“第八屆中國證券投資基金國際論壇年度峰會”于2009年12月2日在深圳五洲賓館舉行，主題為：全球金融危機中資本市場制度變革與基金業(yè)發(fā)展。上圖為全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈。(圖片來源：新浪財經(jīng) 梁斌攝)

　　“第八屆中國證券投資基金國際論壇年度峰會”于2009年12月2日在深圳五洲賓館舉行，主題為：全球金融危機中資本市場制度變革與基金業(yè)發(fā)展。上圖為全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈。

　　吳曉靈：謝謝主席先生。各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，各位女士們、先生們，大家好！

　　非常高興有機會來參加基金的國際論壇。剛才劉鴻儒主席發(fā)表了一個非常好的開場白，他對這一次的基金論壇規(guī)定了非常好的主題，我想在他的致辭當(dāng)中講到了一個非常重要的思想，就是當(dāng)全球經(jīng)濟一體化之后，我們的中國金融業(yè)也將面對全球。過去我們在金融改革的時候，我們是在學(xué)習(xí)各國的歷史，從他們的歷史發(fā)展當(dāng)中來吸取教訓(xùn)，后來我們又在被動的應(yīng)對各種世界經(jīng)濟危機對我們的沖擊，但今后我們將面臨著怎么樣來面對世界金融的挑戰(zhàn)，因為大國經(jīng)濟的發(fā)展說明了一個道理，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展很大程度上是金融的博弈。

　　在這次金融危機當(dāng)中，我們大家對美元既對它給世界金融危機帶來的影響感到無奈，但是又不得不依靠以美元為主體的這樣一個現(xiàn)成的貨幣體系，因而如何在今后世界經(jīng)濟的發(fā)展當(dāng)中，中國的經(jīng)濟要想不處于一個被動狀態(tài)的話，我們金融業(yè)的發(fā)展是一個非常緊迫的任務(wù)。

　　剛才劉鴻儒主席也提出了兩個非常重要的觀點，當(dāng)我們積極的適應(yīng)國際金融挑戰(zhàn)的時候當(dāng)我們在進一步研究和學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗的時候，我們不要忘記我們是一個新興市場的國家，他們玩金融玩過了頭，惹出了風(fēng)險，中國金融在很大程度上存在著壓力，我們發(fā)展還非常不夠，我們所要吸取的教訓(xùn)是在我們發(fā)展的過程當(dāng)中怎么樣能夠避免他們的錯誤，把他們的經(jīng)驗很好地借鑒過來。

　　另外，市場經(jīng)濟國家最大的問題，是他們過于相信市場，放任自流，導(dǎo)致了現(xiàn)在的無序競爭。那么我們的呢？我們國家是從計劃經(jīng)濟演變而來的，我們更多的是政府的管治，因而怎么樣界定政府在市場當(dāng)中的地位，應(yīng)該是我們下一步金融改革非常重要的一個議題。

　　我覺得劉鴻儒主席給我們的這次論壇制定了非常好的主題，也做了非常好的致辭。下面我作為在基金業(yè)當(dāng)中的一個新的研究者，因為我過去長期從事的是中央銀行的工作，對基金業(yè)的研究是從2004年以后才開始的，當(dāng)時我看到了銀行業(yè)搞理財?shù)臉I(yè)務(wù)，我才逐漸開始把注意力轉(zhuǎn)移到了基金的這個問題上。今天我對基金的發(fā)展談一點自己的一些理論上的認識。

　　我演講的題目《規(guī)范投資基金發(fā)展，為公民創(chuàng)造更多的財產(chǎn)收入》。

　　第一，投資基金是金融中介機構(gòu)代客資產(chǎn)管理的重要工具。我非常抱歉，很可能我今天講的都是特別基礎(chǔ)的概念，但是我們之所以我要講這些問題，是因為我認為在工作過程當(dāng)中對這些概念還有不同的認識，所以我這個論壇來談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

　　投資基金的本質(zhì)是將募集的資金委托給專業(yè)機構(gòu)或?qū)�業(yè)人士，通過投資方式獲取金融收益的金融工具，我個人認為它是一個金融工具。它可以采取公司型、合伙型和契約型，但是無論它采取什么樣的組織形式，它的本質(zhì)特征就是募集資金、專業(yè)管理、投資獲益這三點。隨著人們財富增長，越來越多的人需要財富投資的服務(wù)，這既包括財富管理的咨詢服務(wù)，又包括資產(chǎn)運作的投資服務(wù)。那么投資基金是代客資產(chǎn)管理的重要工具，資產(chǎn)管理其實它的面比這個要大。

