新浪財(cái)經(jīng)訊 由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》社 主辦的“2009年度觀察家年會”于2010年1月16日在北京舉辦，主題為：中國再出發(fā)。上圖為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松。

　　巴曙松：謝謝中國最著名金融主持人鐘偉教授的介紹，他智慧的閃耀不僅在表現(xiàn)在他的腦門上，更多是在他的思想上，他對管濤的提問非常好。

　　我的題目說信貸，對2009年來說中國宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)我認(rèn)為是信貸。因?yàn)槲覀冊诳捶e極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策，做年終評估會發(fā)現(xiàn)，規(guī)范意義上適度寬貨幣政策，我們要看基礎(chǔ)貨幣，09年基礎(chǔ)貨幣投放比08年還要少。我們在看積極財(cái)政政策，積極財(cái)政政策我們說以08年11月9號四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，四萬億中央財(cái)政投資1.18萬億，到09年是4485億，還有兩千億沒有用完，導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)對危機(jī)取得巨大成效主要是信貸投放，有一位排名靠前基金經(jīng)理他感覺到信貸很重要，但是不知道為什么，他在09年投資策略信貸投放高的時(shí)候買入，信貸投放低的時(shí)候賣出，所以他的排名比較靠前，后面做了一個(gè)模擬屬實(shí)。

　　我們看這里一個(gè)投放一月份有春節(jié)，元旦，元旦春節(jié)只有17個(gè)工作日，一到三月份購買的一直到7月份的信貸投放，從6月份1.53萬億，降到3559億這個(gè)收益是很好，所以信貸很重要。2210年信貸也很重要，但是目前信貸形勢看有四個(gè)方面問題我覺得值得非常的關(guān)注，或者信貸金融、信貸政策里面值得關(guān)注四個(gè)問題。第一整個(gè)政策預(yù)期不明確，容易導(dǎo)致信貸大起大落。第一周6千億投放大家已經(jīng)知道了，盡管政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)均衡投放恩，但是信貸投放很難均衡，四個(gè)季度每個(gè)季度占25%叫均衡了，歷史上從來沒有，信貸投放商業(yè)化以后，早放貸，早收益，如果按照7到8萬億2010年信貸投放，4312算，一季度三萬億，二月份有春節(jié)，一月份超過一萬億是比較均衡的，但是引起市場這么大的渴望和關(guān)注，表明對信貸預(yù)期并不是很清楚。

　　現(xiàn)在應(yīng)該說有兩種預(yù)期在引導(dǎo)市場行為，一個(gè)就是要從09年的高速投放，大概9.6萬億左右退出，肯定要低于這個(gè)數(shù)是多少，大家都知道，7到8萬億之間。實(shí)際上我們銀行現(xiàn)在資本充足率也夠存貸款和存在比不是很高，如果這個(gè)要實(shí)施我做銀行肯定選擇早點(diǎn)放。因?yàn)橛羞@個(gè)緊縮預(yù)期越早點(diǎn)放越容易導(dǎo)致大起。

　　第二思路是什么，信貸政策只是整個(gè)政策中一個(gè)小的政策，最終它的投放多少，要看物價(jià)，經(jīng)濟(jì)增加速度，這個(gè)宏觀的指標(biāo)。大家都說09年投放多了，我們看到經(jīng)濟(jì)增長速度也就8.5左右，物價(jià)也不高，怎么多了，如果真像年初訂在4、5萬億現(xiàn)在估價(jià)，經(jīng)濟(jì)增長速度是什么樣子。那么，所以現(xiàn)在市場的預(yù)期的不清晰和容易導(dǎo)致信貸大起大落，越擔(dān)心太調(diào)控越容易投放，越投放調(diào)控預(yù)期更強(qiáng)烈。我個(gè)人預(yù)計(jì)1月份高速增長不可能持續(xù)，除了早放貸早約束外資本約束在。第二09年信貸投放增長最快地方政投融資平臺房地產(chǎn)行業(yè)受到嚴(yán)重的調(diào)控。第三整個(gè)銀行存在比不是很高，但是中小銀行的存?zhèn)�比已�?jīng)上來了，春節(jié)比不是很高。第四雙降，誰愿意方那么多，追究責(zé)任，第一預(yù)期不清晰，導(dǎo)致信貸大起大落。第二退出預(yù)期越來越強(qiáng)烈，退出預(yù)期越來越強(qiáng)，全球應(yīng)對為己有這么強(qiáng)經(jīng)濟(jì)刺激，前所未有，危機(jī)這么快，從危機(jī)里面走出來是超乎預(yù)期，在全球面臨另外一個(gè)問題就是退出，退出過程中有另外一個(gè)悖論是什么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)勁對金融市場支持越強(qiáng)，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越強(qiáng)勁退出力度會越大，越快，會市場造成往下沖擊。對信貸市場也是這樣，12月份數(shù)字異常強(qiáng)勁現(xiàn)在是16.3，這在歷史上不多見如果在綜合用電量出口12月份實(shí)際增長速度是非常強(qiáng)，容易導(dǎo)致退出預(yù)期加強(qiáng)。

