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王新艷:人民幣升值對(duì)A股市場(chǎng)是利好

http://www.sina.com.cn  2010年04月29日 16:29  新浪財(cái)經(jīng)
王新艷:人民幣升值對(duì)A股市場(chǎng)是利好
建信基金管理公司總經(jīng)理助理王新艷(資料圖片)

  新浪財(cái)經(jīng)訊 由建信基金與經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)聯(lián)合主辦的“建信-觀察家2010宏觀經(jīng)濟(jì)高峰論壇—解碼復(fù)蘇時(shí)代投資策略”于2010年4月24日在廣州舉辦。上圖為建信基金管理公司總經(jīng)理助理王新艷。

  王新艷:大家下午好!剛剛各位嘉賓講了,做投資一定要價(jià)值投資,但是我這篇PPT講的是四月的宏觀,為什么今天跟大家交流這么短呢?我覺得這跟市場(chǎng)的環(huán)境有關(guān)系,我們知道2007年中國(guó)的證券市場(chǎng)曾經(jīng)上過6千點(diǎn),那時(shí)候每個(gè)投資者的信心都特別的足,因?yàn)檎麄(gè)市場(chǎng)都在講中國(guó)黃金市場(chǎng)十年的故事,所以每個(gè)人都應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期的投資,即使現(xiàn)在股價(jià)貴了,再過幾年就可以賺錢。但是不幸的是,市場(chǎng)出現(xiàn)了迅速下跌,經(jīng)過了2008年的金融危機(jī),2009年全球的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,股市反映的不是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì),而是六個(gè)月以后的經(jīng)濟(jì)情況怎樣,現(xiàn)在要看六個(gè)月以后經(jīng)濟(jì)的時(shí)候,很難判斷清楚。

  國(guó)際市場(chǎng)上有些不確定性,包括要不要退出,房地產(chǎn)市場(chǎng)是否能夠真正的好轉(zhuǎn),失業(yè)率是否可以下來,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不確定性就更大一些。房地產(chǎn)的調(diào)控什么時(shí)候再加碼,房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)怎樣的結(jié)果,是否要升息,現(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)政策是否實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,現(xiàn)在很多不確定性越來越強(qiáng)。我們看到證券市場(chǎng)上短線交易特別明顯,換手率非常高,說明大家就有長(zhǎng)線投資的信念,沒有長(zhǎng)線投資的信念,換手率高,市場(chǎng)就容易波動(dòng),我們也看到其實(shí)2009年7月份以來,市場(chǎng)隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整,當(dāng)天的調(diào)整就有2-3%,之后再選擇方向,現(xiàn)在很難對(duì)2011年做一個(gè)判斷,甚至也很難對(duì)2009年下半年做一個(gè)判斷,我們現(xiàn)在做投資還是看一季度發(fā)生了什么,4月份到目前為止發(fā)生了什么,二季度是怎樣判斷的,我們總的策略是怎樣?市場(chǎng)最大的問題就是沒有長(zhǎng)線的觀點(diǎn)和判斷。 

  我們大概過一下海外市場(chǎng)。歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是持續(xù)的,這是低水平的復(fù)蘇,剛剛嘉賓講到出現(xiàn)了很多好的變化,但是我們注意到,有兩個(gè)指標(biāo)不太好,第一個(gè)指標(biāo)是,美國(guó)1-2月份新房的成交不及09年同期,環(huán)比連續(xù)3個(gè)月下滑,復(fù)蘇緩慢;第二個(gè)指標(biāo),銀行的信貸還是沒有持續(xù)再放大,就說明銀行杠桿化的過程還沒有進(jìn)行,美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不肯加息,也是看到了沒有復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),而且這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)整個(gè)后來的增長(zhǎng)還是有意義的。  