　　投資基金只是資產(chǎn)管理的一項工具，投資基金將其募集的方式可分為公募基金和私募基金，按其投資方向，可分為投向以上市證券的證券投資基金和投向未上市證券的股權(quán)投資基金，以及投向各類可投資品的另類基金。這個另類基金我個人在這里用的更多是投向一些商品，比如說紅酒、文物等等，有人把股權(quán)投資基金業(yè)歸在另類投資里頭，我個人的分法是把它拿出來了。

　　第二，投資基金的監(jiān)管現(xiàn)狀。本次金融危機之前美國只對公募基金，主要是共同基金實行嚴格監(jiān)管，而對私募基金則在監(jiān)管豁免條款下進行投資活動。

　　本次金融危機之后，美國開始對私募基金的監(jiān)管問題進行檢討，并提出將其納入適度監(jiān)管的范圍。一會林羿博士會對美國的基金管理理念，就是現(xiàn)在改革會做一個詳細的介紹。

　　中國只對公募的投資基金做監(jiān)管，對私募基金基本上沒有監(jiān)管。最近幾年正在探討對私募股權(quán)基金的管理。發(fā)改委為主的幾個部門也已經(jīng)出臺了《創(chuàng)業(yè)投資基金管理辦法》，也頒布了政府引導(dǎo)基金的辦法，我想這些都是屬于私募股權(quán)基金的范圍。也在研究對房地產(chǎn)信托投資基金的開發(fā)及管理，也就是REITs；

　　第三，對各類投資基金進行區(qū)別性監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是基金的運作是否有負外部效應(yīng)和基金運作是否會引起系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　一是我們應(yīng)該按基金募集的方式確定監(jiān)管的松緊度。對公募基金應(yīng)該實行嚴格的監(jiān)管，以保護小投資人的利益；對私募基金可以實行適度監(jiān)管以保證市場應(yīng)有的靈活性。區(qū)分私募與公募的界限，對于私募基金來說，募集對象應(yīng)該是有風(fēng)險識別能力和有風(fēng)險承受能力的人，這種規(guī)定是為了最大限度的減少投資失敗對社會的負作用。在這個問題上我們應(yīng)該研究的是合格投資人的界定和募集份額的限制。私募基金的募集方式，應(yīng)該嚴格限定，不得以公開或者變相公開的方式進行募集，這種規(guī)定是為了投資人與管理人以緊密接觸的方式，加強了解后建立托管關(guān)系，減少信息不對稱的程度。

　　、為什么要對私募基金公開募集做那么多的限制？我想最主要的是要建立投資人和受托人之間的信息了解，這樣的話才能夠真正的建立起一種信托的文化。

　　二是投資基金監(jiān)管的重點應(yīng)該是對基金管理人的監(jiān)管。由專業(yè)人士或團隊進行投資管理，是投資基金區(qū)別于銀行存款和區(qū)別于買賣股票債券衍生品等投資行為的基本特性，基金管理人的素質(zhì)對投資的成效有極大的關(guān)系，因而基金管理人應(yīng)是監(jiān)管的重點。基金管理人的資金實力是重要的，但更重要的是基金管理人從業(yè)人員中投資管理人的素質(zhì)。因而我建議，建立投資管理人證書制度，凡從事代客資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資管理人必須持證從業(yè)，當(dāng)然投資管理人資格的獲取，除考試外更重要的還應(yīng)有從業(yè)經(jīng)驗和一定的業(yè)績。

　　這件事情我考慮了一些時候，我在我平常的調(diào)研工作當(dāng)中我沒有談出這個問題來，后來我想還是借這個機會談一談這個問題。金融業(yè)很大的程度上面對公眾，因而在這金融業(yè)的職業(yè)過程當(dāng)中，其實是有兩種證書的：一種證書就是水平證書，CFP、AFP，就是理財規(guī)劃師，他們其實是一種民間發(fā)起的對一個從業(yè)人員的水平的認證，有沒有人來雇用你，是單位上的人事選擇；但是還有一種證書是執(zhí)業(yè)證書，像注冊會計師、律師，如果你沒有這樣的證書的話，是不可以從業(yè)的，那在我們金融里頭，也有精算師、保薦人等等，也有這樣一種證書，其實這是監(jiān)管要求。

