2009年6月12日，由上海金融服務(wù)辦公室和上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院主辦的“安泰金融論壇”在上海召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家視頻直播此次會(huì)議。圖為香港金融管理局經(jīng)濟(jì)研究處主任何東。

　　何東：很高興回到母校，我是82級(jí)的本科生，所以84年建院的時(shí)候也見(jiàn)證了本院的成長(zhǎng)過(guò)程，還是非常高興看到母校的成長(zhǎng)壯大。

　　先給大家介紹經(jīng)管局，我們是保持港元的穩(wěn)定，然后監(jiān)管香港的機(jī)構(gòu)，我們對(duì)很多政策做出研究。今天想講一下從香港人民幣業(yè)務(wù)看一下人民幣國(guó)際化的路徑。

　　人民幣國(guó)際化的問(wèn)題是非常熱門(mén)的課題，從戰(zhàn)略意義上非常重大的課題，今天首先要從概念上對(duì)這個(gè)問(wèn)題有必要進(jìn)行一下梳理，現(xiàn)在很多人談到國(guó)際化是非常模糊的概念，現(xiàn)在把做一個(gè)比較細(xì)致的分析什么叫貨幣的國(guó)際化。它和資本開(kāi)放有什么關(guān)系呢？這個(gè)從理念上進(jìn)行梳理，然后想介紹一下香港人民幣業(yè)務(wù)的特性。香港人民幣業(yè)務(wù)是給人民幣走出國(guó)內(nèi)提供了一個(gè)非常好的例子，我們實(shí)際上有數(shù)據(jù)，有例子，有機(jī)制來(lái)說(shuō)明國(guó)際化走向怎樣的道路。最后把人民幣國(guó)際化的路徑做一下揣測(cè)，只是基于自己的理解。

　　人民幣中間有很多細(xì)節(jié)，我這里有一些材料，可能沒(méi)有什么時(shí)間，以后再找機(jī)會(huì)。什么叫貨幣的國(guó)際化呢？表面是境外人士使用貿(mào)易支付和結(jié)算，以及在金融市場(chǎng)上用作借貸和投資。從概念上講，資本項(xiàng)目可兌換是一個(gè)更廣泛的概念，包括中國(guó)居民的可兌換，可以把人民幣換成非人民幣進(jìn)行投資，或者到上海來(lái)買(mǎi)股票或者買(mǎi)國(guó)債，這個(gè)非居民的可兌換是一個(gè)更狹隘的概念。香港居民和香港居民，香港居民和臺(tái)灣居民，香港居民和臺(tái)灣居民進(jìn)行交易，當(dāng)然也包括上海居民買(mǎi)A股。這個(gè)是通過(guò)境外的銀行和境內(nèi)保持一種往來(lái)帳戶(hù)，像匯豐或者花期必須在境內(nèi)的銀行帳戶(hù)上有一個(gè)網(wǎng)絡(luò)帳戶(hù)，即使人民幣在海外流通，銀行為了平自己的頭寸，而且如果有負(fù)債，有當(dāng)?shù)鼐用竦膸ど洗婵畋仨氂胸泿抛鲋С帧＿@個(gè)貨幣支持就是中國(guó)人民銀行最終的負(fù)債，所以人民幣最終法定的支付能力在于什么呢？就是在于中國(guó)人民銀行是最后的支持者，所以如果要在海外流通人民幣最基本的條件境內(nèi)銀行和境外銀行保持帳戶(hù)，然后要保持里面的余額，這是貨幣國(guó)際化最基本的條件。

