新浪財經訊 7月18日下午，由新浪財經-港股舉辦的“2010年三季度股票市場投資策略研討會暨股指期貨及衍生品投資論壇”在上海建國賓館九州廳舉行。業內知名經濟學家及證券公司專業人士、私募基金經理人、獨立港股評論家以及資深投資者齊聚上海、共同分享2010年投資盛宴。上圖為交通銀行首席經濟師連平發表主題演講。

　　以下為交通銀行首席經濟師連平的演講實錄：

　　連平：大家下午好，很高興有這個機會來這里跟大家對關心的一些問題做一些交流，我這一次主辦方跟我確定的題目是關于匯改對中國經濟未來的影響，我這個題目可能談的稍微大一點，因為在座的都是行業內的投資專家，包括從香港過來的，還有在我們本土的，我看到很多名字都非常熟悉，經常看到他們對具體的一些投資方向有很多很好的見解。匯改這一件事對中國經濟未來中長期的影響會比較大，總的感覺在2005年匯改之后到最近，尤其是我覺得2010年中國經濟出現了很多非常值得關注的，或者說對中國經濟運行會帶來轉折性影響的事件，包括第二次匯改，包括今年初出現的工資上漲，這種運行的方式都是帶有綜合性的，同時是一個趨勢性的變化和發展，所以我想借這個機會把這些因素都綜合在一起談一些我們的看法，對中國經濟未來運行哪些方向值得我們去考慮，進行投資，我們要關注它的投資機遇，說幾點我不成熟的想法，僅供大家參考。

　　我覺得這一次匯改跟上一次有明顯的不同，這個我在6月19號就是匯改當天央行公布這個消息之前談一些對人民幣匯率改革的一些看法，現在就是這個狀態，盯住一攬子貨幣，有升有降。而不是像上一輪出現之后基本上是單邊的上行，這一次是有升有降，這個有升有降有市場的供求關系基礎，而不完全人為的進行操作，但是人民幣依然有中長期的潛力，這一點我們堅信。

　　這一次匯改之后，我覺得未來在五個方面我們尤其需要關注它的投資機遇。

　　第一個方面就是產業區域的轉移，最近這個也是熱門的話題，說到沿海地區工資上漲，地價上漲，租金上漲，導致了不少企業開始萌動的要轉移他產業的想法，當然部分，或者很少部分選擇了到國外去，也有不少外資企業，包括日本的，都有，選擇到東南亞一些國家，但是更多的企業，尤其是我們中資的企業更多選擇的是到中西部地區，在這個過程當中匯改無疑會推動這個趨勢性的變化，推動這些企業為了降低成本、更好提升它的利潤空間。從長計議，從長期發展的角度去考慮，向中西部轉移，這個趨勢在匯改之后我想肯定會帶來推動作用。恰好在這個時候國家又對中西部地區的發展推出了大的戰略，推動我們中西部地區的中長期經濟的發展，改造那邊的基礎設施，創造條件，吸引企業到中西部地區，我相信中西部地區的政府也會推出許多優惠政策，就像當年沿海地區吸收境外的直接投資一樣，也會有很多辦法吸引沿海比較成熟的企業轉移到中西部地區，在未來的發展剛才當中我們很需要關注，在沿海地區相當成熟的一些企業到了中西部地區去發展，關注它們的成長，往往經過這么一個轉折之后有的企業可能出現了一些問題，但是有不少企業經營管理水平比較高的，通過這么一個轉移，成本更加降低，流程梳理的更好，市場出現了再造，有很多很好的投資機會，我覺得這個是需要考慮，很好的加以把握的。

　　第二個就是沿海地區的產業升級，在這個過程當中我們也要注意把握它的投資機遇。沿海地區經濟改革開放到現在，幾十年的發展，在這個地區很好的形成了一個境外資金和技術的流動，然后內地的勞動力流入，一個很好結合的制造業的產業帶，這個帶幾十年發展下來，應該說為中國經濟的發展貢獻了很多很好的力量，對于這一塊未來的發展，我想在工資上漲，匯率有長期小幅升值的壓力下，這一帶的企業要么轉移，留下來的必須技術要升級，產業要升級，所以現在這個戰略也是非常明確的，就是沿海這個地帶要實施它的戰略，就是產業升級的戰略。最近我們國家戰略性新興產業的規劃，有一套總的思路，這個中間怎么跟沿海地區的升級和發展很好的結合在一起。其次大家如果回顧一下也會注意，2008年一直到2009年中央政府對于長三角地區的發展定了一個非常明確的調子，就是這個地區未來的發展就是現代服務業和先進的制造業，比如上海它就要朝這個方向發展，現在人民幣匯改之后帶來的人民幣中長期小幅升值的趨勢，所造成的合適合理的壓力，我想有助于推動沿海地區實施它的產業升級。

