中再保險集團副總裁、中再資產(chǎn)管理公司副董事長、總經(jīng)理寇日明(資料圖片)

　　新浪財經(jīng)訊 由建信基金與經(jīng)濟觀察報聯(lián)合主辦的“建信-觀察家2010宏觀經(jīng)濟高峰論壇—解碼復(fù)蘇時代投資策略”于2010年4月24日在廣州舉辦。上圖為中再保險集團副總裁、中再資產(chǎn)管理公司副董事長、總經(jīng)理寇日明。

　　寇日明：非常高興建信基金和經(jīng)濟觀察報給我提供機會到廣州來，也非常高興到這里進行探討，我想講三個題目，我們做投資，首先看看怎樣的市場環(huán)境，展望一下，其次想談?wù)勎覍ΡｋU資金的特點，人老是去想看市場，老是想睜著眼睛看未來，其實都是人的一廂情愿，大家可能做投資時間長了以后，就發(fā)現(xiàn)哪一個專家都說得不準(zhǔn)。  

　　首先我談?wù)剬Ξ?dāng)前國家經(jīng)濟的認(rèn)識有關(guān)，到底是走也好，還是不走好，做投資肯定就跟大家交流，總要有自己的看法。  

　　我認(rèn)為今年的經(jīng)濟是喜憂參半，2009年中國經(jīng)濟在政策的刺激下迅速的回升，預(yù)計今年將在2009年大幅度反彈的基礎(chǔ)上，保持相對的穩(wěn)定，這將使我國的經(jīng)濟在2010年維持一個增長的態(tài)勢，不需要過分的擔(dān)心經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底，這是我的一個認(rèn)識。

  　但是從中長期來看，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)，還不牢靠，各種經(jīng)濟的矛盾十分的突出，風(fēng)險的因素較多；大家從一季度股票市場的走向也可以看到表現(xiàn)，總是在一個很窄的空間里面進行波動。 

　　首先通貨膨脹正在越走越近，一個方面，我國可能會面臨輸入性的通脹壓力，主要是國際資本炒作商品期貨，導(dǎo)致我國進口大宗商品的價格不斷的上升，就以鐵礦石為例，如果鐵礦石上漲100%，預(yù)計國內(nèi)每個鋼材的價格上漲800元才可以對接上鐵礦石上漲的因素。鋼鐵相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上漲，同時導(dǎo)致生產(chǎn)資料的上漲。  

　　另一方面我國貨幣供應(yīng)的大幅度的增長，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了二十年來歷次的程度，1999-2008年M2的年均增長率是14%，但是2009年的增長率是27.7%，過多的貨幣進入實體經(jīng)濟就會推高物價水平，如果停留在虛擬經(jīng)濟就會推高金融產(chǎn)品的價格。通貨膨脹難以避免，但是受到產(chǎn)能過剩的制約，預(yù)計升幅比較的有限。  

　　貨幣政策方面，我國現(xiàn)在的利率水平已經(jīng)高于美國和歐洲的等發(fā)達國家。加息將會導(dǎo)致國際熱錢的收入，并增加外匯的暫緩，其實結(jié)果將會提高企業(yè)的財務(wù)成本，難以實現(xiàn)預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)，但如果不加息，也無法平衡資金成本，使得銀行存款國際化越來越嚴(yán)重，貸款也難以控制，導(dǎo)致我國金融系統(tǒng)和經(jīng)濟不穩(wěn)定，加息就有8-9個月的滯后期，如果經(jīng)濟出現(xiàn)的過熱苗頭再加息，就不會對當(dāng)前經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，有可能因為調(diào)整力度過猛增加經(jīng)濟。  

　　財政方面，四萬億的刺激計劃和家電下鄉(xiāng)對2010年的消費信心恢復(fù)有功不可沒的作用，但是2010年政策的邊際作用在減弱，如果刺激，實體經(jīng)濟復(fù)蘇有所減緩，刺激政策就會加重通貨膨脹，造成銀行信貸進一步的上升。  

　　但如果退出過快，則會損傷實體經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)，導(dǎo)致經(jīng)濟硬著落，財政政策退出了以后，退出的時候要把握好，我們認(rèn)為伴隨著CPI的走高，負(fù)利率的時代來臨，央行不得不提高利率，流動性收縮將成為貨幣政策的主基調(diào)，財政政策溫和推出，對出現(xiàn)過熱的經(jīng)濟降溫。  

　　最后是關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式，2009年中央經(jīng)濟工作會議提出要把加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)樯钊胴瀼芈鋵嵖茖W(xué)發(fā)展觀的重要目標(biāo)和戰(zhàn)略的舉措。  

