新浪財經(jīng)訊 由民建中央、科學(xué)技術(shù)部、廣東省人民政府和深圳市人民政府共同主辦的“第十二屆中國風(fēng)險投資論壇”于2010年6月2日-6日在深圳舉行。上圖為中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘。

　　哈繼銘：大家早上好！會議主辦方讓我講一下宏觀經(jīng)濟(jì)的問題，我們知道，風(fēng)投主要是微觀層面的投資，當(dāng)然它與宏觀是分不開的。我今天想講的題目可能對眼前的經(jīng)濟(jì)走勢要有一個判斷，今年乃至于明年。我們未來經(jīng)濟(jì)增長速度如何、結(jié)構(gòu)變化出現(xiàn)什么樣的情況、通貨膨脹如何？針對這些變化，政府應(yīng)該用什么樣的政策來引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)更加健康的發(fā)展，這些是我今天想講的主要內(nèi)容。

　　因為時間很有限，我的材料雖然很多，但是我不可能面面俱到，我只是把結(jié)論性的東西給大家做一個介紹。

　　眼前的中國經(jīng)濟(jì)情況如何？從眼前來看，一些滯后指標(biāo)，似乎還是反映中國的經(jīng)濟(jì)增長很快、通貨膨脹壓力很大，比如說我們看到4月份的CPI高于3月份，5月份可能會高度4月份，甚至6、7月份比5月份還高，這是滯后指標(biāo)反映的通貨膨脹壓力。我為什么說是滯后指標(biāo)？因為我們在年初的時候就知道中國今年的通脹是在年中的時候見頂。因為去年年中的時候，我國物價水平是最低的，所以這種基數(shù)因素自然而然會導(dǎo)致CPI在年中的時候會比較高。但是到了下半年，尤其是到的4季度，它會逐漸的回落。所以今年的通貨膨脹呈現(xiàn)出倒V字型的形態(tài)。另外，我們看現(xiàn)在房價的漲幅，在4月份的時候，房價漲了12.8%，明顯的比前三個月還要快，我們現(xiàn)在看到的數(shù)字，最新的也就是4月份，5月份還沒有看到，5月份、6月份房價還能不能像4月份漲得那么快呢？我覺得不太可能，我覺得從環(huán)比上來看，都有可能出現(xiàn)下降。并且現(xiàn)在交易量已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下降，這也就預(yù)示著未來的房價不可能像前期那么快速的上漲。另外，我們現(xiàn)在看到的出口增長數(shù)據(jù)也是增長比較快的，增長百分之二三十，但是這個數(shù)據(jù)還沒有充分反映希臘以及其他國家的債務(wù)危機(jī)可能帶來的地區(qū)財政緊縮政策的效果。

　　接下來我們會看到5月份什么樣的出口數(shù)據(jù)呢？我覺得比4月份還要快，這個不足為奇，訂單在三個月、半年前就下了，你到5月份看的數(shù)據(jù)的增長，實際上反映的是半年前的訂單情況，到了下半年，出口還能不能漲這么快，這也是一個問題。

　　我們現(xiàn)在看到一些領(lǐng)先指標(biāo)，比如說固定資產(chǎn)投資扣除價格因素，增長在20%以下，去年是在35%到40%，增速下滑很快。現(xiàn)在固定資產(chǎn)的在建項目、新投資項目在右邊這個圖都出現(xiàn)了明顯的回落。房地產(chǎn)銷售，我剛才簡單帶了一下，還有汽車銷售也是在明顯銷售的，汽車銷售在5月份下降了14%，更廣泛的指標(biāo)就是PMI，我們國家自己有一個PMI，匯豐銀行也做了一個PMI，這兩個數(shù)據(jù)都顯示目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回落。接下來外部環(huán)境還會對我們造成深刻的影響，第一是美國經(jīng)濟(jì)接下來怎么走。我覺得美國經(jīng)濟(jì)到了下半年是會明顯放緩的。第一它財政刺激的力量在逐漸的減弱，第二它的債庫存在接近尾聲，美國的這些數(shù)據(jù)是環(huán)比，就是每個季度和前一個季度比，它不具有基數(shù)的因素，環(huán)比的增速下降，就顯示它的經(jīng)濟(jì)增長勢頭在下降。

　　另外再看我們的出口情況，這跟美國的經(jīng)濟(jì)增長情況有關(guān)，另外也跟我們的匯率有關(guān)。最近這段時間，人民幣對幾乎所有的貨幣都有升值，因為這些貨幣對美元有了大幅的貶值，這些都會一定程度上削弱出口產(chǎn)品的競爭力，這種削弱當(dāng)然還結(jié)合國內(nèi)一些其他的因素，比如說最近一些企業(yè)不得不給工人大幅的增加工資，這也會削弱這些企業(yè)的出口競爭力。

