中央財經大學金融學院院長張禮卿演講(新浪財經 肖峰攝) 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　北京國際金融論壇2009夏季報告會于2009年6月26-28日在浙江省寧波市舉行，會議主題為：全球金融危機下中國經濟可持續發展。上圖為中央財經大學金融學院院長張禮卿演講。

　　中央財經大學金融學院院長張禮卿：各位來賓，各位朋友，中午好！非常高興來到美麗的寧波市跟大家就宏觀經濟政策問題進行一些交流，今天上午聽了成思危主席和其他幾位專家特別是發展中心加寧博士對中國宏觀經濟形勢的分析和政策的討論，感覺到很受啟發。

　　我的發言題目是全球金融和經濟危機下宏觀經濟走勢和相關政策思考。主要想談三方面的問題，一是對當前國際經濟金融趨勢做一個介紹。第二，對中國宏觀經濟形勢做一個基本的判斷；第三對相關政策問題做一些評論。重點放在第三個方面，前面兩個給大家介紹一些數據，可能對大家有一些參考。

　　一、全球經濟金融危機現狀和發展趨勢。大家知道，全球金融危機從兩年前美國次貸危機開始，在去年的夏天特別是九月份之后，由美國次貸危機明顯的演變成全球經濟危機，這一場危機發生以后，大家對全球經濟的走勢變得非常悲觀，國際組織在過去大半年時間里不斷調低對世界經濟增長趨勢的預測，最新預測是四月份IMF在世界發展報告中提出來的，估計是這樣，09年全球經濟可能會發生負1.3的增長，發達國家負3.8，美國是負2.8，歐洲是負4.2，日本是負6.2，新興市場國家可以達到1.6，是正的，剛才成思危主席也提到了，新型國家可能是在0左右，貨幣基金組織預測是1.6，對中國預測也在不斷的調低，四月份預測是6.5。應該說四月份，我感覺到從各個渠道的預測來看，可能是最悲觀預測的時期，四月份以后，有一些跡象表明經濟在出現一些積極的發展趨勢，比如說美國商務部對一季度國內生產總值的數字，最新的修正是下降5.5，比一兩個月之前提出的6.6有明顯改善，比去年年底的6.1要明顯的改善，所以美國經濟出現了下跌回穩的跡象。經濟學家還估計，美國經濟可能在二季度有更好的改善，經合組織對美國經濟有更好的預測，四月份的時候，IMF對2010年美國經濟增長判斷是0增長，說剛剛擺脫負增長，但是經合組織的估計會達到0.9，將近有一個點的改善。這是對美國經濟的，我個人估計至少下滑的速度明顯放緩，經濟有可能觸底，經濟有可能提前回穩，這比幾個月估計明顯樂觀。

　　第二，金融危機應該是已經觸底，美國現在的金融危機不存在第二波，第三波的問題，可能已經見底，但實體經濟困難還比較嚴重，不排除有更多大企業集團陷入困境和倒閉，但是金融危機這一塊應該可能觸底，但是市場信心完全的恢復還有一個國家，目前市場上信貸利差還是歷史性高位，信貸款主要發生在政府部門，私營部門貸款增長相當減緩，這說明企業投資、個人消費仍然缺乏信心。不過，有一個情況值得關注，美國的股市在過去兩三個月里面也出現了非常樂觀的增長，從兩三月份6700點，在短短三個月左右的時間里上升到目前8400多點，上升了25%，而美國實體經濟，盡管現在有一些復蘇的跡象，至少是止跌回升的跡象，但是過去幾個月是很糟糕的，這種情況下股市卻在快速的增長，上漲25%，所以有些經濟學家認為美國的股市的增長脫離實體經濟，存在泡沫。這些一是擔心。

　　第三我想提到的判斷，當前流入新興市場的外國資本處于歷史性低位，很多過程資本凈流入是負的，估計未來幾年也不容樂觀。這種情況，當然在一定程度上還取決于美國經濟何時能走出衰退，如果美國經濟比預期好，新興市場國家也會好一些，至少他們的出口遭遇到困難會少一些，另外一個去杠桿化對他們沖擊也小一點，這方面也值得我們密切關注。

