2009年8月20日，由華夏時報主辦的“華爾街大師約翰·戈登中國行”上海站活動在上海外灘中心威斯汀酒店召開，新浪財經全程直播本次活動。圖為上交所研究中心主任胡汝銀參加論壇。

　　胡汝銀：我想發表一點評論，主要是三點。

　　實際上現代社會是理性中崛起的一個結果，從文藝復興到比如說現代制度的建立，現代的金融市場的制度建構的建立，這背后都是一種理性主義的精神。當然也包括我們講的經濟學里面講到的一些理論，比如說金融理論里面的有效市場理論，它實際上是一種理性主義的一個產物。

　　第二個力量是什么呢？非理性繁榮，現在也有講的行為金融學，這個就是，當然非理性繁榮和行為金融學，有些東西其實用的詞不是太好，主要是不受約束的逐利精神，這種逐利精神可以導致羊群效應、可以導致貪婪，包括金融投機、金融泡沫的于是和丑聞背后，其實都是這樣一種東西在那里起作用。現代社會的建立，一方面它植入了一種理性主義精神，另外一方面是對人的欲望解放，所以又為這種動物精神的不受約束發揮作用，提供了一個空間。

　　第三種力量是什么力量呢？就是政府的干預。我想整個金融市場的發展過程實際上是這三種力量，在互動的一個結果。當然在不同的時期、不同力量占的主要作用其實是不一樣的，就不展開了，美國的金融市場，華爾街的歷史是一個方面。我們去看英國的發展歷史又是另外一個方面，比如說英國早期，1950年之前，它不是像“米萊夫”教授講的一樣，它沒有一個很強有力的法制體系，但是它的市場運作非常好，為什么呢？它背后有一系列的原因，因為是地方性的市場，這個市場上面信息不對稱的程度比較低，米萊夫本人非常關注自己的聲譽等等，所以導致了非常有效率的，但是又沒有很強的動物性精神的市場。而華爾街作為一個一開始當然就是歐洲人都認為美國人無法無天，它有一個個人欲望不受約束，道德和法律都不怎么受約束，在這種情況下，就靠市場自己的一個互動，慢慢積累起來的一些東西。

　　我想這是三種力量，要約束這三種力量，我最近有一本書叫《資本市場的發展與變遷》，這本書很有意思的，就是把約束和政府濫用權利的力量概括為幾種機制，比如說一種機制是道德的自我約束，一種是市場競爭的約束。第三種力量是行業的自律。我剛才講的在英國金融市場發展的早期，1950年之前，在上個世紀都是非常完善。還有就是自我約束，還有一種國家的行政控制，另外一種中國政府比較弱一點的，就是政府國家的約束機制，要有一個比較清晰的定位。除了政府控制之外其他的約束機制都不怎么發達，所以中國就走了一條很美國不同的道路，是借助政府的，一開始市場秩序非常的嚴重，就借助市場的有形之手來建立市場秩序，但是在這個過程中間也遇到了挑戰，因為政府不是萬能的。政府、政治家們也是一個效用最大化者，也追求自己的私利等等各種各樣的問題，就不展開了。

　　第二個方面就是說這次金融危機的根源，我們講到市場失靈，除了市場失靈之外是政府的失靈。比如說流動性，流動性背后是貨幣供應量過度，貨幣供應量過度是背后的選民，他需要自己待遇不斷地改善，希望自己有更多的錢、更多的鈔票，政治家們滿足他們廉價的需求，現在這種現象是非常明顯的，無論是美國的民主社會，還是中國這樣一個一黨領導的民主社會，它都是這樣一個特點，可能會滿足一般老百姓的需求，所以就導致貨幣供應過度。貨幣供應過度以后導致了一系列的問題，所以剛才金巖石博士講到的。這次危機的根源是非常浮躁的，不是簡單地批評華爾街就可以解決問題了，當然這和華爾街的，我剛才講的動物精神也是有關的。

　　第三個方面現代金融理論的分裂。它有兩大分裂，第一個金融理論它是經濟學的一個分支，經濟學講微觀經濟學的時候，它是有完全競爭市場、有壟斷競爭市場，有寡占市場、壟斷市場等等，但是金融理論里面，就從來沒有。它的假設就是和現實完全不一樣的，現實中間的按照有效市場理論，它的所有投資者都是尊序的，信息是對稱的，信息成本是為0的，事實上是這樣嗎？錯了，投資者市場是抑制的，市場信息是不對稱的，正是因為這樣，我們對這個市場你看不清楚，越來越糊涂。即使有效市場理論也是講的一個市場預測不準的，如果誰講可以預測準那肯定是吹牛。這是第一點，分裂。

　　第二點的分裂就是金融理論本身的分裂，一方面是有效市場理論，另外一方面是股票的金融工程，這些技術，金融工程的技術，都是基于某些人比其他人更加快一點，市場影響力更大一點，這個東西也是一個分裂的。所以我現在是想力圖來走一個新的金融理論研究。把這些所有的東西能夠融合起來，當然我覺得這樣一來它的途徑會比戈登先生講的《偉大的博弈》要更加豐富的東西。你可以看到，在金融市場有很理性的一面也有很瘋狂的一面，然后這個理性導致了市場不斷的進步，道到一尺、魔高一丈。

　　第四點我要講的未來面臨的發展和挑戰，這些挑戰是過去華爾街沒有遇到的，是全世界所有人都沒有遇到的，這樣一個金融市場主導著全球經濟，而金融市場里面又是流動過剩，我們的資金就像老鷹一樣的，禿鷲一樣的，哪里有肉吃就沖到那里去了，就攪的那個市場不寧。今天也是一樣的，華爾街的對沖基金到全世界橫沖直撞，所以我們也面臨著兩難，我們是像華爾街一樣到全世界去博弈，有一個說法叫“掏空市場”，怎么樣叫“掏空市場”呢？我掏空你們的錢，那就是掏空市場了。

　　我們是怎么樣來做呢？所以像美國人這樣來做嗎？我們就要做好準備，你就要去經受更多的煉獄般的金融市場的周期，反之我們就把市場關起來，也不要搞更多的金融衍生品，也不要弄其他的東西。所以這里面選擇都是一個很難的事情。成本收益看的不是特別清楚。所以我就講這么多。