新浪財經訊 由復旦大學主辦、韓國高等教育財團資助的“上海論壇2010”于2010年5月29日-30日舉行。新浪財經全程直播本次活動。圖為野村證券公司(紐約)副總裁張惠巖。

　　張惠巖：女士們、先生們，你們好，很高興回到母校參加上海論壇。我今天講的主題是金融危機以后延伸出來的兩個主要問題：一個是失業的問題，一個是國家主權債務以及會對中國的影響。另外聲明一下，我講的只代表個人觀點。

　　現在美國經濟的恢復之路可以說是路漫漫，主要有兩個原因，一個是失業率居高不下，另外就是巨額的赤字力量。第一美國失業率是一個核心的問題，為什么說是一個核心的問題呢。主要失業率會影響很多方面，比如說影響消費，影響住房的價格，同時也影響央行政策的推出時間。最近回國我聽說國內現在最難的事情就是找工作，我想美國可能有類似的情況。美國目前的失業率狀況可以用兩句話來說，第一句話是說已經觸底，第二就是很難反彈。為什么說美國的失業率已經觸底了呢，美國四月份的失業率是9.9，已經趨于穩定；如果算上沒有充分就業的人口，大概是17.1，四月份美國大概51個州和首都華盛頓，失業率下降有38個州，只有6個州失業率是在惡化。美國大概2008年底，2009年初是美國失業率的高峰，周圍的朋友有20%到30%是失業的，應屆畢業生是很難找到工作。一般認為失業率是一個滯后的指標，不過有一個最超前的指標那就是臨時雇員的數目。因為一般經濟形勢很不明朗的話，公司首先要增加一個臨時雇員，以后再逐步增加固定雇員，一般來說固定雇員會滯后。固定雇員會滯后臨時雇員三到六個月，從去年十月份開始臨時雇員開始增加，六個月以后我們看到固定雇員也開始增加。為什么說美國的失業率很難反彈呢，主要是因為美國的失業率在很長一段時間會維持很高的原因，一是很多工作已經永遠失去了，比如說像次貸的工作，因為次貸曾經是同行里面最賺錢的行業，不過現在絕大部分工作已經絕對失去了；二是跟巨額赤字有關系，因為美國政府沒有能力再去擴大投資，來制造更多的就業機會，一些州恐怕連失業救濟金的發放都有困難；三是與美國公司有關系，因為我們看到即使美國金融危機的過程當中，美國公司的利潤還不錯，主要的原因就是裁員。一般公司一看到經濟形勢非常明朗了，才開始增加雇員，現在的經濟形勢還不是十分明朗，所以企業也沒有很大規模地開始雇人。長期來看由于經濟全球化，美國的勞動力還是比較貴，很多行業比如制造業會移到海外，我認為最終流向美國的行業還是一些比較創新的行業，因為美國的大環境是鼓勵創新的。我認為四個領域的行業可能最終會留在美國。一是金融，我們知道金融需要創新，雖然也會產生很多垃圾出來，第二就是效益，第三是娛樂，第四是科技，有些清潔能源、信息技術、航空航天和軍工，不過其他更多的行業，像通訊業、制造業已經很多移到海外，而且很多逐步移到海外，現在發現一些科研方面的研究，比如說金融方面的研究，還有一些制藥方面的研究也在逐步移到海外。

　　第二個核心問題就是關于巨額赤字的問題，美國跟其他發達國家已經認識到這個問題的嚴重性，美國現在財政赤字很大，估計美國每年大概有1.5萬億的赤字，負債是11到12萬億，其他發達國家的赤字也是很高的。為什么會有這個巨額赤字，一個主要原因是各國政府在聯手救市的時候，把個人跟企業的赤字換成了企業的負債。從這個意義上來說，危機沒有完全結束，說不定還在繼續醞釀。

　　希臘的問題從理論上來說有這個解決方案，一個是像美國一切由政府來買單，可能又是一場危機跟債務的轉移；另外一個就是雷曼的方式，說不定這樣的結果會好一點，因為你違約之后，借給希臘錢的人會出現損失，以后借錢會變得很謹慎，西班牙或者其他一些國家再借錢的成本可能會很高，這樣運用市場行為能夠促使它做一些削減赤字的辦法。因為我們知道需要限制政府來借款，因為借多的話，肯定還不起的，這樣通過市場的方式來解決。目前的提案是一個混合的提案，至少是有條件的幫助，你需要減少赤字，從13%減到10%，這里有一個問題，是不是一定能夠減下來，一定能夠達到這個問題，我們仔細看一下其中5%是支出減少，4%是收入要增加，另外其他方面結構性調整。我們知道削減赤字是沒有那么容易的事情，我們知道希臘也在抗議，削減赤字GDP就會下來，所以說可能會受到影響。而且歐盟其他國家也在削減赤字，可能希臘出口也會受到影響，這樣你的恢復之路恐怕也要很長，沒有那么容易。我感覺可能在未來一時間，最大的風險還在于國家主權的風險，不但希臘，還有一系列其他國家。在美國還有一個住宅不動產的風險，現在還有很多不確定性，我們看到住房價格已經見底，可能很長時間沒有增長。由于現在失業率很高，是住房貸款壞賬的一個主要原因，2009第四季度，美國住宅不動產壞壞賬率又創新高，高達14%。美國商業不動產違約率也是在上升，另外一個很大的風險在美國，主要是監管方面的風險，美國政府要逐步出臺一些相關方面的措施，比如說對于一些基金的約束，另外希望增加透明度，所以說一些有關監管措施的影響還有很大不確定性。

　　對中國的影響主要是危機會直接影響到出口，這個影響會有限。因為歐元區的影響還沒那么嚴重，同時人民幣的升值壓力會得到緩解，現在我們的能源價格下降，可以緩解一些通脹方面的壓力。由于美國的金融危機，歐洲的主權債務危機，我們的金融改革說不定會更加求穩一點，這樣使我們更加謹慎。對于資產配置建議從長期來看的話，盡量減少美元資產，比如說美國的國債跟兩房的債務，甚至美國的股票，因為美元長期來說是貶值的，可能今年不會、明年不會，長期是貶值的，市場對于人民幣和其他的一些新興市場國家的貨幣，我們應該盡可能多地有一些黃金跟資源資產的配置，黃金才是真正的資源貨幣，起碼比買外匯好得多。我們可以有一些新興資產國家的貨幣，比如說拉丁美洲的國家跟盧布，而不是說去用更多的美元資產。

　　所以總體來說，美國經濟恢復會十分緩慢，有很多的不確定性，另外國家主權風險可能是最大的風險，另外國家主權風險可能會延遲全球金融市場的正常化的過程，中國應該減少美元進價資產，盡可能多持有一些黃金和自然資源資產。謝謝大家。