圖為蘇皇銀行投資產品部董事梁麗珊做主題演講。（圖片來源：新浪財經）

　　新浪財經訊 4月11日消息，由新浪網主辦的2010年二季度港股市場投資策略論壇暨股指期貨及衍生品投資研討會今日在北京麗亭華苑酒店舉行。圖為蘇皇銀行投資產品部董事梁麗珊在研討會上做以“揭秘香港衍生市場”為主題的演講。

　　以上為蘇皇銀行投資產品部董事梁麗珊的演講實錄：

　　梁麗珊：謝謝大家，大家下午好，我是梁麗珊，首先很高興今天有機會來到北京跟大家分享一下香港現在衍生產品方面的概況是怎么樣。

　　大家知道香港其實在衍生產品方面是很發達的，在2009年的時間，香港在衍生產品的排名是全球第一，還有它多出了第二的韓國有四倍，在2009年的時間，香港的衍生產品主要就是窩輪跟牛熊證，它的成交金額，全球來講有四千多億的美金，第二就是韓國，韓國大概有一千七百多億的美金，第三就是德國，第四就是瑞士。所以說香港的衍生產品真的有很多的參與的投資者，為什么香港的衍生產品它參與的投資者有那么多，到底香港在衍生產品方面，它的運作方面有什么特色，讓那么多的投資者有濃烈的興趣去參與投資交易，第一個原因就是，窩輪跟牛熊證給你們以小搏大的投資機會，首先就是它有兩方面的投資，在衍生產品的投資方面，我們有看好的產品，也有看跌的產品，看好的產品方面我們認購權證，兩方面產品都有。

　　另外一個原因就是在香港上市的一些衍生產品的種類是有很多的，權證方面大概有三千九百多只，如果是牛熊證，有一千三百多只，其中最受歡迎的是認購權證。認購權證方面我們現在大概有三千三百多只的認購權證，另外如果認購還有牛證跟熊證方面每一個品種有六百多值。

　　每一個品種里面我們有很多的數量可以選擇以外，你看到它的標的物也有很多，比如說三千三的認購權證里面，我們看到它的標的物有150種之多，另外牛證跟熊證也有100多的標的物，標的物除了股票以外、指數之外，還有我們看到的標的物的品種，比如說我們蘇皇也會有一些白銀、白金，另外外匯也是標的物之一。另外香港現在有很多的窩輪跟牛熊證的發行商，一共有19家，我們只是其中一家，發行商把它的產品、價格方面的透明度，還有就是它價格方面的合理度也都提高了。

　　其實在牛熊證方面大多是恒指，分布在其他股票上面的比較少，但是在窩輪上面分布就比較平均，匯控、中移動，另外就是比較強勢的股票包括騰訊跟比亞迪，都是我們香港投資者比較喜歡的標的物。另外一個原因除了產品方面的選擇比較多以外，另外一個原因就是窩輪跟牛熊證可以給你們一個以小搏大的投資機會，這個機會原來來自它的杠桿原理，它杠桿原理我們可以看一看工行的例子，如果你買了工行的股票，你買入的價格是6塊，它漲了2%，到6.12，你可以獲得的利潤大概一千兩百塊，但是你付出的本金就是6萬塊，如果我看到工行的時間，我不買他的股票，我買它認購權證，你可以看到如果我獲利的股票還是1200塊的話，我可以買大概上萬股的認購權證，認購權證可能它的杠桿是10倍的話，你可以看到你獲得了1200塊的獲利，這個利潤你付出的本金就是由本來6萬塊減低到6千塊，你可以看到你的本金只是十分之一，但是你獲利的幅度是一樣的。還有一個方面是有一個杠桿，它把兩個股票放大了十倍，大到20%的漲幅。你可以用一個比較小的本金去抓一樣的利潤，如果你買的時間這個股票的方向錯了，如果工行不是漲是跌的話，當然你的風險也是增大了10倍。

