2010年5月29日，由復(fù)旦大學(xué)主辦的上海論壇開幕。新浪財(cái)經(jīng)全程直播本次活動(dòng)。以下為日本一橋大學(xué)教授小川英治演講。

　　小川英治：非常感謝！感謝這次會(huì)議的組織方邀請(qǐng)我來(lái)到這次會(huì)議，今天我想要來(lái)就有關(guān)亞洲區(qū)域化的貨幣協(xié)調(diào)，就東盟國(guó)家的貨幣體系情況，進(jìn)行一些評(píng)論。首先我想跟大家解釋一下為什么我要寫這樣一篇論文。在美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，全球的貨幣以及其它實(shí)體經(jīng)濟(jì)都造成了很多的影響，特別是在貨幣政策上造成了很多的有關(guān)貨幣方面的混亂。這邊我們可以看到有很多的貨幣波動(dòng)，一些亞洲的貨幣有了很多的貶值。中國(guó)的人民幣和美元是掛鉤的，至于日元現(xiàn)在對(duì)于其它所有主要貨幣都有一個(gè)升值的趨勢(shì)，我曾經(jīng)研究過(guò)中國(guó)、日本和韓國(guó)的情況進(jìn)行過(guò)研究，這個(gè)時(shí)間段是2003年～2005年，自從2005年以來(lái)，他們互相融合的趨勢(shì)有所減少。在這論論文里面我還講比較一下東盟+3，包括印度、澳大利亞和新西蘭，以及東盟+3+印度這樣一個(gè)融合的侵略，另外我們討論的是一個(gè)東亞的經(jīng)濟(jì)體，這里面主要是基于東盟+3，日本中國(guó)、韓國(guó)以及印度、澳大利亞和新西蘭。這里面我們可以看到東盟+3的貨幣當(dāng)中一些情況，我們這篇論文主要的目的是分析一下我們?cè)趤喼薜呢泿派厦妫�包括印度有多大的偏差，包括新西蘭元。

　　我們也想要調(diào)查一下區(qū)域間貨幣的匯率是否是一種增長(zhǎng)，在這個(gè)論文里面，我們用的一個(gè)研究方法是使用了加權(quán)平均法來(lái)分析一下他們到底是一種融合還是離散的趨勢(shì)。這邊想給大家介紹一下最后得出的結(jié)論，東盟+3這樣的一種貨幣有這種趨勢(shì)，他們傾向于一種融合，但是這種融合的趨勢(shì)特別是在2001年1月到2005年1月份有這種趨勢(shì)，2007年8月之后這種融合的趨勢(shì)也不明顯了。也就是2005年之前東亞的貨幣和東盟+3的貨幣有這種融合的趨勢(shì)，但是 2005年之后我們可以看到，由于各種各樣金融的問(wèn)題，特別是在全球金融危機(jī)之后，我們的這個(gè)趨勢(shì)是一個(gè)離散，而不是融合的趨勢(shì)。

　　這邊我給大家看一下我們的一些測(cè)量方式，主要是他們的一些東亞貨幣的加權(quán)平均，還有他們的一些偏離指數(shù)，基于他們的加權(quán)平均我們把它叫做 AMU，這些數(shù)據(jù)你們可以從日本經(jīng)濟(jì)研究所的網(wǎng)站上下載，我也是這個(gè)研究所的成員。

　　這個(gè)圖表我們可以看到各種貨幣的份額以及它的權(quán)重，是東盟+3的份額和權(quán)重，我們可以看到中國(guó)是非常高。如果把AMU進(jìn)行一些擴(kuò)展，變成廣義 AMU，那么廣義AMU包括東盟+3，印度和新西蘭的貨幣。我們這里可以看到澳大利亞的份額不是很高，大概是5%，而印度的份額大約是10%左右，至于中國(guó)的份額還是最高的，大概有30%。這邊我們可以看到東盟+3AMU的值，是針對(duì)于美元和歐元的比值，可以看到AMU針對(duì)一攬子貨幣的兌換率。我們可以看到運(yùn)行趨勢(shì)，這邊我們可以看到是廣義的AMU發(fā)展趨勢(shì)，這里面是東盟+3，也是針對(duì)美元的比值。這里也是一個(gè)廣義AMU針對(duì)的一攬子貨幣比值，這個(gè)數(shù)值顯示了AMU廣義的各個(gè)貨幣偏差指標(biāo)。這個(gè)是新西蘭元，這個(gè)是澳大利亞元，這兩種貨幣是非常波動(dòng)的，和其它的東亞貨幣相比，這是印度盧比，相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較穩(wěn)定的。特別是在國(guó)際金融危機(jī)的情況下，印度盧比還是大大貶值了。

