2009年7月23日，由《福布斯》中文版攜手重慶市商業(yè)委員會(huì)、重慶渝中區(qū)人民政府共同舉辦“福布斯中國(guó)城市投資與發(fā)展論壇”在重慶市渝中區(qū)召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)視頻直播此次會(huì)議。上圖為中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘。

　　哈繼銘：感謝福布斯的邀請(qǐng)。我今天演講的題目是未來(lái)增長(zhǎng)、供需平衡。我們知道現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快，但是我想除了速度之外，我們可能更關(guān)注的是增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)。當(dāng)前的全球的形勢(shì)來(lái)看，我覺(jué)得沒(méi)有什么異議的，就是正在向上走。中國(guó)公布的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增速?gòu)囊患径?.1%上到二季度的7.9%，盡管這些數(shù)據(jù)之間的某些關(guān)系，可能出現(xiàn)了一些不穩(wěn)定的可能性，但是我們作為搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究，可能不應(yīng)該一葉障目不見(jiàn)泰山。我們發(fā)現(xiàn)不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向上，那么一些發(fā)達(dá)國(guó)家，按理來(lái)說(shuō)他們是危機(jī)的爆發(fā)地，爆發(fā)的源頭，而且他們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激的力量，也不如我國(guó)來(lái)得大。但是他們的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在也出現(xiàn)一些非常明顯的見(jiàn)底回升的跡象，所以就不用懷疑我國(guó)經(jīng)濟(jì)也在趨穩(wěn)回升。

　　那么，我今天要講的主要不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度、態(tài)勢(shì)和方向，這些是沒(méi)有什么可以有太多爭(zhēng)議的。我想講的是經(jīng)濟(jì)向前看，將出現(xiàn)更為平衡發(fā)展的趨勢(shì)。這種平衡發(fā)展表現(xiàn)在三個(gè)方面：一個(gè)是GDP增長(zhǎng)的三架馬車(chē)對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力量就更趨平衡；第二個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)也將更趨平衡；第三點(diǎn)也就是我覺(jué)得在今天這個(gè)場(chǎng)合講最重要的就是區(qū)域間的發(fā)展更趨平衡。

　　第一個(gè)我們來(lái)看一下GDP三架馬車(chē)更趨平衡。

　　我們今年上半年GDP增長(zhǎng)7.1%，但貢獻(xiàn)主要是來(lái)自于投資，消費(fèi)貢獻(xiàn)也還可以3.8%，但是投資是6.2個(gè)百分點(diǎn)，但是出口是負(fù)增長(zhǎng)，出口把GDP拉下來(lái)2.9個(gè)百分點(diǎn)，但是看到下半年和明年出口的推動(dòng)，將起到更大的作用。看到明年我們覺(jué)得出口對(duì)GDP將拉動(dòng)0.7個(gè)百分點(diǎn)，而投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，將有所減少。

　　第二在投資里面，今年有很大一部分是政府投資拉動(dòng)的，但是看到明年私人部分的投資，尤其是房地產(chǎn)業(yè)的投資及其相關(guān)領(lǐng)域的投資，將起到更大的作用。這個(gè)是我們可能在資本市場(chǎng)上也要有這種判斷，今年股票漲得快的，基本上是投資領(lǐng)域，還有一些所謂消費(fèi)領(lǐng)域，其實(shí)他不是真正意義上的消費(fèi)，他是零售漲得快，而零售也是跟政府刺激政策有關(guān)，家電下鄉(xiāng)、汽車(chē)打折等等這些政府的財(cái)政支持，使得消費(fèi)或者說(shuō)是零售漲得比較快。但真正的消費(fèi)增長(zhǎng)還是比較平穩(wěn)的。但是今年表現(xiàn)最不好的，就是出口領(lǐng)域。我們相信隨著全球經(jīng)濟(jì)，我們剛才看到這種明顯的復(fù)蘇，可能未來(lái)我國(guó)的出口增長(zhǎng)，會(huì)出現(xiàn)明顯的改善。而且在目前，中國(guó)和其他國(guó)家都遭受如此之大的全球金融危機(jī)的影響之下，我國(guó)的出口份額，在全球主要市場(chǎng)上，比如說(shuō)在歐盟和美國(guó)的出口份額，非但沒(méi)有下降，而且是上升。所以我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力仍然是非常強(qiáng)的。另外就是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，其實(shí)我們的股市在一定程度上也是反應(yīng)了我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。我們的股市或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)里面很大一塊就是金融、能源、基礎(chǔ)原材料還有房地產(chǎn)占比很高，它是一種舊的增長(zhǎng)模式，打上了深深的烙印。而在西方國(guó)家，尤其是美國(guó)，新能源、生物科技、高科技占比很大，所以我們可以想像，一旦全球再來(lái)一次新的能源方面，或者生物科技方面的革命的話，這對(duì)國(guó)外的尤其是美國(guó)的市場(chǎng)也許是個(gè)福音，但是對(duì)許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)未必是個(gè)福音。所以我們看到這點(diǎn)，我相信政府也會(huì)在新能源、綠色經(jīng)濟(jì)方面有更大的支持力量，那么私人部門(mén)在這些領(lǐng)域也會(huì)有更大的投入，未來(lái)得發(fā)展將會(huì)更加的綠色、節(jié)能、環(huán)保。