　　我個人認為應(yīng)該值得研究這個問題，因為代客資產(chǎn)管理，還有投資基金它是一個人力資本密集的一項業(yè)務(wù)，最主要的是在于人的專業(yè)水準(zhǔn)和人的職業(yè)操守，如果建立了投資管理人這樣一種證書制度的話，我想無論是對于公募基金的發(fā)展和對于私募基金的發(fā)展都是有好處的。但是這個證書也不是說全憑考試來獲得這個證書，像注冊會計師，實際上它是要求從事會計職業(yè)有一定的年限，然后有一定的經(jīng)歷，然后你來考他，當(dāng)然也有在學(xué)校里頭來考的，我覺得那種證書，其實專憑知識來考的一種證書，其實沒有太大的意義。你既然要給別人去管理資產(chǎn)，首先你自己要有一定的經(jīng)歷。

　　監(jiān)管部門在核準(zhǔn)成立公募基金管理機構(gòu)時，既要看機構(gòu)一定的資本投入，更應(yīng)該看機構(gòu)是否有最低最低數(shù)額的投資管理人，有了投資管理人制度，對私募基金的投資人而言也有了一個衡量基金管理人素質(zhì)的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。

　　三是應(yīng)該為保障投資人的利益，投資基金監(jiān)管要明確界定投資人、管理人、托管人的權(quán)責(zé)利；

　　投資基金本質(zhì)上是信托關(guān)系，及投資人將自己的資金全全委托給管理人，承擔(dān)投資風(fēng)險，并獲取投資收益。這種信托關(guān)系，不管是在契約型基金當(dāng)中存在，合伙型和公司型基金當(dāng)中也存在這樣的關(guān)系。

　　我們應(yīng)該培育投資人的信托文化，同時給投資人以利益訴求的正常渠道，除建立反應(yīng)基金持有人利益的機制外，有人建議基金持有人的利益訴訟可以參照《民事訴訟法》第五十五條作為集團訴訟處理。這句話講的是什么意思呢？也就是說當(dāng)一個基金的持有人，因為現(xiàn)在都是公募的基金，那么當(dāng)基金的持有人他的利益受到了基金管理人的侵犯的時候，他其實不是侵犯一個持有人的利益，應(yīng)該說他的一些違規(guī)行為等等，他其實是侵犯了眾多投資人的利益，所以從這一點上來說，對于基金管理公司和基金持有人之間的，除了極其個別的行為之外，在法律法規(guī)違反上頭而產(chǎn)生了對基金持有人利益的損害的話，應(yīng)該是集體利益的侵犯。

　　因為今天是一個論壇，剛才劉鴻儒主席也說了，我們把問題提出來，大家來共同討論，大家通過辯論，很可以使得我們真理能夠越來越明確。我看到有人提出這樣的建議，我認為還是比較合適，值得大家來重視和討論的。

　　管理人代投資人管理投資，并收取費用，基金形成的財產(chǎn)獨立于管理人的資產(chǎn)，管理人應(yīng)該恪守誠實守信的義務(wù)，客戶利益高于管理人利益，我認為管理人違背投資合同應(yīng)視為對客戶利益的侵犯，而不管這種違約是否造成損失，并給予必要的行政處罰或刑事出發(fā)，這樣才能更好地約束基金管理人，也有利于培育契約精神。

　　我們現(xiàn)在有的時候基金公司的一些管理行為，侵犯了客戶的利益，那么就一定要說我怎么樣來計算對客戶利益產(chǎn)生了多少的損失，實際上要通過計算客戶利益造成損失的程度是很難的，特別是在市場交易的時候，交易的形式、時點都是很復(fù)雜的，但是，我們應(yīng)該培養(yǎng)一種契約經(jīng)濟，就是很好地完成我們的契約合同，合同當(dāng)中應(yīng)該把客戶利益高于管理人的利益，這個應(yīng)該用非常明確的條款在合同當(dāng)中把它明確地表示出來，如果要是說的基金管理公司在這個問題上違背了合約的話，就應(yīng)該是行為錯誤，而不是后果錯誤，我覺得這是非常重要的一點。

　　現(xiàn)在大家在談“老鼠倉”，那么到底“老鼠倉”這個人他的錯誤和基金管理公司是什么關(guān)系？基金管理公司要不要承擔(dān)責(zé)任？大家在討論這些問題。其實我覺得應(yīng)該把很多有可能侵犯客戶利益的一些條款，應(yīng)該放在契約合同當(dāng)中，中國的契約精神是比較欠缺的，中國的契約合同是比較簡單的。到國外去看看，國外很多契約，我覺得規(guī)定的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)是更加詳盡的。一個商品經(jīng)濟社會，其實就是一個契約社會，我們應(yīng)該通過契約的制定和遵守來培養(yǎng)我們社會的“契約精神”。

