2009年12月30日-2010年1月1日，“第十屆學習型中國-世紀成功論壇”在北京九華山莊召開。圖為摩根大通投行部副主席、摩根大通證券（亞太）公司董事總經理龔方雄。（來源：新浪財經 陳鑫 攝）

　　新浪財經訊2009年12月30日-2010年1月1日，由學習型中國-世紀成功論壇組委會主辦的“第十屆學習型中國-世紀成功論壇”在北京九華山莊 召開，本次論壇的主題是“智慧盛宴開啟幸福人生”。新浪財經全程直播本次論壇，圖為摩根大通投行部副主席、摩根大通證券(亞太)公司董事總經理龔方雄。

　　龔方雄：

　　把我安排在翟老師后面講確實很有挑戰性。我們這一段講的是如何賺錢，如何投資。承上啟下，大家賺錢的目的是為了交友，這是剛剛翟老師交給我們的，交友要花錢，錢越多，交的友越多，也越真誠。大家把賺錢的事按照這個思路來講，我的思路也就打開了。所以說希望在來年我下面的這些東西能夠對大家交友有所幫助。

　　我能不能也讓大家舉舉手？大家在今年的股市當中賺錢的舉手。20%都不到？明年大家想賺錢的舉手。現在先回答第一個問題，我們的A股現在是應該拋還是應該繼續持有和加倉？如果覺得應該繼續持有和加倉的人舉手。

　　應該這樣講，整個市場在過去幾個星期應該是完成了一個非常非常關鍵的，繼續向牛的轉換。怎么講呢？大家知道在這一波市場行情前的一段時間，全球的資本市場，不管是股市也好，匯市也好，債市也好，黃金、石油、商品，各個市場基本上只有一個因素驅使，就是美金。美金不斷的走弱，各國的股市，尤其是風險越高的股市就不斷的走強。風險越大的資產，像資源類，商品類，黃金類也都不斷的上漲。所有的市場基本上只看一個因素，就是美金。這個市場在今年大部分時間當然是非常好。我相信在座的人只是靦腆而已，不想舉手，我想大家都賺到了錢。

　　但是有一個很擔心的事情是如果將來美金轉強怎么辦？如果美金轉強，資本市場還有沒有上升的空間？如果資本市場只能在美金不斷走弱的時候走強，這實際上是一個風險非常高，尤其是系統性的風險非常高的市場。大家知道為什么美金走弱，所有的資產價格都漲？這就是所謂的美金套息交易。市場的判斷是美國和全球主要市場都會加息，在利息長期低的情況下，你就可以借錢，尤其是借美金來投其他的資產。國際上很多的對沖基金也好，各種各樣的風險投資也好基本上都是這么操作的。很多流動性是美金不斷走弱帶出來的，你可以做空美金，可以借美金，然后投其他的資產。所以才會出現我剛剛講的全球的股市是在不斷上升，黃金在不斷上升，石油在不斷上升，新興市場在不斷上升。但是美金在不斷走弱。

　　這種市場好是好，因為操作性非常強，但是它不好的地方就是系統性的風險非常大。因為所有的東西只有一個因素驅使，所有的市場只跟一個市場銜接，這種市場的風險太大了。但是大家注意到最近一段時間我覺得全球的資本市場完成了一個牛市進行曲當中一個重要的切換，就是最近美金在走強，美金走強造成了跟美金直接相關的一些資產價格的調整。比如說黃金從1200調到了1100，新興市場稍許有些調整，A股也有一些調查。但是大家看到美國的股市，歐洲的股市不斷的在創新高，并沒有因為美金走強而走弱。而且很重要的一點，石油價格現在在78美元左右，跟以前的80美元左右的高位相差不遠。就是說全球的資本市場目前的走勢實際上是跟經濟的基本層面更加配合。為什么會有這種走勢？比如說美金為什么會走強？是預示著全球的經濟復蘇，尤其是以美國為主的西方經濟體系的經濟復蘇更加扎實。美國的經濟比想象的要好才會出現美金走強。

