張平

　　現(xiàn)任社科院經(jīng)濟(jì)所研究員，社科院研究生院教授(博導(dǎo))，經(jīng)濟(jì)所副所長(zhǎng)，江南信托首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授。曾任宏觀經(jīng)濟(jì)研究室副主任，資本理論研究室主任，所長(zhǎng)助理。

　　現(xiàn)主持國(guó)家社科基金重點(diǎn)招標(biāo)課題“我國(guó)重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式”。在理論研究和調(diào)查的基礎(chǔ)上寫(xiě)出了很多論著。主要研究領(lǐng)域?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀政策和金融市場(chǎng)研究。曾獲中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

　　張平：非常高興跟大家在這里分享一下宏觀政策分析和見(jiàn)解，中國(guó)的硬啟動(dòng)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇，資產(chǎn)價(jià)格處于上漲，那么中國(guó)的硬啟動(dòng)可以說(shuō)堪稱世界第一，盡管全世界聯(lián)手，但是中國(guó)的4萬(wàn)億占據(jù)GDP高達(dá)7%，其實(shí)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且從歷史來(lái)看，中國(guó)這次啟動(dòng)也是歷史上沒(méi)有過(guò)的，叫做雙寬松，以前是積極的財(cái)政政策，但是適度寬松的貨幣政策也是頭一次使用，而且這個(gè)政策一啟動(dòng)就啟動(dòng)極大的值，很多人都說(shuō)3千億、4千億是不是少了一點(diǎn)，05年前，年新增貸款從來(lái)沒(méi)有超過(guò)2萬(wàn)億，而后是3萬(wàn)億、4萬(wàn)億-5萬(wàn)億，而新增貸款也是一年多于一年，從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)面過(guò)前一年比以前少了多少，明年還要有這樣的超過(guò)，中國(guó)大幅度使用了投到基礎(chǔ)設(shè)施，說(shuō)明中國(guó)還是有的放矢，而歐美國(guó)家，它啟動(dòng)的力度遠(yuǎn)不如中國(guó)，也難找到余地，這就是硬啟動(dòng)的結(jié)果，其結(jié)果馬上就產(chǎn)生了效果，這個(gè)啟動(dòng)的效果就是我們?cè)诘诙�季度，�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)到了7.8%，10月份還會(huì)出現(xiàn)第一次復(fù)蘇性確認(rèn)，連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到7%以上，而且第二季度第三季度希望能夠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回到潛在增長(zhǎng)率以上，就是復(fù)蘇性確認(rèn)。我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，加上可預(yù)計(jì)的第三季度經(jīng)濟(jì)形態(tài)，加上可復(fù)蘇性，這就是統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上講的復(fù)蘇特征。我經(jīng)常跟大家講，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策很多人，這個(gè)經(jīng)濟(jì)剛一轉(zhuǎn)好，中國(guó)很多人就在探討中國(guó)政策會(huì)不會(huì)轉(zhuǎn)向，我用一個(gè)中國(guó)歷史多年總結(jié)下來(lái)的這張圖，大家有了這張圖就可以大致理解政策轉(zhuǎn)向在什么時(shí)候組合是合理的，這張圖兩邊的紅線是說(shuō)明的我們認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能采取新的政策了，那么在綠的范圍內(nèi)，通貨膨脹在1%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在8%-9.5%期間，通脹率在1%-4%之間，這個(gè)時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)是進(jìn)入它最好的潛在增長(zhǎng)率階段，這個(gè)時(shí)候中國(guó)政策是非常平穩(wěn)的，包括做新聞的人都知道，9.5%再加一個(gè)1%，達(dá)到我們說(shuō)的10.5%，而且通貨膨脹逼近或者是超過(guò)5%，大量的時(shí)候，就會(huì)受經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走向偏熱，如果再加1%，通貨膨脹達(dá)到8%的時(shí)候，我們就說(shuō)已經(jīng)全面加入過(guò)熱的時(shí)候，所以偏熱和過(guò)熱都是在上可以看到物價(jià)是決定性因素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快中國(guó)是無(wú)所謂，但是只要是物價(jià)水平上漲過(guò)快，超過(guò)5%以上，甚至超過(guò)10%的時(shí)候，宏觀政策全面調(diào)整開(kāi)始。