛喝百事可樂的不會買可口可樂。我現(xiàn)在發(fā)覺有很多品牌的公司，好的公司大部分在港股上市。

　　主持人：您現(xiàn)在心中已經(jīng)有推薦的列表是嗎？

　　龔理天：我舉一個例子，港股里面有一個叫百麗，現(xiàn)在全中國300到500塊的女鞋70%的比例是百麗的，我舉這個例子，你未來要取得超額收益，在股票上你找到好的快的股票，像這種品牌優(yōu)勢還是挺大。

　　主持人：龔先生給我們帶來的觀點(diǎn)，不僅僅是消費(fèi)，還是品牌消費(fèi)股。消費(fèi)概念應(yīng)該關(guān)注哪一些，比如說是商貿(mào)，或者釀造食品，或者泛消費(fèi)的醫(yī)藥概念。

　　雷鳴：醫(yī)藥雖然是傳統(tǒng)的，上半年它走勢特別好，下半年我不是看好，相反我看消費(fèi)里面的汽車和食品飲料，尤其是白酒，因為白酒是中國人的奢侈品，所以隨著收入的增長它的價格也會不斷的增長，所以這是一個相對壟斷的行業(yè)，第二個汽車，隨著收入的增長，汽車會加大步伐，尤其是二三線市場，所以生產(chǎn)低檔車，不是高檔車，二三線的城市還會持續(xù)增長，如果流動性進(jìn)來，我認(rèn)為有比較大的行情出現(xiàn)。

　　主持人：閆偉先生您怎么認(rèn)為。

　　閆偉：股市我們講了很多了，我還有幾句話，剛才講的收入分配，對在座的各位很重要，我還講一下，收入分配未來幾年國民經(jīng)濟(jì)收入分配這個蛋糕，這個比例改革，這個改革我覺得很有必要，過去我們工資收入這一塊在GDP中比例越來越小，但是在收入分配改革中，什么叫改革呢？

　　實(shí)際就是加工資，這個加工資來說，首先它肯定會造成企業(yè)成本的上升，對企業(yè)競爭力有下降，可能對未來來說，一方面對我們經(jīng)濟(jì)增長有一個下行的下來，另外一方面對我們物價有一個上行的壓力，我很擔(dān)心一點(diǎn)，如果我們應(yīng)對不當(dāng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力過大，經(jīng)濟(jì)上行壓力也過大。

　　我說應(yīng)對不當(dāng)?shù)谝皇侵腹べY增長過快，現(xiàn)在人為每年工資增長20%，其實(shí)增長多少給勞動生產(chǎn)率有關(guān)系，如果工資高于勞動生產(chǎn)率，盈利肯定下降，中國出口肯定下降。

　　另外一方面，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)我們過去幾年我們的財政收入增長非常快，上半年27%，將近30%，沒有一個數(shù)據(jù)這么快，財政這一塊在收入分配中的比例越來越大，一方面要增加，另外一方面財政這方面也增加了，什么減少呢？企業(yè)利潤要減少。

　　從去年來說我們都感覺到稅收的壓力，稅收越來越重了，企業(yè)利潤一定會薄化，所以這個影響是非常大的，這個可能來說，就使得我們，如果政府這一塊增加的很快，工資增長的過快，結(jié)論一定可能會影響一種滯漲的情況。

　　主持人：最后一個關(guān)于股市的問題，給三位嘉賓，剛才談的都是需要投資，需要關(guān)注的行業(yè)，或者是概念，最后一個我們需要規(guī)避的是哪一些行業(yè)，或者哪一些概念，或者前期炒過的一些行業(yè)，我們下半年應(yīng)該關(guān)注哪一些？

　　雷鳴：這是更大的難題，就是教大家拋股票，拋的不好大家要怪我們，我覺得中石油，中石化可能性不大，下半年可能還是一些小票，尤其跟政府相關(guān)度比較緊密的消費(fèi)，還有一個就是金融環(huán)保，股指高了一點(diǎn)，現(xiàn)在在跌，如果下半年資金流向這些領(lǐng)域有可能還能支撐高股指，我不贊成大家買一些生產(chǎn)性的工業(yè)，尤其是工業(yè)類的這些上市公司，確實(shí)是他們的盈利能力會下降，工資的提高，勞動力成本的提高，所以我覺得可能不是特別清晰到底哪個板塊要拋，大小票的角度，我覺得大家大票壓力是很大的。

　　主持人：謝謝，閆偉先生你的觀點(diǎn)。

　　閆偉：我同意他的觀點(diǎn)，盡管我們剛才提到下半年股市可能還有機(jī)會，就是流動性推動，但是由于經(jīng)濟(jì)走勢比較弱，而在這種情況下來說，我們回顧過去股市的周期，在經(jīng)濟(jì)增長比較弱的情況下，首先順周期這些行業(yè)基本不要碰，特別是鋼鐵，另外政策不支持的，比如說鋼鐵這些，基本上我們，高污染這些來說，政策不支持的，這些行業(yè)機(jī)會比較少。還有在這種情況下，由于你經(jīng)濟(jì)增長比較弱，企業(yè)盈利也比較弱，投資也比較弱，大的藍(lán)籌股基本上行的動力不是很大，我個人感覺機(jī)會也不多，這個我同意他的觀點(diǎn)。

　　龔理天：我覺得基本上這個有一個也達(dá)成共識了，我覺得像這種，像鋼鐵什么機(jī)會都不大，小股票里面也要注意風(fēng)險，特別像我們現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板，包括中小板。衡量這些股票價值市盈率不是最重要，我們?nèi)绻�拿德國的�?chuàng)業(yè)板，德國的創(chuàng)業(yè)板失敗就是小企業(yè)做假，如果他的誠信沒問題，一旦中小企業(yè)里面有企業(yè)做假很可能把整個投資全部變化掉，這方面投資者也要小心一些。

　　主持人：所以說你基本提醒創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險是嗎？

　　龔理天：不僅僅是創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板出問題的可能性我覺得在未來，現(xiàn)在來說創(chuàng)業(yè)板審批制度，包括上市公司還是不錯，但是一旦有兩家企業(yè)造假這個殺傷力比較大，這個提醒大家要注意。

　　主持人：感謝今天三位嘉賓給我們帶來的精彩觀點(diǎn)，好，謝謝！非常感謝在場的所有嘉賓，還有為我們帶來發(fā)言精彩觀點(diǎn)的嘉賓，一直能夠留到現(xiàn)在，現(xiàn)在我宣布2010年三季度股票市場投資策略研討會暨股指期貨及衍生品投資論壇圓滿結(jié)束。