　　第三個(gè)，增長(zhǎng)更趨平衡的特征，表現(xiàn)在中西部地區(qū)追趕沿海地區(qū)。其實(shí)在過(guò)去二十年，全球有很多很有名望的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究了經(jīng)濟(jì)的趨同性，趨同是什么意思呢？他們的研究，可能用這兩張圖來(lái)表示，是非常一目了然的(PPT演示)第一他們對(duì)美國(guó)50個(gè)州的經(jīng)濟(jì)趨同性，做了研究，就是發(fā)展在50、60年代經(jīng)濟(jì)比較滯后的地區(qū)在今后三十年增長(zhǎng)比較快，越來(lái)基礎(chǔ)越低的，增長(zhǎng)越快，另外對(duì)歐洲的研究也得出類(lèi)似的結(jié)論，就是原來(lái)人均GDP比較低的地區(qū)，之后的幾十年呈現(xiàn)出一種明顯的追趕效應(yīng)，增長(zhǎng)速度明顯快于一些之前就比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體。這個(gè)現(xiàn)象他需要有一定的條件，有的國(guó)家比如說(shuō)是差異不大的，差異不大不存在追趕效應(yīng)，但是有的國(guó)家，雖然是有一定的差異，但是他某些條件不具備，他某些地區(qū)可能基礎(chǔ)設(shè)施一直是長(zhǎng)期很薄弱，那他也不存在追趕效應(yīng)。所以我們也要看一下中國(guó)現(xiàn)在是不是已經(jīng)具備了，這種經(jīng)濟(jì)趨同的基礎(chǔ)條件。第一我們的差異是很大，不論是人均GDP還是城市化率，西部地區(qū)、中部地區(qū)，明顯的低于東部地區(qū)，這個(gè)特征是很明顯的。

　　我們另外應(yīng)當(dāng)看到的是，這種差異的拉大，主要是在90年代，90年代的時(shí)候，(PPT演示)這條線顯示的是我國(guó)各省區(qū)直轄市在過(guò)去幾十年來(lái)人均GDP的方差系數(shù)，這個(gè)方差系數(shù)越大代表區(qū)域間的差異就越大，在90年代初的時(shí)候，一部分人先富起來(lái)，而且沿海地區(qū)吸引了大量的FDI，把他們帶到了國(guó)際市場(chǎng)上，所以沿海地區(qū)增長(zhǎng)很快，當(dāng)時(shí)中西部地區(qū)就處于一種相對(duì)的一種劣勢(shì)，他們的開(kāi)放度不夠高，對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)在90年代，中西部地區(qū)是相對(duì)比較慢的。盡管地方政府也都力圖促使自己經(jīng)濟(jì)更快的增長(zhǎng)，但是那種自然的條件，趨同性的條件還不具備，但是本世紀(jì)以來(lái)，我們看到這種系數(shù)在縮小，方差性在縮小，說(shuō)明這些區(qū)域的趨同性逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，而且我們?cè)谶@個(gè)圖當(dāng)中也可以看到，本世紀(jì)初人均GDP比較低的省市之后的增長(zhǎng)速度，相對(duì)也是比較快。那說(shuō)明這種后發(fā)的優(yōu)勢(shì)，逐漸的開(kāi)始顯現(xiàn)。近幾年來(lái)，政府對(duì)于城鄉(xiāng)統(tǒng)籌全國(guó)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展更為重視，這在政策方面又給了內(nèi)陸地區(qū)有更大的追趕的機(jī)遇。而且近些年來(lái)，中西部地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施的投資增長(zhǎng)速度明顯的快于東部地區(qū)，這進(jìn)一步的為經(jīng)濟(jì)的追趕或者趨同創(chuàng)造了條件。

