美國芝加哥氣侯交易所副總裁、北京師范大學客座教授黃杰夫(資料圖片)

　　新浪財經訊 由建信基金與經濟觀察報聯合主辦的“建信-觀察家2010宏觀經濟高峰論壇—解碼復蘇時代投資策略”于2010年4月24日在廣州舉辦。上圖為美國芝加哥氣侯交易所副總裁、北京師范大學客座教授黃杰夫。

　　黃杰夫：非常高興建信基金和經濟觀察報給我機會，我非常同意剛剛嘉賓所講的“上帝也不能預測市場”。我做金融業做了20年，所以我覺得從投資人的角度來講，短期和長線如何結合呢？怎樣能夠在這種市場博弈當中找到一些機會？主辦方要求我能夠從實際方面切入，所以我今天想講講，因為在座的很多是建信基金的機構經理，客戶經理，可能有些投資人，所以我就想講一下，未來在中國，隨著股指期貨和其他金融創新的出現，在什么地方可以賺錢，機會哪里？從股指期貨先講起。 

　　股指期貨大家聽了很多，所以我今天有不會再跟你講滬深300是什么，是怎樣套利的。我想講講一個不同的概念。  

　　我個人的觀點就是，個人不適合參與股指期貨。建信基金是基金管理公司，按照上周五銀監會最新的規定，建信基金也可以參與股指期貨，個人投資者可以買這個公司的基金，通過基金進行股指期貨的介入。股指期貨在中國和印度其他等國家一定是機構之間博弈的金融產品，不是個人的產品，我一定把我的錢交給基金經理，我個人是不做的。  

　　因此，個人投資股指期貨，一定要問你的基金經理或者是理財經理，或者是問一下銀行的客戶經理，你給我出一個方案，這個股指期貨出來，我自己不能投，你要去投。股指期貨推出后，恐怕賺錢的人一定是會產生的，按照國外的一些經驗來講，股指期貨推出后，其他金融期貨推出后，最主要的市場參與者不是建信基金這樣的基金公司，而是所謂對沖基金。我不太清楚國內對沖基金的規模。對沖基金在國外有2萬億美元的市場，主要是機構和有錢人，高價值的個人投資者，把錢交給這些對沖基金經理，在這種特殊的市場里面運作。2萬億是什么概念？經濟危機以前，百年不遇的金融危機以前大概是這個規模，金融危機后，很多對沖基金賠錢了，當然也很多對沖基金賺錢了，這個規模下降了1.6萬億，今年第一季度3月份、4月份又回到金融危機以前的規模。 

　　2萬億美元在中國基本上是空白，高頻交易如何幫助客戶賺錢呢？所謂高頻交易，是通過股指期貨等金融工具幫助客戶賺錢，主要是在期現之間也就是股票的現貨和股票的期貨之間進行高速度的交易。什么叫高速？

　　美國一家股票場外交易，最新推出一個交易綜合系統，交易成交速度平均是百萬分之16秒，中國交易速度可能是100毫秒。為什么交易速度快是決定很重要的因素？股指期貨推出來了，例如你把錢給我了，我來幫助你運作期現套利，我很可能在交易當中每次出手要很多。你回去要問問基金經理有沒有聽過高頻交易。其實在上海和深圳已經有人開始做高頻交易、算法交易了。其實把這些算法按照程序編輯好以后，以高速百萬分之16秒的速度進行成交，從而決定你這一單是賺了100萬還是賠了100萬，對交易的基礎設施提出了跟股指期貨完全不一樣的概念。我們在深圳證券交易所、上海證券交易所、上海金融期貨交易所，這些交易所是否有這樣的硬件和軟件？包括基金公司和證券公司的基礎設施和監管的能力，是否適應股指期貨出現以后高頻交易的特點。如果沒有的話，在由慢到快的過程當中，如果在座的客戶經理或者你的客戶能夠把握這個機會，中國股指期貨沒有推出的時候沒有關系，推出的時候，就要把握住這個機會。前幾天，我在我博客當中專門稱贊了經濟觀察報，因為我在國內看到了經濟觀察報是第一家高端主流的媒體關注中國高頻交易這件事情，證券公司、私募要把自己的服務器放上海期貨交易所里面去，同行的人就問，有那么的過分，我把我的服務器都端到上海期貨交易所里面，用北方的話就是“至于嗎”？股指期貨出來，你賺錢的機會一定要在第一桶。我剛剛到美國的時候，就有一個“1月效應”，基金經理1月份買股票都會賺錢，1月3日上班，買標準大盤股穩賺，這叫“1月效應”。這是怎么產生呢？“1月效應”就是說12月31日大家都在買股票，因為12月31美國國稅局的規定，今年產生股票收益的損失可以抵扣個人所得稅，所以把今年投資不好的股票賣掉，例如我虧了一萬元，就把這一萬元抵稅，所以我要全部清倉，這時候大盤股、績優股、由于非公司的人員被人為壓低了，所以1月1日趕緊買回來。 