　　前面各位專(zhuān)家提到人民幣會(huì)不會(huì)在這個(gè)區(qū)域有需求呢？我了幾點(diǎn)，一個(gè)是出口商和進(jìn)口商相對(duì)的定價(jià)權(quán)和偏好，他們?cè)覆辉敢庥萌嗣駧胖Ц叮�這個(gè)是取決于他們的偏好。然后就是人民幣市場(chǎng)的廣度和深度，大家知道已經(jīng)簽訂了貨幣付款協(xié)議，可以讓海外的進(jìn)口商用人民幣支付中國(guó)的出口，他們拿到人民幣干什么呢？必須要投資，股票什么，但是有兩個(gè)方式，一個(gè)是海外的人民幣市場(chǎng)，可以到香港投資，也可以到境內(nèi)投資，買(mǎi)A股或者是境內(nèi)的國(guó)債市場(chǎng)。所以要取決于人民幣市場(chǎng)的廣度和深度，他們?cè)覆辉敢獬钟腥嗣駧拧?/p>

　　還有人民幣產(chǎn)品的投資回報(bào)和融資成本，這些都是大家愿不愿意持有人民幣，或者人民幣在海外流通的需求。人民幣市場(chǎng)的國(guó)際化包括兩個(gè)部分，一個(gè)是非居民參與在案的交易，外國(guó)人發(fā)什么債券，可以在香港買(mǎi)債券。離岸市場(chǎng)可以存在，不能完全獨(dú)立，必須有種聯(lián)系，必須要保持往來(lái)帳戶(hù)，這是技術(shù)上講的。這個(gè)技術(shù)的特征對(duì)政策上也是起到非常關(guān)鍵的作用。

　　離岸市場(chǎng)的功能，從香港的角度講講為什么有重要的意義呢？歐洲美元市場(chǎng)的離岸中心的發(fā)展對(duì)于美元的國(guó)際地位起到非常關(guān)鍵的作用，如果只能通過(guò)紐約金融市場(chǎng)或者是美國(guó)的美元只有在岸那應(yīng)該不會(huì)有現(xiàn)在的地位。

　　離岸市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣正有什么影響呢？在人民幣升值的過(guò)程中有一邊倒的情況，大量的資金想涌入人民幣市場(chǎng)，在高增長(zhǎng)的情況下非居民對(duì)本國(guó)貨幣經(jīng)常持有單向的預(yù)期，怎么處理在海外的匯兌，在什么情況下讓非居民兌換成人民幣這是一個(gè)相對(duì)謹(jǐn)慎的問(wèn)題。

　　因?yàn)楝F(xiàn)在時(shí)間不多了，介紹一下香港的人民幣業(yè)務(wù)特性，香港的人民幣業(yè)務(wù)怎么定位呢？這就是非居民可兌換早期非常有限的形式，可以視為初期的市場(chǎng)。這種可兌換性是區(qū)域性的，在香港是高于其它的，在香港用港幣兌換必須是持有香港居民證才可以做的。比如現(xiàn)在的商家或者企業(yè)對(duì)人民幣只能是旅游服務(wù)這些行業(yè)、通訊服務(wù)、教育行業(yè)兌換成人民幣。香港人民幣發(fā)展也是取決于中國(guó)人民銀行非常密切的合作，如果沒(méi)有兩家央行的合作這是非常難完成的一件事情。大概的時(shí)間是03年11月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了由中國(guó)人民銀行授權(quán)的香港的一家銀行來(lái)進(jìn)行清算安排，04年開(kāi)始推出業(yè)務(wù)，05年12月擴(kuò)大，07年6月開(kāi)始發(fā)放債券。這個(gè)業(yè)務(wù)范圍不介紹了，有存款、兌換，還有匯款，人民幣可以匯到國(guó)內(nèi)來(lái)，還有信用卡，還有人民幣債券，都已經(jīng)開(kāi)通了。

　　這幾個(gè)圖是現(xiàn)在的存量，現(xiàn)在人民幣的存量已經(jīng)從高峰的時(shí)候700多億港幣，現(xiàn)在又恢復(fù)到500多億，但是即使香港人民幣最近的比較很快，在香港總體的銀行存款比例還是非常小，只占1%。香港的存款大部分50%是本地，但是有36%是美元，就是說(shuō)香港的市場(chǎng)是非常貨幣多元化的市場(chǎng)，人民幣在那里發(fā)展的空間還是非常大的。

