交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平(資料圖片)

　　2009年4月23日，由第一財(cái)經(jīng)主辦的“第一財(cái)經(jīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇”復(fù)旦大學(xué)站隆重舉行。圖為交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平演講。

　　連平：各位專家，各位老師，各位同學(xué)大家上午好。非常高興有這個(gè)機(jī)會(huì)在這里跟大家就2010年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一系列的問題，或者說熱點(diǎn)的問題，大家關(guān)心的問題做一些交流和探討。一般來說歲末年初人們都比較關(guān)心下一年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況怎么樣，貨幣政策怎么樣，今年來說，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，今年年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行觸底，之后出現(xiàn)明顯的回升、反彈。明年非常的關(guān)鍵，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)如何走，明年的走勢(shì)是關(guān)系到未來一段時(shí)間的趨勢(shì)的走向。所以大家比較關(guān)心，最近也有很多的討論，我覺得這是非常有必要的。的確實(shí)是大家需要要搞清楚的一些問題。我想了一下，可能有這樣幾個(gè)問題，人們會(huì)比較關(guān)心。一個(gè)就是經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)二次探底，前一陣子討論的比較多，最近似乎二次探底的聲音稍微弱了一些。

　　第二個(gè)是信貸是不是會(huì)明顯的收縮。今年以來，很多人每個(gè)月都關(guān)注信貸是多了還是少了，有的基金經(jīng)理說，我就是看信貸，信貸增加了，短期內(nèi)的行情還會(huì)有。我說信貸有這么大的功銷嗎？我說短期內(nèi)不會(huì)有這么明顯的效果。明年信貸到底怎么走？今年是一個(gè)超常規(guī)發(fā)展，放了一個(gè)天量，規(guī)律是怎么樣的？

　　第三是通脹會(huì)不會(huì)再次來襲。我們?cè)谇皫啄辏��?jīng)歷過一輪物價(jià)較快上漲的過程。我們看CPI07、08年漲幅比較明顯，之后因?yàn)檎�策的調(diào)整，出現(xiàn)了較大幅度的下跌，波動(dòng)很大，到現(xiàn)在PPI還沒有轉(zhuǎn)為正，CPI剛剛轉(zhuǎn)為正，明年怎么看？現(xiàn)在各種物價(jià)綜合性來看都有明顯的上升。

　　第四是資產(chǎn)價(jià)格是否形成泡沫。跟這個(gè)非常相關(guān)的是貨幣政策，明年來看一個(gè)非常重要的就是利率。今年已經(jīng)有了一些調(diào)整，明年究竟會(huì)在什么樣的情況下，利率會(huì)發(fā)生變化，什么時(shí)候發(fā)生變化？最后一個(gè)就是和中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著密切聯(lián)系的人民幣匯率。今年基本保持穩(wěn)定，當(dāng)然實(shí)際有效匯率還是在波動(dòng)的。明年究竟是什么樣的態(tài)勢(shì)？

　　接下來的一個(gè)小時(shí)左右，我大概說這幾個(gè)方面的問題，談一下我的一些看法。首先整體來說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還會(huì)保持一個(gè)較快的速度，明年的速度一定會(huì)比今年高。從國(guó)際形勢(shì)來看，美國(guó)、日本、歐洲經(jīng)濟(jì)都處于一個(gè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，美國(guó)三季度的情況不錯(cuò)，最后統(tǒng)計(jì)出來的數(shù)據(jù)是GDP增長(zhǎng)2.8%，歐元區(qū)稍微弱一些，而日本的回升還是比較明顯的。新興市場(chǎng)增長(zhǎng)情況也不錯(cuò)。比如說印度GDP增長(zhǎng)也達(dá)到了7.9%。好于二季度的6.1%和市場(chǎng)預(yù)計(jì)的6.3%，亞太經(jīng)濟(jì)總體來說還是不錯(cuò)，當(dāng)然比中國(guó)稍微弱一些。