　　第三個原因就是香港方面，你香港買賣股票的交易費用其實比很多世界各地的市場還是要低，比如說香港主要的買賣股票的交易費用就是有三個，包括交易所的費用，大概是0.01%，如果你是買賣股票的話，這三個費用你都要付的，但是如果你買窩輪跟牛熊證衍生產品的話，你不用付這個印花稅的部分，只是付交易所的費用，我們再看看工行的例子，比如說剛剛工行方面你已經獲利了1200塊，你把工行的股票出手的話，一買一賣，雙方都要付費的，你所付出的交易費用大概430多塊，你買認購權證的話，你的獲利是1200塊，你付出的交易費用大概只是35塊，你可以看到在成本方面，其實衍生產品方面的成本效率是比較高一點點的，第一個原因就是我們付的交易費用比較小，第二個原因就是你本來付出的本金也比較小，所以交易的費用也比較小，這也是鼓勵了這個交易量的其中原因。還有另外一個原因就是香港交易所買賣的下降，也是比較小，香港的股票買賣的差價在1分到0.25元的時間，差價是0.001分，5毛到4塊錢的時間，買賣差價就是1分。我們都知道大部分的時間，權證跟牛熊證它的價格都是在1分到5毛之內，所以說你買賣價格就是比較小了，就是0.1分或者是0.5分，你們想像一下，如果是我們現在股票的表現就是非常牛皮的時間，就是股票的變化很小，上漲或者下跌的幅度也是很小，如果你的買賣差價只是比較小的時間，其實你可以獲利的機會也比較高一點。還有另外就是不要看小這個買賣差價，因為這個買賣差價也是一個隱藏的交易成本。所以買賣差價比較小的時間，你的回報效率也可以比較高了。

　　最后一個原因，為什么香港的牛熊證跟窩輪這么受歡迎呢，最后一個原因就是其實在香港衍生產品包括窩輪牛熊證，還有另外一個ETF，我們聽到交易所交易的基金，ETF窩輪跟牛熊證都是用這個莊家制的，內地叫做市商，我們蘇皇也是做市商之一，到底我們流通量提供者的責任是什么？第一主要就是提供流通量，另外一個維持價格的合理性。

　　很多股票就是上市的產品，它的價格在股票市場上面都會受市場供求方面的壓力，價格方面有可能把它偏離了它本來的合理價格，我們發行商的責任就是盡量把這個價格維持在比較合理化的程度上面，這五個主要的原因就是香港的特色，也是它鼓勵了很多交易量在衍生產品方面，鼓勵了很多交易量的原因之一。

　　衍生產品到底有什么用途，很多投資者用窩輪跟牛熊證增加我們的投資回報，第二就是可以減低我們整體投資組合的虧損，第三就是套現。其實在投資者方面比較多運用的就是第一到第三個方法。今天主要談第一和第三個。

　　第一個就是窩輪跟牛熊證可以給我們增加投資回報，為什么？第一就是我們不只是看漲，不只是好像股票看漲，我們還有看跌的時間，我們可以看空，你們可以賣認證的權股。它還有杠桿的原理，杠桿原理就是把一般的股票回報，放大了它的幅度，另外重要的一點就是在牛皮市況當中杠桿對你投資回報的效率特別重要。我們看看工行的例子，剛剛我們看工行的時間，它漲到6.12，工行現在的表現很牛皮，它的漲幅只有0.8%，我們可以看到，你在股票上面賺了0.8%，但是你的交易費用，你估出了工行破例的話，你要提交交易費用，你可以看到這個交易費用就是0.72%，股票漲了，漲的費用你要付交易費，其實你實際回報是打平的，沒有賺錢，如果你買工行的認購權證，因為有杠桿的原因，它的價格就會有兩毛漲到兩毛一分六，你可以看到它的變化，就是8%，另外你的交易費用，因為權證方面的交易費用是比較小的，所以你的投資漲了8%，但是你的交易費用大概只是0.52%，你還是有7.5個獲利的機會，你賺到的還是有7.5%，所以你看到這個杠桿其實是有一個很重要、很大的效率。但是，如果你看股票的方向是錯的話，工行沒有上漲，是下跌的話，同樣你的風險也會增大。