　　但是如果你只從技術的角度去看美金走強，因為前段時間有很多套息盤是跟這個相關的。很多借了美金的人要把美金趕緊還了，不然將來的成本會越來越高。你要把美金還了的話其他的就要被迫的平掉。這就是為什么很多資源遭受了拋售的原因。美金走強帶來了其他資本市場的拆倉潮。但是好在美國的，歐洲的資本市場并沒有因此而受影響。所以說如果美金走強的原因是因為經濟比想象的好，尤其是美國的經濟比想象的好。為什么資本市場股市要跌？沒有道理的。為什么商品資源要跌？也是沒有道理的。所以說一個更好的資本市場應該明年可能會出現這種情況，尤其是明年上半年。

　　在美金不再繼續走弱的情況下，資本市場能夠不斷的創新高。這個市場基本上就是一個非常非常理想的市場。因為如果是資本市場只能在美金走弱的情況下走強，美金走弱帶來的一個風險是什么？通脹預期，通脹的風險。所以說資本市場只能在美金不斷走弱的情況下走強反而是不好的，風險會比較大的，尤其是通脹的風險。如果說美金走強是因為經濟好，而且又會抑制通脹預期，這不是資本市場的佳境嗎？所以我想目前來講我們的牛市已經完成了一個很重要的切換。我要強調這一點，在幾個主要的股市，尤其是美國，歐洲還有全球的商品市場，除了黃金以外其他的商品資源的市場，比如說銅價，鋁價最近都屢創新高，而且是在美金走強的形勢下出現的。表示所有的資本市場都在預測經濟會比想象的好，明年的經濟會比預測的還要好。這樣的股市會更加健康，而且在美金不再創新低的情況下，通脹預期能夠得到有效的抑制，政策上的緊縮非常有限，這樣的資本市場反而是更健康的。

　　回到剛剛一個問題，我為什么要問那個問題。敢于繼續持倉A股的人舉手。只有20%。這是另一種很好的現象，為什么？如果我剛剛問的問題說想賺錢的人百分之百的都舉手了，想繼續持倉A股的人也是超過50%的話，這反而不好。因為大家不敢繼續持倉A股的話表示我們的心態還是非常審慎的，非常懷疑的。資本市場有一個很重要的逆大眾心理而為論。如果大家都變得很積極，很進取，市場往往就離頂不遠。但是牛市從來不會在一片懷疑聲中結束的。我剛剛問的兩個問題，我一看大家舉手的態勢我就信心非常強，這個牛市一定還能運行下去。因為抱懷疑態度，質疑態度的人非常非常多。而且大家敢于站出來說我賺了錢的人還是很少很少。牛市運行到現在大多數人感覺還是沒賺錢。一般來講牛市在這種狀態下不會結束的。牛市是所有的人都投進去了，而且都覺得賺了錢了，那時候大家對牛市的運行的就要保持審慎的神態。這一點也是大家聚會到一起的一個好處，我們互相學習的機會。大家交朋友也可以互相了解對方的投資心態，大家進取的程度。

　　如果你們互相之間的問題都很多，大家對未來的質疑聲很多，這個市場表示還有戲，還會不斷的震蕩向上。

　　但是另一點我也要強調，明年賺錢一定會比今年難很多。今年是整個大勢整體向上。按道理是應該很容易賺錢的。我剛才講了一個大勢向上的主要原因也是美金不斷走弱。美金是一個宏觀因素，今年基本上是一個宏觀主導的資本市場。大家對宏觀把握夠了就好了。但是明年不一定。明年宏觀，所有資本市場的走勢，國際反映都是宏觀在繼續向好。而且在美金走強的情況下不斷向好，我們叫做雙黃金結合的黃金結合。

　　我們現在到未來所處的牛市應該來講是牛市的第二階段，相對成熟的階段。牛市的第一階段是一個爆發性的成長，主要是由于資產價格回歸正常所造成的。資產價格回歸正常是由于風險溢價回歸正常所造成的。風險溢價太高導致很多資產價格過分被低估，這是牛市到來的第一階段。對以前的事情進行糾錯，風險溢價回歸正常造成資產價格回歸正常，香港，國際上很多這樣的例子。很多股票的價格是凈資產的0.2，0.3，0.4倍，不到凈資產的20%，30%，40%。

　　這樣的股市往往是最好賺錢的，只要宏觀局面一改善，資產的風險溢價就會被去除掉。風險溢價回歸正常以后資產價格就回歸正常。如果你的股票市凈率只有0.2，0.3，回到1是很正常的現象，因為很多行業市有進入門檻的，很多行業仍然是繼續賺錢的。那些進入門檻的企業，或者是繼續保持現金流的行業為什么市凈率是0.3，0.4？馬上會到1以上。這是牛市的第一階段，就是資產價格的回歸正常。