　　從我們的經(jīng)濟(jì)來看，明年從“三架馬車”的情況來看，應(yīng)該說會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)較快的上升。一個(gè)從投資來看，房地產(chǎn)的回暖，尤其是在今年二季度以后，三季度以來投資是較快增長(zhǎng)。使得整個(gè)的投資在下半年依然保持一個(gè)比較快的勢(shì)頭，從銀行來說，下半年的信貸需求沒有明顯的減弱，房地產(chǎn)是重要的拉動(dòng)力量。從消費(fèi)來說，房地產(chǎn)、汽車的交易非常的活躍，整個(gè)這一塊拉動(dòng)消費(fèi)還是非常明顯的。加上政府這方面有一些刺激政策，從外貿(mào)來看，應(yīng)該說明年外貿(mào)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)應(yīng)該是正的，但是具體貢獻(xiàn)率有多大？比如說今年的貢獻(xiàn)是-3%多一點(diǎn)，這樣來看的話，明年投資可能會(huì)稍稍下降，消費(fèi)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，而外貿(mào)從負(fù)的拉動(dòng)變成正的拉動(dòng)。三架馬車?yán)瓌?dòng)GDP會(huì)稍微均衡一些，這一輪經(jīng)濟(jì)的總體變化跟97年到  2002年這5年當(dāng)中經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有兩個(gè)非常大的不同，第一個(gè)目前中國(guó)從始體經(jīng)濟(jì)來說，他的拉動(dòng)有兩個(gè)很重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，第一個(gè)是房地產(chǎn)，第二個(gè)是汽車。我們學(xué)過世界經(jīng)濟(jì)，或者稍稍了解世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)史的人都會(huì)知道，過去我們很羨慕日本，美國(guó)，在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)獲得了迅速的發(fā)展，而近來獲得迅速發(fā)展當(dāng)中除了政策因素之外，其中最重要是兩個(gè)支柱性行業(yè)，一個(gè)是房地產(chǎn)，第二個(gè)是汽車工業(yè)。因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)拉動(dòng)了上下游很多行業(yè)，既拉動(dòng)了投資又拉動(dòng)了消費(fèi)。所以歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)的發(fā)展，所以五六十年代是西方發(fā)展的重要時(shí)代。而中國(guó)在2003年以后，因?yàn)槌鞘谢�的進(jìn)行，房地產(chǎn)企業(yè)開始發(fā)展起來。大家經(jīng)歷過97、98年房地產(chǎn)出現(xiàn)慘烈的下跌，但是我提醒大家注意。那個(gè)時(shí)候慘烈的下跌，中國(guó)的城市化戰(zhàn)略還沒有真正的推開，作為重大的長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，是在2003年正式推開的。在這之后，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)保持持續(xù)快速的增長(zhǎng)，這當(dāng)中有一些波動(dòng)，但是我預(yù)計(jì)在未來二三十年，很難出現(xiàn)上世紀(jì)末，97、98年亞洲金融危機(jī)帶來的內(nèi)地房地產(chǎn)慘烈的下跌。這一次中央工作經(jīng)濟(jì)會(huì)議上提出，中小城市要放開戶口限制，這不是一個(gè)小事，這是一個(gè)非常大的決策，他會(huì)帶來相當(dāng)多的房地產(chǎn)機(jī)遇。如果說戶口限制放開的話，農(nóng)村人口大量的持續(xù)的進(jìn)入城市，這是未來10年乃至更長(zhǎng)一段時(shí)間的發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)然想想會(huì)帶來多少的房地產(chǎn)需求，還會(huì)帶來多少其他的房地產(chǎn)需求。我覺得這個(gè)方向是非常重要的。這也是對(duì)應(yīng)了我們多年以后，各個(gè)方面都可以看到的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展方向。這就是一個(gè)非常明確的增長(zhǎng)的道路。持續(xù)保持我們的經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)。所以說房地產(chǎn)行業(yè)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，雖然說這兩天有一些收緊的政策，對(duì)投機(jī)有一些打壓這是有必要的，因?yàn)榫植康呐菽�，已�?jīng)造成了非常大的民怨。所以房地產(chǎn)和股市最先政府會(huì)調(diào)控哪一個(gè)，很明顯是房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果說股票市場(chǎng)有一個(gè)不錯(cuò)的漲幅，老百姓還會(huì)比較歡迎。但是房地產(chǎn)的持續(xù)的上漲，盡管全局來看沒有明顯的泡沫，但是局部地區(qū)呈現(xiàn)出來的泡沫，以及他所帶來的整個(gè)物價(jià)、房?jī)r(jià)的上漲，這是人們所不愿意接受的。所以這需要適當(dāng)?shù)恼{(diào)控和收緊。但是局部的這些調(diào)控，不可能改變中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　再說汽車工業(yè)，中國(guó)的汽車工業(yè)最近受到一些短期的政策的刺激，車賣的不錯(cuò)。但是更重要的原因，產(chǎn)銷量旺的關(guān)鍵還在于現(xiàn)在整個(gè)汽車銷售的價(jià)格，和我們相當(dāng)大的一部分的人群的家庭收入狀態(tài)已經(jīng)形成了一個(gè)合理的匹配，所以5萬、7萬這樣的一個(gè)車子是很容易賣的，很好賣。中國(guó)的公路非常發(fā)達(dá)，他既是一個(gè)消費(fèi)又是一個(gè)投資的產(chǎn)品。所以可以說2009年是中國(guó)汽車工業(yè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)和里程碑，以后的發(fā)展會(huì)沿著一個(gè)持續(xù)高速的增長(zhǎng)道路發(fā)展，可能會(huì)有一段時(shí)間獲得迅速的發(fā)展。今年銷售達(dá)到1300萬輛，而去年本來汽車工業(yè)協(xié)會(huì)準(zhǔn)備在年底慶祝1000萬臺(tái)，由于金融危機(jī)功虧一簣，一切準(zhǔn)備工作都準(zhǔn)備好了，但是后來沒有進(jìn)行。今年又增加了300多萬臺(tái)，以30%以上的速度在增長(zhǎng)著，明年也不會(huì)非常低，超過1500萬、1600萬這個(gè)目標(biāo)完全是有可能實(shí)現(xiàn)的。未來3年達(dá)到2000萬輛左右的目標(biāo)也完成可以期待。這樣的產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)了五六十個(gè)行業(yè)的發(fā)展，而且拉動(dòng)了就業(yè)。所以這兩個(gè)支柱行業(yè)，對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來非常重要的支撐。

　　還有一個(gè)重要的方面，剛剛我講到的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還有一個(gè)非常重要的方面就是金融。現(xiàn)在中國(guó)金融的狀態(tài)跟亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，跟97、98、99年相比有很大的不同。不同在那里第一中國(guó)境內(nèi)的流動(dòng)性是非常寬松的。剛剛我們和第一財(cái)經(jīng)的主持人聊的時(shí)候也講了這個(gè)，大家可能不太關(guān)心這個(gè)事情，我們做商業(yè)銀行，吸收了100塊存款，要上繳給中央銀行存款準(zhǔn)備金，大銀行是15.5%，這個(gè)比例是高還是低，從中國(guó)有存款準(zhǔn)備金制度以來，這個(gè)水平是相當(dāng)高的。在07、08年，存款準(zhǔn)備金率每個(gè)月上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，最高達(dá)到17%，這一次刺激經(jīng)濟(jì)僅僅下調(diào)了兩個(gè)百分點(diǎn)左右，為什么？就是因?yàn)橹袊?guó)的貨幣流動(dòng)性非常寬松，如果再多下調(diào)兩個(gè)百分點(diǎn)的話，流動(dòng)性會(huì)更多，因?yàn)樗�的資金多資金的成本更會(huì)下降，帶來流動(dòng)性的泛濫。現(xiàn)在中國(guó)的貨幣政策是非常寬松的，盡管遇到這樣的危機(jī)，依然非常的寬松。這個(gè)狀況在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，有沒有？完全沒有，那個(gè)時(shí)候資金是非常緊張的。商業(yè)銀行很多貸款貸下去之后收不回來，看上去這個(gè)帳沒有壞，但是實(shí)際上是收不回來，因?yàn)殂y行內(nèi)部管理有問題。他可以到期不收回直接再貸，實(shí)際上他是貸不回來的，現(xiàn)在到期必須要收回來才可以再貸。當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行是惜貸，這個(gè)惜貸不是銀行有錢不貸，而是他自己有很大的困難，沒有辦法貸款，所以不得不惜貸，不良資產(chǎn)比例也是非常高的。現(xiàn)在的情況，銀行跟過去有大很大的不同。銀行整個(gè)內(nèi)部的流程、制度管理應(yīng)該說發(fā)生了翻天覆地的變化。當(dāng)然了還有很多不完善的地方，但是總的來說，現(xiàn)在的狀態(tài)和十年前的狀態(tài)相比，那可以說是有著天淵之別，過去和現(xiàn)在不能同日而語。所以信貸對(duì)金融的支持，流動(dòng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)狀況，可以支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)持續(xù)較快的增長(zhǎng)。所以我開始的題目叫新一輪的增長(zhǎng)。

