新浪財經(jīng)訊 由復旦大學主辦、韓國高等教育財團資助的“上海論壇2010”于2010年5月29日-30日舉行。新浪財經(jīng)全程直播本次活動。圖為復旦大學金融研究院副院長陳學彬。

　　陳學彬：謝謝主席。今天很高興有機會和大家一起討論人民幣匯率的問題。我們知道，前一段時間，對于人民幣是否升值的問題有很多的爭論。今天我們不過多去討論這些爭論，主要是想從中國的實際，來看人民幣應該是升值還是應該完善機制的問題。

　　我們要分析人民幣是否應該升值還是完善機制，它究竟對中國經(jīng)濟有什么樣的影響，首先我們應該看看它對進出口的影響。表面上看，人民幣兌美元的匯率，半點升值然后不變。但是我們看到人民幣的有效匯率在這里基本上是沒有怎么升值，但是在這里我們盯住美元以后，反而人民幣是大幅升值，然后又貶值，到四五月份的時候又大幅升值了，我們要看看它跟貿易的關系。表面上看，它跟美元匯率上沒有什么關系，但是我們可以看看，它跟實際有效匯率的關系就比較緊密了，在加速上升的時候，進出口下降，而人民幣貶值的時候，出口又大幅地反彈。這一段好像看起來沒什么影響，我們用進出口方程可以看到，人民幣匯率對出口來講是負的，它的系數(shù)0.93，也就是說人民幣升值一個百分點的話，出口會下降0.93個百分點，但是世界經(jīng)濟增長1個百分點，出口會增長4個百分點。這是理論的假設，但是我們看看進口方程有一點問題，中國經(jīng)濟對它的需求是正的，但是人民幣升值的時候進口也會下降，這主要是由于中國的出口是以加工貿易為主，所以它出口出不去的話，進口就相應減少。前面這個圖上我們也看到了它們是同向變化的。單從這一個方程上還不能夠很明確地看出它階段性的影響。

　　這里分了四個階段來進行定向分析。

　　第一個階段，危機前的階段。這個是架構效應，這個階段導致了出口下降，但是這一階段由于世界經(jīng)濟增長比較快，導致了投融資的效益很大，這個時候我們的出口是正的增長。看起來好像人民幣在升值，出口沒有什么下降。

　　第二個階段，危機爆發(fā)階段。這個階段由于人民幣升值加快，世界經(jīng)濟增長的速度放緩了，我們可以看到，它們兩個抵消以后，出口仍然是一個正的增長，但是我們的貿易盈余已經(jīng)開始下降。

　　第三個階段，危機加劇的階段。由于世界經(jīng)濟這時候出現(xiàn)了大幅度的衰退，不是正的，是負的增長了。人民幣這時候出現(xiàn)了實際有效匯率大幅度升值，升了12%，這時候由于人民幣升值導致大幅度下降，世界經(jīng)濟衰退導致大幅度下降，雙重疊加以后，導致出口大幅度下降，這樣也導致了我們的貿易盈余也是大幅度下降。

　　第四個階段，經(jīng)濟復蘇的階段，這個階段設計了三種情景。這個研究是去年三季度做的，當時我們假設它維持經(jīng)濟增長以及人民幣的匯率的貶值，還有世界經(jīng)濟加快復蘇，這三重情況來看，人民幣有效匯率貶值，這個貶值是指在2009年三季度的水平上貶值。實際上我們也看到，它的確是貶值的，回落的結果導致我們的出口會有大幅度的回升。

　　今年的二季度以后人民幣又大幅度升值對出口會有不利的影響。綜合起來我們得到幾點結論：一是我們對出口過多地依賴造成我們經(jīng)濟必須調整的模式；二是實際有效匯率的變動有很重要的影響，而我們在維持期間，我們對美元不繼續(xù)升值是對的，但是我們去盯住美元是錯的，它加劇了我們出口的下降。人民幣匯率應該實行一個更加靈活的政策，恢復有管理的匯率。我們需要放棄去盯住美元，改為一籃子貨幣。

　　我們如何選擇適當?shù)臅r機來盯住一籃子貨幣，其實需要的是一個目標區(qū)域的制度，而不是簡單地盯住。盯住美元是給我們自己的經(jīng)濟帶來了風險，同時又給美國攻擊我們提供了口實，所以這種盯住美元的政策不管是哪個方向沒有得到好轉，所以我們必須要去改變。一籃子貨幣我們選擇了13種貨幣，主要是根據(jù)貿易權重來算，大概占我們的70%。圍繞對比，另外又選了6種，占55%。這個權重因為時間關系我是用SDR來算的，就不展開了。

　　每一種貨幣跟SDR計算以后，我以三個周期看看計算的人民幣對SDR匯率的話，藍色的線是人民幣實際的對SDR的匯率，它們都遠遠地低于這三個目標匯率，不管哪個周期都是低。從這一點看的話，人民幣實際上是不存在低估的問題，是一個高估，而且高估的程度還很大，由于SDR不是一個可以交易的匯率，我們日常的觀察不是那么方便，再把它折算成兌美元的目標匯率，同樣是這三個周期來結算，可以看到在這個階段，我們以匯改以后的人民幣對美元的名義匯率的話，基本上是參考了13種貨幣的目標匯率。但是到了2007年以后，它們就脫離它，由于金融危機的發(fā)生，這個時候人民幣應該是大幅度貶值了。但是由于我們盯住美元以后沒有貶值，出口就大幅度下降，而且?guī)�來了我們國家用了大量的出口退稅去補貼，最后導致我們用了很多的錢卻并沒有有效地促進出口。

　　人民幣的實際水平遠遠低于盯住一籃子貨幣，所以我們不存在高估的問題，不存在升值的問題。如果我們不是盯住美元的話應該更好一些。我們是應該參考一籃子貨幣，還是盯住一籃子貨幣，因為參考一籃子缺乏透明度，我們盯住的應該是一籃子匯率的目標區(qū)，而不是嚴格地盯住。因為以前參考匯率的時候，實際上產(chǎn)生了單邊的升值，目標區(qū)可以考慮兩種情況，一個是設立一個單日浮動區(qū)間，一個是累計浮動區(qū)間。這里模擬了今年幾個月每日的波動，這就是一個目標匯率，然后上下定的是5%的浮動區(qū)間，日線1%的波動是隨機的。如果不超過這個區(qū)間中央銀行不干預，超過的話中央銀行就會干預了，這樣就可以避免投機資本進來來大量的熱錢流入。如果認為這種雙重的波幅太復雜的話，我們可以只要一個波幅。

　　盯住目標區(qū)的實際選擇，在去年11月份目標匯率跟實際匯率已經(jīng)很接近了，這個階段我們改為盯住一籃子貨幣的話是一個比較有利的時機，但是現(xiàn)在時機已經(jīng)錯過了，現(xiàn)在要等下一個時機，由于我們知道歐洲債務危機以后導致了歐洲的大部分貨幣再次貶值，當歐元區(qū)的主權債務問題得到一定緩解的時候，必然歐元會有一定幅度的反彈，反彈到一定程度以后，人民幣就可以脫離美元，實行盯住一籃子貨幣。由于時間關系，我的發(fā)言就到這里，謝謝大家。