2009年6月10日，第三屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)在天津國(guó)展中心開(kāi)幕。10日下午，此次融洽會(huì)之一的“并購(gòu)高峰懇談會(huì)——中國(guó)杠桿收購(gòu)的時(shí)代”在天津市大禮堂召開(kāi)。圖為中華財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)咨詢公司執(zhí)行董事、合伙人馮兵參加“并購(gòu)高峰懇談會(huì)”。

　　馮兵：我想從美國(guó)市場(chǎng)角度來(lái)看，對(duì)于一個(gè)事情，比如說(shuō)杠桿收購(gòu)的現(xiàn)象，如果能夠發(fā)生，而且能夠持續(xù)變得很流行，他一定有他兩方面的原因，第一一定有他發(fā)起的動(dòng)因，他還有一個(gè)內(nèi)戰(zhàn)原因。我今天和大家分享的是這兩方面的因素，杠桿收購(gòu)在美國(guó)的70年代末80年代初開(kāi)始變得流行。當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境有這樣幾個(gè)現(xiàn)象，值得注意。第一，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的通脹高起，第二個(gè)，當(dāng)時(shí)資本上的估值比較低。

　　第二個(gè)原因就是，因?yàn)檫@樣的通脹，使得很多企業(yè)負(fù)債，相對(duì)的變得比較低，一些企業(yè)留有一些自由現(xiàn)金流，治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，相對(duì)多的自由現(xiàn)金流的話，你這個(gè)企業(yè)可能會(huì)變?yōu)椴①?gòu)的對(duì)象。

　　再一個(gè)比較重要的原因。其實(shí)從三十年代就已經(jīng)出現(xiàn)了。80年代初，在垃圾債券梅爾肯和同事的努力，把垃圾債券變成非常流行的現(xiàn)象。

　　這使我們高杠桿的收購(gòu)變得更加可行。

　　還有一個(gè)非常重要的因素，美國(guó)當(dāng)時(shí)金融管制環(huán)境還是比較寬松的，這個(gè)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)方面：他對(duì)于銀行，來(lái)對(duì)并購(gòu)，或者收購(gòu)公司，來(lái)進(jìn)行貸款這樣的業(yè)務(wù)，監(jiān)管比較松。第二個(gè)，他從所謂的防壟斷的角度來(lái)講，無(wú)論是橫向的并購(gòu)還是縱向的并購(gòu)，當(dāng)時(shí)是政府的監(jiān)管環(huán)境還是比較松的，這么幾個(gè)原因，加上稅收，和職工持股這樣的政策出臺(tái)，讓整個(gè)杠桿收購(gòu)變成一個(gè)比較流行的事情，當(dāng)時(shí)環(huán)境是這樣的。

　　為什么這件事情會(huì)持續(xù)呢，我想可能是事后的原因，誰(shuí)是杠桿售后的發(fā)生，杠桿理念發(fā)展的成熟，在這個(gè)時(shí)間段上面美國(guó)已經(jīng)產(chǎn)生了很多的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)體，過(guò)去金融的支持者的想法我的業(yè)務(wù)規(guī)模可以做得很大。

　　資本市場(chǎng)可以調(diào)節(jié)資本資源，但是到了這個(gè)發(fā)展階段，尤其到了80年代的時(shí)候，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，也就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大型的工業(yè)公司，它自己的財(cái)務(wù)架構(gòu)，事實(shí)上很難保證讓它對(duì)每一塊業(yè)務(wù)的管理者，來(lái)進(jìn)行一個(gè)很好的激勵(lì)和評(píng)價(jià)，因?yàn)樗�與市場(chǎng)離得很遠(yuǎn)，第二個(gè)它會(huì)發(fā)現(xiàn)它通過(guò)自己的“內(nèi)幕”的資源，這樣的項(xiàng)目變得比較容易，加上杠桿收購(gòu)的變化。

　　那么這樣的基金，它的長(zhǎng)向應(yīng)該是它有潛在收縮這種交易的識(shí)別。能夠進(jìn)行談判。能夠進(jìn)行資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)，能夠進(jìn)行挑選管理層，并且對(duì)它們有有效的激勵(lì)和監(jiān)管。利用這樣的長(zhǎng)項(xiàng)，對(duì)它們所感興趣的業(yè)務(wù)進(jìn)行價(jià)值提升，這樣的業(yè)務(wù)是在意義上是不同于我們的混業(yè)經(jīng)營(yíng)的，從這個(gè)角度來(lái)講，很多工業(yè)公司和基金都發(fā)現(xiàn)了新的模式，能夠非常容易對(duì)于變革中的企業(yè)產(chǎn)生一種價(jià)值，因?yàn)閺幕�金的角度�?lái)講，購(gòu)買(mǎi)，重組，退出，收益，大家可能更加認(rèn)清了這樣的模式，對(duì)很多企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)生了一個(gè)非常正面的效果。一個(gè)是事先的因素，一個(gè)是事中和事后的因素，能夠讓這樣的現(xiàn)象變得流行，而且越來(lái)越發(fā)展壯大。