　　所以我覺得明年因?yàn)檫@些基礎(chǔ)性因素的作用，以及我們對(duì)三架馬車的拉動(dòng)做的具體分析，我們可以看到明年經(jīng)濟(jì)回升的勢(shì)頭，增長(zhǎng)速度會(huì)比今年快一些、好一些。今年我們估計(jì)GDP增長(zhǎng)8.5%，明年會(huì)達(dá)到10%左右，至少在9%以上。

　　這里有幾個(gè)數(shù)字，一個(gè)是我們認(rèn)為明年出口增速在10%-15%，明年的消費(fèi)增長(zhǎng)比今年略快一些，今年是16%，明年達(dá)到17%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到17%的增長(zhǎng)。還有就是投資，我們覺得明年投資依然不會(huì)很低，盡管這一次中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上明確說了，嚴(yán)格控制新的項(xiàng)目，但是老的項(xiàng)目要保證他繼續(xù)發(fā)展下去，這些老的項(xiàng)目，今年開工和去年相比，增長(zhǎng)了80%以上，就是一大批的新項(xiàng)目快出來  ，這些新項(xiàng)目明年會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)，大概會(huì)達(dá)到25%左右的增長(zhǎng)。在這個(gè)過程當(dāng)中，財(cái)政依然會(huì)推行積極的財(cái)政政策。這一次中央政府說四萬億投資，1.18萬億是中央財(cái)政的投資，到現(xiàn)在花了一半左右，就是從08年底到現(xiàn)在花了一半左右，明年還有5800多億，這個(gè)一定是要花的，這個(gè)怎么花，有的已經(jīng)明確了，有的已經(jīng)做了安排，但是大塊還沒有明確。從調(diào)結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，他一定會(huì)針對(duì)民生、消費(fèi)、社會(huì)保障等等這些領(lǐng)域做更多的投入。這個(gè)我想今年財(cái)政會(huì)進(jìn)一步的發(fā)揮他的調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。

　　我們看一下GDP按季度的運(yùn)行和變化。我們說中國(guó)GDP出現(xiàn)了一個(gè)V形的反轉(zhuǎn)，就是從季度的GDP變化來看，我們預(yù)計(jì)今年4季度GDP達(dá)到10%左右，可能還會(huì)稍微高一點(diǎn)。明年一季度在11%左右，因?yàn)檫@理念他是一個(gè)同比數(shù)據(jù)，所以今年的基數(shù)狀況對(duì)明年也有很多的影響，今年一季度是相當(dāng)?shù)偷模��?.0%，所以明年相對(duì)會(huì)比較高，明年第二季度也會(huì)在11%左右。這是剛剛我想說的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持較快的一個(gè)速度，明年比今年略高一些，應(yīng)該說從三架馬車和幾個(gè)行業(yè)來說可以達(dá)到這個(gè)水平。

　　接下來說一下流動(dòng)性是不是還會(huì)比較寬裕。今年信貸9萬多億的高速增長(zhǎng)明年還能不能保持，或者說會(huì)不會(huì)出現(xiàn)快速的收縮。最近報(bào)紙上披露了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確說明是7.5萬億左右的目標(biāo)，目標(biāo)不等于現(xiàn)實(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定的GDP目標(biāo)是8%，但是我想肯定不會(huì)是8%，一定在9%以上。信貸7.5萬億是左右。我們?cè)?1月初的時(shí)候，交通銀行給出了對(duì)明年貨幣金融形式的展望報(bào)告，其中講到明年信貸會(huì)在8萬億-9萬億。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有很多的說法，有的說是6-7萬億，有的說是6萬億左右，我們是比較高的。為什么我們這么看，從需求的角度來看，明年汽車、房地產(chǎn)行業(yè)還會(huì)保持活躍，房地產(chǎn)可能會(huì)受到政策的抑制之后增速放緩，上升的勢(shì)頭有所減緩，但是不可能完全扭轉(zhuǎn)他的趨勢(shì)，他還是會(huì)比較活躍，汽車也會(huì)很活躍，這些對(duì)信貸都是有需求，最為重要的就是今年投下去的中長(zhǎng)期項(xiàng)目，打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋确剑�生了一大批孩子，他要茁壯成長(zhǎng)你要給他吃，否則的話他就會(huì)夭折。這需要繼續(xù)保持信貸的穩(wěn)定。所以這一次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有一個(gè)明確的保證，就是保證這些項(xiàng)目穩(wěn)定的運(yùn)行。這些項(xiàng)目我們大致測(cè)算了一下每年新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款大概是20%的增長(zhǎng)，按照這個(gè)計(jì)算，明年對(duì)公中長(zhǎng)期貸款大概在3.5萬億以上，才可以保證運(yùn)行。如果明年房地產(chǎn)市場(chǎng)還是保持比較穩(wěn)定的話，新增1萬億貸款這也是可以期待的。現(xiàn)在各家銀行  都在討論明年信貸策略是什么樣的策略，是激進(jìn)還是平穩(wěn)，還是保持？具體明年房地產(chǎn)市場(chǎng)有沒有很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果投放很多的話，可能就會(huì)栽在這里，以后的壞賬就會(huì)比較多。這都在政策上做考量，但是我們估計(jì)相對(duì)比較保守的估計(jì)是在新增貸款1萬億左右，這些都是有依據(jù)的。另外我們的出口、制造業(yè)情況也在好轉(zhuǎn)當(dāng)中，另外還有私人投資，增速也在加快。當(dāng)然私人投資因?yàn)榉N種原因始終是受到一定的抑制，有各個(gè)方面的因素對(duì)他產(chǎn)生制約，這是深層次體制上的問題。但是現(xiàn)在也引起了各個(gè)方面的重視，從具體的運(yùn)行情況來看，還是有所恢復(fù)的。明年可以期望，他還可以保持一個(gè)上升的勢(shì)頭。所有這些我們覺得加在一起的話，信貸的需求會(huì)在8萬億以上。