　　我剛剛去美國的時候，大家都這么做，我也這么做，就賺錢了。當前沒有“1月效應”了，因為大家都知道，大家都這么做，所以就不好賺錢了。股指期貨也是一樣的，高頻交易亦是同理。大家一定要關注市場的情況，接下來的一個問題，是怎樣由慢向快來過渡，國外是怎樣做的？有什么經驗？中國將來市場的發展就可以借鑒。 

　　國外有幾件事情大家可以關注一下。去年8月份有一家公司在歐洲很有名，在美國也是非常有名，在中國就沒有聽說過，我剛剛所說的百萬分之16秒，交易所的速度，跟它有關。這家公司叫CHI-X，它在場外交易池方面做得比較好。在中國，買股票可以到不同的證券公司開戶，假如我現在有一千萬元可以買股票，很多證券公司都可以競爭為我開戶；假如我有一千萬的存款，廣州到處都是銀行，可以競爭；買保險也是一樣的，都是競爭的。中國只有一件事情是不可以競爭的，假如說你要買萬科的股票，只能在交易所里面買。去年8月份新加坡證券交易所率先在亞洲跟國外比較好的場外證券交易池合資，為什么要跟它合資呢？因為現在在美國，例如紐約證券交易所，例如說納斯達克證券交易所，例如說在倫敦交易所，每一家交易所上市的股票都是2000-3000只左右。十幾年以前我剛剛去美國的時候，納斯達克一天的交易2-3億已經是天價，現在是20-30億，雖然每天的交易量增加了10倍，納斯達克上升了2-3千只股票，每天的交易量都是在納斯達克交易所之外的股票交易所池。為什么交易池就有這樣的可能性，最主要是服務于機構投資人，就像建信基金一樣，所謂的高頻交易的對沖基金經理，不僅僅只有1單要做，50單可能一起做，所以基礎設施、監管和成交的價格等因素都很重要。要買萬科的股票，一秒鐘成交，而且價格上去了；如果要讓價格不能動，而且要在零點零零幾秒成交，這對于各方面的要求是非常高的。因此，出現了競爭，美歐就有50多家場外交易池，跟交易所進行良性的競爭，以前做2-3億，現在50家一起做的時候，十幾家一起競爭就變成了10倍。  

　　新加坡交易所方面說這是未來發展的趨勢，我們合資一起做，一起把餅做大，這是亞洲第一家主要的交易所，打破壟斷開始建交易所的體系。另外，從今年的4月份，也就是本月，歷史悠久的澳大利亞證券交易所也可以在證券交易所之外買股票，也是有這樣的發展趨勢。  

　　另外，日本包括亞洲其他幾大交易所都在為了新的交易體制產生新盈利機會從而進行市場構建的變化。  

　　我簡單的講講，大家可能知道美國第二BATS 2005年6月份公司注冊，成立不到十年的公司，去年獲得了證券交易所的資格，5年美國就批準這個交易所資格，這個交易所不單單拿到了美國上市公司股票交易場外交易整體交易的10%，而且去年美國證監會就給它一個交易所的資格。交易所的資格是什么意思？將來你的股票要上市，不光光是在二級市場交易，上市后也可以到成立不到五年的交易所上市，充分鼓勵競爭，幫助價格發現，提高交易速度，這種做法在某些人眼里看起來是比較極端，這個數據就不舉了。納斯達克從2008年7月份，在納斯達克交易的份額，從30%一年之后下降到12%；倫敦也是一樣的，有一個銀行做報告預計在2012年，倫敦證券交易所交易的股票占總體交易份額跌到40%以下，發展的態勢也是非常的迅猛。  