　　第三我覺得出口競爭力的提升，大家可能會打個問號，這個人民幣要中長期有升值的壓力，對出口不是有利的事，讀過國際經濟學的都知道，貶值有利于出口，升值不利于出口，但是國際經濟學也告訴我們，如果一個國家它的貨幣長期持續貶值最終也會削弱它的出口競爭力，它的滿意條件是在不斷的惡化，所以這幾十年來中國目前出現的狀態很多學術界進行了詬病，其中中國的出口貿易條件惡化了，我們并沒有從巨大的出口當中賺到我們應該賺的錢，現在匯改了，未來的趨勢我想還是比較明朗，人民幣有一個中長期小幅升值的壓力，在這樣的壓力下我覺得有助于我們的出口產業實施它的產業升級。這個出口的競爭力最終還是要依靠它的產品創新，技術含量和附加價值，這個才是它真正的競爭力，我們國家的出口行業，仔細再去觀察一下的話，我想我們可以清楚的看到，長期以來在貨幣低估，在勞動力很低，以及出口退稅多方面因素的保護下面，它的產業升級步伐是不快的，沒有達到我們比較理想的起碼的要求，當然也是在不斷的進步，但是這個進步不是很快。毫無疑問在這些因素的影響下，比如出口退稅，勞動力成本低，很多企業出口日子還不錯，有的過的還很好，它沒有動力去進行技術革新，推動它的產品升級換代，他覺得這樣過的蠻好，容易產生惰性，沒有壓力，現在這個情況下面我覺得情況完全改變了，將來對它的壓力，在這方面所產生的動力我覺得有助于這個產業走向升級。

　　我們去看一看歷史上很多國家，包括二戰以后的德國，包括日本，總的來說它的貨幣趨勢是在升值，很長一段時間它一直在升值，但是它的出口競爭力并沒有降低，而且是在持續的增強，所以我覺得我們要關注，在這一輪逐步升值的過程當中可能帶來的出口的競爭力提升的機遇。

　　從上一輪，05年到08年升值的狀態來看，總的我們感覺到，對中國的出口行業，產業，并沒有帶來很沉重的打擊，我們的市場份額在2009年是擴大了，雖然總量是減少的，但是很多其他的國家比我們降的更快，我們的市場份額是在上升，整個競爭力還是在提升，就說明如果說升值的幅度能夠把握的比較好，不出現大幅度升值，能夠控制在合理的狀態下，我們想我們的出口行業會在這樣的環境中逐步的改善和提升它的競爭力。所以我覺得我們在考慮投資方向的時候，不要認為升值是個大趨勢，這個出口行業風險很大我們不去碰它了，如果你這樣想就錯了，我們還是從這個中間去尋找投資的機會。

　　第四個方面就是企業走出去。毫無疑問，一個國家貨幣有一個穩定的，未來有小幅升值的趨勢肯定是要推動它的企業走出去的，在歷史上這樣的例子太多了，比如我們現在看到英國在海外的資產很多，德國在海外的資產很多，日本也很多，現在說到美國，說美國欠了全世界很多債，但是你如果去查查美國的資產，你會發現美國的資產超過它的負債，這個資產就是他長期對外投資的結果，這個對外投資是戰后美元不斷升值的環境中，非常堅定，等同于黃金，像德國也都是這樣，他貨幣升值過程當中他對外的投資比較快。我們也是如此，05年一直到08年，這一段時間我們有不少的企業邁開步伐出去了，比如中石油，中海油，TCL，什么京東方，海爾，有不少企業對外投資步伐明顯加快，金融企業在海外的購并步伐也在加快，當然有的時機選的不是很好，不如危機還沒有到最深的階段，初始的階段就急于介入，都是購并不是很簡單，很多企業一直在尋找機會，但是始終沒有把握好目標，因為這涉及到政府的干預，市場的風險等等，確實比較復雜。在這個剛才當中企業出去肯定有風險，但是我們有很多企業出去以后帶來了很多經驗，學到了很多東西，學東西肯定是要付學費的，相信在這個過程當中會不斷的成長，會提高，有的企業在海外還是不錯的，比如中國有一個制造業華為公司在全球有40多個辦事處，在幾十個國家有銷售，做的還是蠻不錯，我們在考慮投資方向的時候對于走出去的這些企業在未來中長期來看，我覺得我們可以從這個中間尋找這些投資的機遇。