　　對(duì)銀行來說，銀行是不是創(chuàng)造信貸的功能是無限的呢？當(dāng)然不是，大家最近在市場(chǎng)上也聽到了，銀行情況也不好，他要融資，資本充足率不夠，商業(yè)銀行希望發(fā)行次級(jí)債來募集資本，現(xiàn)在又受到了限制。怎么辦呢？最重要的還是要募集他的核心資本，那么核心資本能不能順利募集，缺口大不大怎么判斷？各種說法都有。我們認(rèn)為這一塊對(duì)商業(yè)銀行來說會(huì)有一定的制約，但是不可能構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的制約。商業(yè)銀行未來核心資本的募集主要是兩個(gè)方面，一個(gè)是市場(chǎng)，通過市場(chǎng)來增發(fā)等等，來募集新的股本。但是這個(gè)新股本的募集，境內(nèi)可以，境外也可以。這是一個(gè)非常重要的渠道。還有一個(gè)渠道，大家過去關(guān)注比較少，商業(yè)銀行自身利益的積累，同樣也可以增加核心資本，核心資本當(dāng)中不僅是股本，還有其他涉及到公積金等按照規(guī)定他都可以提取一定的比例，成為他的核心資本。今年商業(yè)銀行的盈利狀況會(huì)怎么樣？我們現(xiàn)在有一個(gè)預(yù)測(cè)。今年盈利的總水平，會(huì)比去年略高一點(diǎn)。在08年年底的時(shí)候，也是有一次論壇，有一個(gè)記者問我，那個(gè)時(shí)候我拍著腦袋大概說了一下，我說銀行盈利增速差不多5%-10%的水平，不幸被我言重了。去年商業(yè)銀行盈利總水平6000億不到，本來應(yīng)該超過6000億，因?yàn)閾軅涞确矫娴囊�求，隱藏掉一些，大概是在5800億，今年會(huì)達(dá)到6000億左右。去年銀行受到一定的沖擊，銀行經(jīng)營(yíng)收到了很大的壓抑，今年的情況和去年情況差不多，可能某一些方面比去年還要差一些，因?yàn)槿ツ昀�差比較大，今年利差明顯縮水，但是他依然可以保持5%-10%的增長(zhǎng)。去年的盈利水平是非常高的，所以商業(yè)銀行的盈利狀況還是不錯(cuò)的，他的利潤(rùn)的部分，如果我們按照40%分掉的話，剩下3000多億，其中相當(dāng)一部分可以成為核心資本。所以這也是他內(nèi)生資源來補(bǔ)充他的資本。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)商業(yè)銀行資本充足率不足有過度的反應(yīng)，我認(rèn)為是過了。不需要這么緊張，其實(shí)每年商業(yè)銀行都在市場(chǎng)上獲得融資，而且這兩年是商業(yè)銀行盈利水平比較高的一年，就是增速?zèng)]有去年高，但是絕對(duì)量今年比去年更多，這兩年都是非常高水平的，他可以通過自己的利潤(rùn)的積累，來補(bǔ)充他的核心資本。所以現(xiàn)在市場(chǎng)上反應(yīng)有一些過度。自銀行上市有銀行股以來，他們都在融資，現(xiàn)在是四個(gè)大銀行，他的融資規(guī)模相對(duì)比較大。但是也要看到現(xiàn)在市場(chǎng)的規(guī)模大了，現(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模比過去大了很多，而且現(xiàn)在的流動(dòng)性是非常的寬裕的。所以這些制約因素恐怕不會(huì)構(gòu)成根本的負(fù)面的影響。

　　當(dāng)然現(xiàn)在居民的存款增速有所下降，不像今年上半年增長(zhǎng)的比較快。銀行的資金也受到一定的影響，但是我們大概測(cè)算了一下，如果明年信貸保持18%-20%的水平的話。我們覺得銀行他的資金的供應(yīng)，就是說現(xiàn)在其他方面不變，他的存貸比大概在70%左右。當(dāng)然比現(xiàn)在高，現(xiàn)在是67%不到。而有一些中小銀行已經(jīng)達(dá)到75%了，這個(gè)資金有點(diǎn)偏緊了，但是大銀行沒有太大的問題，明年再放8萬億的話，問題不大。

　　我們?cè)?1月初的時(shí)候，預(yù)計(jì)8-9萬億，現(xiàn)在大家想想按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，如果這個(gè)調(diào)子定在7.5萬億左右的話，是向右還是向左我想肯定是向右。據(jù)說7.5萬億目標(biāo)提出來以后，不少地方政府還表示不過癮，還不夠，少了一點(diǎn)。但是我想作為定目標(biāo)來講，就像GDP定8%一樣，他不會(huì)說定9%，他希望不會(huì)太高，所以信貸也是一樣的。但是最終出來的結(jié)果我相信會(huì)超過8萬億。

　　當(dāng)然明年從流動(dòng)性角度來看，直接融資的速度會(huì)較快增長(zhǎng)，今年股票、企業(yè)債券通過這兩種形式企業(yè)融資5.5萬億左右，明年我們估計(jì)在2萬億以上。會(huì)部分的替代銀行，但是不會(huì)太大。從流動(dòng)性比較寬松的角度來看，我們認(rèn)為資本流入還是一個(gè)基本的趨勢(shì)，可能速度還會(huì)有所加快，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況不錯(cuò)，全球的資本是逐利的，我們經(jīng)常有的時(shí)候在想，美國(guó)的資本大規(guī)模的流進(jìn)流出，為什么其他的地方吸引不到這么多的資本，就是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)體規(guī)模比較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)歐洲、日本來講比較高，尤其是美國(guó)的金融市場(chǎng)規(guī)模大，程度比較深，大的資本要到這樣的市場(chǎng)上去，小的市場(chǎng)他施展不開，中國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)基本形成了這樣的市場(chǎng)，但是中國(guó)的產(chǎn)品還比較少，金融市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)擁有了，這也是大量資本從境外流入的原因。一些中小國(guó)家，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的國(guó)家，他吸引資本是非常有限的，因?yàn)樗�的�?guó)家風(fēng)險(xiǎn)太大，我想中國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，作為逐利的投資者他會(huì)考慮的。而且盈利前景還是比較好的，尤其人民幣還有升值的趨勢(shì)。國(guó)際資本流入這個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)很難改變。

　　明年經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么問題，什么風(fēng)險(xiǎn)，或者說有什么不確定性，我提了三個(gè)方面，我覺得有三個(gè)隱憂。