　　我有一份圖表，看起來非常的簡單。左邊是納斯達克證券交易所和交易池交易的情況。右邊是紐約證券交易所和交易池的交易情況。瞬間就是盈利和賠錢的區別，如果作為個人投資者，因為保證金和風險都比較高，不方便投資，就一定會關注基金經理，一定要關注理財經理。即便對于基金經理，現在在股指期貨上面，不是套利的概念，但是下次作為基金經理，如果對沖基金在跟你交易，你肯定跟這些基金競爭，這不是套利的概念，因為這批狼來了，所以就會影響到你的交易質量。我聽到建信基金的同事講在IT方面投入非常大，包括后臺，IT方面投入非常大。在華爾街，IT方面投入是什么概念？例如高盛大型的一流的投行，每年在硬件和軟件，外包方面的投入要80、90、100億的美金，中國在IT方面，基礎設施方面的投入有多大，這是什么概念？軍隊競賽的概念，你的理財師，你的基金經理在這方面沒有概念，在軍隊競賽當中是失敗者的。  

　　高頻交易和場外交易池在這些交易方式在國外從1969年就開始出現了，到現在已經發展40年了，在中國可能是剛剛清醒，在國外進行了40年嘗試，我覺得在中國未來，如果我們關注股指期貨，關注交易，關注高頻，關注對沖的話肯定就會了解。  

　　我接觸過一些陽光私募基金經理，看到這一批的人才，我非常高興。股指期貨推出時，我做了兩個預測，一個是剛剛說的交易池的概念，交易構架一定要變，這是不以人的意志為轉移的，它已經來到了亞洲；第二，在所謂海歸里面，就會第一次成批的出現這種人才，在國外有實際交易的人才，以及做投行的人才。我非常尊重做投行的人，做投行在國內就要靠關系，在華爾街就要靠關系。  

　　三大要素：速度要更快、成本更低、性能更高。廣泛上做高頻具體就是股指期貨。  

　　我的一份圖表可以看出，中國的競爭未來在幾個行業會都有。有可能看到交易所會加大IT的投入、提供優良的服務。中國也是會走澳大利亞，新加坡這樣的路徑。適當在有監管風險可控的情況下，在中國產生陽光對沖基金。歐盟是2萬億美金，中國1萬億人民幣、5千億人民幣先試試，這已經是非常龐大的市場。我覺得大家要高度關注。  

　　第二點講到QFII，在中國有170億美元的額度，大家知道以交易為主的QFII 100%是產生高頻交易的平臺，將來如果在中國有這樣的體系，這方面的需要也是可能的。  

　　最后還有五分鐘，我跟大家講講，未來在中國出現的另一個亮點，其實就是二氧化碳的期貨，二氧化碳作為一個理財產品，三年前，也就是2007年，我們董事長(美國金融期貨之父)在美國創造了利率期貨，又創造了碳期貨。在中國，跟一家大銀行談了一下碳交易的事情，沒有兩個月，這個銀行在高端客戶當中提出了碳期貨產品。希望這家銀行的高端客戶都賺到錢。  

　　二氧化碳作為一個產品出現，作為期貨商品出現，很重要是碳有稀缺性，在中國能不能做二氧化碳，不管是一萬億美元的市場也好，還是一千億美元的市場也好，大家就看一個要素，在中國，我們的排放企業排放的二氧化碳。大家如果關注周五國務院會議，溫家寶總理說的一條就可以看到，他說我國去年年底宣布的到2020年單位GDP二氧化碳排放要降低45%指標是硬性和強行、剛性的。如果這個指標是剛性的，鋼鐵、化工、電力企業以后排二氧化碳就不是白排了，二氧化碳就有價值，有價值接下來就搞交易所。4月26日美國參議院要公布氣候變化強制碳交易所，眾議院已經通過，如果參議院法案通過，總統簽字，美國將會出現強制的碳市場，歐盟已經出現了，歐盟的強制碳市場交易，3-5年，或者規模已經超過了大豆期貨，大豆期貨交易了一百年；美國市場出現了，就是300億的市場，大大超過了石油和原油；作為理財工具，如果中國出現了二氧化碳產品，無論是場外交易、場內交易、現貨期貨衍生，基金經理都應高度關注這個領域，這從交易的角度來講也是跟股指期貨一樣，也是一個利潤的增長點，按照國外的經驗來講，規模一定要大于股指期貨。  

　　非常感謝大家！  

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