　　這是關于全球經濟金融危機的現狀和發展趨勢，做這么幾點判斷和分析。

　　二、對我國宏觀經濟走勢的判斷。今年兩會期間中國政府提出達到8%的增長目標，與此同時世界銀行和IMF提出6.5%左右的估測，顯然國際組織對中國經濟增長前景顯得更加悲觀一點，但是我們也同樣注意到，有些投資銀行對中國經濟增長前景非常的樂觀，比如說野村證券他始終是看好中國經濟，他始終認為中國保8一點問題都沒有，甚至到8.5或者是9，明年他說可能要到10%，當然這種推測跟算命差不多需要不斷的調整。但是最起碼，可以得出這樣的結論，對中國經濟增長前景各方還是分歧的。這是一點。

　　第二點，給大家介紹一些新的復蘇跡象，應該是比較積極的，有一系列數據顯示中國經濟正在出現明顯的復蘇跡象，比如說PMI采購經理人指數，過去六個月里面在穩步上升，而且四月份開始已經超過50，這說明情況很好。另外城鎮固定資產投資在五月份達到了同比增長32.9%，這比年初的27%也有大幅度的提升；新開工固定資產投資項目繼續快速擴張，明顯過來的投資前景非常好。再有一個，實際工業增加值增數從四月份年同比7.3，加快到五月份的8.9，比預期好。銀行貸款增長，這個剛才已經說了很多，大家也很清楚，一到五月份實際上我們已經把全年計劃的新增貸款指標用完了，達到了5.8萬億，全年有人估計會達到8萬億，這也是意料之中的，因為總理報告中就說我們要按需供應，需要多少就供應多少。應該說新增貸款，我稍微還會講有些風險和問題，但是從推動經濟的角度，反映銀行對未來信心的角度，還是一個積極的指標。最后企業盈利水平出現了較大改善，國家統計局在日前公布一份報告中，工業企業利潤增長下跌速度已經從一季度年同比37.1，放慢到第二季度的15.4，也就是說工業企業利潤下滑的勢頭已經得到明顯的遏制，或者說是減緩。

　　應該說在這一系列積極的指標的同時，我們也看到一些不容樂觀的發展，這些發展可能對經濟進一步的復蘇會帶來一些不確定性。主要是三方面，一是通貨緊縮仍在發生。五月份CIP通縮，從四月份年同比負1.5，減緩至負1.4，我們已經CPI負增長是三個月前才開始發生。與此同時，PPI生產價格指數這塊下跌幅度更加令人感覺到不安，四月份下降6.6，五月份下降7.2，如果這種勢頭繼續發展的話，對未來存貨調整以及去庫存化會產生不良的影響。分析過去大半年時間，中國經濟增長下滑其中最重要一個因素就是存貨調整，去年上半年原材料價格上漲，七八月份又回落，為了消化上半年的存貨，同時也是出于對未來產品價格下跌得預期，所以企業大量減少庫存，如果PPI繼續下降的話，對投資的增長，對經濟增長還是一個重要制約因素。最后一個不確定性我想是出口的增長確實令人擔憂，五月份同比下降26.4%，跌幅超過預期，貿易順差達到133.9億美元，同期進口也有減少，所以貿易順差還是相當大。這是對中國宏觀經濟走勢基本估計，總體來說有復蘇的跡象，但還是有一些因素，特別是通貨緊縮這把劍懸著，還有不確定性。

　　最后我想談一下幾個政策問題，一點思考，值得關注的幾個政策問題。首先，如何看待外需的作用。以及如何盤帶目前陸陸續續出臺的一些鼓勵出口的政策。為了鼓勵出口，為了防止出口的過渡下滑，最近幾個月有關方面出臺了很多鼓勵出口的政策，保證提高出口退稅率，有的已經恢復到17%，有的降低出口關稅，初級產品出口關稅，包括糧食出口關稅，實際上停止了人民幣升值的步伐。應該如何看待這些政策調整，我個人認為，有這么幾點理由可以表明我們不應該過多的去依靠外需即使在危機是時期也不應該過渡依靠外需，出口減少不是GDP下滑的主要因素，卻是就業困難主要原因之一。過去大半年里面，我們認為，GDP增幅減緩的主要原因還是內需的下降，特別是庫存的調整，而不是出口的下降。因為我們的分析發現，出口下跌僅僅減少工業增加值增長中3.1個百分點的跌幅，還有10.9個百分點是由于內需供應的下降而造成，經濟增長從9%到一季度的6.1%主要因素不是出口下滑，而是內需的下降，特別是投資的下降，投資中又特別是庫存調整。這是第一個理由。第二出口下滑并不等于凈出口的下滑，剛才我說了，我們貿易順差其實并沒有減少，這幾個月一直在增長，因為出口下降的同時，進口下降更多，所以對GDP的增長貢獻力講，其實并沒有發生大的變化，甚至是沒有變化，沒有實質性的影響。當然，出口下滑對就影響確實比較大，這是另外一個問題。第三，出口刺激政策作用是有限的，我認為是這樣，如果外國經濟沒有恢復，發達國家經濟不走出衰退，這些刺激政策基本上不會有實質性作用，去年八九月份，我們出口訂單下降60—70%，這60、70是能靠這些政策緩解嗎？顯然不是。最后一點，可能是深層次的思考，我覺得短期的穩定，宏觀經濟短期穩定，應該避免以犧牲長期結構調整為代價，或者說宏觀經濟調整不能以放慢長遠結構調整為代價，這個意思可能不需要太多解釋。其實我們從三四年前已經開始擴大內需，減少對外需的依賴，我們也實施了很多政策，采取了很多措施，但是這些措施包括人民幣升值在內，在金融危機發生以后，陸陸續續都停下來了，有的甚至逆轉。很顯然，現在鼓勵出口的政策與我們長期結構調整目標是相反的，我們要更多依靠內需，擺脫對外需的依賴，這是不可改變的基本方向，要注意到這一點。