　　那么，我們看到09年實(shí)際新開工項(xiàng)目是超預(yù)期，四萬億一攬子計(jì)劃里面，中央項(xiàng)目我們可能4萬億、1.18萬億，其實(shí)真正超預(yù)期是地方政府的投資。這也是中國經(jīng)濟(jì)里面非常有趣的，大家叫做十年，十個(gè)月的情況，說什么呢？說中國大概十年碰一次外部，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，解決方法讓地方政府放手上項(xiàng)目，上基礎(chǔ)設(shè)施，沒有超過十個(gè)月的。

　　從08年11月份4萬億公布到2009年8月份公布產(chǎn)能過剩調(diào)整十個(gè)月，98年到應(yīng)對亞洲金融危機(jī)到99年調(diào)整十個(gè)月，新增貸款首先保舊項(xiàng)目，已開工項(xiàng)目，2009年是開工，2010年建設(shè)，再加上雙降壓力，保已有開工項(xiàng)目，可能使得今年的中小企業(yè)融資環(huán)境會再次受到擠壓。而實(shí)際上，在09年下半年在四季度一度中小企業(yè)融資信貸的增長速度超過了整個(gè)信貸增長速度，因?yàn)閷Φ胤秸�府投融資平臺進(jìn)行了清理，現(xiàn)在在2010年要防止這一點(diǎn)。

　　第三也是一個(gè)歷史的老的難題，總量政策怎么調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)際上歷史上很難找到好的經(jīng)驗(yàn)。也許在2010年我們會找到好的經(jīng)驗(yàn)，這即反映在房地產(chǎn)市場，也反映在很多大家認(rèn)為產(chǎn)能過剩的行業(yè)，現(xiàn)在大家都知道房地產(chǎn)市場千夫所指，我們后面還有劉總給大家做一些解釋。但是實(shí)際上房地產(chǎn)只是一個(gè)問題，一個(gè)矛盾的反映一個(gè)鏡子。大家看最近市場里面豪宅，漲還是很兇。大家說要控制壓制房貸，實(shí)際上這種結(jié)構(gòu)引導(dǎo)信貸政策實(shí)際上推高豪宅房價(jià)，只有第一套能夠享受政策優(yōu)惠，我就盡可能買的高一點(diǎn)，大一點(diǎn)其他行業(yè)也一樣，我們憑什么判斷一個(gè)產(chǎn)業(yè)過剩或者不過剩呢？如果有一個(gè)機(jī)構(gòu)或者一個(gè)人能很清晰知道在一個(gè)周期不同階段，在城市化不同比例之下，一個(gè)國家一個(gè)行業(yè)它的產(chǎn)能大概利用多少是最合適的，我覺得直接搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是效率最高的。

　　所以如果你對整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利用率產(chǎn)能利用沒有長期的跟蹤，怎么能夠用07年高峰期，08年的受危機(jī)沖擊，09年上基礎(chǔ)項(xiàng)目這樣經(jīng)濟(jì)周期不同階段來預(yù)期未來我們需要多少產(chǎn)能。在比這些新能源，究竟這些風(fēng)能，光電剛剛開始啟動(dòng)怎么就過剩了，是因?yàn)樗�本身過剩還是因?yàn)榕涮拙W(wǎng)絡(luò)電網(wǎng)不配套導(dǎo)致過剩，我們這個(gè)時(shí)候抑制生產(chǎn)能力還是提供產(chǎn)能配套，讓風(fēng)力發(fā)電能夠上網(wǎng)解決它。所以總量政策怎么調(diào)結(jié)構(gòu)，在2010年難度會比較大。

　　第四如果貨幣環(huán)境非常寬松的話，我們把所有的眼光看在信貸政策上面，指望信貸政策再發(fā)揮09年能再發(fā)揮一個(gè)力挽狂瀾的效果，可能也需要進(jìn)一步的努力。最近準(zhǔn)備金調(diào)整，是市場產(chǎn)生驚訝，實(shí)際上看資本負(fù)債表一季度調(diào)起流動(dòng)性，央行票據(jù)過一萬億提高0.5點(diǎn)，才能凍結(jié)2500到3000億，提高一個(gè)點(diǎn)在5000億到6000億萬五左右，現(xiàn)在發(fā)票據(jù)成本很高，我們外國儲備利用，跟國內(nèi)利用要高，央行資產(chǎn)負(fù)債表，標(biāo)舉成本和用在美國的債券成本倒掛這樣比較放松貨幣環(huán)境，再加上剛才討論的外部流動(dòng)性增加，無論是熱錢還是冷錢。2010年外部流動(dòng)性和內(nèi)部流動(dòng)性共同貢獻(xiàn)流動(dòng)性是一個(gè)定論，流動(dòng)性是一個(gè)問題，我們針對信貸，債券，信托，股票融資增加，這就使得當(dāng)然即要強(qiáng)調(diào)宏觀審視也要強(qiáng)調(diào)微觀審視，但是之間是有進(jìn)行的，所以多占了幾分鐘我想講信貸很重要，受到幾個(gè)方面挑戰(zhàn)，如果預(yù)期不清晰，反而更加容易導(dǎo)致大起大落。第二如果退出預(yù)期很強(qiáng)烈，中小企業(yè)融資環(huán)境可能會再受擠壓。第三總量政策怎么調(diào)結(jié)構(gòu)目前我們似乎很難找到好的成功的案例。第四在貨幣環(huán)境越來越寬松情況之下我們對信貸控制希望它發(fā)揮什么政策作用，應(yīng)該做一個(gè)很好的評估。