　　第一個(gè)就是物價(jià)可能明年會(huì)有一波較快的上漲。這里我提了一個(gè)圖M1和CPI、PPI的變化趨勢(shì)，我們把三條線放在一個(gè)圖上觀察一下，我們對(duì)他的關(guān)系也做了一些論證，我們發(fā)現(xiàn)M1往往是先于這兩個(gè)物價(jià)指數(shù)變化而變化的。他變化之后，這兩個(gè)指數(shù)大概滯后2-4季度跟隨著產(chǎn)生變化。M1是貨幣供應(yīng)量中間最為活躍的部分，他的大幅度的變動(dòng)會(huì)帶來物價(jià)一段時(shí)間以后也產(chǎn)生大規(guī)模的變化。這條綠色的線是M1，M1在去年年底，今年年初出現(xiàn)了較大幅度的下降之后，出現(xiàn)大幅度的回升。M1在今年年初的時(shí)候只有6%左右，然后快速回升，到11月份的時(shí)候，M1達(dá)到了34%的增幅。大家看這條紅線就尾隨著他，大概兩三個(gè)季度之后也發(fā)生了這樣的變化，觸底之后，CPI也反彈了。黑色的PPI，差不多也在同期出現(xiàn)了大幅度的反彈。本來預(yù)計(jì)PPI在明年一季度轉(zhuǎn)為正值，現(xiàn)在來看，12月份就會(huì)轉(zhuǎn)為正值，這是一個(gè)物價(jià)快速上漲的一個(gè)預(yù)期。因?yàn)橄�費(fèi)品在很大程度上，有相當(dāng)部分是屬于必需品。所以這里可以看到他的趨勢(shì)。

　　從CPI來看，中間食品價(jià)格是非常重要的一個(gè)組成部分，而影響食品價(jià)格的，我們知道一個(gè)是豬肉，還有像蔬菜、糧食、食用油等等，而這些都出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的變化，進(jìn)入了新的，或者說是即將要進(jìn)入了新的上升的區(qū)間。還有國(guó)際大宗商品比如說石油，在70-80美元的平臺(tái)上已經(jīng)運(yùn)行了幾個(gè)月了，最近出現(xiàn)了一個(gè)下挫，破了70美元，但是又拉上來了，這個(gè)平臺(tái)波動(dòng)一段時(shí)間以后，是向上還是向下走，我想這個(gè)結(jié)論不需要做太多的討論，肯定是向上走的。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，向上走的趨勢(shì)還是比較明朗的。這個(gè)都會(huì)影響到我們的PPI和CPI。這是剛剛講的物價(jià)。

　　第二就是資產(chǎn)價(jià)格。我這里還是提供一個(gè)圖，大家可以看到他們的關(guān)聯(lián)程度。M1的同比增長(zhǎng)，這條藍(lán)線和剛剛的差不多，剛剛是更為夸張一些。這條紅線相對(duì)平緩，就是70個(gè)大中城市房屋銷售同比增速。而上證綜指波動(dòng)幅度比較大，但是他的趨勢(shì)變化基本上跟著M1走，或者說大致同步。其實(shí)這是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。股市的較快上漲他需要資金支持，而M1的上升，實(shí)際上是有很多的資金從定期轉(zhuǎn)為活期進(jìn)入股市，所以他是一個(gè)問題的兩個(gè)方面。而房地產(chǎn)稍微放緩一些，他的變動(dòng)是在他之后。這個(gè)圖基本上也是和剛剛一個(gè)意思，就是資產(chǎn)價(jià)格上漲，未來會(huì)加快物價(jià)的上漲動(dòng)力。我想這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，時(shí)間關(guān)系就不多說了。

　　熱錢現(xiàn)在也在大規(guī)模的流入，前一階段香港的股市上漲的比較快，可以說是回流的第一個(gè)階段，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的提升，趨勢(shì)進(jìn)一步向好，各個(gè)方面的指標(biāo)進(jìn)一步的明朗化，這個(gè)資本流入的趨勢(shì)還會(huì)更加的明顯。這一節(jié)我提供一個(gè)圖大家可以看一下，就是M1和M2同比增速的變化，就是“倒剪刀差”再次形成。M1超過M2的階段，大家看一看，在07年9、10月份開始超過，然后到了08年6月份又降下來這一段時(shí)間當(dāng)中，大家想想，市場(chǎng)發(fā)生了什么？市場(chǎng)在這個(gè)階段發(fā)生了股市漲幅比較高，股市最高是07年10月份，房地產(chǎn)市場(chǎng)在07年上半年也出現(xiàn)了一波快速的上漲。這一段時(shí)間，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲，同時(shí)這一段時(shí)間，物價(jià)也出現(xiàn)了一個(gè)快速的上漲。這條紅線下穿了綠線，我們看到CPI、PPI都是大幅度的負(fù)值，房市、股市又不活躍了，大幅度的下跌。現(xiàn)在紅線又穿過綠線，紅線反喇叭的口子已經(jīng)開了，而且已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，達(dá)到了3個(gè)月，而且今后這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，那么在這個(gè)過程當(dāng)中，會(huì)發(fā)生什么事情，這個(gè)結(jié)論還是很清晰的，可能程度不同，但是方向和趨勢(shì)是差不多的。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的活躍而物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步的走高。