　　這個(gè)圖顯示的是一個(gè)比較，是AMU跟廣義AMU偏差的比較。這條黃色的線是一個(gè)AMU跟廣義AMU偏差值的差。我們可以發(fā)現(xiàn)，AMU廣義的指示數(shù)值上面相對(duì)要更高一點(diǎn)，比這個(gè)AMU要更高一點(diǎn)，也就是說(shuō)我們把印度的、澳大利亞的、新西蘭的貨幣包括到東盟+3的貨幣里面，我們可以看到有更多的波動(dòng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，東盟+3有更多的波動(dòng)。

　　我們可以看到每一種貨幣對(duì)于AMU廣義的偏離值的貢獻(xiàn)值，這邊的這個(gè)區(qū)域我們可以看到是印度的盧比，印度的盧比貢獻(xiàn)值以及它的偏移值。我們可以看到它的一些效果，印度盧比對(duì)于東亞貨幣的一個(gè)影響，這個(gè)區(qū)域是顯示了澳大利亞元的偏差值。所以，從這里面我們可以看到澳大利亞元和印度盧比對(duì)于偏差值的貢獻(xiàn)產(chǎn)生的作用是比較大的。

　　我來(lái)解釋一下實(shí)證方面的分析，還有一些研究，尤其是在亞洲各種貨幣之間的差異，是東盟+3或者東盟+3+印度的貨幣。我們這里用到了β和∑ 的融合率，我們可以看到AMU廣義的偏差指標(biāo)相對(duì)來(lái)說(shuō)是更高但是從∑的會(huì)合率我們可以看到國(guó)家與國(guó)家之間分散性、變化性相對(duì)來(lái)說(shuō)隨著時(shí)間的變化逐漸減少，我們用了一些β的融合以及∑的融合來(lái)進(jìn)行調(diào)查，看這些貨幣是更加融合還是更加區(qū)分開來(lái)。

　　我們來(lái)看一下三個(gè)時(shí)間段里面發(fā)生的事情，首先有很多的國(guó)際熱錢，由于日元的貶值以及由于新興國(guó)家貨幣的升值，比如說(shuō)像韓元、泰國(guó)珠在2005 年～2007年造成了一個(gè)比較積極的國(guó)際資金流動(dòng)。第二，由于次貸危機(jī)，次貸危機(jī)發(fā)生于2007年夏天，次貸危機(jī)可能會(huì)對(duì)東亞的貨幣發(fā)生一些影響。因?yàn)樗鼤?huì)對(duì)國(guó)際資本流向產(chǎn)生一些影響，其次在2008年9月15日雷曼兄弟公司倒閉的事件也是有一個(gè)非常大的沖擊力，這樣也會(huì)對(duì)大家增加了一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，并且更加增加了歐元和英鎊的貶值。同時(shí)，也影響到了亞洲貨幣的運(yùn)動(dòng)。

　　回到東盟+3這個(gè)貨幣的結(jié)果，我們不能拒絕原先的一種假設(shè)，平均的AMU廣義的偏移指數(shù)在任何一個(gè)情況下，有關(guān)∑的融合指標(biāo)上面，我們不能拒絕這樣一個(gè)假設(shè)。另外東盟+3+印度的結(jié)果我們也不能拒絕掉原始的假設(shè)，我們得出這樣一個(gè)結(jié)果，沒有β的融合結(jié)果，而且對(duì)于∑的融合結(jié)果我們得到了這樣一個(gè)實(shí)證的結(jié)果。但是從2008年9月15日到2010年1月20日我們得到了這樣一個(gè)例式，就是在東盟+3+印度的貨幣得到了β融合的實(shí)證。

　　從這些結(jié)果當(dāng)中我們得到了這些啟示，首先從東盟+3+印度和東盟+3的貨幣正好是相反的，在2000年～2005年早期的時(shí)候，也就是東盟+3 的這種貨幣是比較容易發(fā)現(xiàn)這種東西，如果我們把印度的盧比和澳大利亞元、新西蘭元也加到這個(gè)貨幣里面來(lái)，我們就不能得到這種結(jié)論。所以，在目前的階段我們還不能把印度、澳大利亞和新西蘭的貨幣加入到東盟+3的體系中來(lái)。

　　我們發(fā)現(xiàn)印度盧比相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，這個(gè)穩(wěn)定是相當(dāng)于澳大利亞元和新西蘭元而言。所以我們說(shuō)印度的盧比將來(lái)可以作為一個(gè)侯選，可以加入到東盟+3的貨幣體系當(dāng)中來(lái)。最后，我們的結(jié)論是這里有一個(gè)貨幣的協(xié)定，我們已經(jīng)實(shí)施了CMI的協(xié)定。日本和印度之間已經(jīng)在2008年7月有了這樣一個(gè)安排，那么我們可以把印度加入到東盟+3的貨幣體系來(lái)，這里面我們主要來(lái)看一下它的穩(wěn)定性的情況。