　　第五個方面金融業，我來自銀行，當然肯定會多說幾句關于銀行的事。金融業未來做大做強，這個也是我們未來投資需要加以關注的，中國來說，現在的金融也毫無疑問銀行業它的規模相當大，保險業，信托業，證券業，這些資產跟銀行業相比差距是比較大，所以現在中國的銀行在境外它所發揮的作用，在境外的地位在不斷的攀升，首先我們看到05年升值以后，銀行在全球的排名也在提升，這個狀況類似于當年日本，很短的時間當中日本有四五家銀行，在前十家中間都發展了，大概最多的時候有五六家，剩下的歐美銀行也就那么三四家。現在也已經幾乎到了這種狀態，四大銀行齊刷刷亞洲排名，全球排名前面，后面包括交通銀行，以及在之后股份制銀行規模也都上來了，這個上來從規模上看，毫無疑問肯定應該排在這個位置，而且現在從這些銀行它的質量，它本身的經營狀況來看，應該說也完全有理由站在這個位置，現在無論是從凈資產收益率，還是總資產收益率來看，中國銀行業整體的盈利水平都在全球是排在最前列，當然這一次危機時歐美銀行遭受重創，中國商業銀行這些年改革之后創造了很多很好的條件，現在走的還不錯，經營狀況很好，所以從財務的來看應該說是全球最好的。除了這個以外銀行也在未來在海外的發展將會以更快的步伐邁進，最近我們看到不少中資銀行在海外開設機構，包括我們交通銀行在內，有的大銀行定下五年大計劃，五年以后在海外的規模要像在中國銀行一樣，中國銀行經過將近一百年的發展在全球各個地方有布局，基本上全球主要的地區，尤其是發達國家地區基本上是覆蓋的，這樣一個覆蓋的網絡有的銀行五年之后要達到這個狀態，這個速度非常之快，這個跟它本身在境內有非常大的覆蓋有關系，它未來更好的發展方向就是在全球其他的地區。

　　我想最近我們看到人民幣在跨境貿易當中使用這個態勢，未來中資機構在人民幣升值的情況下在境外的發展也創造了很好的條件，因為境外跨境貿易當中使用人民幣這個不僅是商業銀行的一項業務，對企業提供很多便利，也是一項國家的戰略，國際貨幣體系多元化的戰略，在國際范圍內討論可以提出很多觀點，但是實實在在的舉動，實實在在要改變這個國際貨幣體系，使得它能夠更多的走向對全球都能夠受惠，而不是受到美國一家的影響，還得靠自己的行為，所以現在人民幣跨出去是一項重大的國家戰略，而這個國家的重大戰略它需要商業銀行經營機構支持，同時商業銀行在人民幣走向國際化，企業走向國際化的過程當中它會獲得許多新的業務，毫無疑問在人民幣業務上中資商業銀行肯定具有優勢，無論在產品，在業務流程，在風險管理等等各方面，它都是具有優勢，所以說商業銀行未來國際化的發展，規模的進一步做大，在海外的發展，帶來很多經營管理的經驗，而且吸收很多人才，相信銀行業在未來隨著人民幣匯改之后逐步匯率趨向于穩定，小幅度的升值，我覺得對于商業長期發展來講是有好處的，當然現在有很多擔憂，還是有很多擔憂，覺得銀行也兩個問題，第一個是資產質量，就是跟房地產有關，房地產如果出問題的話，這個銀行業會怎么樣。第二就是政府融資平臺，產能過剩的問題對于商業銀行來講已經不是一個大問題了，因為產能過剩本身它完全是一個負面的東西，所以從有關的監管政策，以及銀行內部的管理政策，很明確它是嚴格禁止的，但是對于房地產和地方融資平臺，它本身就是一個經濟發展過程當中同樣是一個重要的方面，所以對它既要支持，又要注意控制風險。現在市場上尤其是對地方融資平臺預期不太好，我想可能用不了多久有關這方面，最近摸底的信息就會出來，我相信它會比市場預期的要好一點。

　　未來對銀行業來講，微觀的管理，銀行內部對這個風險的管理已經不是什么大問題，它有一整套的，比較行之有效的做法，但是它的風險是在于系統性的風險，如果說未來幾年經濟增長速度持續低于8%，國家的西部開發的戰略，城鎮化的戰略受到很大挫折，毫無疑問地方融資平臺會出現很多問題，反過來說，如果說未來經濟增長持續能夠保持在9%到10%這樣比較高的水平，西部大開發這些戰略能夠順利的推進，國家城鎮化的戰略能夠順利的推進，而且在這個過程當中毫無疑問地方政府的稅收會明顯的增加，毫無疑問地價在中西部地區還會繼續上漲，對當地政府來講，貸款來支持它的融資平臺，來償還這些債務，我們大致測算一下沒有什么大的問題，關鍵還是一個宏觀環境，宏觀環境是不是會帶來一個系統性的風險，如果沒有這種系統性的風險，宏觀經濟能夠保持一個持續較快穩定的增長，政府這一塊不會是個大問題，而且在這個平臺上由于大量信貸的投入，帶來很多新的項目的實施和推進，對于中西部地區經濟的發展還是一個推動力。所以我覺得關鍵怎么把握好宏觀的問題。