　　可以看出，以轉(zhuǎn)型促崛起正在替代以增長促崛起，成為我國經(jīng)濟發(fā)展的主線，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不僅僅是2010年宏觀經(jīng)濟的政策，也將是今后一個時期宏觀經(jīng)濟基本的方向，我們認(rèn)為2009年刺激政策，一方面導(dǎo)致銀行信貸的大量的增加，另外一方面使得政府債務(wù)風(fēng)險迅速進來；有些項目完了以后，未來投資規(guī)模大幅度的下降，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟增長難以持續(xù)，考慮到我國是處于工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加快發(fā)展的階段，要素的供給和條件較好，國內(nèi)需求潛力巨大這些因素，預(yù)計未來我國經(jīng)濟的發(fā)展就會是投資和消費并重，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)，區(qū)域發(fā)展的結(jié)構(gòu)等等都將逐步的調(diào)整，其中就有大量的投資機會；總體看，我們認(rèn)為在2009年刺激政策的基礎(chǔ)上，進一步消化金融危機的影響，逐步實現(xiàn)國內(nèi)和國際經(jīng)濟再平衡，經(jīng)濟波動將更加的溫和，出現(xiàn)大變化的可能性較小，這是我們比較短期的看法。  

　　從長遠(yuǎn)來講，就我個人來講對中國經(jīng)濟的發(fā)展還是充滿了信心，從自己的生活當(dāng)中就可以看到，我們現(xiàn)在是車房經(jīng)濟，從車子來看，大家知道美國人平均擁有的汽車保有量是800臺，中國北京最高是每千人是200人，達到北京市的水平，生產(chǎn)就需要2億輛的汽車，大家知道中國的汽車產(chǎn)能每年是1000萬輛。 

　　再看房子，經(jīng)濟調(diào)整、結(jié)構(gòu)調(diào)整最重要的是城市化，大家知道我國目前城市化的水平還是非常的低；城市化低需要的就是房子，盡管短期內(nèi)，因為房價過分的上漲，引起了政府關(guān)注，我想房地產(chǎn)持續(xù)或者更為健康的增長也是不可流轉(zhuǎn)的方向。 

　　我們有了車和房，更需要的是基礎(chǔ)的設(shè)施，例如路、橋、機場、港口這類醫(yī)療保險必然會伴隨著社會化程度的提高，《道德經(jīng)》里面那最前面有兩句話當(dāng)中有“無”和“有”其實都是資源，資本國家發(fā)展金融危機不好刺激起來，就沒有那么多的空間，人的生活就沒有更多可以刺激的東西，其實國家還是建立財富，我們還有很多的無，我們上項目就有很多的項目可以上，我想從這個角度來講，中國的經(jīng)濟長期來看持續(xù)增長的態(tài)勢是毋庸置疑的。盡管我不是特別喜歡猜市場，我希望每個投資者根據(jù)自己對風(fēng)險的承受能力和投資收益水平來擺布你的資產(chǎn)，無論作為機構(gòu)投資者和個人投資者，都能夠從這個角度出發(fā)，因此是立于不敗之地。  

　　我是做保險的，保險資金有一個怎樣的特點呢？我國保險行業(yè)的規(guī)模逐年的擴大，目前有130多家保險公司，管理的資金總額超過4萬億，成為我國資本市場重要的投資機構(gòu)之一，跟銀行資金比起來還是很小的一個規(guī)模，但是保險業(yè)發(fā)展的速度這幾年是非常的快，但是也有不足之處，過去保險基本上是不搞投資的，只要收保戶的保費，基本上是靠承保來賺錢，有了壽險以后就必須要做投資，就要為壽險創(chuàng)造了利潤，現(xiàn)在保險業(yè)基本上是這樣的一個慣例，承保這塊只能是現(xiàn)金流，絕大多數(shù)80-90%收益都是靠投資的，這就是為什么保險公司承保和投資并重。  

　　任何金融的活動，不管是怎樣的金融產(chǎn)品，不管是你是銀行的金融產(chǎn)品、還是保險類的金融產(chǎn)品，還是證券類的金融產(chǎn)品，不管買方的角度看還是賣方的角度看，不外乎就是三個作用，第一個就是改變現(xiàn)金流，例如壽險和現(xiàn)在買的保險，就希望等著我退休以后，或者說需要的時候能夠用，就是每年交一點錢，退休的時候就能夠領(lǐng)到錢，債券也是改變現(xiàn)金流。我現(xiàn)在把我不需要的錢投出去，這是一個賣債券也是改變現(xiàn)金流，首先第一個就是要改變現(xiàn)金流，第二個就是要獲取投資的收益，保險費里面沒有收益，所以就要獲取投資收益，再一個是規(guī)避風(fēng)險，不管是怎樣的金融產(chǎn)品，理解到本質(zhì)上也就是以上三個作用。 