　　第二個用途，是減低整體投資組合，其實就是一個買保險的概念，比如說你覺得工行它現在的股票價格已經漲的比較高的水平，其實現在香港很多的股票也是漲到最近兩個月比較高的水平，我覺得長線來講，工行還是應該要漲的，我只是不想在這個時間把我工行的股票出貨，因為出貨以后，有可能它再上漲的話，我就沒有把握獲利的機會，但是我覺得現在股票表現可能有一點點波動，可能短時間內，我可能要虧一點點錢，在這個時間呢，你可以利用看跌的產品，包括認股的權證，另外就是熊證，去為你投資的組合買保險，我們可以看它這個組合是怎么樣操作的，比如說你的工行，你買入的股數大概5000股，它的價格由6塊掉到5.4塊，就是下跌了10%，那你的回報虧損了三萬塊，回報率上面虧了10%，但是你在沒跌之前就看到這個風險了，你買了杠桿10倍的認股權證，你會看到下跌，在認股權證方面你可以得到的匯報就是賺了一萬塊，我們正個組合去看本來你的價格是31萬，現在是29萬，現在你的虧損下跌到2萬塊，你可以看到你的回報率，就是由虧損的10%下跌到6.5%，這個就是我講的買保險，為你們的投資組合，為你們的股票買保險的一個概念。

　　當然了，如果股票是上漲的時間，如果你買了認沽權證，整個股票回報也會降低了。買保險就是要付出的本金，就是要付出成本的，但是你可以看到，你最大的虧損也只是你用來買這個權證部分的一萬塊，這個就是你買保險最大的虧損了。如果工行正在下跌的時間，你就可以利用這個認沽權證為你的投資組合虧損減低了。如果工行的股價由6塊掉到5.4塊的時間，到那時間你覺得差不多工行會反彈的話，你可以先把你的認沽權證出貨，讓你工行的股票漲上去，如果你懂得這樣做的話，你回報的效率就會越高。

　　最后一個比較實質的運用就是套現，比如說股票已經上漲到比較高的水平，首先就是鎖定你的利潤，那個時間你可以先把你的股票出貨，出貨以后，如果你覺得股票還是有一點機會上漲上去，你可以買一點認沽權證，再把握之后獲利的機會。好像這個例子，工行又6塊漲到6.12元，你把股票出貨了，把1200塊的利潤賺到了，根據你現在的價值，就是61200塊，如果你覺得工行可能有機會再上升的話，你可以到時間買了一個工行10倍杠桿認沽的權證，你用來買認沽權證的本金只是6000塊。在你的現金里面，就是61200塊，用了6000塊去買工行認沽權證，如果工行繼續上漲的話，你也是可以把握它獲利的機會，另外就是繼續可以把握工行獲利的機會，第二就是如果工行不漲，反跌的話，你把你最大的虧損只是鎖定在6000塊，最大的虧損就是6000塊，第三就是在這個時間，你已經套現了5萬多的現金。以上這三個，包括杠桿原理，把你們的投資的回報增加，第二就是減低你們投資組合的風險，第三就是套現。這三個就是我們看到投資者利用衍生產品包括窩輪跟牛熊證主要的運用。

　　接著分享投資者在衍生產品上面有哪些地方是要特別注意的。第一就是好像港股方面上半年其實這個波動還是有的，不是好像2009年的時候，一直漲，到了2010年的時候，很多都會漲一點點，接著就是有一點的波動或者是下跌。在這類型的情況當中，我建議你們如果是投資在窩輪方面，一定要用比較貼價的認沽權證，不要用比較價外的認沽權證。

　　這是恒指，你們可以看到恒指其實在2月初已經形成了一個比較中線的升浪，你可以看到，它每到一個新的水平，好像在20500點到21000之后，到了21000之后，你看到它一直在有兩三個禮拜，一直在21000上落，就是波動比較小的時間，跟著就是現在由21000又漲到大概222000，可能它跟著下來的兩個禮拜，可能又是在這個22200的這個水平又一點點的波動，但是波動方面可能會復雜一點，現在恒指方面的狀況有什么方法，有什么策略，可以提升我們的回報了，我覺得我的建議會有兩個，一個就是比較中線的策略，另外一個就是比較短線的策略，如果中線的策略，我們就是把握恒指中線的升浪，我會覺得你們考慮用一個比較貼價的認購證。