向下，看到7%，政府將采取強(qiáng)烈的啟動(dòng)政策，這就是我們說(shuō)的不管世界經(jīng)濟(jì)是什么，中國(guó)政府在低于7%以后，都會(huì)采取積極的激勵(lì)政策，這次恰好碰到危機(jī)，所以我們才更看到所謂的硬啟動(dòng)的道理，就是不但是貨幣超常規(guī)的增長(zhǎng)，而且國(guó)債也是超常規(guī)的增加，原來(lái)建設(shè)性國(guó)債大致是1千億，現(xiàn)在正常性的國(guó)債發(fā)了9千億，而且就像貨幣政策和國(guó)債政策一樣，那么都有他的本身的慣性，貨幣貸款也是，新增貸款也不會(huì)像人們想象的一樣，馬上就要降了，國(guó)債也是一樣，一發(fā)少則4年，所以這么一個(gè)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)激勵(lì)本身有它的過(guò)程，我們來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，第三季度可以預(yù)期的是可以回到潛在增長(zhǎng)率，我們看到綠范圍的水平，物價(jià)仍還處在通脹緊縮，因此，政策轉(zhuǎn)向，從政府來(lái)表述還是從學(xué)者來(lái)看絕無(wú)可能或者是更深層次一些政治結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題，政策的轉(zhuǎn)變從內(nèi)在來(lái)看都是不太可能的。政策再無(wú)驚喜，如此硬啟動(dòng)的策略都是在避免更大危機(jī)時(shí)候采用的，這個(gè)政策的力度也是前所未有的，剛才已經(jīng)給大家舉了幾個(gè)數(shù)據(jù)，逐步把經(jīng)濟(jì)推回正規(guī)，如果我們認(rèn)為政策要繼續(xù)激勵(lì)的話，基本的方法是什么呢？政策不能用最峰值的方法來(lái)刺激，而是保持長(zhǎng)期的激勵(lì)狀況，這個(gè)激勵(lì)狀況與抗擊金融危機(jī)的硬啟動(dòng)的超長(zhǎng)值相比一定要下降，所以驚喜就沒(méi)有那么大了，驚喜沒(méi)有那么大的一個(gè)結(jié)果就是股票市場(chǎng)第一波人要兌現(xiàn)政策紅利，強(qiáng)啟動(dòng)的政策紅利這個(gè)時(shí)候要兌現(xiàn)。剛才采訪我的時(shí)候說(shuō)，第一季度去上市公司看，沒(méi)有一個(gè)公司告訴你我現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)好的，都告訴是一塌糊涂，本來(lái)還有點(diǎn)希望的研究員跑到企業(yè)調(diào)研之后馬上打電話說(shuō)不行了，那時(shí)候我們所有的投資，博弈的是宏觀政策，宏觀政策對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)那時(shí)候占能不能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的90%的決定力量來(lái)自于宏觀，這么強(qiáng)烈的啟動(dòng)到現(xiàn)在，逐步成為正常啟動(dòng)以后，人們一定要兌現(xiàn)紅利，為什么會(huì)變成正常的激勵(lì)呢，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步被確認(rèn)到了我們所說(shuō)的正常的潛在增長(zhǎng)率，這個(gè)時(shí)候在調(diào)研企業(yè)問(wèn)題完全不一樣了，企業(yè)有的說(shuō)很樂(lè)觀，所以不管是投行也好，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好、政府也好一直認(rèn)為復(fù)蘇已經(jīng)能看到苗頭，但是政策變成了更為平穩(wěn)長(zhǎng)期激勵(lì)，這個(gè)政策已經(jīng)開(kāi)始了。應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)候的硬啟動(dòng)政策逐步要結(jié)束，所以我們要理解整個(gè)宏觀政策與資本市場(chǎng)理性過(guò)程。但是我也跟大家講了，政策轉(zhuǎn)向還為時(shí)過(guò)早，一個(gè)典型的事實(shí)現(xiàn)在基本靠投資，而且中國(guó)的復(fù)蘇快于國(guó)際，使我們的凈出口不可能不脫離經(jīng)濟(jì)，我們進(jìn)口的量一定會(huì)比出口的量大，是因?yàn)槲覀兟氏葟?fù)蘇，我們重要的彌補(bǔ)凈出口的下滑主要靠投資，所以政府不可能輕易的轉(zhuǎn)向。再加上說(shuō)貸款數(shù)據(jù)是不是下來(lái)不正常呢？我說(shuō)很正常，從微觀考察，沒(méi)有人說(shuō)貨幣吃緊，這些都證明，有的企業(yè)都是把貸款先存起來(lái)慢慢用，所以貨幣政策依然處于積極狀態(tài)，當(dāng)然有很多技術(shù)性的操作，可能會(huì)對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)影響比較大這是我想講的一個(gè)比較我認(rèn)為重要的問(wèn)題，硬啟動(dòng)，到持續(xù)性的政策激勵(lì)過(guò)程當(dāng)中，大家應(yīng)該理解的出發(fā)條件是什么。如果到什么條件需要緊縮了呢？當(dāng)我們真看到了東張西張，在這個(gè)前提下可預(yù)計(jì)的通貨膨脹發(fā)展了還可以。從現(xiàn)在來(lái)看，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有恢復(fù)到正常狀態(tài)，所以你還不能夠認(rèn)為現(xiàn)在通貨膨脹上來(lái)，而且現(xiàn)在處于通貨緊縮，所以明年10月份，由于同比性的因素，到明年第二季度，由于同比物價(jià)上升，那個(gè)時(shí)候要二次確認(rèn)在宏觀激勵(lì)政策在逐步退出的情況下，經(jīng)濟(jì)是不是自主復(fù)蘇了，所以整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確認(rèn)，可以說(shuō)還要分成幾個(gè)步驟，這是我想給大家分享的我對(duì)政策的一些理解和解讀。