　　牛市的第二個階段往往比較難賺錢。牛市的運行是要跟公司的基本層面更加相吻合。這個階段的牛市往往宏觀因素是一個主要因素，但是不是一個主導性的因素，不是一個唯一的市場決定因素。現在資本市場已經慢慢開始跟美金脫鉤了。未來一段時間不管是美金漲或者美金跌，股市會按照它自己的運行規律來運作，不會看美金走強或者走弱的臉色。這就是股市相對進入一個成熟期的表現。

　　但是在這個市場當中你要賺錢，你要賺比別人更多的錢一定要選準行業，選準股票。這是非常難的。這是一個非常專業的，不僅僅是宏觀把握好了就能賺錢。未來一段時間什么行業，什么股票能讓大家賺到比別人更多的錢？

　　現在我們先講講市場的共識。市場的共識是明年要看好的行業一定是順周期的行業。周期變好的主要原因是全球經濟變好，那國際貿易一定會好轉，出口一定會好轉，這是順周期的但是我們國家出口對經濟的影響力是非常大的。如果出口好轉帶動的就是中小企業盈利的改善。今年中小企業情況有沒有好轉？好轉的不多，雖然整個情況不錯，但是中小企業很多還在艱難的運行當中，融資也融不到，產品訂單也還沒有回來。中小企業的日子還是蠻難過的，明年這個局面會改善。所以說明年不但企業的盈利性會改善，尤其是中小企業的盈利性會改善。這是一點。

　　第二點，如果中小企業盈利能力能改善，我們國家整體的就業形勢會比今年好很多，整個就業形勢的好轉帶動的是消費的進一步改善。明年消費的改善是由于我們剛剛講的這些經濟的基本層面改善帶動的，而不僅僅是因為政府的主導作用。所以說這個自身的可持續力會更強。我剛剛講的幾點是順周期的，包括與此相關的金融行業，證券、金融，都是順周期的行業。因為中小企業好，企業盈利效益好，整個周期改善，整個資產負債的情況也會改善，資產質量也會改善。而且明年可能還有一定的加息空間，銀行在加息過程當中盈利能力會加強。所以銀行，金融也是一個很自然的順周期的板塊。這些都是共識。

　　但是在今天，我想講點新東西。我覺得剛剛這些順周期的東西很容易看，選行業的話相對比較好，還有一個是資源板塊。資源是一個非常非常順周期的板塊，而且全球經濟同步性的超趨勢性成長的情況下，資源板塊當然會很好。我剛剛講的資源板塊以前只看一個，就是美元漲還是跌。現在不管是美元漲還是跌，鋁價，銅價都創了新高，油價在接近一年多的高位上。美金漲是因為經濟比想象的好，資源板塊自然的就會更好。

　　但是還有一塊大家不可忽視的，高科技行業這個板大家要非常非常看重。高科技板塊它的順周期性比我剛剛講的其他板塊都強。而且由于這幾年不斷的危機，風暴，很多企業在高科技支出方面都遠遠滯后于它的需求。它累積了很多很多需求。新的一年又是危機后的第一年。危機后全球經濟長遠的成長靠什么？大家看看每次后危機時代的歷史。后危機時代的歷史往往是一開始的復蘇是一種所謂的政府帶動下的強制性的復蘇。但是可持續性的復蘇往往都是由新的科技創新所帶動的。所以這點來講，高科技行業不斷順周期，但是它和結構上的推力也是非常非常強的。

　　這點來講，我覺得大家最關注的就是要關注高科技行業。包括一些電子產品，電子物件，這些東西都是很順周期的。另一塊，高科技行業現在處在突破臨界點的是兩個行業，一個是新能源，可再生能源，一個是生命科技，醫療科技相關的一些產業。這兩個產業如果取得突破的話，在未來會引領全球的另一波很長時間的牛市和經濟的不斷的成長。如果這兩個行業跑不起來，全球的經濟有可能在2011年，2012年又增速回落，可能會出現很多人所擔心的二次探底。