　　我們都知道窩輪方面有個時間值，你持有時間越長，價格越高，越短，它的時間會越弱。所以你如果買這個中線的話，你們要有一個比較貼價的權證，它的防守性比較強，另外就是我剛剛說過恒指，每到一個新水平的時間，它的波動都會在該水平300到500點，波動會縮窄，很小的波動，就是等機會突破比較新的水平。在這個波動比較小的情況下，很多時間窩輪上面有一個條款，就是隱形波幅，如果隱形波幅下調的話，你用比較貼價的話，它對波幅的防守性也會比較長。

　　再看看短線，短線就是每當恒指到一個水平，它在300到500點之間波幅，我們可以用牛熊證去把握獲利的機會，我剛剛說恒指可能在未來得兩到三個禮拜大概在21600到22500這個區間上落，如果真的在這個區間上落的話，你們可以利用牛熊證去把握這個波幅的獲利機會，如果你是利用牛熊證的話，還有一個就是要注意的，牛熊證有一個社會價格，在這個比較動蕩的時間，我建議你們選擇牛熊證，它的社會價格最小，距離這個現貨的價格大概有800點，就是比較安全的。

　　另外一支就是我覺得可以利用牛熊證或者是權證去做波動獲利機會的，就是A50中國基金(2823)，你可以看到之前大概是2月到3月份之間，其實A50的價格都是在13塊到13.5塊，這個比較小的波動區間上落，如果你懂得利用牛熊證的話，獲利的機會會很多，比如說在這個波動期間你可以買進一支牛證，當它漲到了13.5元，然后買進一支熊證，等這個股票的價格回落到13元，你把這個熊證賣掉去獲利，就是不停地買賣這個牛熊證是可以把握波幅獲利的機會，但是好像現在A50已經漲到了，已經突破了之前的波幅區間，還有另外呢，你看到它最近一兩天，它的波幅其實比較大了一點點，就是降價了，另外比如說下個禮拜，內地會發出一些比較重要的經濟數據，還有就是股指期貨也會在下周出臺，我覺得有可能短時間內，股票價格波動會比較大，比較大的時間，我不建議再用牛熊證去買賣這個波幅，反過來我們應該用認購跟認股證的組合去把握波幅獲利的機會。

　　另外我們常常看到的一個狀況，尤其是最近因為很多的企業，都是在這個時間公布他們的業績。很多的投資者會在公布業績以后，等這個股票的價格下跌的時間，或者是有什么利他的消息出臺以后，等股票的價格下跌時間就會買進很多認沽權證，去搏這個反彈。那本來搏反彈，本來是一個好的機會，我們在選這個標的物的時間就要小心，我們要看哪一支標的物它的超底不反彈的機率是很大的。

　　買進匯豐的認沽權證以后，大概有一個月的時間，它的價格也是在80塊左右，沒有漲很多，那買了這個認沽權證的投資者怎么辦呢？他們覺得這個獲利目標還沒有得到嗎，所以他們繼續持有這個匯豐的認沽權證，繼續持有有什么問題？第一，當然了，我剛剛說過，這是時間值的選擇，因為一只權證，如果你說他的到期大概有六個月，每一天的選擇在6%以下，如果它是短期的話，可能兩三個月就到期，它每天選號，每天時間值的選號，大概是2%到3%。所以繼續持有匯豐認購權證的投資者，第一就是規避了時間值的部分，第二就是你看匯豐沒有大的變化，波幅下跌的時間，你買了這個權證，你就是虧了隱形波幅這一部分。

　　另外一知就是抄底標的物就是騰訊，騰訊價格從167下跌到160以下，現在它的價格大概161，你看到過去兩三個星期，它的波動也是很小的，就是說如果你是挑選一些比較弱勢的，比如說匯豐，另外就是波動比較小的，好像騰訊，這支股票用來做抄底目標的話，用來做抄底不反彈目標的話，你要把你獲利的目標定低一點，就是要用一些比較貼價或者價內認沽權證或者是牛證比較好。