　　接下來我想談?wù)勍ㄘ浥蛎浀那闆r，我覺得中國要看準(zhǔn)這個問題，必須把短期和長期分開，我覺得我們短期的通脹，今年是一個倒V字型的走勢，長期來看，我覺得中國是有通脹壓力的。短期為什么說是壓力不是很大，倒V字型呢？第一，我們看到中國的通脹無非是兩個因素帶來的，一個是輸入型的通脹，我們進(jìn)口大量的原材料、油、鐵礦石，這些價格在最近這段時期出現(xiàn)了明顯的回落，無論是油價還是銅價都出現(xiàn)了回落，所以我們輸入性的通脹壓力是有所減輕的。而且人民幣實際上已經(jīng)被動升值，也一定程度上降低了輸入的通脹。另外就是我們國內(nèi)的食品價格對CPI也有很大的貢獻(xiàn)。我們看到，最近這一個月，就是5月份這4個信息，無論是農(nóng)業(yè)部還是商業(yè)部，我們的農(nóng)產(chǎn)品價格都出現(xiàn)了明顯的回落，所以我覺得短期的通貨膨脹壓力也不是想象中那么大。另外就是我們把中國放在更加全面的分析框架里面來看，因為中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是日益融入全球，尤其是加入WTO后，我們的出口加進(jìn)口占到GDP的百分之八九十。貿(mào)易的加強(qiáng)會使得經(jīng)濟(jì)的總體價格水平與國際的價格水平出現(xiàn)越來越強(qiáng)的同步性。這個理論是在我們中國加入WTO之前和之后得到了明顯的驗證。2001年之前，我國物價水平與OECD國家的相關(guān)度17%，到現(xiàn)在達(dá)到了69%。現(xiàn)在在這些國家出現(xiàn)了較弱的通脹壓力，甚至通縮，美國的CPI是負(fù)的，歐洲也在通縮的邊緣，在這些大的經(jīng)濟(jì)體徘徊在通縮的邊緣下，中國出現(xiàn)很嚴(yán)重的通脹，這個可能性是很小的。所以，從短期來看，我覺得通脹壓力將會減弱、經(jīng)濟(jì)增長將會放緩。

　　對于歐洲的情況，很大程度上取決于對這場債務(wù)危機(jī)接下來的演化過程，有一點(diǎn)是很明顯的，這些國家都要勒緊褲腰帶，減少財政支出，還要降低福利水平，這樣對我們的出口也會造成影響。另外，這些國家的問題是否已經(jīng)充分暴露出來了，這一點(diǎn)還不好說，我們在這個圖中看到，希臘對外凈負(fù)債很高，達(dá)到GDP的73.5%，其實西班牙和葡萄牙比它還高。所以這些問題也不能說現(xiàn)在都完全暴露出來，這些國家最后是不是有幾個會出現(xiàn)壞賬？就是還不起外債。我們在這個圖中的灰色部分是根據(jù)哈佛大學(xué)教授看了過去幾百年幾十個國家曾經(jīng)出現(xiàn)的外債壞賬的違約概率，這個圖顯示橫軸上那個60%是說當(dāng)外債占到GDP比例達(dá)到60%的時候，你看一下縱軸，出現(xiàn)壞賬的概率就達(dá)到40%，當(dāng)外債比率占GDP達(dá)到80%的時候，它違約的概率就達(dá)到60%，達(dá)到100%的時候，違約概率達(dá)到80%。我們現(xiàn)在看到的像葡萄牙，外債已經(jīng)占GDP的240%，希臘是176%，西班牙是174%，這都已經(jīng)很高了，按照歷史經(jīng)驗來判斷，他們可能都面臨著出現(xiàn)還不起外債的情況，最后無論是重組什么怎么樣，重組就是一種違約，這樣的情況出現(xiàn)，是不是評級機(jī)構(gòu)會進(jìn)一步的降低對這些國家的評級？如果這種情況出現(xiàn)的話，我相信歐元還得貶值，歐元貶值通過不同的渠道會影響到我國，第一，我們直接對它升值，就會影響我們的出口，第二，歐洲產(chǎn)品和日本、美國的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的替代性，你有空客，他有奔馳，你有豐田。

　　其實歐洲的一些發(fā)達(dá)國家也好不到哪里去，因為他們手里拿了很多歐洲5國的債券，一旦歐洲5國出現(xiàn)了問題，像法國、西班牙的銀行體系就會出問題，所以這幾個歐洲小國家不能被踢出去，如果踢出去他有了壞賬，你跟著一起倒霉。