　　因為你現在的復蘇，現在的強勢的周期性的復蘇主要是由于庫存調整，由于去庫存化去得過分，企業要重新增加庫存造成的周期性的反彈。這個周期性的反彈會持續12—18個月，但是如果你把這個庫存填滿了以后怎么辦？中國比其他國家都好。我們剛剛講的，中國的可持續性是來自于可能由于出口好了以后我們很多中小企業的盈利會好轉。中小企業的盈利好轉，就業情況就會改善，就業情況一改善帶動內需，加上國家會抓住明年經濟好轉的機會進一步推動內需。所以內需的可持續力比其他國家強。但是大家知道現在道瓊斯創新高局面是在什么情況下達到的？是在美國失業率還不斷上升的情況下達到的。短期來講是沒有問題的。失業率不斷上升股市還能創新高表示企業的盈利能力在短期來講比想象的要強。

　　為什么？經濟一方面在復蘇，另一方面失業率還高起，表示企業的勞動力生產率很高，成本非常低。這時候企業盈利往往能超出市場預期。所以美國的就業情況也報出來，失業率創了新高，道瓊斯就創了新高，這是有道理的。投資一定不能按照老百姓的想法走。資本市場有時候會跟老百姓的感覺脫鉤。如果老百姓都感覺好了資本市場可能就快到頂了。現在很多人為什么抱懷疑態度？實體經濟好象并沒有好轉，為什么股市漲了那么多？去年有很多親戚朋友失業了現在仍然沒有工作，為什么股市漲得那么瘋？很多人不理解。因為這時候企業的盈利是最好的，因為經濟復蘇了，但是你沒有增加員工，成本控制得很好，盈利能力很強。任何銷售收入的增長都進入經濟。只要經濟出現拐點，股市是漲得最兇的。但是長期是不行的。

　　現在效益好是因為企業在增加庫存，但是如果增加庫存過程當中永遠不增加工人的工資，誰去消費？誰去消化重新累積起來的庫存？你只能未來企業信心增強，他覺得復蘇的可持續力會持續很長時間，他開始增加人手，失業率會下降，消費會上來，帶動經濟繼續復蘇。但是這個從美國的經濟和歐洲的經濟和日本的經濟來講，在未來的2、3年內失業率下降的可能性還是非常非常小的，下降的幅度也是非常小的。所以經濟復蘇靠什么？就是如果不出現我剛剛說的2011年，2012年全球經濟又會再次放緩現象的話，唯一一個可能就是科技創新，科技突破。

　　所以科技創新，科技突破這個行業跑不出來，全球的股市可能在明年的下半年要提前做反應，就要調整。但是如果全球經濟的可持續性很強，一定是高科技行業的突破，而且這種突破很可能出現的領域就是新能源，可再生能源，還有就是生命科技，醫療技術。這兩個行業大家也要多多的關注。

　　從A股的角度來講，在這兩個行業尋找要買個股票是不容易的。在公開場合我不能講個股，但是大家一定要花做很多很多家庭作業，要花很多工夫去找。因為有些行業確實前景可能不錯，但是它的估值已經非常非常高了，尤其在國內要找到相應的可投資的在高科技和新能源領域，高科技行業可能能找出一些來，但是新能源領域，醫療設備，醫療技術，醫療科技可能比較相對比較好找。但是這一類更重要的還是要關注我們哪一類的公司跟全球的產業鏈銜接的最好。從這個角度找股。因為兩個行業的技術突破可能性最大的還是在美國。過去100年，150年，每一次技術突破，技術創新實際上都是美國產生的。

　　有哪些行業，哪些公司的產業鏈跟美國領先的公司，生命工程對未來經濟的影響是非常非常大的。大家知道日本為什么低迷了20年？隨之而來的第二個問題是美國會不會重復日本的道路，未來20年也起不來？這個問題大家問問自己就會理清未來的投資思路。

　　我們的回答是美國不會重復日本的路。為什么？日本之所以沒有經濟成長，兩個原因。一個原因就是他的人口在下降。人口在下降就沒有了經濟成長的動力，尤其人口還在老化。大家知道經濟成長很簡單的一個模式。一個道理就是勞動力的供應增加。工廠在不斷的增加員工，工廠的產值一定在上升，銷售一定在成長。但是你的勞動力供應在下降，勞動力還在老化。勞動力給經濟帶動的成長就沒有。這是經濟成長的第一個要素。勞動力供應的因素。

