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呂俊：目前我國消費和房地產已將經濟拉出低谷
2009年6月21日，首屆中國陽光私募基金峰會在上海召開。新浪財經圖文直播此次峰會。圖為上海從容投資董事長呂俊演講。
呂俊：未來投資4萬億？還是消費和房地產？
我們非常重視宏觀基本面的分析，非常重視一些宏觀的布局，我們的投資首先要搞清楚如果反彈真的有基本面支撐，這個支撐又在哪里呢？業界是認為4萬億的投資對整個基本面的反彈起到很重要的作用，我們要問一下，4萬億究竟是怎么樣對經濟起到一個引導的作用。當我們進行認真分析的時候發現也許事實和大家想象得并不是非常一致，第一點4萬億是兩年投下去的計劃，同時在今年到目前為止也許投出去的資金只有幾千億，可能是4000億到5000億，這么一個經濟規模相當于中國經濟的總量就是17萬億的每年投資，真的是起到了重大的作用嗎？我們有一點疑問。
如果你觀察水泥、鋼鐵，還有工程機械的銷售數字，雖然比行業在低谷稍微有一些改善，但并不是改善得那么劇烈。所以我們在猜測可能4萬億的投資對我們整個經濟的拉動作用也許是被高估了，大膽猜測一下。也許我們經濟是由另外的因素來拉動的。如果我們看一下1到5月份的投資，我們會發現從總的投資計劃來講，大概前一陣子國家發表了一個審計，到位的資金其實只有2300億，中央發的資金已經到了，地方的配套資金到位率是參次不齊，有的只到了一半，地方很大的精力在房地產。如果沒有房地產的興旺，地方的配套資金其實到不了位，地方的錢是嚴重依賴房地產。另外一塊除了依賴房地產，還有銀行的信貸，所以我們在猜想：我們經濟有其它的拉動因素。
在分析經濟拉動因素的時候，現在出口已經沒有指望了，沒有人把經濟的恢復寄希望于出口，所以指望于消費。當你把消費的絕對量進行統計，會發現消費的絕對量一直在保持，哪怕在恐慌最嚴重的時候也保持了絕對的增長。這根粉紅線是剔除了物價的影響，這根藍色的線看起來是下來的，那是因為物價下降了，如果看真正紅色的線幾乎看不到消費與金融危機有什么關系，除了一些季節性的波動。這點與大家的直觀感受非常一致，大家去吃飯，去消費的時候在上海的各個餐館，不管是上海還是深圳根本感覺不到經濟危機。所以消費的真實拉動有可能是使得我們的經濟走出低谷的真正原因，所以中國的老百姓在國民收入分配體系是不利的位置，創造的財富大部分被政府和企業拿去了。由于之前經濟發展很快，居民積累的財富還是可以支撐起比較強勁的消費，從而拖帶出中國經濟走出恐慌的陰影。
這幾個圖從不同的數字來分析中國消費驅動力在哪里，我們發現農民的消費延續一季度的增速，再次高出城市3個百分點，農民的消費力目前正在逐步釋放，這點與家電下鄉、汽車下鄉都有重要的關系，但是歸根到底農民必須有一定的購買力。包括很多人看到了否則也買了微型的面包車，他們認為是跑運輸的，其實認真想想哪有那么多跑運輸，其實有些人就是為了自己作為代步工具。如果我們這樣去看經濟的情況，我們可能得出的結論跟過去所依賴于4萬億拉動經濟的結果完全不一樣。
我們再看一下消費的結構，目前消費結構里面增長較快跟我們想象不一樣，不是柴米油鹽，而是耐用消費品，包括汽車、家電。消費者進行這些消費的時候，至少未來的收費預期不是下降的，如果下降的話不會購買這樣的耐用品的消費，所以中國消費者的信息很強。除了消費之外，眾所周知就是房地產，房地產在中國最重要的支柱行業，雖然老百姓討厭高房價，但是如果房價萎靡不振中國13億人可能有12億9500萬是受損的，只有500萬急著買房的年輕人收益，房地產是中國真正的支柱產業。今年的房地產我們在年初做了重點布局，我們內部的風控不允許在單一的行業上做過多的暴露，但我們還是對房地產行業做相對的布置，而且取得了比較明顯的收益。從房地產投資最近的速度，開發商購置土地，相關的開工的項目也在提高，房地產一項就占到固定資產總投資的20%左右。在17萬億的總投資里面，固定資產投資政府增加的部分可能也就在10%左右，而房地產一項就占到固定資產投資的20%，所以房地產的增長可能會使固定資產的投資進一步加速，從而帶動投資品的景氣，逐漸走出低谷。