　　最后就是關(guān)于貨幣政策。貨幣政策我想我的基本的看法就是我們觀察貨幣政策，現(xiàn)在有很多人討論說，適度寬松的貨幣政策什么時(shí)候退出。我覺得如果就這幾個(gè)字眼來討論的話，這個(gè)意義已經(jīng)不大了。因?yàn)檫m度寬松的貨幣政策內(nèi)涵在發(fā)生變化，所以這個(gè)不好說了。或者這個(gè)稱呼什么時(shí)候改，不叫適度寬松的貨幣政策，叫穩(wěn)健的貨幣政策。我們要討論問題的實(shí)質(zhì)所在是這個(gè)政策什么時(shí)候改變，我們要討論他的方向，是緊還是松，他的會(huì)不會(huì)形成一個(gè)趨勢(shì)，他的方向是什么？這是一點(diǎn)，第二點(diǎn)就是貨幣政策的工具的選擇，在什么樣的階段他會(huì)選擇什么樣的工具。在這個(gè)時(shí)候我們判斷他的政策實(shí)際上的含義在發(fā)生變化。所以從這個(gè)角度來看的話，我個(gè)人認(rèn)為，實(shí)際上擴(kuò)張性的貨幣政策，他收縮的第一個(gè)階段已經(jīng)開始了。大家想一想去年年底，08年年底的時(shí)候，財(cái)政政策是積極的，貨幣是極度寬松的，他的方向非常的清晰，就是刺激經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)上有一個(gè)很寬松的狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率快速下降，只有0.7、0.8，資金獲得的成本非常低，這個(gè)方向非常一致，很明顯。  那就是刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。到了二季度發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性過于寬松了，信貸放的太多，快事適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行收縮，在貨幣市場(chǎng)上回收流動(dòng)性，凈回籠比凈投放到一些，信貸在二季度以后，尤其是三季度以后，持續(xù)提出要把握好節(jié)奏，控制好規(guī)模，控制好風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整好結(jié)構(gòu)等等。其實(shí)這些都是跟第一階段的，前一個(gè)階段的刺激方向發(fā)生了明顯的變化，實(shí)際上他已經(jīng)開始收緊了，只是收緊的第一個(gè)階段，還是比較靈活和適當(dāng)?shù)模�但方向已�?jīng)和前一個(gè)階段是不一樣了。前一個(gè)階段是刺激，唯恐投入不夠，這個(gè)時(shí)候是加大對(duì)各個(gè)行業(yè)的信貸支持，而二季度以后，尤其是三季度，基調(diào)完全就變了，要適當(dāng)收緊，這是貨幣政策收緊的第一個(gè)階段，我們現(xiàn)在還處于第一個(gè)階段，他沒有用新的工具對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行收縮，或者說對(duì)資金的成本加以提高，這些都沒有做。

　　但是，隨著明年可能物價(jià)是什么樣的走勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格可能是一個(gè)什么走勢(shì)，在明年年初的話，我想趨勢(shì)會(huì)更加的明朗，如果物價(jià)出現(xiàn)較快的上升，我們這里取了幾個(gè)因素，一個(gè)是就是CPI，連續(xù)兩個(gè)月回升到5%左右，這是比較高了，11月份是0.6，明年如果兩三個(gè)月持續(xù)在5%以上，這是短期來看負(fù)利率已經(jīng)有兩個(gè)百分點(diǎn)了。現(xiàn)在存款利率2.25%，如果是  5%以上的話，他就有兩三個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)利率了。負(fù)利率持續(xù)半年以上，貨幣政策要調(diào)整的壓力就非常大了，否則他對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)有很大的傷害。這是一個(gè)要考慮的。

　　第二個(gè)就是資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，比如說明年上半年的股市，就像我們剛剛提供的數(shù)據(jù)來分析的話，如果有一個(gè)波較快的  上升，大家都在說，泡沫已經(jīng)很大了，可能對(duì)這方面的調(diào)控也會(huì)加大，除了行業(yè)上還有貨幣政策上。還有就是GDP，明年有沒有可能一二季度都超過10%，甚至達(dá)到11%左右的較高水平。如果在這個(gè)狀態(tài)的話，經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭還是比較穩(wěn)定的，經(jīng)濟(jì)的熱度在提高。還有就是美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，現(xiàn)在看來明年一季度加息的可能性比較小，而第二季度隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，加息的可能性是存在的。另外，如果有了非常明確的加息的信號(hào)，我們不一定等到他加息我們才加息，如果我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常好了，而預(yù)期美國(guó)一兩個(gè)月就要加息的話，他對(duì)資本流動(dòng)雖然會(huì)產(chǎn)生短期的影響，但是美國(guó)一旦加息，他也會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生反方向的影響。

　　我的幾個(gè)觀點(diǎn)：第一財(cái)政政策他的著力點(diǎn)是積極的，但是最重要的還是調(diào)結(jié)構(gòu)，這個(gè)事貨幣是無法做到的，信貸增長(zhǎng)才可以考慮。但是整個(gè)貨幣政策他是管總量，管價(jià)格。對(duì)于調(diào)結(jié)構(gòu)來講他的功能基本上是比較弱的。這個(gè)我就不多說了。

　　第二個(gè)是信貸速度護(hù)增長(zhǎng)。現(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不需要再保增長(zhǎng)了，但是這個(gè)增長(zhǎng)是否穩(wěn)定，還需要一個(gè)信貸合理增長(zhǎng)來加以保護(hù)。所以信貸還是需要適度，信貸不能急劇的收縮，這個(gè)我們?cè)?1月初的報(bào)告當(dāng)中就講的很清楚。后來我們和有關(guān)的監(jiān)管部門，他們?cè)谥朴嗊@個(gè)政策之前，也做過一些探討，他們對(duì)我們有過一些咨詢，講了這個(gè)理論，就是信貸要適度，降下來是肯定的。因?yàn)?9年增長(zhǎng)速度的確非常好，歷史上來講是天量。在第二年的話他應(yīng)該是下來，但是他下來必須是適度的，不能急劇收縮。從歷史數(shù)據(jù)來看，最低的是第二年是第一年的0.84，從這個(gè)來看，明年最低的信貸也要8萬億以上，所以他還要有勢(shì)頭增長(zhǎng)。

