新浪財經訊 由民建中央、科學技術部、廣東省人民政府和深圳市人民政府共同主辦的“第十二屆中國風險投資論壇”于2010年6月2日-6日在深圳舉行。上圖為摩根大通董事總經理兼中國投資銀行副主席龔方雄。

　　龔方雄：我這一部分想主要講講中國新興戰略產業的發展以及投資在目前階段所應該關注的問題，這是一個非常大的題目，時間有限，我就講講我們要關注的一些熱點問題。

　　首先，我們這個提法，就是未來經濟成長的動力轉換，主要靠戰略性新興產業的發展來實現，這應該是非常及時，也是非常適時的，首先，國際經濟未來很長一段時間都可能面臨著非常低靡的成長前景。最近，全球事態的發展也增加了全球經濟二次探底的機會，這一點溫總理前幾天在日本也都提到了，這也是我們最近一直所表達的一個觀點。中國改革開放30年，過去增長的動力主要是出口，與出口相關的投資，這種模式顯然是不可持續的，尤其是全球金融風暴以后。所以要尋找新的經濟增長點，這是一方面。另一方面，中國又是一個發展中國家，城市化率非常低，只有46%，在城市化進程中，我們還有大批的農村人口要進城，城市化的進程實際上是需要傳統產業繼續向前發展的。大家想象新興產業都是高科技、高技術，這一類產業往往不是勞動力密集型產業，所以說我們探討新的經濟增長的動力，在以前以勞動密集型為主的出口產業帶動的中國城市化發展模式將不可持續的情況下，我們這個成長點怎么來進行切換？這確實是挑戰性非常強的，應該也是非常理想化的命題。前面幾位講者講得非常好，剛才有一位說全球經濟成長的動力，像美國是靠創新，中國是靠城市化。但是中國以城市化為動力的經濟增長模式，如何有效的跟創新結合起來？就是這兩者平衡的問題。

　　講到未來的產業發展的時候，我們再來探討一下投資機會所面臨的問題。目前，我認為，在中國大家千萬要防范一窩蜂的私募股權投資可能在未來帶來的風險。大家知道，時勢造英雄，我們在全球金融風暴以后馬上推出了創業板，推出創業板的目的是為了我們的中小企業、創新的企業多一個融資渠道，但是中國資本市場發展往往逃不出一個歷史的怪圈，就是二級市場在剛剛誕生的時候估值都非常高。我經常講，如果你看中國的股市在過去十年的表現，從新興市場來看，應該說是最差的。大家知道上證綜合指數2003年是2300點，現在也不過是2500點，9年過去了，這個市場從指數的角度看，基本上沒有漲，但是我們的經濟總量在2006年是1萬億美金，現在是5萬億美金，翻了5倍，中國的財富增長非常明顯。但是從指數來看，卻沒有怎么漲，其實只有兩個原因，一個原因是起點比較高，一開始我們采取的是有限流通的方式，而不是全流通，但是我們國家的流通性從來都不是太充足，過去幾年，大多數地區的股市翻了很多倍，但是中國的股市基本上沒有漲，但是中國的經濟增長非常強。另一個方面就是供應量不成比例的增加，因為我們一開始是有限的流通，現在變成了全流通，我們從00年的不到1萬億，現在到了5萬億，經濟總量翻了5倍，現在估值就下降，這是一個供求關系決定的。我舉的這個例子講的就是大家千萬不能以現在創業板市場的估值做未來的PE的投資。這個風險是非常大的，你不要以為你永遠可以50倍、100倍、150倍、200倍的市盈率從資本市場上退出。由此，很多項目你就以15倍、20倍投，而且我們現在的私募股權投資變成了一種時尚。在這個時尚的情況下，大家蜂擁而至，不管估值。你現在的投資是在5到7年以后退出的，你認為到5到7年以后，創業板的投資還會像現在這樣嗎？投資要有理性。

　　在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風投基金，往早期走，不要投在晚期，因為晚期的投資都是急功近利的投資，但是現在創業板、中小板市場的估值從股票發展歷史和我剛剛講的一系列原因來看，它也許是不可延續的，隨著供應量的增加，為什么創業板的估值這么高呢？一開始上去只有28家，都是中小板，它的流通量非常有限，我們的股民有多少？我們能投創業板、中小板的資金有多少，隨著這個盤子的擴大，這個估值是值得懷疑的。所以在投資的時候，我覺得這個行業的發展前景是非常光明的，但是一個好的行業，它不一定是一個好的投資，一個好的公司也不一定是一個好的股票。關鍵是你以什么價格進入這個行業。大家千萬不能蜂擁而至。

　　在我看來，我們的孵化投資、天使投資、風險投資市場，相對來講還是比較理性的。但是我現在聽到很多案例，像什么股權投資、IPO前投資，現在都需要15倍、20倍、25倍才能進去，因為現在想進入私募股權基金的資本太多，現在新成立的基金如雨后春筍，它必然造成大家搶項目的現象。但是在二級市場，很多好公司，整個二級市場的估值只有14倍，現在很多二級市場的公司不到10倍的市盈率，你為什么這時候不投二級市場不到10倍的市盈率的公司，雖然他們是傳統行業，要投那種5年、10年以后才能退出的15倍、20倍所謂高風險的私募股權項目呢？所以，投資是要非常理性的，我要強調這一點。

　　我們現在存在著傳統產業和新興產業的平衡和博弈，但是中國經濟發展模式的特性就是這兩個產業必須平衡發展，否則新興產業也發展不起來，我們的新興產業一定要依附于傳統產業，要依附于城市化的進程，因為我們還沒有到達美國的發展階段，現在資本市場也面臨這樣的困惑，很多傳統產業的估值非常便宜，不到10倍，最多也是10到15倍，但是新興產業在市場上的估值是20倍、50倍、80倍。但是這個怎么平衡？我講中國的戰略性新興產業的發展，其實也不應該僅僅限于高科技。我們的高科技一定要迎頭趕上，但是中國發展的歷史進程，決定了很多傳統產業也是戰略性新興產業。這些傳統產業是什么？服務業、消費業，服務業和消費業亟待發展，未來的發展空間非常大，中國的服務業占GDP的比重只有40%，在發達國家，一般服務業占GDP的比重是70%，在服務業里邊涵蓋著很多戰略性新興產業，比如金融業就是其中的一個，剛剛胡總講的醫療健康、保健行業都是戰略性新興產業，這些發展空間極大，現在整個服務業占GDP的比重只有40%，發達國家是70%。消費也是一樣的，消費一定會成為中國的戰略性新興產業，現在消費占GDP的比重在過去幾年，雖然我們天天講要實現經濟戰略型的轉型，但是消費占GDP的比重一直是下降的，投資占GDP的比重一直是上升的，這種轉型還沒有開始。在發達國家，消費占GDP的比重是60%左右。服務業、消費業要占GDP的比重增加，它們的成長一定是要高于GDP的增長，所以這兩個行業一定要跑贏經濟增長，中國的經濟將來才有成長的空間。這是我講的另外一個問題，就是在關注戰略性新興產業的發展時，我們的思維要開闊，千萬不要有局限性。

　　中國經濟將來發展的可持續，我非常同意前面幾位講的，要兩輪驅動，要傳統型和高科技兩者結合，而且傳統和高科技兩者對中國來講都是戰略性新興產業。我就講到這里，謝謝大家！