  所以從這個(gè)角度來看,什么時(shí)候看到美聯(lián)儲(chǔ)加息,才確定美國(guó)這個(gè)時(shí)候的經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇。我們?cè)倏磭?guó)內(nèi)的解決。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度的數(shù)據(jù)已經(jīng)出來了,還是出現(xiàn)了過熱的跡象,GDP環(huán)比增長(zhǎng)在潛在增速以上,今年一季度做了CPI的環(huán)比,我這有一張圖上面顯示,實(shí)際上一季度CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了小小向下掉頭的情況,就說明了去年年底通脹預(yù)期非常的強(qiáng)。在1月份的時(shí)候,1月份CPI是低預(yù)期的,2月份是高過預(yù)期的,3月份又是低過預(yù)期,CPI給出的信號(hào)特別不穩(wěn),物價(jià)上漲是低于預(yù)期的,整個(gè)投資增速回落,但是房地產(chǎn)市場(chǎng)投資增速上升,地方投資沖動(dòng)非常強(qiáng),我們現(xiàn)在最擔(dān)心是地方融資平臺(tái),包括地方的投資沖動(dòng)還是比較強(qiáng)。消費(fèi)從1-2月份的數(shù)據(jù)來看,汽車和地產(chǎn)的銷售高于預(yù)期,例如地產(chǎn)現(xiàn)在出調(diào)控政策了,成交量短期就會(huì)面臨下滑。雖然汽車3月份的銷售數(shù)據(jù)非常好,但汽車的庫存在積累,不僅僅廠商手里的庫存在積累,經(jīng)銷商手里的庫存也在積累。地產(chǎn)和汽車是宏觀經(jīng)濟(jì)先行的指標(biāo),在二季度可能出現(xiàn)了一定的下滑的情況,外貿(mào)全球復(fù)蘇帶動(dòng)中國(guó)的出口非常好,現(xiàn)在也出現(xiàn)了人民幣升值,如果國(guó)外的庫存周期減速了,回顧一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),我們覺得是符合預(yù)期的。  

  我們看看二季度,所有的領(lǐng)先指標(biāo)都顯示保持?jǐn)U張的趨勢(shì),有幾個(gè)圖顯示,PMI、企業(yè)信心指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)熱度的預(yù)期,居民通脹預(yù)期,整個(gè)都是在向上的,這就說明了實(shí)際上經(jīng)濟(jì)過熱就有一個(gè)加速的過程,大家擔(dān)心一季度出現(xiàn)宏觀調(diào)控,實(shí)際上一季度宏觀調(diào)控的力度就不是很強(qiáng),二季度如果經(jīng)濟(jì)還是朝著這種態(tài)勢(shì)發(fā)展的話,我們覺得進(jìn)一步從緊的預(yù)期還是有的。  

  我們?cè)倏纯船F(xiàn)在政策主要的手段是什么?當(dāng)前貨幣政策主要是數(shù)量為主的手段,價(jià)格手段還沒有怎樣使用。例如數(shù)量手段,一季度外匯占款流入了7500億,央行公開市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金調(diào)整回籠7600億,對(duì)沖力度超過了08年,這個(gè)數(shù)字是符合季節(jié)性的,一季度就是7.5萬億,開始還是比較緊,起碼一季度就沒有出現(xiàn)收縮,我們看到央行利率是總平的,結(jié)構(gòu)性加息只體現(xiàn)在房地產(chǎn)差別化利率上,有些預(yù)期沒有體現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中。  

  我們自己認(rèn)為,現(xiàn)在緊縮的節(jié)奏是低于預(yù)期,如果前面緊縮不夠,后面經(jīng)濟(jì)過熱和CPI上漲的過程當(dāng)中,就會(huì)近一步的從緊。從現(xiàn)在來看,二季度可能加息的預(yù)期都不是特別的強(qiáng),從政府的表態(tài)來看,從CPI的數(shù)據(jù)來看,這種加息的緊迫性也沒那么強(qiáng)。實(shí)際上我們看到,政府官員在公開場(chǎng)合對(duì)歐元的路徑持謹(jǐn)慎的看法,全世界的焦點(diǎn)集中在對(duì)市場(chǎng)調(diào)控的看法。  

  我們判斷這個(gè)政策是這幾年以來最嚴(yán)厲的政策,但是這個(gè)政策對(duì)需求產(chǎn)生一段觀望期,我們判斷短期房?jī)r(jià)就不會(huì)馬上跌,因?yàn)楝F(xiàn)在的供應(yīng)量確實(shí)很小,大家對(duì)通脹的預(yù)期也是非常強(qiáng),大家都在觀望,成交量可能降下來,但是房?jī)r(jià)就不會(huì)大幅度的下跌,房?jī)r(jià)就會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上停下來,如果這種局勢(shì)出現(xiàn)的話,政府還會(huì)加碼調(diào)控,傳聞的房產(chǎn)稅也會(huì)陸續(xù)出來,等到下半年房地產(chǎn)供應(yīng)出來的話,大家觀望一段時(shí)間,發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)就不會(huì)再漲了,這時(shí)候投機(jī)性需求被抑制了,政府又出臺(tái)了房產(chǎn)稅的政策,我們擔(dān)心那時(shí)候房地產(chǎn)就會(huì)受到比較大的打擊,本來市場(chǎng)調(diào)控的力量慢慢需要一段時(shí)間才發(fā)揮作用,因?yàn)檎炔患澳敲撮L(zhǎng)的時(shí)間,調(diào)控就可能會(huì)過度,我們現(xiàn)在對(duì)房?jī)r(jià)的判斷,短期就不會(huì)大跌,下半年就要看是否出臺(tái)新的政策,如果再出臺(tái)政策,就會(huì)比這個(gè)政策更嚴(yán)厲,那時(shí)候下跌的壓力就會(huì)很大。  