　　整個(gè)宏觀政策我們看到了一個(gè)重要的東西，首先它是要注意需求，需求一定要恢復(fù)資產(chǎn)價(jià)格，恢復(fù)了才有帶動(dòng)性，但是要傳遞到通貨膨脹，重要是要重新燃起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這個(gè)還為時(shí)過(guò)早，所以現(xiàn)在重要的還是持續(xù)推動(dòng)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)的推動(dòng)，這還需要有一個(gè)重要過(guò)程。中國(guó)是不是有帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前進(jìn)的動(dòng)力呢？那么我們可以看到，城市化依然是中國(guó)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)最重要的動(dòng)力，中國(guó)現(xiàn)在處于整個(gè)30%-70%世界公認(rèn)城市化的加速期，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也是大規(guī)模積極財(cái)政和貨幣激勵(lì)著力點(diǎn)，如果這個(gè)著力點(diǎn)沒(méi)有了，中國(guó)就成了發(fā)達(dá)國(guó)家，就像我們剛才說(shuō)的沒(méi)有辦法搞基礎(chǔ)設(shè)施投資也不知道貸款給誰(shuí)，而中國(guó)積極是恰恰需求資金的時(shí)代，跟世界相比，我們也不做太多的比較，因?yàn)楹芏喽贾�道這些數(shù)據(jù)。舉例來(lái)講，我們根據(jù)世界城市化的計(jì)算，我們系統(tǒng)低于城市化水平，一直是6%的水平，而拉美他們走的是另外一條路，他們是很高，我只想說(shuō)我們的城市化有極強(qiáng)的發(fā)展余地。根據(jù)我們計(jì)算的城市化情況，我們能看到，一個(gè)基本的事實(shí)就是，我們的城市處于加速階段，這是我們計(jì)算的它仍處于加速的階段。到了2013年-2017年才達(dá)到增長(zhǎng)速度的頂部，并不是說(shuō)它達(dá)到城市化的位置，這么高的一個(gè)增長(zhǎng)區(qū)間，我們認(rèn)為中國(guó)有自身強(qiáng)勁推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，所以很多人說(shuō)，價(jià)格高抑制了房地產(chǎn)，這個(gè)無(wú)疑是嚴(yán)重的問(wèn)題，這就是城市化說(shuō)的可持續(xù)的問(wèn)題。但是大家也要知道，中國(guó)有自身強(qiáng)勁的發(fā)展，所以對(duì)所有房地產(chǎn)的價(jià)格彈性是高度敏感的，只要你降低價(jià)格，削減價(jià)格馬上就要?jiǎng)傂孕枨�。舉例來(lái)講，我們都知道，危機(jī)以后，我們的價(jià)格下降一點(diǎn)，然后使得我們一下子到2008年中期5、6月份突然放量購(gòu)買(mǎi)，一個(gè)是利率水平有所下降，利率水平下降以后，使得購(gòu)買(mǎi)者月供收入比從07年接近80%現(xiàn)在下降到了50%以下，達(dá)到38%，所以一下子引發(fā)了很強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)，都是與前期供給不足有關(guān)，隨著國(guó)家保障型住房的積極推動(dòng)，城市化率還是有它的可持續(xù)性，這是中國(guó)持續(xù)推動(dòng)很重要的一個(gè)方面。未來(lái)城市化的發(fā)展，我們也能看到，中國(guó)的加速期逐步走向向大城市集中，就像很多報(bào)告來(lái)講說(shuō)，2025年歡迎10億中國(guó)人走進(jìn)城市，大量的人口會(huì)進(jìn)入城市，巴黎的消費(fèi)、投資、支出，將會(huì)大幅度高于他們?cè)谵r(nóng)村的狀態(tài)，這是中國(guó)城市化帶來(lái)的叫做結(jié)構(gòu)性貢獻(xiàn)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以中國(guó)還有其增長(zhǎng)的強(qiáng)力內(nèi)在動(dòng)力。