　　還有一點(diǎn)很重要，就是在90年代的時(shí)候，有許多中國(guó)的省市之間，有一種地方保護(hù)主義的色彩，就是別的省市在這兒生產(chǎn)，在這兒銷(xiāo)售，他設(shè)個(gè)路卡。這種現(xiàn)象是比比皆是，但是最近這段時(shí)期，這種現(xiàn)象消失了，為什么呢？那是因?yàn)橹袊?guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放度增大，宏觀開(kāi)放增大之后就自然會(huì)打破削弱地方保護(hù)主義。比如說(shuō)這個(gè)省的東西，到你這個(gè)省來(lái)賣(mài)，你不讓我賣(mài)，好，我出口。我有這個(gè)備選的一個(gè)渠道，我不在乎你保護(hù)不保護(hù)，所以你這種保護(hù)沒(méi)用。我覺(jué)得這點(diǎn)可能很多人沒(méi)有意識(shí)到，其實(shí)中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放他無(wú)形之中打破了地方的保護(hù)主義，使得這種保護(hù)主義難以起到作用。

　　至于自然資源方面，中西部地區(qū)更為有優(yōu)勢(shì)，我就不多談。我想說(shuō)的是，另外兩方面的優(yōu)勢(shì)，就是融資。剛才說(shuō)的是勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，對(duì)外開(kāi)放度這些，隨著全球化進(jìn)行的放緩，東部地區(qū)原先具備的優(yōu)勢(shì)不像過(guò)去那么強(qiáng)，而中西部利用自己比較低廉的市場(chǎng)要素價(jià)格，可以吸引東部地區(qū)的一些優(yōu)勢(shì)，甚至吸引海外的一些機(jī)會(huì)，所以如果說(shuō)前十年、二十年，是東部學(xué)國(guó)外的話，那么未來(lái)得十年、二十年我相信是中西部學(xué)東部、學(xué)國(guó)外。會(huì)更快的提升勞動(dòng)生產(chǎn)力。那么另外兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，一個(gè)在資金方面，一個(gè)在人才方面，從資金方面來(lái)看，我們左邊這個(gè)圖大家看到，過(guò)去由于中國(guó)東部地區(qū)出口增長(zhǎng)很快，所以東部地區(qū)資金供應(yīng)非常充裕，另外出口賺了很多外匯，這點(diǎn)在宏觀層面上左邊那個(gè)圖，大家一看就一目了然，就是過(guò)去貨幣增長(zhǎng)，貨幣增長(zhǎng)無(wú)非就是兩塊因素推動(dòng)，一塊就是外匯儲(chǔ)備，一塊就是貨幣增長(zhǎng)。最近一段時(shí)期我們看到結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，尤其是今年，國(guó)內(nèi)信貸成了推動(dòng)貨幣增長(zhǎng)的主要因素，而外匯儲(chǔ)備的積累退居第二位。向前看，我覺(jué)得我們依然會(huì)看到這種推動(dòng)全國(guó)流動(dòng)性的兩個(gè)因素，出現(xiàn)國(guó)內(nèi)信貸作用更大，而儲(chǔ)備的增長(zhǎng)作用相對(duì)減小的這么一個(gè)現(xiàn)象，因?yàn)橹袊?guó)將來(lái)的出口部可能像過(guò)去漲得那么快，因?yàn)橥鈪R的需求不可能像過(guò)去那么強(qiáng)了。這是資金方面的優(yōu)勢(shì)。