　　保險企業(yè)就是以資本金作為保證，通過承接社會其他市場主體的風(fēng)險獲得現(xiàn)金流；通過你有一定的資金金做保證獲取一些利潤，保費收入是保險企業(yè)主要的收入來源，保險企業(yè)通過負(fù)債業(yè)務(wù)進行融資，與銀行等金融機構(gòu)，保險資金具有流動性現(xiàn)金流不確定的特點，現(xiàn)金流不確定就不知道錢是賠還是不償，銀行給了客戶以后就知道現(xiàn)金流，貸款也是有現(xiàn)金流，但是保險就不確定的。 

　　保險的成本也不確定，因為賠的時候，拿100元賠出1000元有可能，融資成本總體較高，風(fēng)險承受能力比較差，這是保險資金的特點，因為過去長期做銀行的，總喜歡把資金的來源，我們把保險和銀行比較一下；你看看保險資金有幾個特點，保險資金的本金和收益都是長投的，銀行在資產(chǎn)管理當(dāng)中只要控制信貸風(fēng)險，本金遭受到風(fēng)險就可以控制，信貸風(fēng)險能夠控制住，我遭受損失的風(fēng)險就可以控制住，沒有市場的風(fēng)險，貸款和存款都是在同一個市場上，只要利差存在，銀行就有資金的杠桿作用存在，銀行就有有利的空間。 

　　但是保險是不同的市場，財產(chǎn)遭受損失，金融市場就有保證，或者失火，或者是人身的傷害，資本市場和金融利率是兩個不同的市場，這就導(dǎo)致了保險資金賠付時金額和頻率時間都有不確定性，所以本金就存在遭受損失的可能性。這是我剛剛講的，我拿了一百元的保費和本金可能賠出一千元，保費主要是依據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)和大數(shù)法則確定，大數(shù)法則差異很大，導(dǎo)致保險行業(yè)的負(fù)債成本就有很大的不確定性，另外一方面，保險的成本率和保險資金的收益率就沒有相關(guān)性，剛剛芝加哥演講嘉賓是做期貨交易，我們在講拒災(zāi)風(fēng)險的的防范，表面上是看是發(fā)債券，其實就是在拒災(zāi)上面轉(zhuǎn)換為防范的風(fēng)險。  

　　我們看保險融資的成本和融資的效果，目前銀行資金平均的成本只有2.25，但是保險就不是這樣，保險就是看財產(chǎn)險，一般重倉成本率都是在103-105%，也就是說要獲取現(xiàn)金流的資金成本都在3-5%成本上面，這是財險。  

　　壽險除了2.5%預(yù)定利率之外，銷售成本也是在不斷的增加，因此，保險資金的負(fù)債成本總體上要比銀行高。所以保險還有一個負(fù)債成本要高的特點。  

　　保險資金的風(fēng)險承受能力總體比較弱，保險企業(yè)從事的是接管并管理風(fēng)險的行業(yè)，保險企業(yè)作為負(fù)債業(yè)務(wù)的風(fēng)險承擔(dān)著，負(fù)債成本就有高度的不確定性，資產(chǎn)業(yè)務(wù)不應(yīng)該承擔(dān)過多的風(fēng)險。  

　　一般是什么意思呢！ 因為保險本身就是承擔(dān)風(fēng)險的機構(gòu)，你如果在投資的環(huán)節(jié)，在進一步承擔(dān)更多的風(fēng)險，這就不是給社會減少風(fēng)險，而是變成了一個重鎮(zhèn)，兩個風(fēng)險的疊加，保險公司就不能對社會進行分散風(fēng)險。這樣對投資這塊所能接受的風(fēng)險程度比以往的要弱一些。  

　　如果在投資的環(huán)節(jié)，保險資金在進一步承擔(dān)更多的風(fēng)險就會損害受益人，也就是保單持有人的利益。  

　　另外一方面，保險企業(yè)還有償付能力的剛性約束，償還能力不足就會存在問題，因為保險公司的償付比例按照投資業(yè)務(wù)市場市值算所擁有的償付能力，如果債券市場下跌就按綜合收益來計算償付的能力，一旦股票市場下跌，保險公司的償付能力就會受到損害，這種情況下，就不能再繼續(xù)開展。保險資金就有這么幾個特點。  

　　我們了解保險資金的特點之后，如何采取對策管理資金呢？我認(rèn)為就有幾點的認(rèn)識。首先要堅持長期的投資的理念，不能有猜市場為依據(jù)，進行投資決策。  

　　股票市場和經(jīng)濟走勢路徑都是一樣的，實體經(jīng)濟總是在互相循環(huán)，金融市場也是在去杠桿和加杠桿之間的反復(fù)，影響市場短期因素非常多，導(dǎo)致短期市場不確定性多，如果短期市場可預(yù)測，或者上帝都不可能準(zhǔn)確預(yù)測短期市場。  