　　第三個(gè)方面跟大家分享一下我的一些看法，后金融時(shí)代的有兩大動(dòng)力，現(xiàn)在是非常的明顯，一個(gè)就是新興市場(chǎng)國(guó)家，通過(guò)了復(fù)蘇的壓力測(cè)試，那么我們可以看到的圖形，新興市場(chǎng)國(guó)家率先于全世界反彈，三個(gè)人口大國(guó)，2010年增長(zhǎng)速度都超過(guò)6%，這三個(gè)國(guó)家就是中國(guó)、印度、印度尼西亞，印度尼西亞占26%，他們帶動(dòng)的主要是城市化的帶動(dòng)，西方也提出一個(gè)叫做新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫化的一個(gè)模型，他們認(rèn)為，你增長(zhǎng)速度最快，你的危機(jī)金融體系保障很好，宏觀政策比較連續(xù)，你的利率水平遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而所有發(fā)達(dá)國(guó)家做了這么多量化性的擴(kuò)張，現(xiàn)在那么多的資金由誰(shuí)吸收，新興國(guó)家顯然提供了一個(gè)吸收的場(chǎng)所，所以新興國(guó)家利息升值一直是很大的壓力，所以我們能夠看到，現(xiàn)在只是初步的苗頭，但是新興市場(chǎng)，希望用3-5年城市化資產(chǎn)比較大的泡沫來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這也是一些人構(gòu)想的目標(biāo)。

　　第二個(gè)大的趨勢(shì)，我們能看到低碳經(jīng)濟(jì)，低碳經(jīng)濟(jì)我們可以看到，從京都議定書(shū)到碳預(yù)算等等一系列政策都在形成，這些認(rèn)為低碳經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的全球化設(shè)備更新周期，在未來(lái)3年后甚至5年后會(huì)發(fā)揮出它的極大效用，會(huì)是5-10年的大型設(shè)備更新，這是所謂全球?qū)�后危機(jī)時(shí)代何為動(dòng)力討論的兩大動(dòng)力來(lái)源，當(dāng)然像是中國(guó)，確實(shí)也是城市化高潮，中國(guó)城市化過(guò)程當(dāng)中第一件事情就是缺錢(qián)，包括基礎(chǔ)設(shè)施、大量的重建、大量的住房建設(shè)，但是一個(gè)最為挑戰(zhàn)的問(wèn)題，錢(qián)來(lái)了，你能不能配置好這成為中國(guó)未來(lái)政策的核心，而配置好的程度這些政策能不能成功，又很依賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展，我們都知道，銀行主要管的是總量性擴(kuò)張，配置性的調(diào)整交由資本市場(chǎng)來(lái)做，但是現(xiàn)在資本市場(chǎng)還處于未成熟階段，需要大力發(fā)展才能夠吸納大的資金配置到我們需要發(fā)展的地方，而不僅僅是吹起泡沫。那么我認(rèn)為，中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)，第一政策的持續(xù)激勵(lì)將繼續(xù)。第二中國(guó)有它內(nèi)在的城市化的需求。第三，中國(guó)會(huì)融入到新的趨勢(shì)，不管是城市化，還是低碳經(jīng)濟(jì)以后的設(shè)備更新改造，其實(shí)中國(guó)的制造業(yè)都有它發(fā)展的余地，所以這些東西并不是對(duì)中國(guó)的挑戰(zhàn)，而是中國(guó)如何擁抱這個(gè)世界，成為世界最好的發(fā)展。

　　最后這張圖，我預(yù)祝大家可以經(jīng)過(guò)這輪調(diào)整，小牛可以插上翅膀，預(yù)祝大家一路發(fā)財(cái)。