　　這個(gè)是兌換，在08年的時(shí)候，這個(gè)紫色的是香港兌人民幣，08年是比較快的增長(zhǎng)，這個(gè)是匯款。這個(gè)是債券跟國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、交通銀行發(fā)的這些債券，不一一列舉了。我想講一下，債券在香港是按照市場(chǎng)的定價(jià)功能，我剛才講了各種業(yè)務(wù)范圍都是有些限制的，這個(gè)業(yè)務(wù)是通過(guò)合同的形式定下來(lái)的，也是我們安排的。

　　清算安排很重要，這是由中國(guó)人民銀行作為清算渠道，人民幣在境外流通很基本的條件是有一個(gè)往來(lái)帳戶(hù)，所以清算安排要先開(kāi)帳戶(hù)，這是非常重要的一步。然后清算銀行可以在上海中國(guó)外匯交易中心參與交易，如果沒(méi)有這樣的條件，那不可能在境外有流通，必須通過(guò)某種渠道讓境外銀行參與交易。

　　現(xiàn)在很特殊的情況，為什么說(shuō)是早期的信息呢？現(xiàn)在的單一化資產(chǎn)所有的人民幣存款必須轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，現(xiàn)在沒(méi)有其它的方式。利率的確定也是通過(guò)某種方式，把香港的利率做一個(gè)上限，人民幣倉(cāng)位也大概講了一下。

　　人民幣匯率的壓力可以設(shè)定每天一個(gè)兌換的上限，還可以調(diào)整差價(jià)，我剛才畫(huà)的圖是08年的時(shí)候人民幣存款增加非常快，就把差價(jià)擴(kuò)大一些就有一些調(diào)整，然后對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的壓力怎么解決呢？我們實(shí)際上也解決了香港的人民幣存款不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的人民幣造成壓力，這也是我們可以做到的。

　　國(guó)務(wù)院已經(jīng)宣布可以在廣東、上海，用人民幣計(jì)價(jià)進(jìn)行貿(mào)易，香港銀行已經(jīng)準(zhǔn)備好了，包括貿(mào)易融資，我們想推動(dòng)離岸利率的事情。我們幾千億的人民幣貿(mào)易支付以后，這些在海外的人民幣以什么方式存在呢？在香港繼續(xù)把人民幣債券市場(chǎng)活躍一些，可以讓他們有一個(gè)投資的場(chǎng)所。

　　從香港的經(jīng)驗(yàn)，我覺(jué)得可以探討一下人民幣國(guó)際化的路線(xiàn)，不可以急，從香港發(fā)展人民幣五年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，可以做這樣的揣測(cè)，有真實(shí)貿(mào)易背景的換位需求可以先行，像QF的概念集體投資計(jì)劃的投資性比個(gè)人要高，或者是某些特定產(chǎn)品和行業(yè)的可兌換性要高。我想說(shuō)明人民幣國(guó)際化可以是局部進(jìn)行的，或者對(duì)某些產(chǎn)品進(jìn)行的，然后還有受了嚴(yán)格監(jiān)管，要注重風(fēng)險(xiǎn)控制，還有某些特定居民的可兌換情況，可以想象人民幣的國(guó)際化或者區(qū)域化的程度在亞洲肯定高于其它地方，在香港和臺(tái)灣肯定又要先行了。

　　總結(jié)一下，我覺(jué)得人民幣國(guó)際化的程度可以是一個(gè)由緊到松的過(guò)程是一個(gè)“譜”，不是非常分明的兩極。需要態(tài)度友好和愿意合作，然后香港人民幣業(yè)務(wù)提供了很好的經(jīng)驗(yàn)，香港可以繼續(xù)作為實(shí)驗(yàn)場(chǎng)。要走向長(zhǎng)遠(yuǎn)的國(guó)際化必須要等到中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)的全面開(kāi)發(fā)和高度發(fā)達(dá)的時(shí)候才能實(shí)現(xiàn)人民幣的全面國(guó)際化。