　　那么綜合起來說，從我的看法來說，我覺得匯改之后對這些方面帶來一系列積極的影響，但是我覺得我們也要注意它的風險，在各個領域當中，盡管宏觀經濟運行是比較平穩的，我相信未來總體能保持這樣的態勢，但是不等于說某一個行業，某一個產業，某一個領域，某一些大的集團就沒有風險，還是有風險的，我覺得在未來來說，在這種宏觀運行的態勢下面，宏觀審慎的監管始終需要同行加以把握，始終需要非常謹慎的加以把握，但是對于我們投資者來說，關注風險十分重要，但是我覺得在這種發展態勢下面如果說宏觀能夠非常審慎的進行管理的話，我們基本能夠不離開，或者一段時間內避開系統性風險的話，我覺得我們把握投資機遇比控制風險來來得更加重要。這種系統性的風險我覺得在未來短期內，如果經濟宏觀運行能夠保持比較好的態勢，我覺得風險是比較小的。這一次匯改之后有人擔心，會不會在短期內形成像日本當年的狀態，我覺得這種可能性非常之小，因為我們先所處的階段不是當時日本這個階段，當然有很多指標拿來和日本比較，覺得差不多，由于時間關系我不展開討論，當時的日本跟我們現在還不一樣，當年的日本在85年到90年代初，這幾年中間工資上漲，物價上漲，股市上漲，房地產上漲，貨幣大幅度升值，日本經濟與美國經濟的規模迅速的接近，最高的時候大概是75%，就是日本13，美國14，所以在當時日本的國內曾經有過這樣的情緒，我看到有些材料上這樣寫的，加快日本經濟和美國平起平坐的步伐，主要通過什么呢？很重要的一條就是它的貨幣升值，貨幣升值以后日本的資產持續的膨脹，整體規模越來越接近美國，在當時這一片，可以說之說是喝彩當中，很少有人說巨大的風險來了，看到的工資上漲，股市上漲，什么都在上漲，上漲幅度都很大，很多人看到了很多實惠，很多好的東西，帶來了很多好的財富，當然是非常興奮，但是有多少人在冷靜當中看到了未來最終的瘋狂，我們現在是這種狀態，我想顯然不是，大家仔細想想，工資現在剛剛開始，現在工資水平和日本相比差的很遠，有很多東西還可以做仔細的比較，所以我覺得人民幣現在升值，如果說是第二輪的話也還是處在中長期升值的一個初步階段，或者是第一個階段，我們要知道日本當年大幅度升值是86年以后，廣島會議以后，但是事實上日元對美元的升值，73年以前就已經開始了，也就是日元，馬克對美元持續升值，最后美國不得不在73年宣布迎松新政，所承諾的一舉推翻，不給你兌黃金了，73年日元馬克持續升值，只是86年以后加速，改變了它的形勢，然后出現了巨大的災難，導致它以后的20年，我們看到現在的這種運行態勢，我們是不是到了這個階段，中國經濟完全不是這樣，我們有巨大內地的腹地，整個經濟水平比較好。當年日本是在人均GDP一萬美元出現了工資大幅度的上漲，我們現在人均才3700，所以未來，我剛才講宏觀審慎的監管，如何把握好這個節奏，使得工資上漲和貨幣升值的幅度始終控制在一個非常可控和合理的范圍內，使得宏觀經濟的運行處在比較好的狀態，逐步向好的方向發展，使得我們長期發展更穩健，更好。

　　所以我覺得這一次匯改對我們中國經濟來說有重大的意義，可以說是未來經濟轉型升級的一個重要的推動力，現在我們一直講要轉型，要升級，光靠嘴巴上說是不行的，光靠定幾個發展規劃是不行的，它需要很多杠桿，匯率就是非常重要的杠桿，來推動它的轉型和升級，我們一直在說要科學發展，科學發展也需要有手段，需要有工具，現在這個匯改我覺得也是推動未來科學發展能夠出現一個很好積極的推進元素，我覺得這個對于中國經濟長期發展是有利。

　　我今天借這個機會說幾點我不成熟的想法，供大家參考，謝謝！