　　第三個(gè)是貨幣穩(wěn)健控通脹。這是明年的關(guān)鍵，因?yàn)槊髂甑那闆r更加的復(fù)雜，今年比較好弄，去年年底今年年初，政策就是一個(gè)方向，就是刺激，搞了一個(gè)一攬子的刺激計(jì)劃，有的人說還不行，一二季度沒有明顯的復(fù)蘇反轉(zhuǎn)，還要搞第二輪的刺激，我說沒有必要，你去看商業(yè)銀行的信貸增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，大家的擔(dān)心沒有必要了，因?yàn)檫@必然會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)往后較快的回升。所以我們二季度發(fā)表報(bào)告，明確今年的增長(zhǎng)速度會(huì)是多少。最后第一財(cái)經(jīng)做的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)還是交通銀行做的預(yù)測(cè)最為準(zhǔn)確。我覺得中國(guó)要把握住金融，要把握住金融就要把握住信貸，銀行信貸的能力，貨幣發(fā)展的趨勢(shì)怎么搞，這需要綜合性的把握，你才知道他可能會(huì)怎么走。對(duì)明年來說，我們覺得難度要大一些。因?yàn)樗�一方面�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還需要保護(hù)，不需要采取非常嚴(yán)厲的措施，但是另一方面可能由于流動(dòng)性短時(shí)間內(nèi)集聚，產(chǎn)生很大的能量導(dǎo)致物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格都有較快的上漲，這種現(xiàn)象我覺得是必須要加以警惕的，不能掉以輕心。什么道理？就是中國(guó)在2005年匯率制度改革之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中間流動(dòng)性發(fā)生了非常大的變化，流動(dòng)性是很多的，世界很多地方是缺錢，而中國(guó)是錢太多了。中國(guó)都想在中國(guó)的土地上分一杯羹。流動(dòng)性多的情況下，這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，一旦出現(xiàn)波動(dòng)，這個(gè)波動(dòng)就比流動(dòng)性小的時(shí)候發(fā)生的波動(dòng)要來的大，頻率要快。這一次就是這樣的，由于流動(dòng)性非常的寬松，信貸高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)迅速回升。想一下如果沒有這樣的流動(dòng)性，銀行拿不出多少錢，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速還處于一個(gè)我們不太滿意，不理想，或者是很擔(dān)心的狀態(tài)下運(yùn)行。未來我們要反向思維，你現(xiàn)在拉的很快，但是拉的很快，拉的很高，最后政策對(duì)流動(dòng)性也要進(jìn)行調(diào)整。所以明年貨幣政策有一個(gè)重要的方向就是要控制通貨膨脹。盡管大家在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公布的文件當(dāng)中，沒有看到太多關(guān)于通貨膨脹的描述和政策的分析的闡述，但是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于通貨膨脹這個(gè)問題還是有著高度的警惕的。我覺得這個(gè)方向是非常正確的，不能對(duì)明年的物價(jià)上漲掉以輕心，不能說明年沒有問題，一定是很溫和的。現(xiàn)在大家已經(jīng)感覺到了，最近還有一些部門還在進(jìn)一步推資源價(jià)格改革，我說已經(jīng)太晚了。如果說今年年初的話，你做這個(gè)事是好事，現(xiàn)在還要去設(shè)計(jì)方案，到明年年初去做的話，對(duì)不起你要做的話，已經(jīng)沒有這個(gè)條件了。如果你要做的話，你就會(huì)推動(dòng)短期內(nèi)物價(jià)更進(jìn)一步的上漲，這是大家所不愿意看到的。

　　最后說兩句關(guān)于匯率的。人民幣匯率，我覺得我是比較保守的。我認(rèn)為既不應(yīng)該有明顯的貶值，也不應(yīng)該像過去那樣較大幅度的升值。我這個(gè)匯率說的是兌美元的匯率，對(duì)中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說，討論實(shí)際有效匯率他的意義不大。實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，對(duì)外經(jīng)濟(jì)的交往80%是以美元來計(jì)價(jià)的，所以對(duì)于微觀的企業(yè)來說，個(gè)人來講，他首先感覺到的就是對(duì)美元匯率的變化。所以我們講的主要是和美元的關(guān)系。為什么說人民幣不能較大幅度的升值呢？道理非常的簡(jiǎn)單，因?yàn)槌隹谛袠I(yè)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中是一個(gè)非常重要的組成部分，他是三架馬車之一，雖然是最小的馬車，但是他對(duì)中國(guó)的就業(yè)具有非常大的影響。粗粗的估計(jì)，大概是1.5億-2億的人直接和間接的就業(yè)。如果說人民幣大幅度升值，再加上其他因素的影響，使得我們出口行業(yè)遭受很大的打擊，很多就業(yè)的人下崗，沒有工作做，對(duì)消費(fèi)也有很大的不利影響，尤其對(duì)社會(huì)的問題也有很大的影響。這不是一個(gè)學(xué)術(shù)的問題，中國(guó)實(shí)際有效匯率誰也說不清楚，現(xiàn)在是公說公的，婆說婆的，誰也說不準(zhǔn)。這個(gè)問題不是一個(gè)純粹的經(jīng)濟(jì)問題，說到底他是一個(gè)政治經(jīng)濟(jì)的問題，要維持社會(huì)穩(wěn)定，要有很好的就業(yè)，這個(gè)行業(yè)你要調(diào)整，你要給他時(shí)間。我總是說，改革開放30幾年，持續(xù)在出口上的獎(jiǎng)出限入的政策，在資本流入的獎(jiǎng)入限出的政策造成了現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，你想把這個(gè)結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)改過來，這是會(huì)出大問題的，這需要5-10年逐步的調(diào)整。08年出現(xiàn)的情況，一直到09年，我們企業(yè)有很深的感受。匯率的上升，出口退稅的下降，對(duì)出口行業(yè)有很大的打擊。我想中國(guó)改革有很多經(jīng)驗(yàn)，其中最重要的經(jīng)研究是漸進(jìn)式的處理這些問題，避免導(dǎo)致社會(huì)巨大的動(dòng)蕩。中國(guó)的社會(huì)是經(jīng)不起劇烈的動(dòng)蕩的，他需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境。

　　為什么人民幣就不能貶值呢？去年年底大家可能有印象，12月初的時(shí)候，人民幣連續(xù)三天跌停，不久有人出來說，人民幣貶值的窗口已經(jīng)打開，未來半年到一年會(huì)貶到什么樣的狀態(tài)，對(duì)我們的出口是有利的。我想貶值對(duì)出口的影響大家都知道，但是問題是能不能貶值，對(duì)出口是有利的，對(duì)其他的方面是不是有利呢？中國(guó)一方面做商品交易，一方面對(duì)外進(jìn)行投資，投資的話，這一塊他也會(huì)有關(guān)。去考察一下中國(guó)的經(jīng)常帳戶和資本金融帳戶，這兩個(gè)對(duì)外交流的帳戶，長(zhǎng)期以來中國(guó)是以經(jīng)常項(xiàng)目帳戶流入，直接投資的非常少。到了亞洲金融危機(jī)之后，規(guī)模不斷的上漲，2000年以后資本流入的規(guī)模，每年直接投資達(dá)到600億以上，今年還會(huì)達(dá)到七八百億的狀態(tài)，規(guī)模很大。長(zhǎng)期以來我們是貶值的，這個(gè)帳戶越來越大，資本流動(dòng)的項(xiàng)目比較小我們不考慮，但是現(xiàn)在資本流動(dòng)占的越來越大，現(xiàn)在占到了經(jīng)常帳目的3/4。也就是說今后這兩個(gè)帳目是對(duì)等的。一旦出現(xiàn)貶值的話，用來沖著中國(guó)人民幣升值的趨勢(shì)進(jìn)來的，升值是導(dǎo)致資本流入最重要的原因，這部分的資本就會(huì)流出，長(zhǎng)期來說就會(huì)導(dǎo)致資本流出。房地產(chǎn)、股市的價(jià)格都會(huì)因?yàn)橘Y本的流出而受到沉重的打擊，這是我們不愿意看到的。這個(gè)局面日本有過，泰國(guó)在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候有過。我們是不是想嘗試一下？我想這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是不能承擔(dān)的。歷史的經(jīng)驗(yàn)、國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)擺在那里。貶值對(duì)資本的影響一定是外逃的。長(zhǎng)期以來我們的匯率政策只關(guān)注貿(mào)易不關(guān)注資本流動(dòng)，而現(xiàn)在兩邊都要關(guān)注了。從大國(guó)來說其實(shí)最好的策略就是保持匯率基本穩(wěn)定，對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際環(huán)境的改善創(chuàng)造更好的環(huán)境，這樣避免一些重大的打擊。