　　我們從理論上來講，短期市場完全就有不可預(yù)期的，但是人們總是試圖預(yù)測短期市場獲取收益，人們有了市場的概念之后，貪婪和恐懼就一直伴隨著市場，看誰跌了就害怕，看誰漲了就蠢蠢欲動，人們就是在恐懼和貪婪之間不停的來回，1997年亞洲金融危機怎樣造成其實就是過分的貪婪，十多年之后大家知道，這次的金融危機之前，各種各樣衍生、復(fù)雜的過分杠桿率和過高的金融產(chǎn)品又已經(jīng)開始泛濫；我們一直講金融工具好不好，我們說簡單的金融工具是好的，例如期貨之類的，正是因為有了期貨，如果每年期貨漲了，每年就開始播種綠豆，從而平衡了兩年以后的市場，這對市場的長期平衡就有好處。  

　　但是，過度的依賴市場，那就不是減少風(fēng)險，而是制造風(fēng)險，從石油價格的波動性，真正用油的采油都不能左右石油的價格，而是石油交易商在操縱石油價格；這樣下去，我相信一定是不健康的，市場經(jīng)濟的重要的角色是沒有人比別人更聰明。因而也沒有人總是能夠把握住市場的節(jié)拍，而立于不敗之地，我們無法準(zhǔn)確的預(yù)測市場的方向，保險應(yīng)該追求長期穩(wěn)定的投資收益，獲取長期穩(wěn)定的投資收益，才可以平滑承保呈穩(wěn)的波動性，不要把投資建立在猜市場的重要下，而是充分認(rèn)識自身負(fù)債的情況下，看清楚經(jīng)濟和市場中長期的趨勢，把握經(jīng)濟的周期和市場的周期，研究掌握不同資產(chǎn)的類別，在經(jīng)濟周期和市場周期不同階段的風(fēng)險和收益?zhèn)�性，過分關(guān)注市場的短期波動有害市場，在股市上常常要閉著眼睛看才可以看清楚，無論做實業(yè)還是做股市投資，不把眼光放長遠(yuǎn)，必然迷失眼下，只有長期投資眼光的人，永遠(yuǎn)要比希望一賭成名的人更容易成功，我們所努力是尋求優(yōu)秀的企業(yè)或者有可能勝出的資產(chǎn)，而且要長期石油，在堅守當(dāng)中分享中國經(jīng)濟在未來發(fā)展當(dāng)中的增長潛力。  

　　堅持價值投資的理念；不能投資炒作，每個人都在講價值投資，但是價值是高估還是低估，我們很難認(rèn)識，真正有投資眼光的人，應(yīng)該在價值和價格不匹配的時候就發(fā)現(xiàn)投資的機會，什么叫資產(chǎn)的價值？ 

　　我們知道不管是怎樣的資產(chǎn)，不管是一棟樓，一個房子，還是張股票，還是一個債券，還是一個保單，股票也是這樣，股票的投資收益就有一個概率，這是不確定性的，就要分析資產(chǎn)的內(nèi)涵價值到底是多少，資產(chǎn)價格偏離內(nèi)在價值的情況下，買入或者是賣出，價值投資者需要自己獨立的價值觀，只有在各種市場之前，堅持自己的觀點，在動蕩的市場當(dāng)中作出符合邏輯的決策，由于價格長期依賴于價值回歸，價格投資者堅守會獲取更高的回報。 

　　相比之下，投機者的買賣行為就決定了價格波動，行為容易受到市場和心理因素的影響，長期投資的結(jié)果必然不可預(yù)測，價值投資必須要求投資管理必須基于對你所投資的產(chǎn)品深入的了解和分析。其實這對于我們一些基金不是太有效，但是對保險資金一定要堅持資產(chǎn)負(fù)債管理，你在做一筆保險業(yè)務(wù)的時候，就要清楚我的投資收益能夠達到怎樣的水平，你在做投資的時候，也要清楚做資產(chǎn)組合的時候，也要知道我們保險承保這塊能夠接受多大的風(fēng)險，只有這樣，我們才能夠不是像坐過山車一樣，跟著股票市場或者是跟著經(jīng)濟市場波動走，隨波逐流。  

　　過去保險業(yè)就有一個惡性競爭的習(xí)慣，為了達到保費收益，就降低保費收入，這樣的做法，所有的收益就全部靠在資本市場去博才能夠把負(fù)債的成本博回來，其實在保險公司里面沒有做風(fēng)險的二級分散。  

　　針對宏觀經(jīng)濟判斷，我們認(rèn)為證券市場就有較好的投資機會，保險資金仍將堅持價值投資的理念和長期投資的理念，尋找具有一定安全的邊際，能夠和保險負(fù)債相匹配長期的投資品種，謝謝大家！  

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