　　尤其是中國(guó)現(xiàn)階段，銀行貸款增長(zhǎng)速度很快的情況下，我是希望中西部地區(qū)能夠很好的把握這個(gè)契機(jī)，我相信重慶今年是非常好的把握了這個(gè)契機(jī)，信貸增長(zhǎng)是全國(guó)最快的。另外就是人才，在80、90年代的時(shí)候中國(guó)人才稀少，很多優(yōu)秀的大學(xué)畢業(yè)生，都希望留在沿海地區(qū)大城市，但是現(xiàn)在我們勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，人才的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)改善了。中西部地區(qū)也能吸引到相當(dāng)好的人才，所以原先的東部地區(qū)的人才優(yōu)勢(shì)也逐漸的淡漠了，淡化了。因此我覺(jué)得未來(lái)得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是會(huì)更加趨于平衡，隨著中西部的崛起，自然需要一個(gè)金融中心。我相信在中西部地區(qū)，重慶是責(zé)無(wú)旁貸的，是很有機(jī)會(huì)成為服務(wù)于中西部地區(qū)的一個(gè)金融中心。這方面，我相信大家都有這樣的共識(shí)。除了這些比較令人振奮的發(fā)展方向之外，我今天還想談一個(gè)，我主要想說(shuō)的是既要把握機(jī)遇，又要注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)在哪兒呢？今天的內(nèi)容太多，但是我能講的時(shí)間很少，所以我想用2、3分鐘的時(shí)間講一下風(fēng)險(xiǎn)。目前全球的資產(chǎn)價(jià)格都在大幅的上漲，股價(jià)、樓價(jià)都在大幅上漲，尤其是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。這不禁使我們想到，這里面是不是有一些風(fēng)險(xiǎn)因素，到底是什么因素在推動(dòng)價(jià)格上漲？我想大家如果對(duì)90年代初，一些新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)有所了解，如果對(duì)于90年代中期這些新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，有所了解的朋友，都不難感受到現(xiàn)在有的一些極大的相似之處。當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，90年代初的時(shí)候和伊拉克打仗經(jīng)濟(jì)衰退，房?jī)r(jià)在80年代末見(jiàn)底之后回落，當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)常帳戶(hù)逆差占GDP的比例很大，所以美國(guó)減息來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)，以減息美元馬上貶值，因?yàn)榻?jīng)常帳戶(hù)赤字太大。所以那時(shí)候美國(guó)利率從90年代初8%、9%降到3%，所以那個(gè)時(shí)候美元買(mǎi)韓國(guó)股票幾乎是沒(méi)有什么成本的，所以這種投機(jī)交易非常瘋狂。那個(gè)時(shí)候，泰國(guó)、韓國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞那時(shí)股票是一天一個(gè)樣，所以形成了一個(gè)鮮明的對(duì)照，西方不亮東方亮。但是最后我們看到90年代中，怎么突然爆發(fā)亞洲金融危機(jī)了呢？美國(guó)在90年代中的時(shí)候，房地產(chǎn)價(jià)格見(jiàn)底了，經(jīng)常帳戶(hù)逆差變成0，那種失衡得到了徹底的糾正，美元具備了升值的基礎(chǔ)條件，萬(wàn)事俱備，只欠加息。90年代初的時(shí)候，格林斯潘加息，后來(lái)做逆差交易的投資者發(fā)現(xiàn)，這利率原來(lái)會(huì)漲，而且漲的時(shí)候匯率也漲，這種投機(jī)成本馬上上升，紛紛平倉(cāng)，我們看到1996年許多新興市場(chǎng)的股票跌得很慘。

　　今天我們看一下美國(guó)房?jī)r(jià)，從06年見(jiàn)底之后一路在回落，美國(guó)經(jīng)常帳戶(hù)逆差06年占GDP7%，刷新原來(lái)的歷史新高，目前也在調(diào)整，美國(guó)減息減到0。現(xiàn)在美國(guó)利率是0，而且美元還貶值，那借點(diǎn)美元來(lái)炒新興市場(chǎng)的股票，不是0而是負(fù)。而且和過(guò)去相比有過(guò)之而無(wú)不及的是美國(guó)那個(gè)時(shí)候沒(méi)有搞數(shù)量性寬松政策，現(xiàn)在美國(guó)貨幣是叫印錢(qián)買(mǎi)債，大幅上升。最后會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象呢？我們?cè)囅耄�再過(guò)一段時(shí)期，也許是兩年，也許是三年，美國(guó)如果通脹膨脹壓力出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)我相信也會(huì)加息，到那個(gè)時(shí)候，之前來(lái)炒新興市場(chǎng)股票的錢(qián)也會(huì)大量的流走，并且如果那個(gè)時(shí)候美國(guó)再出一個(gè)低碳經(jīng)濟(jì)的革命，再出一個(gè)替代能源的革命，我相信有很多新興市場(chǎng)的資金也會(huì)去追逐美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格。到那個(gè)時(shí)候，全球的水位就不再向新興市場(chǎng)傾斜，而是向發(fā)達(dá)市場(chǎng)傾斜，在那種情況下，我們必須保證當(dāng)退潮的時(shí)候，自己那條游泳褲還在自己身上穿著。謝謝大家。