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楊宇東：目前私募產品的公募化現象越來越明顯
2009年6月21日，首屆中國陽光私募基金峰會在上海召開。新浪財經圖文直播此次峰會。圖為第一財經日報副總編輯楊宇東。
楊宇東：我代表研究團隊做一個演講，本身的行業發展非常新，現在還是在一個嬰兒期，我們的研究也是比較粗淺，另外整個行業信息披露程度比較淺，所以這些研究也是給大家提供一個參考的角度。
中國的陽光私募基金最早在2005年11月28號申國投信托有限公司，這個代表了陽光私募基金陽光化，今天請到華潤申國投的老總，我再次表達了對這個模式的創始人的感謝。
簡單介紹一下，在座的都是業內人士，陽光私募的收費管理模式和收費標準，所謂陽光私募就是經過了申國投和一些私募基金共同探討探索出信托發行、投資管理公司擔任顧問的合作模式，收入一般按照資金1%到1.5%收費，超過收益的20%作為獎勵，平衡了投資方和資金方的管理利益。
現在已經有107家私募投資公司在21信托平臺上發售了185個非結構化的陽光私募基金產品，現在國內公開的產品管理基金規模在110億左右，如果加上沒有公開的基金規模，中國投資在信托平臺上的證券私募基金數量大約在400億左右，大概相當于一個中型的公募基金運作的規模。
信托公司在私募的產業當中充當了發行的平臺，監管者和資金股票的保管者三重職能，但是由于信托公司本身客戶資源較少，也有一些比較大的信托公司有了很大的客戶平臺和發行平臺，整體來講整個信托行業的作用有待于提升。其實在陽光私募基金出現之前信托公司和私人投資者之間的距離比較遠，普通大眾和基金打交道比較少。現在高端投資者越來越了解到私募基金，這對于信托行業也是良好的發展機遇。由于陽光私募設計的優勢，使得信托公司成為最好的投資平臺，相比于銀行他的收益更好，信托的市場也因此打開。
從5月份的榜單看出信托公司的市場規模，其中最大的是華潤申國投，占了41%，我們相信隨著陽光私募產品的規模越來越大，一定會聚攏越來越多的客戶資源，像華潤申國投要樹立起自己的信托品牌。
在2008年初中國的陽光私募出現了發展高潮，也和股市大漲是有關系的，但是信息披露沒有標準，我們很難有標準化的平臺去統計，客觀上市場對于私募基金的展示有著非常強烈的需求，不僅來自需要購買產品的投資者，也包括一些基金公司，證監會、銀監會，我們感覺需求越來越大。在這背景下，對于陽光私募的介紹非常空白，在一年之前第一財經制作了這么一份榜單。
我們的制作方法一開始進行了一定的自我限制，對于業績的私密性和展示沒有定規，而是以信息平臺發售的以超過20%的信托產品設計作為基本的榜單目標樣本。這是業績榜單的截圖，這是我們開發出的陽光私募基金的指數以及跟上證指數的比較。
我們這個榜單的行業影響力還要介紹一個，由于是國內第一個獨立第三方制作的，又是第一財經主流媒體通過電視、報紙、網站同時發布，所以一推出就成為了中國私募基金的榜單，公信力得到了一致好評，按照制作模式國內隨后出現了一批以私募基金業績為對象的排行榜，制作模式也紛紛模仿了第一財經。第一財經中國陽光私募基金榜也是收集私募基金最全的榜單，已經和30家數據中心合作，至少有5家只跟第一財經開放。截止到2009年1月1號已經有185個產品被我們榜單收入，是國內收入數量最大的，而且以每個月10個產品的速度在增長。
剛才也看到了09年2月份推出了首份陽光私募基金指數，現在每次第一財經的陽光私募榜單發布之后，迅速有國內的50多家財經網站和門戶網站第一時間轉載和引述，已經成為一個重要的觀察窗口。我們也認為排行榜對于這個行業的發展是起促進作用的，我們定期對市場份額做一些分析和比較，有使得一些業績優異的公司浮出水面。相比一年多前沒有任何信息資訊可以提供的陽光私募榜單，這個對陽光私募的發展做出了應有的貢獻。自從有了榜單之后，在客戶的挑選也獲得了很大的便捷，甚至有很多有志于發展陽光私募的券商和銀行來探討進行更多的合作。
中國陽光私募基金運行大致分為三種模式，一個是云南國投模式，二是私募投資公司模式，目前是主流，也叫深圳模式，三是公募基金模式。信托平臺起到一個橋梁的作用，是由私募轉為了公募，但是業務也是二八分成，也是業界的一個趨勢。
私募基金的三大來源我們概括一下，主要來自于三類，一個是市場派人士，另外是優秀的公募基金經理，還有原來券商的人士，他們三方面的出身來分析出私募基金經理大概的構成。私募的發行渠道限制，有保本需求的客戶不能接受自負盈虧，這個需求也挺大的，一些偏重于保本型產品大行其道，基金規模非常大，也是我們需要注意的問題。