　　接下來我想談一下政策展望，短期來看，人民幣實際上已經(jīng)對許多國家的貨幣升值了，即使對于一攬子貨幣，我們算了一下，升值幅度在過去的半年達(dá)到5%，在目前這個情況下，尤其是外部環(huán)境，美國、歐洲，尤其是歐洲可能會出現(xiàn)二次探底，是不是會影響到我國也出現(xiàn)二次探底？這種風(fēng)險是在增加的，不確定性是在增加的。所以我覺得我們原先對人民幣的升值10個點(diǎn)的判斷是在今年的二季度，現(xiàn)在有可能會推遲一段時間。另外一個是加息，我覺得如果今年上半年我們沒有能夠加息，到了下半年，通脹見頂?shù)臅r候，那時候加息的可能性也會減少。至于房地產(chǎn)抑制的政策，我們覺得中央的政策還很難加碼。中國的房地產(chǎn)是一個讓人既愛又恨的行業(yè)，它漲得太快，導(dǎo)致老百姓紛紛抱怨，房價漲得太快，影響他們的購買力，但是它如果是下降的話，可能會對經(jīng)濟(jì)造成巨大的影響。房地產(chǎn)以及相關(guān)的行業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重太大。所以，接下來如果房價下降，我覺得我們的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的可能性就非常大。我覺得也許某些地方政府層面還會出一些表面上還是新的政策，但實際上力度未必很大，中央很難再出實質(zhì)性的更加嚴(yán)厲的政策。

　　我覺得我們搞風(fēng)投的和在二級市場投資的最大區(qū)別，尤其是在看宏觀經(jīng)濟(jì)方面的重大區(qū)別是，二級市場看短期的因素多一些，我們搞風(fēng)投是幾年的投資，看長期的因素比較多。未來3年、5年中國會是什么樣的情形呢？我覺得不容樂觀。我覺得未來三五年，中國經(jīng)濟(jì)增長的速度是要下降的。而通脹是要上升的。為什么這么說呢？其實，這一點(diǎn)跟我國勞動力市場的變化是緊密結(jié)合起來的，中國為什么現(xiàn)在有很大的工資上漲壓力？因為我們的勞動力供給已經(jīng)不像過去那么充裕，而且勞動力市場，就是這些勞工的年齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了很大的變化。我們在90年的時候，中國勞動力的平均年齡是25歲，而且人現(xiàn)在都已經(jīng)四五十歲了，現(xiàn)在的平均年齡是在34歲。也就是說有很多20年前處于二三十歲的青年人，現(xiàn)在已經(jīng)步入中年，他們很多人都已經(jīng)離開了原先的出口生產(chǎn)基地，回到了自己的家鄉(xiāng)，留在這些出口生產(chǎn)基地的新一代的打工者是非常之年輕的，是上一代打工者的下一代。他們首先在人數(shù)上要少于上一代，因為中國有計劃生育政策，第二，他們多半是獨(dú)生子女，對于收入的要求，對于工作環(huán)境的要求，吃苦耐勞的性格，可能也是與上一代不同的。我們看到供應(yīng)量少了之后，競爭力自然下降，但是收入水平還要提高，長此以往會使得物價水平上升、通貨膨脹上升。我覺得過去10年中國是高增長、低通脹，未來10年可能是低增長、高通脹。這個大的宏觀環(huán)境似乎對我們投資不太有利，但并不是說就沒有機(jī)會。勞動力成本上升，我覺得至少會出現(xiàn)三個現(xiàn)象，第一，中國消費(fèi)水平上升，因為我國的消費(fèi)力比較低，很大一部分原因就是一般老百姓的收入太低、貧富差距太大，所以這些低收入者一旦收入上升，而他們的邊際消費(fèi)率是最高的，會帶動消費(fèi)的上漲。第二個，我覺得服務(wù)業(yè)會有很大的發(fā)展空間，為什么從勞動力和工資的上漲能看到服務(wù)的發(fā)展？其實道理很簡單，經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個很著名的理論，它說在制造業(yè)發(fā)展到一定階段的時候，工資開始上漲，但是制造業(yè)的價格本身很難上漲，因為制造業(yè)是出口導(dǎo)向型，它是可貿(mào)易品，是全球定價的，所以制造業(yè)的工資上漲多半會導(dǎo)致利潤萎縮，而不是價格上漲。但是勞工在一個國家是可以相互流動的，制造業(yè)的工資上漲必然帶動非制造也的上漲，而非制造也是國內(nèi)定價的，它是非可貿(mào)易品，這就可以使非制造行業(yè)的利潤上升。這就給非制造業(yè)，這解決服務(wù)行業(yè)創(chuàng)造了未來的發(fā)展機(jī)會和空間。第三個是勞動力成本的上升一定會導(dǎo)致企業(yè)更多的用機(jī)器、自動化生產(chǎn)來替代勞工。所以，未來我們的機(jī)械和設(shè)備行業(yè)也會有很大的發(fā)展空間。