  在目前的調(diào)控力度下,房地產(chǎn)增速就會(huì)維持20-30%。政府最怕看到房?jī)r(jià)下跌之后,房地產(chǎn)商不投資,增速就下來了,這時(shí)候房?jī)r(jià)略微下了一點(diǎn),投資增速就非常高,政府就不害怕了,所以短期也沒有放松的理由,我們就覺得地產(chǎn)政策還是要觀望,不能現(xiàn)在就很樂觀的下一個(gè)結(jié)論說房地產(chǎn)大周期還沒有結(jié)束,政府調(diào)一調(diào),或者改變上升大的方向,我覺得現(xiàn)在很難下判斷,目前為止,政府的調(diào)節(jié)是增量需求和供給,什么時(shí)候政府真的要調(diào)到存量,那對(duì)市場(chǎng)就是致命的打擊,現(xiàn)在二套房貸,按照基準(zhǔn)利率0.7%就是打七折,如果按照三十年的房貸,每個(gè)月的按揭就要上升30%,這時(shí)候大家投資房地產(chǎn),我覺得在儲(chǔ)蓄當(dāng)中占得比較高,如果房貸每個(gè)月上升30%,那房?jī)r(jià)肯定就會(huì)下來,這就是對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控新政的看法,我們認(rèn)為短期量縮價(jià)不跌,有可能導(dǎo)致更嚴(yán)格的調(diào)控,導(dǎo)致量縮價(jià)也跌,如果真的出現(xiàn)調(diào)控過度,量縮價(jià)跌之后,明年政府就挺不住,其實(shí)有很多不確定性的就是房貸政策。  

  談到人民幣匯率升值,市場(chǎng)已經(jīng)反映了3%左右的人民幣升值,如果真正出現(xiàn)了人民幣升值,我覺得對(duì)A股市場(chǎng)是一個(gè)利好,而不是利空,大家就認(rèn)為,真正政府調(diào)結(jié)構(gòu),壓通貨膨脹,是看到了市場(chǎng)化的手段,也可以采用市場(chǎng)化的手段,反而讓大家對(duì)政府調(diào)控的信心更強(qiáng)了。  

  下面講到政策的判斷,關(guān)于宏觀環(huán)境和資本市場(chǎng)的看法。

  我們覺得關(guān)于二季度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)價(jià)格持續(xù)上升的看法,我們還是保持的,目前價(jià)格體現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格漲了非常多,PPI還是在上漲的,鋼鐵價(jià)格上漲,有色金屬上漲,這些PPI遲早就會(huì)傳導(dǎo)到CPI,現(xiàn)在判斷CPI下半年的壓力還是比較大。未來三個(gè)月,我們判斷內(nèi)需會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張,外需會(huì)恢復(fù)性的增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)就有過熱的風(fēng)險(xiǎn),政策基調(diào)仍是偏緊的,股市換手率非常高,大家沒有長(zhǎng)期投資的判斷,不知道明年和下半年會(huì)怎樣,投資的心態(tài)不穩(wěn),這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)就沒有太大上升行情的基礎(chǔ)。近期需要消化系列地產(chǎn)調(diào)控政策,我們覺得等到地產(chǎn)政策和市場(chǎng)反映問題下來了以后,市場(chǎng)還是會(huì)重歸平衡式。我們不具備大的行情,現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)很好,企業(yè)的盈利也是不錯(cuò)的,整個(gè)藍(lán)籌股的估值非常低,抑制了指數(shù)下行的空間,我們判斷市場(chǎng)還是平衡市。我們發(fā)現(xiàn)危機(jī)發(fā)生后,第一年市場(chǎng)往往就是大幅度的反彈,第二年市場(chǎng)就是非常的平穩(wěn),我們判斷A股也是比較的平穩(wěn)。