　　托管人在基金投資中處于托管基金帳戶監(jiān)督管理人的地位，公募基金實行強制第三方托管，對投資人利益起到了較好的保護作用；對于私募基金是否需要第三方強制托管，目前尚存爭議，許多人認為除承諾制的募集資金帳戶之外，其他資金帳戶實行強制托管更有利于保護投資人的利益。大家其實對于證券投資基金實行第三方基金承管，對公募基金這絕對是沒有問題的。

　　對于私募基金，大家比較傾向于如何更好的保護投資人利益的話，實行第三方帳戶的托管也比較好，但是對于私募股權(quán)投資基金，很多人認為沒有必要，因為按照國外來說，不是把錢先拿來，而是找著項目，然后把錢打到集中的項目上，然后再投上去。但是中國很多股權(quán)基金，并沒有實現(xiàn)承諾制，而是先把錢募集在一起，然后再找項目。在這個項目中，如果實行第三方項目托管的話，可能對投資人的利益有更好的保護，當(dāng)然了這還是一個爭論的問題。

　　四是合理界定監(jiān)管邊界和監(jiān)管重點；

　　監(jiān)管對私募基金的監(jiān)管已納入了各國監(jiān)管者的視野，但是對于私募基金的監(jiān)管與公募基金的監(jiān)管還應(yīng)該有所區(qū)別，要處理好政府監(jiān)管與行業(yè)自律的關(guān)系，也就是要處理好政府與市場的關(guān)系。我們應(yīng)該以外部性、系統(tǒng)性作為標(biāo)準(zhǔn)，盡可能的降低監(jiān)管成本，我們決定把一個事務(wù)納入到國家的監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管范圍之內(nèi)的時候，我們應(yīng)該考慮的是這個金融行為它有沒有負外部性，會不會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險？

　　對于公募基金的監(jiān)管，應(yīng)該側(cè)重于對管理人治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險控制、從業(yè)人員素質(zhì)和誠實守信義務(wù)的監(jiān)管。

　　對管理人發(fā)起的公募證券投資基金，如果是成熟的產(chǎn)品，最好采取事后備案的方式，而一些創(chuàng)新型產(chǎn)品可以實行核準(zhǔn)制，這樣的話可以加大市場的靈活性，提高監(jiān)管的效益。

　　對于私募基金的管理人，應(yīng)該根據(jù)他管理的客戶數(shù)目，或者是資金的數(shù)目來決定對他是實行政府的直接注冊管理，還是在行業(yè)協(xié)會里頭來進行備案管理，我想這也是值得研究的一個問題。

　　對管理人發(fā)起的私募基金，它的投向應(yīng)該由投資人與管理人通過合同約定，其產(chǎn)品應(yīng)該采取事后備案的方式，報備的機構(gòu)可以是協(xié)會，也可以是這類機構(gòu)的監(jiān)管者。但是如果私募證券投資基金的數(shù)量超過一定的規(guī)模，對二級市場會有影響的私募基金，則應(yīng)該到證券監(jiān)督機構(gòu)去報備。股權(quán)投資基金，應(yīng)該說一般情況下它是沒有外部性的，但是對于一些從事運動業(yè)務(wù)的基金，如果進行杠桿收購，金融機構(gòu)、基金融資機構(gòu)，它的監(jiān)管部門應(yīng)該控制融資的杠桿比例。

　　在這一次的金融危機當(dāng)中，為什么把私募基金納入到了監(jiān)管的視野當(dāng)中，而不是監(jiān)管豁免條款下生存，主要是證券投資基金在二級市場上的運作，基金量大，對二級市場影響比較大，而私募基金它在高杠桿收購當(dāng)中，把高杠桿率連帶了對它融出資金的機構(gòu)資產(chǎn)安全，是這兩個原因?qū)е铝吮O(jiān)管當(dāng)局要把私募基金納入自己的監(jiān)管視野范圍內(nèi)。如果對私募基金進行監(jiān)管的話，應(yīng)該它的資金量到達一定的量，對這個市場產(chǎn)生影響的話，應(yīng)該進行稍微多一點的監(jiān)管。而對于股權(quán)基金來說，外部性不是太大，而我們更要注意的是高杠桿率的收購。不過在中國目前的情況下，我們的股權(quán)基金還沒有杠桿收購的條件，監(jiān)管部門都正在研究收購兼并貸款，我想我們應(yīng)該在這方面有所發(fā)展，但是在發(fā)展過程當(dāng)中更應(yīng)該關(guān)注杠桿率，這就是我這段時間對投資基金研究的想法提出來供大家討論，有不對的地方請大家批評指正，謝謝！

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