　　第二，關于信貸增長，貨幣政策和財政政策。一至五月份，新增貸款5.8萬億，全年預計達到8萬億，信貸快速增長在當前應該說有其合理性，但也潛在的風險，這個風險包括通貨膨脹、不良貸款率的回升，甚至是資產泡沫，剛才前面專家也提到了，有些信貸資金可能流入了股市和樓市，這些風險都在悄悄的上升，我們應該意識到這一點。目前因為經濟還沒有完全回穩還沒有對貨幣政策做出調整，但是我們必須考慮對未來的影響，準備在必要的時候退出這樣一種政策，進行適當的調整，這是我的關于貨幣政策的看法。

　　在談到貨幣政策的時候我也想提一下財政政策，我認為財政政策的擴張可以成為中期的政策選擇，因為財政政策的擴張空間還很大，中國的財政赤字占GDP比重只有3%，這是09年的計劃，其實在09年以前我們只有0.6%，這運遠低于世界其他國家，我們公共負債只有20%，這也低于世界平均水平，這說明我們財政政策許多發揮應有的作用。在現實中我們也看到，住房、醫療、教育、社會保障這些結構性問題的改革，對內需的擴大具有重要意義的這些結構性的調整，其實都依靠財政政策來保駕護航，財政政策對這些問題的改革作用遠遠超過信貸作用。同時在新能源政策方面，新能源戰略方面，財政政策也有很大作用空間。

　　第三，關于資產泡沫。這里我想簡單說一下股票市場、房地產市場，股票市場在07年年底達到6000多點，但是在短短的時間里調整到1600多點，而最近半年又從1600點回升到2900點，漲幅80%，中國的股市應該說非常的波動，就最近半年來看，漲幅非常大，這種大的漲幅應該有一定合理性，有一定回歸，實際有一種價值回歸成分在里面，但是我們也需要開始擔心它的泡沫成分，在去年十一月份的時候我曾經在一次節目中談到今年可以看到2500點，但現在顯然已經超過2500點，我現在要說的是要注意風險，企業的盈利畢竟在過去大半年、一年里面有大幅下降，不可能回到六千點。我想現在的4000點就相當于當時的6000點。另外對樓市，我們更要擔心他的泡沫，房市至今沒有發像樣的調整，但是我們房價是很高的，很多地方月供超過了房租，這就意味著很多投資者是期待價差來獲利。我基本上認為，房價還是有很大的泡沫，高房價不利于刺激內需，所以經濟的可持續增長需要依靠老百姓收入的提高，需要提高收入水平，提高他的消費能力，但如果說房價那么高，老百姓是不可能有足夠的意愿去消費的，這是一個簡單的道理。

　　最后一點，如何促進現代服務業的發展。前面幾位專家都說要促進現代服務業的發展，這是一個很正確的戰略思考和選擇，問題是如何促進，我們喊了很多年，但是我們需要在一些政策上給予保證。我提一個觀點，不展開，我覺得中國制造業的發展和不斷的升級，歷史經驗值得我們在促進現代服務業發展過程中加以借鑒，也就是說在政府提供稅收基礎設施支持的同時，加大對外開放具有積極的意義。中國現代服務業也同樣可以借鑒對外開放的經驗，與此同時，我想在對外開放的同時也應該同樣對民營資本開放，不能造成內外資不平等的格局。

　　我的發言就到這里，謝謝大家！

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