　　第二個要素是勞動生產率的提高，就是要靠技術突破。比如說公司的員工可以不增加，但是產量，銷售利潤不斷成長，這是公司可能采取了一些新的技術，新的工藝，有新的技術突破，勞動生產率在提高。但是日本技術突破方面的能力比美國要差很多。日本永遠是跟著一個最強的國家走。日本從來都是拿來主義，別人的發明創造那拿過來用。最后用的比別人創造的還要好。日本永遠是最好的老二。他永遠不會成為老大。唐朝的時候中國是全球最強盛的國家，日本跟著中國走。歐洲文藝復興以后歐洲成為全球的鼎盛，日本也發生了明治維新，那時候也是很好。但是不是最好，最好是歐洲。二戰以后美國變成全球的強權，日本雖然是美國的戰敗國，但是他還是毫不猶豫的選擇跟隨美國走。他把美國的東西拿來，汽車是美國發明的，日本造的車比美國還好，汽車產業在美國已經是夕陽產業。美國人三大汽車廠倒閉對美國經濟基本沒什么影響，但是日本的汽車廠倒閉你看對日本的經濟受得了受不了？日本就是沒有自己的創新，他用的是別人的創新。這兩個因素沒有，但是這一點是跟美國跟它兩方面都有本質的區別。

　　人口角度來講，美國也有人口老化的問題，也有出生率下降的問題。但是美國的國界是開放的，他吸收全球最優秀的移民。我們辛辛苦苦養大的，從小到大投資多少錢在小孩身上，長大以后只要家庭條件允許都送到美國去留學了。吸引的是這種國際上的人才，國界是開放的。所以美國的人口永遠是成長的。通過這一點規避了日本人口老化的惡運，而且美國吸收的都是年輕的精英。

　　再就是科技創新，美國從來不怕泡沫。大家不要過度的總結這次金融風暴的經驗教訓。金融風暴，泡沫破裂在美國過去150年歷史上屢見不鮮。每一次都是泡沫破滅，接下來就是在另一個領域的創新。他的創新和泡沫是不斷循環的一個周期。美國的任何一次發明創造都引起過泡沫，最近的例子就是高科技，90年代初先是在軍事領域應用的網絡技術開始在民間利用。后來帶動了新技術信息的革命，后來形成了90年代美國經濟，全球經濟高速的成長。01年以泡沫終結。

　　泡沫終結以后很多人覺得沒戲了，高科技傷美國傷的比這次還厲害，對于實體經濟的傷害。但是隨著中國加入世貿，經濟的全球化帶動了全球服務業的全球化。服務業的全球化帶動了全球服務業，尤其是金融服務業的另一次創新。那就產生了很多衍生金融產品，結構產品。這是另一次創新的結果。在創新的初期對經濟的拉動作用都是很強的，但是又搞過頭了，又成了泡沫。我們現在要等待的是下一次技術突破，創新的到來。每一次的創新都會在新的領域出現。上一次是互聯網，信息技術革命，接下來是金融服務業革命，創新，接下來在哪里？有可能就是生命工程。比如說大家知道人類的很多問題都解決不了，人類的感冒都是不治之癥，癌癥也是不治之癥。后來算下來人的壽命搞下來只有80年到100年。為什么壽命這么短？按照基因學和新陳代謝里面，人的正常生命應該是250年左右。但是就是因為人類面臨了很多很多沒有解決的問題，人類承受的壓力非常大。現在為什么癌癥解決不了？你有肝癌或者肺癌的話，現在有科隆的技術，現在一個動物完全可以科隆。但是如果法律道德倫理允許的話，人也能夠被科隆。如果你將來有心臟病或者其他地方的毛病，早早的科隆一個，到時候有問題把它換掉。

　　現在移植技術在于排他性。人體只要不是自己的器官就自然有一個排他性，接受不了。但是如果你的肝是自己科隆的一個，將來有問題把它換了，這個問題不就解決了嗎？人的壽命不是100年，就變成150年，250年了。這樣的話日本經濟不會成長嗎？他現在六、七十歲的人很多，如果出現生命科學的突破，六、七十歲還是青壯年。那時候給經濟帶動的推動力會有多大？

　　任何一次科學革命和技術突破都會產生巨大的經濟成長的機會和帶來巨大的投資機會。明年大家在選股方面一定要關注這兩各行業，生命科技和新能源技術。我就講到這里，謝謝大家！

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