第六屆中國國際金融論壇于2009年10月24-25日在上海浦東召開，主題為：金融危機下的經濟增長與金融變革。新浪財經全程直播本次活動。圖為國泰君安證券股份有限公司總經濟師李迅雷致辭。(來源：新浪財經 肖鋒攝)

　　第六屆中國國際金融論壇于2009年10月24-25日在上海浦東召開，主題為：金融危機下的經濟增長與金融變革。新浪財經全程直播本次活動。圖為國泰君安證券股份有限公司總經濟師李迅雷致辭。

　　李迅雷：謝謝各位的時間，感謝各位堅持到現在。我會講得比較簡短一點。因為前面各位都是投資的高手，講的案例都是引人入勝的。我本身不是從事這方面的工作，我想只想把它作為一個引子。首先講一個熱點。

　　昨天創(chuàng)業(yè)板開板，開板之后這個市場又有一個什么樣的格局呢，我們公司主要是做投資銀行業(yè)務，相信創(chuàng)業(yè)板的交易會非常活躍，還會創(chuàng)奇跡。我就不按照這個PPT來講了。但是我要講一個現象，28家創(chuàng)業(yè)板他融資的規(guī)模達到了150多億，遠遠超過了預先的估計。這么高的融資規(guī)模作為投資者對創(chuàng)業(yè)板的熱情是非常高的，創(chuàng)業(yè)板的前期是什么呢，前期還是PE參與其中，PE有幾個方向，主板的、中小板、創(chuàng)業(yè)板，還有大部分PE在國外上市。

　　作為二級市場的投資者大家非常關心一個高的市盈率水平。為什么我們的創(chuàng)業(yè)板市盈率會這么高呢，其中背后是一個供求關系變化在起作用。中國的證券市場來看非常遺憾，他發(fā)展20年來決定股票價格的是供需關系，我們可以用很多的理論，作為研究團隊我們也在通過估值、通過財務分析來確定股票價格的水平。但是中國的股票是由供需關系來決定的，可以給大家來說明一下問題。

　　我把中國的股票從小勢的股票和大勢的股票來做一個比較。中國股市的PE水平要低于小市值股票的PE水平，一般來講基本上都在兩倍以上。在特別的年份PE水平會達到1.5倍，甚至更低一點，但是大部分時間來說都在兩倍以上。中國市場小市值股票的PE水平更低一點，因為小市值股票的風險更大，所以它產生的盈利、各方面都不像大市值股票這么穩(wěn)定。所以會更低一點。

　　在這種情況下來看，股票市場的需求大于股票的控制，從理論上來講應該有更多的股票供給來滿足我們投資者的需要。這個是指在上市之后。問題出在什么地方呢，主要是門檻太高了。股票市場比較高，以至于滿足不了需求。而我們在監(jiān)管方面也是擔心我們市場有所波動，所以我們經常采取一種手段來暫停股票發(fā)行，從而來維持市場的穩(wěn)定。有此看到市場也沒有得到很好的收益，我專門計算過，從1993年到目前為止，我們的GDP水平大概有2.4倍，但是我們的股票漲幅從93年到目前為止二級市場的漲幅、上證指數漲了3.5倍左右。這說明了什么問題呢，說明了我們在股票供給的同時并沒有讓上市公司成長性得到很大的體現，所以才出現市場化定價的方式。我們的發(fā)行定價應該跟二級市場接軌，但是ERP市場并沒有接軌，在二級市場發(fā)行價如此高的情況下，上市之后他

　　的股價還是有百分之百的議價。這問題到底出在什么地方呢，這個市場化的講法是錯誤的嗎，我覺得還是對的，關鍵是看一下股票的供給，如果發(fā)行門檻能夠降低，如果發(fā)行的審核制度能夠進行改革，那么我們股票供給就會增加，市場會更加規(guī)范，投資者會更加理性，然后我們PE才有可能做得更大。

　　我從目前中國的大背景來講，中國目前資金是非常之多的，前面鄺總也講到了，按道理民營資本是最有活力的，為什么它會退出呢，實際上民營資本的退出并不表明它力量的弱化，因為確實目前好的項目并不多，對PE來講打造的是“兩高六新企業(yè)”的商業(yè)模式，但是大部分項目都是由國家來投資的，4萬億投資里鐵公雞占了75%，鐵公雞本身就沒有潛在收益的增長。以高速公路微為例，中國高速公路到06年出現了一個拐點，現在出現了平衡點，還有6萬公里之長在世界排名第二，美國是9萬多公里，但是中國在高速公路規(guī)劃中要達到9萬多公里，相當于把美國的高速公路的長度在幾年當中搬到中國來說，這是民營資本不愿意參與的。在97年的時候民營資本大量地投到“鐵公雞”(諧音)上面，現在不再是瓶頸了，政府投，政府投拉動了GDP的增長，今后是否還能夠產生相應的收益，我覺得這是非常值得懷疑的。比如說貴州省高速公路說要達到6400多公里，貴州現在是4千萬米，我們的高速公路為什么基礎設施建設是超前的呢，主要是在于政府在參與這方面的投資。如果說PE不發(fā)展的話，將來這些問題會很糟糕。我這里有一個官方的數據，首先是地方政府的余額已經達到了5萬億，地方政府的目標是增加的。所以在這里還是呼吁我們應該要用更寬松的環(huán)境來支持PE的發(fā)展，支持民營資本的發(fā)展。

　　PE發(fā)展有著很大的空間，我這里專門對中國居民的可持續(xù)收入做了一個研究，中國居民的可持續(xù)收入不是公布的13萬億，大概一年的可支配收入。我說的結果是18萬億，幾乎08年居民的可持續(xù)收入被低估了7.7萬億，如此大的可支配收入大部分都是投銀行，現在銀行已經達到了25萬億，還有一部分是買房、買股票，由于收入機構出現了很嚴峻的問題，出現嚴峻問題以后使得我們現在目前產生了一定的貧富差距，按照地區(qū)之間的貧富差距應該超過了20倍。意味著中國的工人階層他們的可支配收入比越來越大、越來越大，但是缺少一個渠道，我們把PE叫私人股權投資，這也是比較確切的，可以反映目前的現狀。PE在國外來講實際上有一部分PE通過公開發(fā)行、公開籌集來獲得的。

　　現在為什么必須愛采取外資進入的方式，或者是采取合伙制企業(yè)的形勢來募集基金，為什么不可以把發(fā)行方式，募集基金的方式來搞得更加靈活、多樣呢，在這方面我覺得我們國家推動私募基金發(fā)展方面的資金會更大。它應該可以通過公布的方式來進行，而不是局限于私下。中國到目前為止我們直接融資的規(guī)模還是非常小的，今年我估計我們在中國企業(yè)所獲得的企業(yè)當中大部分會通過銀行信貸來獲得。今年是9500億，9500億通過股票融資和債權融資的方式來看大概是1萬億左右，如果回到96年還是一樣的，我們的融資結構還是沒有發(fā)生根本的變化，所以我們非常希望PE，或者是民間融資的方式能夠推廣發(fā)展出去。

　　在沒有基金化之前已經也了證券投資基金化。為了發(fā)展PE，為了讓更多的民營資本來進行融資，有融資渠道，應該把證券兩個字去掉，就是盡早出臺投資基金法來壯大我們PE、民營資本的力量。我就講到這里。謝謝大家！

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