中國的房地產是建立在什么樣的基礎之上呢？中國只有45%的人口是居住在城市里，還有55%的人口是農村人口，所以中國其實本質上仍然是一個農民的國家，一點沒有錯，中國是以農民和農民的思想為主導的社會，所以城市化的進程代表了中國現代化的進程，而城市化中間發揮最重要的作用就是房地產。如果你研究一下，去年房貸打七折，不斷降息我們發現其實老百姓對于購房的購買力是低估的。中國的統計有問題，有大量的人口有其它的隱性收入，沒有考慮在內的。由于中國老百姓收入增長速度非常快，所以是低估了老百姓的購買，因為你的收入是每年10%多的增長，我覺得各界對于所謂房地產的泡沫不用過于擔心，居民可以承受更加昂貴的房產，同時也在更加昂貴的房產得到了財富的增值，我非常支持任志強先生的觀點。
真正拉動中國經濟走出低谷是消費和房地產，而不是4萬億，當然并不是否認政府的作用。房貸的政策從打七折，這個可能是拉動經濟最關鍵的政策，還有家電下鄉、汽車下鄉，把政府的財力用來補貼終端的消費，可能是真正管用的政策，不太管用的政策就是一些大興土木，如果尋著這個路徑去分析中國經濟未來的走勢，毫無疑問我們會得到比較樂觀的結果。
因為時間關系，沒辦法展開講。我有一個對于行業的話想在這里說一下，今天我們非常容幸請到了方星海主任，他點到一點對于我們私募行業的作用，但我覺得今天陽光私募高峰論壇是一個非常重要的盛會，我們應該展開講講陽光私募對于這個社會，對于資本市場，對于證券市場起到什么樣的作用，我們的價值在哪里？這個問題比行情更重要，長久以來我一直在想，我做了一件事情必須對這個社會有貢獻，他們不光給我掙錢，不光是給了員工工資，必須對這個社會做貢獻。我們的貢獻到底在哪里呢？這一點我們要簡單研究一下中國政府的歷史。
大家知道，有什么樣的投資者就有什么樣的證券市場，中國的證券市場是90年代初成立的，那個時候不是個主流的投資，參與者全部是散戶，一直到機構投資者崛起之前，中國證券市場是散戶為主的市場。散戶有什么特點呢？就是追漲殺跌。當時的證券市場可以從幾百點漲到1500多點，也可以從1500點跌到300多點，這是最悲慘的。當時的A股市場的波動率放在全世界應該是首屈一指，到了96年，2000年的牛市市場又是另外的情況，莊家指導市場，當時有很多證券公司通過吸收資金取得了絕對的資金優勢，他們進行了大量的市場操作，還有一些莊家。所以市場出現了非常大的泡沫，從幾百點又再次到了2200多點，這是第二個時代，也就是莊家的時代。第三個時代是開始于2003年，基金慢慢出現在市場上，到了熊市的時候很多莊家在監管和資金的雙重打擊之下退出了市場。那個時候有個基金公司的副總和我說，莊家已經沒有實力了，現在是我們的時代。他這個話說得非常對，所以2003年一直到現在，市場的主導力量變成了基金，基金把價值投資理念帶給了市場，但是客觀來說，它在操作上受制度的影響是有一些沒有辦法去做到的事情。你比如說基金的投資者，如果來申購基金必須買股票，所以形成的單向循環在2007年整個股市沖向6000點的過程中是非常明顯的。