　　對(duì)這個(gè)問題各個(gè)方面已經(jīng)看的很清楚。當(dāng)然了也有人有不同的聲音。但是最近中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議這個(gè)信息是非常明確的再次重申這一條。而且據(jù)我們了解到的信息，這一次會(huì)議上，對(duì)這個(gè)問題的態(tài)度是非常堅(jiān)決的。事關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大問題不能做出讓步。當(dāng)年日本在匯率問題上做出讓步，聽了美國(guó)的，結(jié)果日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)很大的問題，到今天還不能得到很好的改善，當(dāng)然也有他自己的問題，但是重要的一條是他受到美國(guó)的壓力而放棄了匯率基本穩(wěn)定的立場(chǎng)，我們現(xiàn)在也要迫于美國(guó)壓力而放棄匯率基本穩(wěn)定嗎？我們不怕打貿(mào)易戰(zhàn)，我們已經(jīng)經(jīng)歷過出口受到打擊，今后只會(huì)有所增長(zhǎng)而不會(huì)更差。所以中國(guó)不怕打貿(mào)易戰(zhàn)，我們要采取更多主動(dòng)的措施，所以我覺得未來匯率會(huì)基本保持穩(wěn)定，尤其明年上半年，基本保持穩(wěn)定差不多。明年可能因?yàn)橘Y本流入增加壓力大一些。但是基本上不會(huì)出現(xiàn)05年-08年的20%以上的對(duì)美元匯率的增值。

　　這是我對(duì)匯率的基本看法。時(shí)間的關(guān)系我的發(fā)言就到這里，有說錯(cuò)的地方希望大家批評(píng)指正。

　　主持人：剛剛連先生從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)對(duì)明年的金融形勢(shì)做出了自己的判斷。我記得去年在這個(gè)會(huì)場(chǎng)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在討論是W形還是V形的，今天連平先生認(rèn)為是V形的，認(rèn)為二次探底的可能是非常小了。我想對(duì)在座的企業(yè)家來說對(duì)明年經(jīng)濟(jì)是一個(gè)利好消息。我相信在座的企業(yè)家會(huì)把握住這樣的一個(gè)高速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，把各位的企業(yè)做的更大更強(qiáng)。時(shí)間的關(guān)系，我們給一個(gè)問題的機(jī)會(huì)。

　　提問：連教授非常感謝你充滿睿智的演講，我有一個(gè)問題，你前面談到了今年其實(shí)出現(xiàn)了大規(guī)模的貨幣投放，下半年快速的收縮。過去很多經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)弱時(shí)候，全國(guó)一條心，把經(jīng)濟(jì)推動(dòng)起來。未來要達(dá)到8萬億的貨幣投放量，那么會(huì)不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步上揚(yáng)。這樣的情況下，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致下半年中央政府對(duì)經(jīng)濟(jì)可能采取急剎車，這就會(huì)產(chǎn)生地方政府和中央政府的博弈，這會(huì)不會(huì)因?yàn)樾乱惠喌馁Y產(chǎn)泡沫而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)新一輪的振蕩？

　　連平：?jiǎn)栴}提的很好，但是沒有把這一點(diǎn)點(diǎn)明我的觀點(diǎn)。即使我的隱憂當(dāng)中就是在物價(jià)上漲比較快，資產(chǎn)泡沫比較大的時(shí)候，政策進(jìn)行調(diào)整。而在調(diào)整的時(shí)候，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，就是政策力度、方向把握上。隨著這些東西的變化，政策在這方面的實(shí)施如果說在節(jié)奏重點(diǎn)上把握不是很好，加上地方政府和中央政府的博弈，有很多政策達(dá)不到原來的目標(biāo)這也會(huì)導(dǎo)致明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。我覺得這種風(fēng)險(xiǎn)是存在的。但是從總體上來講，我覺得明年雖然宏觀調(diào)控他的環(huán)境相對(duì)來說比較好的，但是這兩天調(diào)控的結(jié)果來看，運(yùn)用政策的嫻熟來看，如果明年還是有比較好的調(diào)控條件。所以不必有太多的擔(dān)憂，只是說我們?cè)谇岸丝磫栴}的時(shí)候，要把這些問題指出來，指出來以后我們將來如何應(yīng)對(duì)，監(jiān)管部門在政策上也會(huì)有很好的考慮，我們希望有一個(gè)比較平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)的出現(xiàn)。

　　簡(jiǎn)介：

　　連平，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師；現(xiàn)任交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、《新金融》主編、博士后科研工作站站長(zhǎng)、評(píng)級(jí)評(píng)優(yōu)辦公室主任和流程銀行建設(shè)辦公室副主任。主要研究領(lǐng)域：外匯與匯率、離岸金融、商業(yè)銀行發(fā)展戰(zhàn)略與管理體制、國(guó)際金融中心及世界經(jīng)濟(jì)理論等。迄今在境內(nèi)外各類報(bào)刊上發(fā)表文章180余篇，出版著作8部，完成省部級(jí)以上研究課題10余項(xiàng)，多項(xiàng)獲獎(jiǎng)。

　　目前擔(dān)任中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事、中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事、中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事、中國(guó)農(nóng)村金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事、上海市金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事、上海市世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事等學(xué)術(shù)職務(wù)。中國(guó)金融40人論壇成員。被聘為上海社會(huì)科學(xué)院兼職博士生導(dǎo)師以及數(shù)所大學(xué)的兼職教授和特邀研究員。

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