  這里面我們想談?wù)劊F(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的,最典型的我個(gè)人是認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板整體泡沫程度非常大,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行和市場(chǎng)炒作的熱度已經(jīng)超過了2007年6000點(diǎn)的水平,我們知道在2007年中石油發(fā)行價(jià)是48元錢,當(dāng)時(shí)一說我們有又誕生了一個(gè)市值最大的原油公司,其實(shí)有很多上市公司上市市盈率高于預(yù)期,創(chuàng)業(yè)板隨便一個(gè)股票銷售收入1億,一次投資就是10-8億,上市的市值就是3-5億,上百億的創(chuàng)業(yè)板股票特別多,我前期到深圳調(diào)研了這些創(chuàng)業(yè)板的公司,我覺得市場(chǎng)對(duì)他們的成長(zhǎng)預(yù)期太樂觀了,這些股價(jià)已經(jīng)透支了未來3-5年最樂觀的預(yù)期,所以我覺得創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)不正常。我們聽到深圳首富誕生了,發(fā)行一只股票,上市以后就到800-1000億,區(qū)域性品牌的酒市場(chǎng)就要趕上五糧液和茅臺(tái),這就是創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值就不在一個(gè)水平線上,我覺得這是泡沫在發(fā)酵的過程當(dāng)中。什么時(shí)候見底不知道,一旦見底以后,下跌就會(huì)非常的迅速。前兩天創(chuàng)業(yè)板就有一次下跌,我們組合里面就有一只股票,就有10萬股,估值還不算特別的離譜,而其實(shí)股票下跌過程當(dāng)中,10萬股都賣不出去,創(chuàng)業(yè)板一旦趨勢(shì)形成,跌幅就會(huì)比較的慘,因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)完全就沒有流動(dòng)性,大家都是靠著過于樂觀的預(yù)期,我買完了以后,誰能夠在更高的價(jià)格來接,下一個(gè)新發(fā)的股票可以把市盈率弄的更高,我覺得現(xiàn)在未來也許能夠上市,離開創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),我相信一年回過來看就是賣在高位,包括4000點(diǎn)的時(shí)候,就有一些私募的大佬說貴了,回過頭來看,市場(chǎng)跌到2000點(diǎn)以下,其實(shí)這時(shí)候賣的股票,就是避免虧損。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng),泡沫已經(jīng)在發(fā)酵的末期,雖時(shí)就可以爆掉,大盤藍(lán)籌股往前看預(yù)期不是特別的明確,有些不確定性,但是估值還是有底線,大盤股風(fēng)險(xiǎn)就較小,創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。  

  債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)小牛,本來大家通脹預(yù)期非常強(qiáng),回過頭看一季度債券市場(chǎng)收益率還不錯(cuò),債券市場(chǎng)投資的收益率不錯(cuò),但是收益率是向下走的,這是反映了大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)減速的預(yù)期,我覺得未來短期CPI還是會(huì)上升,可能也有加息的預(yù)期,債券市場(chǎng)也不會(huì)有太大的投資機(jī)會(huì)。我們所說的債券市場(chǎng)如果收益率曲線是向上的話,債券市場(chǎng)投資的收益率就是向下,這是對(duì)債券市場(chǎng)的判斷。  

  最后總結(jié)一下,去年全球都在發(fā)行很多的貨幣,所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格都上漲很多。從今年來看,就要面對(duì)一個(gè)現(xiàn)實(shí),你手里面的錢,未來的預(yù)期收益率將會(huì)降低,錢發(fā)了這么多,已經(jīng)漲了這么多,在這個(gè)基礎(chǔ)上,要求每一分錢的收益率還要提高,這本來就是非常難的事情。我們大家就要做好資產(chǎn)配置,資產(chǎn)配置對(duì)我們來說,無非是房地產(chǎn)投資、股票投資、債券等低風(fēng)險(xiǎn)的投資。我個(gè)人是覺得現(xiàn)在房地產(chǎn)投資是有一定的風(fēng)險(xiǎn),或者房?jī)r(jià)在這個(gè)基礎(chǔ)上再漲多少,或者房產(chǎn)投資的收益率可能會(huì)降低,有可能是為負(fù)的;債券市場(chǎng)剛剛講了,收益率已經(jīng)很低了,未來債券市場(chǎng)不會(huì)有很大的行情;小股票漲了很多,我建議大家到股票市場(chǎng),股票市場(chǎng)第一要?jiǎng)?wù)是控制風(fēng)險(xiǎn),投一些低估值的、未來成長(zhǎng)又比較明確、可以做到長(zhǎng)期持有的股票抵御通貨膨脹。希望大家理性地預(yù)期投資收益,今年首要是控制好風(fēng)險(xiǎn),然后在此基礎(chǔ)上再尋求收益,這是我總的判斷。謝謝大家!  

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