經過這幾個時代，每當有單一投資主體來主導市場的時候，市場就會發生劇烈的波動，會瘋狂上漲，然后瘋狂下跌。如果我們對比一下海外證券市場，我們會發現他們的波動率比我們小得多，美國的股市漲是慢慢漲，但是也不會瘋漲，除了2000年的網絡股泡沫，一般情況下不會瘋漲。美國的證券市場和我們有什么不同呢？第一可以做空，第二市場上大約有七分之一到六分之一是對沖基金，所以對沖基金對于市場的穩定性其實起一個非常關鍵的作用，一個自我穩定的證券市場一定不是一個由單一主體來主導的證券市場。如果任何一個單一主體能夠在這個市場取得絕對的話語權，那么這個市場一定是大起大落。我們陽光私募的崛起并不是為了統治這個市場，事實上由于陽光私募內部有存在巨大的差異，所以陽光私募不可能代表市場單一的波動性。今年的特征非常明顯，在市場上漲過程中很多陽光私募踏空，整個市場在多空的博弈過程中今年的博弈性小于過往年份的牛市。
我們陽光私募貢獻給這個市場就是一個層次更豐富，更多樣化的資產類別，有了這個資產類別可以降低市場的波動性，實現自我的穩定，這是陽光私募對于我們資本市場第一個貢獻，而且我們將長期發揮這種貢獻，我們也希望大家認識到這點，多樣化是一種內在自我穩定的機制所不可缺少的特征，市場必須有多樣化的主體，必須有散戶，必須有基金，也必須有機構化運作的基金，特別是陽光私募。
第二個特點，陽光私募要幫助建設國際金融中心，國際金融中心是最好的城市，是資金匯總的地方，資金會聚的地方必須有很多先天的條件，你的經濟背景必須比較好，必須有強大的經濟實力，必須有嚴格的法制，有金融的機構框架，但是光有這些能夠建立起金融中心嗎？我可以舉很多例子來反證，有的地方有非常強大的經濟背景，有嚴格的法制，甚至有強大的金融企業，但是最后沒有建成金融中心。你比如說東京，比如說法蘭克福，日本也有大型的金融企業，大家沒有成為金融中心。歐洲的金融中心不是法蘭克福，是倫敦。歐洲最大的銀行是德意志銀行，歐洲最強大的制造業企業全部在德國，與德國的企業相比英國的企業其實風頭不是很好。德國是大陸法系的發源地，也是執行最嚴格的地方，但是法蘭克福沒有建成金融中心，如果你比較法蘭克福和倫敦的區別就會發現他們之中最大的區別倫敦有對沖基金，而法蘭克福的對沖基金比較少。金融服務局除了監管，同時要幫助、鼓勵金融的小型企業來發展壯大，為什么對沖基金的規模并不大，但是可以幫助一個城市變成一個資金聚集的地方呢？很簡單，資金也有資金的夢想，他們想增值，同時不想承擔風險，所以建設一個國際金融中心不僅僅必須有硬件條件，還必須有一些軟件條件，必須有它的故事，必須有它的夢想，如果沒有傳奇，一個地方不可能成就一個金融中心的，所以我想全國的很多城市現在已經認識到這一點，無論是深圳、上海還是北京，大家都充分認識到發展地方金融需要具有活力的小型金融企業去創造傳奇，去創造奇跡，同時吸引新的創業者加盟，同時吸引新的資金匯集。我想陽光私募的第二個作用就是幫助建設國際金融中心。
第三個，陽光私募還提供了投資者更多的選擇，不能強迫投資者買一個產品，如果他們可以選擇，可以不停比較，同時在比較的過程中不管是公募的理財產品，還是保險的理財產品，還是銀行的理財產品，還是信托的這些產品會不停地競爭，去改進自己，最后提高自己的水平，從而使得投資者的福利達到最大化，所以陽光私募的第三個作用為投資者創造更多的福利。
這三個作用應該是我們業界互相去傳播，我們有義務把它告訴我們的朋友，讓他們知道我們做的事情是對社會產生的貢獻，我們不僅僅是混碗飯吃，我想如果我們把思想統一到這個方向上來，陽光私募的道路會越走越寬，這個社會的福利越來越多，金融中心的聚會越來越高，資本市場也會越來越穩健，越來越具有活力。
謝謝！
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