　　另外一只就是中國人壽，如果做抄底反彈的股票我覺得人壽反過來比較適合，因為第一它本來股票價格就比較落后，第二就是過去兩天，香港有個熱炒的概念，就是人民幣升值，如果人民幣升值，中國人壽有很多的現金，應該在這個概念底下有一點點優勢，但是現在價格還是有一些關系，如果抄底反彈不反彈的話，中國人壽可能是一個比較好的標的物。

　　最后也看兩支股票，做一個實例，就是看一看哪些股票我們可能要考慮，就是用我剛剛說的買保險的概念，就是用認沽權證還有就是熊證，對沖股票的表現，另外就是有哪些股票我們可能要先套現，再用一只認沽權證去搏它之后獲利的機會。好像中移動，中移動這兩天它的價格漲了很多，你看到了，漲的幅度很厲害，但是也有一點點的擔心，就是到了80塊之后，你看到它過去半年的表現，80塊的時間都是有一個比較大的阻力，如果我們是當時80塊的時候有比較大的阻力，有可能股票價格會有一點點波動或者下跌，你還是持有這個股票，不想先出貨的話，你就應該在這個時間考慮，可以買一支認沽權證或者是熊證，去買這個保險，把這個股票下跌的機會對沖。還有另外一直股票就是比亞迪，比亞迪如果你是60塊買進這個股票，現在股票價格已經是80塊了，我覺得還是應該先鎖定你的利潤，先獲利了，獲利以后，如果你覺得這個股票還是要漲的話，應該可以用比較小的基金去買進一支認沽權證，把握它之后，有機會再上漲的獲利機會。

　　衍生產品方面，如果標的物是股票方面有分紅的時間，到底對我們的權證跟牛熊證有什么影響？其次我們發行商，我們每發行一支牛熊證或者是權證之前，我們對這支標的物的分紅幅度也會有一個預測，比如說好像中人壽，中人壽上個禮拜三公布了業績以后，其實他的派息是7毛，如果我們看他之前每一年的派息大概是2毛3，你可以看到他實際的派息比起我們本來預測他的派息是漲了很多，那到底對我們的權證跟牛熊證有什么影響？比如說如果這支股票它的派息跟我們的預測是一模一樣的話，那對牛熊證跟權證，它的價格是沒有影響的，但是如果好像中國忍受他派息的幅度是大了，是漲了，那對看好的產品來說，就是認購的權證還有就是牛證方面，我們就會定一個時間，比如說中人壽他是在星期三，上個禮拜三收盤以后公布業績，我們會在星期四開盤之前，先把我們的認購跟牛證的價格下調，如果它的派息比我們的預測低的話，剛剛的例子是高過我們的預測，如果它的派息是比我們的預測低的話，那我們的認購證跟牛證價格上漲，要第一時間調高了，另外就是所有的牛熊證跟權證，投資者都不會獲得這個派息的部分，你們的權證跟牛熊證都不會，如果股票是分紅的話，你們是沒有分紅的。你們分紅這方面，其實這方面的影響就是反映在股票，就是權證跟牛熊證價格上面。

　　最后，其實窩輪跟牛熊證都是有很多數據我們要去參考，我們要去了解的，包括杠桿、行使價、到期日、發行人開價、引申波幅。除了窩輪還有牛熊證，我們在挑選牛熊證方面，我們就要看社會價格、換股比率，發行人的開價，還有就是接貨量，這些都是比較生疏一點，有部分投資者已經了解，有部分投資者不太了解，如果不太了解的話就可以到我們的網站上面，這個就是我們蘇行的牛熊證跟權證的網站，上面其實有一個教育部分，里面有很長是談到權證和牛熊證一些比較技術上或者說是用詞這些東西，你們都可以，如果有興趣的話，可以上去再了解深入一點點。另外就是我們談權證跟牛熊證的時間，可能你們常常會聽到我們說激進流還有街貨量這些東西，其實在我們的網站上面每一天都會有更新的數據，如果你們有興趣參考的話，可以到我們的網站上面去了解一下。好，我今天講的大概就是這么多，如果你們有什么問題的話，可以完了以后跟我討論一下，謝謝各位。

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