這是陽光私募的總體業績，總體看來還是非常明顯的。最后講一下中國私募基金發展的問題，由于中國的公募基金行業基本對于民營的內資還是有很多的限制條件，所以民營資本切入私募基金是合法的途徑。因為公募基金要收取固定管理費，所以說公募基金和私募基金的融合出現端倪，已經出現公募私募化。這兩種趨勢發展到一定的程度將不可避免形成公募和私募的模糊，從而成為兩種基金模式，這個趨勢潮流已經難以阻擋。
第二個趨勢是基金經理向私募基金的單向流動，現在有一半的私募基金經理是由原來的公募基金經理，其中很大的原因是激勵機制。我們很難奢望私募基金公司在業績增長的同時抑制規模的成長，如果仍然可以復制之后的投資業績，包括券商出身的人士有這樣的管理，我們認為業績會發生明顯的分化，誰有掌握大型資產的管理能力他管理的基金業績跟一些私募基金會產生分化效應。在這個規模表現下，很多優秀的公募基金經理很難抵住私募基金的誘惑，所以公募基金經理作為私募基金人才蓄水池的趨勢很難阻擋。
第三個趨勢，私募產品的規模和公司規模直追公募基金，隨著2008年出現了保障性增長，有的已經超過很多小的公募公司，在未來的五年一定會有超過100億的大型私募基金公司，我們認為人才瓶頸并不存在。隨著市場的轉暖，很多公司在強化團隊的建設，我們相信在核心人物的帶領下，一個更加規范化的投資管理公司會越來越多。
第四個趨勢是結構化市場的份額會遠遠召開標準化的私募產品，保本型的結構化產品已經在中國的私募產品得到很廣泛的發展。我們覺得發行始終是私募基金的短板，對于低風險的產品存在著很大的需求，目前是具有保本的特征。特別是2008年過去之后，這個處于高速的發展。結構化的產品客戶愿意讓步一些利潤給私募基金，股市從6000多點跌到現在，結構化的風險已經充分釋放，在未來幾年的發展當中私募基金的發展動力還是相當大的。
第五方面是私募、公募和銀行理財產品的比較，處于行業領先的私募基金已經超過了公募基金，每期的榜單都有這樣的特點。即便公墓基金出了越來越多的產品，我們還是看好私募基金行業的發展，銀行理財產品在收益率方面很難跟私募產品進行競爭。
我們認為陽光私募的發展模式的創新，現在很多券商都在探索新的模式，也是有點類似于擦邊球的形式，我們跟信托和銀行、券商研究過，他們希望以我們榜單為基礎開發出這樣的產品，我們認為在解決了業績提成等一些技術性的問題之后，包括一些政策方面的規范化問題，在陽光私募業績兩極分化的特點之下，FOF或者TOT會具有很好的市場發展前景。
最后是中國陽光私募存在的問題初探，信息透明度對于市場參與的重要性也是越來越重要，現在大概20%的業績沒有向公眾開放。而業績化的公開還是非常缺乏，我們說私募產品是對私的，所以信息公開化怎么掌握一個度也是技術問題。我們現在還是要呼吁信托公司以一個固定的日期公布自己的凈值，至少對業績進行標準化的公開很必要，比如每個月的5號，披露的頻率也希望從一個月一次統一為一周一次。另外計算的方法也希望有固定的格式，希望可以進行觀察。第二個問題是結構化風險控制，因為保本型的特征使得出現牛市之后私募基金收益豐厚，但是熊市的時候風險增加很多，也需要適度披露，給市場接受的時間。對于結構化的產品希望有更加透明化的透露，讓客戶真實知道收益率水平，也方便管理層監管。
私募產品的公募化越來越明顯，很多事情都已經被提到議事日程，我們認為希望引進更好的第三方評級機構，我們覺得這方面跟公募基金標準是一樣的，也是需要一個嚴格的體系，這樣才有利于這個行業健康發展。前不久冒出一個公司的問題已經引起大家的關注，盡管沒有定論，也反映出我們的問題需要解決的緊迫性。
接下來是關于債券、期貨的私募基金，我們認為債券的發展比較狹小，借助期貨的基金本身已經做了杠桿，所以這個份額有限，不會成為發展的主流。
我們提出了幾個建議，第一個是關于注冊，由于私募基金管理公司注冊很簡單，我們希望監管層采取一個寬松的態度，我們希望名冊、信息披露有一個發布，有利于市場投資者有更加透明的認知。第二是產品發行渠道，由于沒有公開的發行渠道成為私募基金發展的障礙，我們希望監管層放開銀行、券商去除障礙。另外外資銀行也可以投資境外高風險產品，我們認為打開銀行的發行渠道，對私募基金是迎來大發展很關鍵的一步。第三是稅收，三重稅負是很大的障礙，我們認為這是減輕私募基金稅負的最佳途徑，隨著盈利的增加，稅收將是切身影響這個行業的大事情。
監管的政策建議我們希望監管層進行進一步的監管，我們認為對這個行業非常至關重要，我們建議管理層對于一些必須要披露的信息，包括人員、產品類型、產品規模、凈值情況連續批，同時向我們媒體第三方也非常愿意通過自己的媒體平臺更為積極推廣和介紹這個私募行業，作為我個人和研究院由于這些機制性的原因以及人力方面的模式非常看好陽光私募基金的發展，這是我們非常粗淺的研究，希望有時間跟大家進行更深的探討，謝謝大家！
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